張笑天

一、引言

去年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)席卷全球,給全球金融市場(chǎng)和各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了極大的破壞,全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入上世紀(jì)30年代大蕭條“以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。隨著危機(jī)繼續(xù)向縱深發(fā)展,幾乎沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠幸免。IMF指出,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍占主導(dǎo)地位,當(dāng)前金融危機(jī)正從廣度和深度上將世界經(jīng)濟(jì)帶至“未知水域”。因此,深入剖析次貸產(chǎn)生的原因是必須的也是急迫的。

二、次貸誘因分析

(一)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮帶來(lái)信貸市場(chǎng)的非理性樂(lè)觀(guān)

全面剖析此次美國(guó)次貸危機(jī)的誘導(dǎo)因素必須要從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的新一輪繁榮談起?？梢哉f(shuō)縱觀(guān)此次“美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)”,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最近一輪的“繁榮-衰退”周期是整個(gè)危機(jī)的導(dǎo)火線(xiàn)。

1.美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪的繁榮

為了扭轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的衰退趨勢(shì),2001-2004年間,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一直維持低利率的貨幣政策。這種低利率的貨幣政策間接刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,使得購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)作為一種投資手段不斷收到追捧。同時(shí),金融產(chǎn)品創(chuàng)新、次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的快速發(fā)展大大提高了房屋抵押貸款的易得性,進(jìn)一步刺激了居民的購(gòu)房熱情。這樣,在次級(jí)房屋抵押貸款增加購(gòu)房者購(gòu)房可能性,和低息刺激房地產(chǎn)投資性需求的雙重作用下,美國(guó)投資性購(gòu)房行為比率大大提升,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了房?jī)r(jià)飆升和交易量迅速放大的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示:美國(guó)房屋自有比率從2000年的67.4%增加到2006年的68.8%,而1980年之1994年間,房屋自有率一直維持在64%左右的水平。在同一時(shí)期(2000年-2006年)美國(guó)投資性購(gòu)房比例從大約8%上升至16.5%。

2.美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪繁榮帶來(lái)的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮

在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪的繁榮時(shí)期,房屋作為房屋抵押貸款的抵押品價(jià)值迅速上升。房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮帶來(lái)的抵押品升值效應(yīng),客觀(guān)上降低了房屋抵押貸款的違約發(fā)生概率。從信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理的角度來(lái)看,這樣房地產(chǎn)市場(chǎng)的行情等于在其他條件不變的情況下,通過(guò)迅速提高貸款抵押品價(jià)值,客觀(guān)上提高了房屋抵押貸款的信用評(píng)級(jí)在這種抵押品升值帶來(lái)的借款人信用級(jí)別普遍提升的情況下,信貸機(jī)構(gòu)不僅通過(guò)開(kāi)發(fā)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),吸引更多的潛在客戶(hù)群體,而且通過(guò)降低利率水平和降低對(duì)于借款人基于信用風(fēng)險(xiǎn)控制的要求等方式吸引更多的客戶(hù)。通過(guò)以上的積極的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)措施,抵押貸款市場(chǎng)的信貸機(jī)構(gòu)充分分享到了房地地產(chǎn)繁榮帶來(lái)的收益,在房地產(chǎn)繁榮這一時(shí)期,抵押貸款市場(chǎng)也表現(xiàn)出了高度的繁榮。

3.美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和抵押貸款市場(chǎng)繁榮掩蓋的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控松懈

抵押貸款的信用評(píng)級(jí)整體上被房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮客觀(guān)提升的情況下,信貸機(jī)構(gòu)不僅有激勵(lì)通過(guò)開(kāi)發(fā)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),吸引更多的客戶(hù)群體,而且有激勵(lì)降低利率水平和基于信用風(fēng)險(xiǎn)控制的還款要求。這是因?yàn)?信用風(fēng)險(xiǎn)控制工作為銀行帶來(lái)的最優(yōu)化效果不是信用風(fēng)險(xiǎn)的最小化,而是在權(quán)衡信用風(fēng)險(xiǎn)控制收益(避免的違約損失)和信用風(fēng)險(xiǎn)控制的成本(客戶(hù)群的縮小)兩者之后,做出的一個(gè)最優(yōu)化決策。因此,當(dāng)外在的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮帶來(lái)抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)被客觀(guān)降低之后,銀行有激勵(lì)放寬信用風(fēng)險(xiǎn)控制條件,吸納更多的貸款客戶(hù),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)新的收益最大化決策。

(二)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮后的衰退暴露出的信貸市場(chǎng)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)

1.美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮過(guò)后的迅速“降溫”

由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆并沒(méi)有在美國(guó)持續(xù)下去,自2005開(kāi)始,房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮刺激下的過(guò)渡建房行為和逐漸積累的潛在抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)等多重因素作用下,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了一番繁榮之后,房屋供過(guò)于求,新建房屋閑置率大大提升,房?jī)r(jià)增速明顯放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

這種房地產(chǎn)市場(chǎng)供給失衡的局面給市場(chǎng)上的房?jī)r(jià)也帶來(lái)了巨大的下挫壓力。從2003年開(kāi)始,美國(guó)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率有一個(gè)跳躍式上升,在2004、2005兩年,房?jī)r(jià)的季度增長(zhǎng)率達(dá)到了近18年來(lái)的最高水平。但是,從2006年開(kāi)始,房?jī)r(jià)增速直線(xiàn)下挫,至2007年初房?jī)r(jià)增速下降到18年來(lái)的平均水平,至2007年第3季度房?jī)r(jià)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況。

2.房?jī)r(jià)“降溫”帶來(lái)的美國(guó)房屋抵押貸款市場(chǎng)高違約率

伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速“降溫”,美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的違約率出現(xiàn)短期大幅度提升,成為了房地產(chǎn)市場(chǎng)向抵押貸款市場(chǎng)傳導(dǎo)“蕭條效應(yīng)”最為直接的通道。

從整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)的廣義違約率(拖欠和違約止贖兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之和)來(lái)看,抵押貸款市場(chǎng)上借款人的償付能力惡化趨勢(shì)應(yīng)該始于2005年第二季度:從2005年第二季度到2007年第二季度兩年間,廣義違約率增長(zhǎng)了29%,廣義違約率超過(guò)了1%,達(dá)到28年來(lái)的最高水平。

以抵押貸款的不同信用級(jí)別來(lái)看,次級(jí)抵押貸款在這次危機(jī)中經(jīng)歷了更大幅度的拖欠比率(DefaultRate)和違約止贖比率(ForeclosureRate)的攀升。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的違約貸款增量占整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)違約貸款增量的2/3左右,是此次抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的“重災(zāi)區(qū)”。