秦 虹

當(dāng)前，企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，負(fù)債籌資已成為多數(shù)企業(yè)一個(gè)非常重要的融資渠道，也是企業(yè)普遍采用的一種方式，因此，因負(fù)債而引起的風(fēng)險(xiǎn)也是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問題。企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并且有效應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的分析

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的一種經(jīng)營(yíng)方式。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。同理，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用，當(dāng)稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對(duì)企業(yè)來說，采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)的合理性

1.負(fù)債規(guī)模的合理性。企業(yè)的舉債規(guī)模，通常用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100%。資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度直接相關(guān)。一般來講，在正財(cái)務(wù)杠桿率的情況下，企業(yè)舉債越多，利潤(rùn)越大，資本金利潤(rùn)率越高。這種結(jié)果對(duì)所有者來講是理想的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人的錢經(jīng)營(yíng)，而增加了所有者的權(quán)益。但是對(duì)于債權(quán)人來講，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)中大部分是由債權(quán)人的貸款提供的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度降低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能主要由債權(quán)人承擔(dān)，此時(shí)，債權(quán)人將設(shè)法收回自己的貸款，努力降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭(zhēng)取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)安全。因此，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是受到限制的。資產(chǎn)負(fù)債率的大小取決于企業(yè)所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。

2.負(fù)債期限的合理性。企業(yè)的舉債期限也是十分重要的。資金的運(yùn)用效果與舉債期限密切相關(guān)，它決定了貸款期限的長(zhǎng)短，一般來講，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)應(yīng)在投資報(bào)酬率大于利息率的前提下盡量做到投資回收期小于貸款還款期，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)長(zhǎng)、中、短期貸款均衡安排，盡量避免出現(xiàn)還款高峰。

3.償債能力合理性。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，既然有債務(wù)就有償還的義務(wù)，企業(yè)的償債能力也是債權(quán)人十分關(guān)心的，在一般情況下企業(yè)是不會(huì)將固定資產(chǎn)變賣后去償還債務(wù)的。因此，在通常情況下，分析測(cè)定企業(yè)的償債能力時(shí)，需將固定資產(chǎn)從資產(chǎn)總額中扣除，只考慮流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系。

（二）負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的積極作用

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)，競(jìng)爭(zhēng)的成敗除了與競(jìng)爭(zhēng)方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

3.負(fù)債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)與無債經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢詫?dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時(shí)的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

5.可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，對(duì)于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，企業(yè)除還本付息外，不再承擔(dān)其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，比較而言，債務(wù)的資金成本一般低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

如果負(fù)債企業(yè)決策失誤，經(jīng)營(yíng)不善，或過度負(fù)債，導(dǎo)致無法按期償還本息，就會(huì)給企業(yè)帶來極大的危害，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

1.無力償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金、利息的義務(wù)，如無法定期支付利息或按期償還本金，債務(wù)人要承擔(dān)違約責(zé)任，受到加息、罰息的處罰。負(fù)債比率逐步上升，企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況會(huì)進(jìn)一步惡化，喪失償債能力的可能性也越大，其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，也會(huì)影響到企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能迫使企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時(shí)期，如果貸款利率增長(zhǎng)，必然會(huì)增加負(fù)債企業(yè)的資金成本，加大利息開支，減少企業(yè)收益。同時(shí)，國(guó)家緊縮銀根，使依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)陷人困境，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張計(jì)劃和預(yù)期收入都難以實(shí)現(xiàn)。

3.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)權(quán)益資本收益率的影響。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效的提高權(quán)益資本收益率，但若企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率低于同期債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)帶來財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展受阻與遇到經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的大量利息負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損，不僅使權(quán)益資本收益大幅下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)收益，這是負(fù)債經(jīng)營(yíng)潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)缺乏財(cái)務(wù)上的靈活性。長(zhǎng)期負(fù)債的利息等財(cái)務(wù)費(fèi)用是企業(yè)長(zhǎng)期的一項(xiàng)固定支出；而負(fù)債籌資的本息則必須嚴(yán)格按借款合同履行責(zé)任，同分派股息、紅利相比，負(fù)債經(jīng)營(yíng)政策性強(qiáng)，缺乏靈活性。

5.再籌資風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這在很大程度上制約了企業(yè)今后負(fù)債籌資的能力，提高了籌資成本，加大了再籌資的難度。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取措施發(fā)防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

1.應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險(xiǎn)臨頭時(shí)，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會(huì)遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并且有效應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)。

2.應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強(qiáng)抵御外界環(huán)境變化的能力，我國(guó)企業(yè)必須著力于補(bǔ)充自有流動(dòng)資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。

5.針對(duì)由利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

另外，對(duì)于籌集外幣帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)入手，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。并且在預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的同時(shí)，還應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排。例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對(duì)債務(wù)貨幣實(shí)行“配對(duì)管理”等。

總之，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險(xiǎn)的作用及影響，掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的財(cái)務(wù)杠桿收益，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。