陳 蕓 徐愛薔 程翠鳳

在目前的業(yè)績(jī)報(bào)告制度下，會(huì)計(jì)收益僅反映收益的數(shù)量水平，難以反映收益的質(zhì)量。而忽視收益質(zhì)量的獲利能力評(píng)價(jià)是不全面的。如何評(píng)價(jià)和分析上市公司收益質(zhì)量不僅是一項(xiàng)重大的學(xué)術(shù)性主題，也是具有實(shí)務(wù)意義的話題。人們不斷努力尋找能夠真實(shí)、準(zhǔn)確度量上市公司業(yè)績(jī)的高質(zhì)量會(huì)計(jì)收益指標(biāo)。在這個(gè)過(guò)程中，人們需要對(duì)會(huì)計(jì)收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)模型進(jìn)行思考，這就涉及到了收益質(zhì)量研究。

一、收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

所謂收益質(zhì)量，是指財(cái)務(wù)報(bào)告收益的可信程度、現(xiàn)金的保障程度以及公司持續(xù)獲得收益的能力。本文根據(jù)收益質(zhì)量的定義，從收益的穩(wěn)定性、收益的現(xiàn)金保障性和收益的持續(xù)性這三個(gè)方面，構(gòu)建了一個(gè)相對(duì)綜合的收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。具體指標(biāo)如下：

（一）收益的穩(wěn)定性評(píng)價(jià)指標(biāo)

收益的穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在上市公司的盈利能力方面，代表了上市公司賺取收益的能力，良好的盈利能力是收益質(zhì)量的一個(gè)重要基礎(chǔ)。無(wú)論投資者還是債權(quán)人都認(rèn)為盈利能力十分重要。對(duì)盈利能力的評(píng)價(jià)主要是利用與銷售收入有關(guān)的盈利能力和與資金利用效果有關(guān)的盈利能力來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。主要指標(biāo)包括：

（1）銷售毛利率：銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入。銷售毛利率不但可以用于衡量上市公司將產(chǎn)品銷售后產(chǎn)生利潤(rùn)能力的大小，也可作為評(píng)估上市公司管理人員產(chǎn)銷能力的高低。因此，不論從獲利能力或管理績(jī)效的觀點(diǎn)而言，銷售毛利率指標(biāo)越高越好。

（2）銷售凈利率：銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入。銷售凈利率指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)的多少，表示銷售收入的收益水平。上市公司在增加銷售收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤(rùn)，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。通過(guò)分析銷售凈利率的升降變動(dòng)，可以看出，上市公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)管理是否改進(jìn)，盈利水平是否提高。

（3）總資產(chǎn)收益率：總資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額?？傎Y產(chǎn)收益率指標(biāo)集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果之間的關(guān)系。在上市公司資產(chǎn)總額一定的情況下，利用總資產(chǎn)收益率指標(biāo)可以分析上市公司盈利的穩(wěn)定性，確定上市公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。它可以反映上市公司綜合經(jīng)營(yíng)管理水平的高低。

（二）收益的現(xiàn)金保障性評(píng)價(jià)指標(biāo)

收益的現(xiàn)金保障性是指會(huì)計(jì)收益的變現(xiàn)能力，會(huì)計(jì)收益確認(rèn)的同時(shí)伴隨的現(xiàn)金流入程度越高，收益的可實(shí)現(xiàn)程度越高，收益質(zhì)量也就越高。評(píng)價(jià)收益的現(xiàn)金保障性的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：

（1）總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率：總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)表示上市公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，每一元總資產(chǎn)所能獲得的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金。比值越大說(shuō)明資產(chǎn)的利用效果越好，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入越多，整個(gè)上市公司獲取現(xiàn)金能力也就越強(qiáng)。

（2）現(xiàn)金債務(wù)總額比：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/負(fù)債總額。該指標(biāo)表示公司用現(xiàn)金償還債務(wù)的能力。公司的現(xiàn)金債務(wù)總額比越高，說(shuō)明公司承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益質(zhì)量的現(xiàn)金保障性也越高。

（三）收益的持續(xù)性評(píng)價(jià)指標(biāo)

收益的持續(xù)性是指上市公司的收益能否穩(wěn)定地堅(jiān)持下去并且不斷地增長(zhǎng)，上市公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否正常，核心產(chǎn)品是否適銷對(duì)路等。評(píng)價(jià)收益的持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：

（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)比率：主營(yíng)業(yè)務(wù)比率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)／利潤(rùn)總額。高質(zhì)量收益應(yīng)該是在上市公司的利潤(rùn)構(gòu)成中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)所占的比率很高，因?yàn)橥ǔ?lái)說(shuō)，上市公司要獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步，就應(yīng)該依賴于經(jīng)常性主營(yíng)業(yè)務(wù)的積累。該項(xiàng)指標(biāo)反映收益總體結(jié)構(gòu)的合理性，進(jìn)而在一定程度上反映收益的穩(wěn)定性。該項(xiàng)比率越高，說(shuō)明收益總體結(jié)構(gòu)越合理，上市公司的盈利越穩(wěn)定，收益質(zhì)量越優(yōu)。

（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率。主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)／營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率指標(biāo)是衡量收益質(zhì)量水平的重要指標(biāo)，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)在其可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中起著決定性的作用。該指標(biāo)值越大，說(shuō)明上市公司收益持續(xù)性越強(qiáng)，收益質(zhì)量越好。在對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，可以進(jìn)行連續(xù)幾年對(duì)比，以分析其變化趨勢(shì)。如果該比率穩(wěn)定在較高的水平且逐漸增大，說(shuō)明該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明，可以預(yù)期其現(xiàn)有收益有較好的持續(xù)性。

二、上市公司收益質(zhì)量實(shí)證分析

（一）分析方法——因子分析法

收益質(zhì)量是一個(gè)理論上的概念，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的評(píng)價(jià)模型。但有一點(diǎn)是可以肯定的，就是收益質(zhì)量是一個(gè)多維的概念。利用多個(gè)指標(biāo)一般只能作定性的分析，進(jìn)行定量的分析無(wú)法對(duì)各個(gè)因素的權(quán)重做出選擇，而人為確定權(quán)重，會(huì)誘使公司粉飾或片面追求權(quán)重較高的指標(biāo)，使評(píng)價(jià)結(jié)果不能真實(shí)的反映上市公司的實(shí)際情況，影響評(píng)價(jià)的客觀性。

因此，在構(gòu)建收益質(zhì)量評(píng)價(jià)模型時(shí)，必須采用一種能使評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)、完整和客觀地反映公司收益質(zhì)量的方法。因子分析法從多個(gè)相關(guān)指標(biāo)中提煉出幾個(gè)因子來(lái)反映上市公司會(huì)計(jì)收益質(zhì)量，當(dāng)樣本量足夠大時(shí)，因子分析計(jì)算的權(quán)重可用于一般分析，所以本文采用因子分析法確定評(píng)價(jià)因子的權(quán)重，構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型，依據(jù)得分情況對(duì)公司收益質(zhì)量進(jìn)行定量評(píng)價(jià)和分析。

（二）樣本數(shù)據(jù)收集與處理

本著實(shí)證和客觀公正的原則，本文全部采用客觀評(píng)價(jià)指標(biāo)即定量指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)體系所包含的指標(biāo)，全部為相對(duì)指標(biāo)且全部為正向指標(biāo)。以江蘇地區(qū)上市公司的會(huì)計(jì)收益質(zhì)量分析為研究對(duì)象，采用的是2008年的數(shù)據(jù)。在剔除2008年江蘇上市公司中的10家虧損類公司后，由于因子分析法的需要，又剔除了12家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值的上市公司，最后共有87家江蘇地區(qū)的上市公司符合條件。評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于《上市公司資訊網(wǎng)》。

（三）上市公司收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)過(guò)程及模型構(gòu)造

依據(jù)因子分析法，針對(duì)7項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)江蘇地區(qū)上市公司收益質(zhì)量進(jìn)行因子分析。根據(jù)特征值準(zhǔn)則和累積方差貢獻(xiàn)率準(zhǔn)則（大于80%）提取3個(gè)因子，3個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為80.792%，見表1。

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采用方差極大值旋轉(zhuǎn)法，可得出各指標(biāo)關(guān)于3個(gè)因子的荷載矩陣，可以看出各因子較高的載荷都有規(guī)律地分布在若干個(gè)關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)上。計(jì)算因子得分的途徑是用原有指標(biāo)來(lái)描述因子。根據(jù)前述分析，確定提取3個(gè)因子，在以后的分析中就可以用3個(gè)因子變量代替原有的7個(gè)指標(biāo)變量進(jìn)行數(shù)據(jù)建模，從而實(shí)現(xiàn)降維或簡(jiǎn)化問(wèn)題的目標(biāo)。

這里，由于樣本量足夠大，因子分析計(jì)算的權(quán)重可用于一般分析。若以F表示公司收益質(zhì)量的最終綜合得分，得公司收益質(zhì)量的最終綜合評(píng)價(jià)模型：F=（30.282×F1+27.265×F2+23.245×F3）/80.792。式中，F(xiàn)1、F2、F3為經(jīng)過(guò)正交旋轉(zhuǎn)過(guò)后提取的3個(gè)因子得分，第一個(gè)公共因子（F1）在指標(biāo)銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率上有較大的載荷，說(shuō)明這3個(gè)指標(biāo)有較強(qiáng)的相關(guān)性，可以歸為一類，這3個(gè)指標(biāo)屬于收益質(zhì)量穩(wěn)定性評(píng)價(jià)指標(biāo)，第二個(gè)公共因子（F2）在總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金債務(wù)總額比上有較大的載荷，可以歸為一類，屬于收益質(zhì)量的現(xiàn)金保障性評(píng)價(jià)指標(biāo)，第三個(gè)公共因子（F3）在主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率、主營(yíng)業(yè)務(wù)比率上有較大的載荷歸為第三類，屬于收益質(zhì)量的持續(xù)性評(píng)價(jià)指標(biāo)。表2是2008年江蘇地區(qū)上市公司三個(gè)因子得分系數(shù)矩陣。根據(jù)表中的因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值就可以計(jì)算每個(gè)觀測(cè)值的各因子的得分。

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本實(shí)證分析中旋轉(zhuǎn)后的因子得分表達(dá)式可以寫成：

F1=0.487×Z1+0.434×Z2+0.277×Z3-0.129×Z4+0.014×Z5+0.024×Z6+0.160×Z7

F2=-0.082×Z1-0.086×Z2+0.199×Z3+0.504×Z4+0.486×Z5+0.008×Z6+0.069×Z7

F3=0.143×Z1+0.037×Z2+0.009×Z3+0.004×Z4+0.073×Z5+0.525×Z6+0.637×Z7

上式中的Z1-Z7分別表示前述7個(gè)基本指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值。因?yàn)閷?duì)指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，所以，不僅消除了不同量綱對(duì)分析的影響，使指標(biāo)間具有可比性和可加性，而且可以觀察哪些方面處于平均水平之上，哪些方面處于平均水平之下。評(píng)價(jià)值大于0，表明綜合狀況處于平均水平之上，評(píng)價(jià)值小于0，表明綜合狀況處于平均水平之下。

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，運(yùn)用因子分析法得到的江蘇地區(qū)上市公司2008年會(huì)計(jì)收益質(zhì)量綜合得分及排名。從得分來(lái)看，分值越高，說(shuō)明該上市公司的收益質(zhì)量越好，反之，分值越低，則說(shuō)明該上市公司的收益質(zhì)量越差。

從收益質(zhì)量的穩(wěn)定性來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥、南京銀行、寧滬高速、康緣藥業(yè)和恒寶股份位列前5名。說(shuō)明這5家上市公司的收益穩(wěn)定性較好。而中達(dá)股份、東華能源、南鋼股份、華芳紡織和三房巷的收益穩(wěn)定性較差，排在最后5位。

從收益質(zhì)量的現(xiàn)金保障性來(lái)看，欣網(wǎng)視訊、魚躍醫(yī)療、江蘇通潤(rùn)、揚(yáng)農(nóng)化工和亨通光電位列前5名。說(shuō)明這5家上市公司的現(xiàn)金保障性較好。而萬(wàn)好萬(wàn)家、東方市場(chǎng)、棲霞建設(shè)、南京高科和弘業(yè)股份的收益現(xiàn)金保障性較差，排在最后5位。

從收益質(zhì)量的持續(xù)性來(lái)看，常鋁股份、南紡股份、寶勝股份、江蘇舜天和華芳紡織位列前5名。說(shuō)明這5家上市公司的收益持續(xù)性較好。而三房巷、綜藝股份、徐工科技、弘業(yè)股份和東華能源的收益持續(xù)性較差，排在最后5位。

從收益質(zhì)量的綜合得分排名可以看出，常鋁股份、恒瑞醫(yī)藥、欣網(wǎng)視訊、魚躍醫(yī)療和寧滬高速這5家上市公司的綜合收益質(zhì)量最高，收益質(zhì)量是令人滿意的。常林股份、雙良股份、三房巷、南京熊貓和弘業(yè)股份這5家上市公司的收益質(zhì)量最差，應(yīng)引起有關(guān)部門的重視。此外，僅有33家上市公司的收益質(zhì)量綜合得分為正值，說(shuō)明江蘇地區(qū)上市公司的收益質(zhì)量還不夠理想。

以江山股份為例，我們可以發(fā)現(xiàn)其穩(wěn)定性因子的得分排名為23，現(xiàn)金保障性因子的得分排名為18，持續(xù)性因子的得分排名為62，但其綜合得分的排名卻達(dá)到了16。說(shuō)明各因子所起的作用是不同的，進(jìn)而說(shuō)明進(jìn)行因子分析是有必要的。當(dāng)然，有時(shí)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也能說(shuō)明一些問(wèn)題，以恒瑞醫(yī)藥為例，其大部分傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)值均高于江蘇地區(qū)上市公司的平均水平，而通過(guò)因子分析法可以看出，其最終的收益質(zhì)量還是不錯(cuò)的，排在了第二位?？梢?，收益質(zhì)量是一個(gè)多維的概念，我們無(wú)法通過(guò)某個(gè)或某幾個(gè)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，只有從收益質(zhì)量的穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性和持續(xù)性這三個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，并借用因子分析法這個(gè)工具，才能得出較好的結(jié)論。

四、提高上市公司收益質(zhì)量的建議

（一）提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力

從上面實(shí)證分析得到的綜合評(píng)價(jià)模型可知，穩(wěn)定性因子在綜合評(píng)價(jià)模型中所占權(quán)重最大，要提高上市公司收益質(zhì)量，特別要注意提升上市公司的盈利能力，良好的盈利能力是收益質(zhì)量的一個(gè)重要基礎(chǔ)。

（二）注重現(xiàn)金流量，優(yōu)化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

從綜合評(píng)價(jià)函數(shù)發(fā)現(xiàn)，收益質(zhì)量的現(xiàn)金保障性因子在綜合評(píng)價(jià)模型中所占權(quán)重與穩(wěn)定性因子的權(quán)重相差無(wú)幾，所以上市公司要提高會(huì)計(jì)收益質(zhì)量，必不能忽視收益的現(xiàn)金保障性，因?yàn)闀?huì)計(jì)收益確認(rèn)的同時(shí)伴隨的現(xiàn)金流入程度越高，收益的可實(shí)現(xiàn)程度越高，收益質(zhì)量也就越高。所以，上市公司要做好現(xiàn)金流量的規(guī)劃和管理。要做好現(xiàn)金流量的管理工作首先應(yīng)該做好應(yīng)收賬款的管理工作。

上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理。不僅注重銷售出去多少，還要注重收回了多少。為此，上市公司應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)賒銷客戶的資信進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)查，制定合理的信用政策，采取積極的收賬政策。同時(shí)，為防止銷售人員為了片面追求完成銷售任務(wù)而強(qiáng)銷盲銷，上市公司應(yīng)在內(nèi)部明確追討應(yīng)收賬款不是財(cái)務(wù)人員而是銷售人員的責(zé)任，每個(gè)銷售人員必須對(duì)每一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)從簽訂合同到回收資金全過(guò)程負(fù)責(zé)，制訂嚴(yán)格的資金回款考核制度，以實(shí)際收到貨款數(shù)作為銷售部門的考核指標(biāo)，這樣可使銷售人員明確風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)貨款的回收。其次應(yīng)該做好存貨的管理工作，上市公司應(yīng)當(dāng)全面重視存貨管理。存貨日常管理的目標(biāo)是在保證上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行的前提下盡量減少庫(kù)存，防止積壓。

（三）采取較為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策

上市公司的會(huì)計(jì)收益質(zhì)量會(huì)受到所采用的會(huì)計(jì)政策的影響，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策能更加穩(wěn)妥地體現(xiàn)上市公司會(huì)計(jì)收益的穩(wěn)定性與持續(xù)性的特點(diǎn)，使得賬面收益更加貼近于上市公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果。不低估損失和費(fèi)用、不高估收益，對(duì)上市公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是有利的，也是對(duì)上市公司的一種自我保護(hù)。按照“兩不”原則進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，也便于依據(jù)相對(duì)保守的信息進(jìn)行決策，增加決策的穩(wěn)健性。但是有一點(diǎn)要注意：遵守穩(wěn)健性原則，不意味著可以亂提秘密準(zhǔn)備，這是不符合會(huì)計(jì)核算的基本要求的。