彭 娟

通脹的抬頭，貨幣政策的收緊，似乎都預(yù)示著人民幣匯率升值進(jìn)程的開(kāi)始。人民幣兌美元的中間價(jià)繼續(xù)在6.827附近徘徊，市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)卻集中在兩個(gè)問(wèn)題：升值進(jìn)程何時(shí)啟動(dòng)?升值的幅度有多大?

在一片“升值”的呼吁聲中，超預(yù)期的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)了，1月18日和2月25日，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)。央行的舉措究竟是防通脹的一顆定心丸，還是升值通道開(kāi)啟的序幕?我們將拭目以待。

長(zhǎng)期升值趨勢(shì)不改

自2009年年末開(kāi)始的對(duì)人民幣升值的呼聲在今年年初繼續(xù)加強(qiáng)，許多媒體和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，今年年內(nèi)人民幣升值幾成定局。

從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值有其必然性。如中國(guó)建設(shè)銀行副行長(zhǎng)范一飛所言，匯率是一國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)于他的貿(mào)易伙伴國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的價(jià)格。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力勢(shì)必要增強(qiáng)，因此實(shí)際匯率就有升值的需要。此外，受到金融危機(jī)的影響，2008年全年人民幣兌美元的匯率貶值6.1％，今年有理性回歸的空間。

外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)也給人民幣匯率帶來(lái)不小的壓力。最新出爐的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，截至2009年末，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元，同比增長(zhǎng)23.28％；2009年全年國(guó)家外匯儲(chǔ)備共增加4531億美元。路透社的分析稱(chēng)，即使刨除美元對(duì)其他籃子貨幣貶值因素和外匯儲(chǔ)備投資收益，中國(guó)2009年新增外匯儲(chǔ)備中無(wú)法解釋的短期資本流入也將在千億美元左右。

1月18日，國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生在接受《環(huán)球時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“熱錢(qián)在中國(guó)的凈流入是存在的。原因很簡(jiǎn)單，一是人民幣鑒于國(guó)際上的壓力有可能升值，另外中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展好于美日歐的預(yù)期，再加上加息的可能性，這些因素很可能造成熱錢(qián)的進(jìn)入。我認(rèn)為2010年的匯率目前還不好解釋?zhuān)幸环N可能性是進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)感到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)很大，因此還在觀望。”

來(lái)自物價(jià)上行的壓力

1月21日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年全年CPI同比下降了0.7‰但是12月通脹有抬頭的趨勢(shì)，當(dāng)月CPI同比增長(zhǎng)1.9％，超出此前市場(chǎng)的預(yù)期。通脹限制了普通居民的購(gòu)買(mǎi)力，有可能導(dǎo)致增加人民幣與其價(jià)值的背離程度，從而形成人民幣升值的壓力。

“顯然地，重返通脹期的印象將促使政府官員更急切地尋求控制通脹預(yù)期的方法?！蔽挥趥惗氐馁Y本經(jīng)濟(jì)學(xué)公司(Capital Economics Ltd.)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·威廉(Mark Williams)表示。從去年10月起，有關(guān)政府官員表態(tài)，將把防通脹作為政策的核心目標(biāo)之一。

數(shù)據(jù)顯示，2009年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值33.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7％，全年“保八”任務(wù)超額完成?！皬?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)表明中中國(guó)采取的寬松的貨幣、財(cái)政、信貸政策取得了良好的成效，但是，矛盾的是，這也蘊(yùn)藏著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹的風(fēng)險(xiǎn)?！迸聿┥缭晃唤?jīng)濟(jì)分析師的話(huà)表示。

2009年全年，PPI下降了5.4％，是1 978年這項(xiàng)數(shù)據(jù)公布以來(lái)的最低值，不過(guò)也在12月由負(fù)轉(zhuǎn)正。12月PPI上漲了1.7％，在連續(xù)12個(gè)月下滑后首次轉(zhuǎn)正。由于PPI是CPI的先行指數(shù)，PPI轉(zhuǎn)正可能意味著此后CPI繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。

法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)駐北京的分析師孟原(Isaac Meng)在接受采訪時(shí)表示：“通脹是政府著力防范的一個(gè)問(wèn)題，我們將看到央行陸續(xù)地收緊政策?！?/p>

大幅升值的可能性低

1月21日出臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第四季度增長(zhǎng)率為10.7％，為2007年來(lái)的最高水平，這主要受益于4萬(wàn)億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、消費(fèi)者補(bǔ)貼和信貸的井噴。隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策有計(jì)劃地退出和對(duì)國(guó)內(nèi)通脹水平的擔(dān)憂(yōu)，2010年新增信貸會(huì)有所控制，貨幣投放量也將相對(duì)減少，因此，人民幣升值很可能發(fā)生，但是升值的幅度不會(huì)太大。

1月20日晚，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2009年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。報(bào)告披露，2009年金融機(jī)構(gòu)本外幣新增貸款9.4萬(wàn)億元，約為2008年新增貸款的兩倍。天量的信貸增加了對(duì)不良貸款的擔(dān)憂(yōu)，銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)多次表示，2010年信貸水平將得到控制。銀監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)，201 0年銀行新增貸款將增長(zhǎng)16％～18％，即人民幣7.5萬(wàn)億元。

同時(shí)，貨幣政策的新一輪緊縮預(yù)期重現(xiàn)。首先，經(jīng)過(guò)兩次調(diào)整后，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率由15.5％升至16.5％。財(cái)華社認(rèn)為，這一水平距上次高位17.5％仍有差距，估計(jì)仍有兩次上調(diào)機(jī)會(huì)。

此外，1月19日央行發(fā)行的240億元的1年期央票中標(biāo)收益率1.9264％，上漲幅度達(dá)到8.3個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)華社分析認(rèn)為，央票利率上升勢(shì)態(tài)已形成。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪認(rèn)為，當(dāng)央票利率攀升至2.25％時(shí)，央行便會(huì)加息；在彭博社的一份調(diào)查報(bào)告中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)央行將在今年第三季度之后才采取行動(dòng)，并將首先上調(diào)貸款利率。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家左傳長(zhǎng)的推測(cè)，央行將在決定升息前，先放松人民幣升值，以避免助長(zhǎng)資本流入，引發(fā)通貨膨脹。“在央行升息的同時(shí)，維持人民幣匯率不變只會(huì)吸引更多資金流入。”左傳長(zhǎng)在接受采訪時(shí)表示。

彭博社稱(chēng)，截止今年年底，人民幣兌美元的匯率將上漲3％。

資本項(xiàng)目有望逐步開(kāi)放?

在2010上海產(chǎn)業(yè)政策說(shuō)明會(huì)上，政府官員表示，世博會(huì)期間，有可能會(huì)首次推出人民幣和臺(tái)幣的雙向兌換，以方便兩岸同胞的需求。同時(shí)，今年將推動(dòng)臺(tái)資企業(yè)的上市，并加強(qiáng)兩岸交易所的合作以及兩地金融監(jiān)管部門(mén)之間的合作，并發(fā)展兩岸金融機(jī)構(gòu)的互設(shè)辦事處。

1月9日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)诘?4屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上發(fā)表演講時(shí)表示：“中國(guó)金融崛起的根本標(biāo)志是人民幣國(guó)際化，而現(xiàn)在是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的有利時(shí)機(jī)?！?/p>

戴相龍認(rèn)為，貿(mào)易順差和人民幣幣值穩(wěn)定堅(jiān)挺，應(yīng)更有利于人民幣國(guó)際化。面對(duì)我國(guó)雙順差形成巨額外匯儲(chǔ)備和人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)定的形勢(shì)，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，不一定要等到資本項(xiàng)目全部開(kāi)放。他建議擴(kuò)大人民幣資本項(xiàng)目的對(duì)外開(kāi)放，如允許外國(guó)政府、中央銀行、大型企業(yè)等到中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。

在2009年1 1月簽訂的兩岸金融監(jiān)管合作備忘錄(MOU)中，臺(tái)資金融機(jī)構(gòu)仍未獲得開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)的權(quán)利。