文／蔡莉妍 徐良坤

國(guó)際船舶融資面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

文／蔡莉妍 徐良坤

Financial risks and countermeasures of international ship financing lease

一、國(guó)際船舶融資發(fā)展的現(xiàn)狀

船舶融資是指投資者對(duì)一個(gè)大型的船舶項(xiàng)目貸款或投資，該船舶項(xiàng)目建成后，再用船舶項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收入來(lái)償還貸款。傳統(tǒng)的船舶融資市場(chǎng)是以銀行間接融資為主、證券市場(chǎng)直接融資為輔的結(jié)構(gòu)模式，融資方式主要包括銀行貸款、融資租賃/租購(gòu)、公司上市和發(fā)行債券等。其中，銀行貸款占主導(dǎo)地位，是主要的船舶融資方式。

2007年華爾街次貸危機(jī)引發(fā)的全球大規(guī)模金融海嘯已直接影響航運(yùn)市場(chǎng)，銀行已大幅收緊對(duì)船公司的融資信貸。2008年10月12日，芬蘭北方銀行船舶融資部主管安德森在雅典舉辦的第10屆航運(yùn)金融論壇上表示，2008年全球船舶總?cè)谫Y額削減至1000億美元，比去年信貸總額縮減了1/3。據(jù)歐洲專業(yè)銀行統(tǒng)計(jì)，2007年全球銀行對(duì)船公司總?cè)谫Y額達(dá)1500億美元，而北方銀行是向船東融資最多的銀行。安德森預(yù)計(jì)，全球船公司在未來(lái)3—4年至少需要3000億美元支付已落實(shí)的新船訂單。中國(guó)作為世界第三大船舶制造國(guó)也深受影響。一方面，由于全球經(jīng)濟(jì)需求退減的預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)為減少風(fēng)險(xiǎn)而紛紛勒緊了保函抵押貸款的“口子”，不僅在為造船企業(yè)或船東開(kāi)具抵押保函的審核上慎之又慎，而且提高了開(kāi)具保函的門檻。而目前中國(guó)只有中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)船舶重工集團(tuán)有資格獲得國(guó)內(nèi)銀行的保函抵押貸款，這對(duì)于許多新興民營(yíng)船企來(lái)說(shuō)無(wú)異于一記重創(chuàng)。另一方面，由于國(guó)內(nèi)股市和全球股市低迷，一些國(guó)內(nèi)民營(yíng)和合資船企原本的IPO（公開(kāi)募股）計(jì)劃也遭遇挫折。但是，全球船舶融資中心向亞洲的轉(zhuǎn)移，也給我們帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。2008年全球最主要的船舶融資代表性銀行——挪威銀行在亞洲的船舶融資業(yè)務(wù)達(dá)到46億美元，占其全球業(yè)務(wù)的20%。未來(lái)3年里，挪威銀行計(jì)劃將該比例提高到30%。此外，挪威銀行正在考慮繼新加坡、香港、上海之后在印度設(shè)立新的亞洲分支機(jī)構(gòu)，并將在亞洲地區(qū)的船舶融資視為關(guān)鍵的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，德國(guó)運(yùn)輸銀行、荷蘭商業(yè)銀行、富通銀行和德國(guó)裕寶銀行等主營(yíng)船舶融資業(yè)務(wù)的老牌銀行也紛紛將視角瞄準(zhǔn)了亞洲航運(yùn)市場(chǎng)。新加坡由于實(shí)行多項(xiàng)鼓勵(lì)政策，吸引著越來(lái)越多的歐洲船東和亞洲船東開(kāi)辦海外機(jī)構(gòu)，已經(jīng)成為歐洲銀行船舶融資業(yè)務(wù)聚集中心。在這樣的國(guó)際背景下，如何抓住機(jī)遇擺脫融資困境，積極應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前擺在航運(yùn)企業(yè)面前迫切需要解決的問(wèn)題。

二、新形勢(shì)下國(guó)際船舶融資面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)

在船舶融資業(yè)務(wù)中，金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)中，后者較前者風(fēng)險(xiǎn)更大，更難防范。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于國(guó)際國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等原因，促使銀行利率的變動(dòng)致使借貸雙方遭受經(jīng)濟(jì)損失。決定或影響利率有許多因素，主要是平均利潤(rùn)率、借貸資金的供求狀況、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策、物價(jià)水平及國(guó)際利率水平等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于商業(yè)銀行貸款和債券發(fā)行中。市場(chǎng)利率下降，對(duì)固定利率的商業(yè)銀行貸款和債券造成風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)利率上升，對(duì)浮動(dòng)利率的商業(yè)銀行貸款和債券造成風(fēng)險(xiǎn)。

由于航運(yùn)企業(yè)船舶融資的周期一般都比較長(zhǎng)，在融資存續(xù)期間，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)甚至好幾個(gè)波動(dòng)周期。航運(yùn)企業(yè)的融資成本隨利率的波動(dòng)而波動(dòng)，還本付息的資金額上下浮動(dòng)對(duì)航運(yùn)企業(yè)的現(xiàn)金流影響很大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際航運(yùn)企業(yè)在船舶投資的資金籌措方式上有國(guó)際銀團(tuán)貸款、在國(guó)際證券市場(chǎng)上集資，以及船舶融資租賃等。在利用國(guó)際商業(yè)貸款時(shí)，企業(yè)遇到的問(wèn)題往往是，得到的貸款幣種與將來(lái)要支付的造船投資的幣種不一致。例如：船舶商業(yè)貸款多數(shù)是美元或歐洲貨幣，卻可能要向日本船廠支付以日元計(jì)價(jià)的造船款項(xiàng)。再如：目前面對(duì)人民幣升值的壓力，國(guó)內(nèi)船廠為避免承擔(dān)匯兌損失，紛紛要求船東公司支付人民幣船價(jià)，而從事國(guó)際航運(yùn)業(yè)的航運(yùn)公司，其運(yùn)費(fèi)收入多以美元計(jì)價(jià)。其次，貸款取得的時(shí)間與需要進(jìn)行支付的時(shí)間常常是不一致的，這也給企業(yè)帶來(lái)了相應(yīng)的貨幣兌換、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于浮動(dòng)匯率制下國(guó)際金融市場(chǎng)上主要貨幣價(jià)格變化無(wú)常，在從船舶資金籌措、投資到日常經(jīng)營(yíng)的收支過(guò)程中，對(duì)公司的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表都將產(chǎn)生重大影響，給船公司帶來(lái)很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)銀行一般只提供人民幣或美元貸款。人民幣貸款利率執(zhí)行中國(guó)人民銀行規(guī)定的利率，美元貸款利率可以由借貸雙方協(xié)商而定。當(dāng)前，中國(guó)政府為調(diào)節(jié)過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)采取緊縮的貨幣政策，連續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，抑制流動(dòng)性過(guò)剩的局面。與此同時(shí)，為緩解因美國(guó)次貸危機(jī)而帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降低基準(zhǔn)利率。在這種情況下，航運(yùn)公司顯然應(yīng)該多借用利率較低的美元貸款。在低利率時(shí)期，航運(yùn)企業(yè)盡量采用固定利率方式融資，將較低的融資成本長(zhǎng)期鎖定；在高利率時(shí)期，則盡量選擇浮動(dòng)利率方式融資，以便日后利率降低時(shí)還有機(jī)會(huì)享受較低的借款利率。貸款是以船舶未來(lái)營(yíng)運(yùn)收入償還的，所以融資貨幣一般應(yīng)選擇與營(yíng)運(yùn)收入幣種相一致的貨幣，以避免波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從事國(guó)際運(yùn)輸?shù)膰?guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)，運(yùn)費(fèi)收入幣種多樣化，但多以美元計(jì)價(jià)。在目前人民幣兌美元一路升值的情況下，如果航運(yùn)公司收入為美元，卻存在大量人民幣貸款，就會(huì)用更多的美元收入去歸還人民幣貸款，從而使航運(yùn)企業(yè)承受匯率損失。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指由于匯率變動(dòng)而使某一經(jīng)濟(jì)主體以外幣表示的債權(quán)或債務(wù)的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，從而使其蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。雖然當(dāng)今國(guó)際社會(huì)致力于金融監(jiān)管，但影響匯率的因素眾多，國(guó)際金融市場(chǎng)依舊動(dòng)蕩不安，匯率升降劇烈，中長(zhǎng)期融資的風(fēng)險(xiǎn)尤甚。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，本國(guó)貨幣與國(guó)際主要貨幣之間匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)將影響其生產(chǎn)成本和費(fèi)用，同時(shí)也會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閲?guó)外同類產(chǎn)品的生產(chǎn)者會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)更具吸引力。其次，各國(guó)貨幣之間的交叉匯率變化也會(huì)間接影響到該項(xiàng)目在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位。第三，匯率變化將對(duì)項(xiàng)目的債務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。項(xiàng)目融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)項(xiàng)目融資本身的特點(diǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給與項(xiàng)目有關(guān)的各方一起承擔(dān)，并采取科學(xué)的適合項(xiàng)目特點(diǎn)的管理手段來(lái)規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)，最終將匯率風(fēng)險(xiǎn)降至最低。對(duì)船舶工業(yè)而言，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)融資的影響體現(xiàn)得格外顯著。通常情況下船舶訂單以美元定價(jià)，并以美元結(jié)算。由于船舶工業(yè)收款期很長(zhǎng)，使得我國(guó)船舶企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平面臨很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的上升，將導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入水平的下降，降低企業(yè)毛利率。雖然銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯可以起到部分避險(xiǎn)作用，但是由于目前國(guó)內(nèi)船舶出口合同訂單巨大，總訂單數(shù)額近1000億美元，這么巨大的數(shù)額難以找到對(duì)手盤。而且即使銀行愿意和企業(yè)進(jìn)行這項(xiàng)業(yè)務(wù)，其遠(yuǎn)期外匯的結(jié)算價(jià)也基本與銀行界預(yù)期的人民幣對(duì)美元升值幅度相一致。因此實(shí)際上遠(yuǎn)期結(jié)算匯對(duì)避險(xiǎn)保值的作用還是相當(dāng)有限，遠(yuǎn)期結(jié)算匯只能回避人民幣升值預(yù)期之外的風(fēng)險(xiǎn)，而不能回避金融界對(duì)人民幣升值形成一致預(yù)期之后預(yù)期之內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。況且一旦船舶企業(yè)大規(guī)模進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，則勢(shì)必加劇人民幣升值的趨勢(shì)。除此之外，造船工業(yè)中有很大一部分船舶配套設(shè)備需要從國(guó)外進(jìn)口，如船艙設(shè)備、船載電子設(shè)備、儀器儀表、柴油機(jī)、錨鏈設(shè)備等配套設(shè)備有60%以上依靠進(jìn)口，人民幣的升值可以部分地降低這部分生產(chǎn)成本。但是這些船舶配套設(shè)備多是從歐洲進(jìn)口，因此進(jìn)口設(shè)備對(duì)船舶企業(yè)的回避匯率風(fēng)險(xiǎn)幫助不大。船舶和港口機(jī)械企業(yè)按訂單額使用美元貸款，可以大部分抵消美元貶值所帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是這必須取決于與銀行方面的合作談判，還存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

三、規(guī)避船舶融資面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策研究

綜上所述，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候航運(yùn)公司應(yīng)多利用美元貸款發(fā)展船隊(duì)建設(shè)，而且航運(yùn)公司還可以主動(dòng)地采用金融工具來(lái)轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，建議采取以下方式：

（一）租金率與借款利率的計(jì)算方式一致。即如果船舶融資租賃合同規(guī)定租金按照市場(chǎng)利率的變化定期作出適當(dāng)調(diào)整，在借款時(shí)也應(yīng)采用相適應(yīng)的浮動(dòng)利率借入，而對(duì)于租賃合同規(guī)定的固定租金率，借款時(shí)也以固定利率借入。

（二）利用貨幣調(diào)換。貨幣調(diào)換是指有互補(bǔ)需要的雙方，將不同化身的債務(wù)或投資進(jìn)行互利的交換。例如，若出租人能獲得優(yōu)惠利率的一種外幣貨款，但實(shí)際業(yè)務(wù)中卻需要舉借另一種外幣貸款，而另一家公司則相反，那么，這兩家公司就可以各自在能獲得優(yōu)惠條件的金融市場(chǎng)上舉借貸款，然后相互轉(zhuǎn)換優(yōu)勢(shì)，以較低利息獲得所需貨幣的貸款。

（三）利用利率調(diào)換。利率調(diào)換是近幾年國(guó)際金融市場(chǎng)上新發(fā)展起來(lái)的一種金融服務(wù)技術(shù)，即銀行可受客戶委托，將浮動(dòng)利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率的債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ实膫鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率的債務(wù)。

（四）出租人可在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行外匯長(zhǎng)期債券進(jìn)行籌資。一些出租人為了進(jìn)行成本策劃的方便，更傾向于在租賃合同中規(guī)定固定的租金率。這時(shí)，利用發(fā)行外匯長(zhǎng)期債券來(lái)籌資是適宜之舉。獲取與船舶融資租賃期一樣長(zhǎng)的國(guó)際貸款有時(shí)并不容易，而債券的流通性卻使10年以上期的國(guó)際債券也能順利地在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行和銷售。

四、防范船舶融資外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)考慮問(wèn)題

針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，2005年匯制改革后，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展加快，完善和擴(kuò)大了人民幣遠(yuǎn)期交易的主體和范圍，推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品，可使用的金融衍生產(chǎn)品有所增加。同時(shí)，在外匯管理等方面采取了一系列配套措施，拓寬了企業(yè)的匯率金融避險(xiǎn)渠道。目前我國(guó)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯調(diào)期和貨幣調(diào)期等。在防范船舶融資的外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)建議重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）慎重選擇融資貨幣。首先，增加在項(xiàng)目所在地籌集資金的比例。若項(xiàng)目收入都以當(dāng)?shù)刎泿攀杖?，在?dāng)?shù)鼗I資，就可不必進(jìn)行貨幣兌換，也就不會(huì)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。其次，國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款。從船舶融資的借貸實(shí)踐來(lái)看，一般在發(fā)展中國(guó)家超過(guò)3000萬(wàn)美元、在發(fā)達(dá)國(guó)家超過(guò)1億美元額度的債務(wù)資金須通過(guò)辛迪加銀團(tuán)貸款來(lái)解決。投資人要盡量利用辛迪加銀團(tuán)貸款的多幣種選擇權(quán)，選擇與項(xiàng)目現(xiàn)金流量相同、幣值較穩(wěn)定，同時(shí)又與基本貨幣相關(guān)程度較高的可供選擇的貨幣，從而降低匯率因素給項(xiàng)目現(xiàn)金帶來(lái)的不利影響。第三，雙貨幣貸款。貸款人可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)，選擇當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上利率較低的貨幣作為計(jì)算利息的貨幣，而選擇項(xiàng)目所在國(guó)貨幣或一種與項(xiàng)目現(xiàn)金流關(guān)系密切的貨幣作償還本金的貨幣，在融資過(guò)程中既獲得潛在的低利息，又盡可能地降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合同中附加貨幣保值條款。為防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)企業(yè)在簽訂合同時(shí)，可附加適當(dāng)?shù)呢泿疟Ｖ禇l款。首先是硬幣保值條款，就是在合同中規(guī)定產(chǎn)品以硬幣計(jì)價(jià)，用軟幣支付。履行合同時(shí)，根據(jù)軟幣下跌幅度自動(dòng)調(diào)整軟貨幣的匯率比價(jià)，以避免匯率波動(dòng)造成的損失。其次是一籃子貨幣保值條款。

（三）建立匯率風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。航運(yùn)企業(yè)可建立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范基金，每年根據(jù)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)額和匯率波動(dòng)，按一定比例提取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以此來(lái)防范匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。一方面，航運(yùn)企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期外匯交易、期權(quán)等金融工具來(lái)鎖定未來(lái)收入或支出，規(guī)避在未來(lái)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，航運(yùn)企業(yè)可以利用掉期等金融工具，來(lái)平衡未來(lái)收支貨幣結(jié)構(gòu)，規(guī)避外幣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)以日元結(jié)算的船舶貸款融資合同進(jìn)行掉期或遠(yuǎn)期交易，置換為美元債務(wù)。

總之，在經(jīng)濟(jì)一體化以及金融全球化的形勢(shì)下，船舶融資面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)也在日益凸現(xiàn)。如何在多變的環(huán)境中找到生機(jī)和藍(lán)海，需要增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，積極制定應(yīng)對(duì)措施和相關(guān)策略，趨利避害，將金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)船舶融資業(yè)的損失控制在最低程度。

集美大學(xué)

編輯：張璐璐email@shipping-world.net