曹金玲　陳　輝

來自信貸市場(chǎng)的一些跡象表明，日元或正重新受到套利交易的青睞，而這可能會(huì)帶動(dòng)外匯市場(chǎng)新一輪的動(dòng)蕩。

“便宜”日元再現(xiàn)

今年8月份以來，美元三個(gè)月Libor(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)開始低于同期日元利率，促使投資者不斷利用美元作為套利交易融資貨幣，轉(zhuǎn)而投資高收益資產(chǎn)。如今，這種情況正在發(fā)生微妙變化。

四個(gè)月來，日元的“便宜”程度首次與美元相當(dāng)。2009年12月上旬日本政府啟動(dòng)1130億美元借貸計(jì)劃以抗通縮后，日元短期借貸利率隨即錄得13年來最大跌幅，三個(gè)月美元和日元的Libor之差也已縮小到0.024個(gè)百分點(diǎn)，為至少3個(gè)多月來最小。

根據(jù)英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，三個(gè)月美元Libor為0.2534％，三個(gè)月日元Libor報(bào)0.2778％，后者為1996年以來最大跌幅。而在去年10月8日，三個(gè)月日元Libor約為1.09％。

美聯(lián)儲(chǔ)加息速度有望領(lǐng)跑

相比徘徊通縮的日本經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象頻傳，這正使套利交易投資者將目光從美元身上重新轉(zhuǎn)向日元。

雖然美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))12月16日宣布繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，將0—0.25％的聯(lián)邦基金利率再“延長(zhǎng)一段時(shí)間”不變，但伯南克及美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在隨后的聲明中發(fā)表了對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀態(tài)度，這使市場(chǎng)投資者重燃對(duì)美國(guó)2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，近期良好的就業(yè)數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也迎合了美國(guó)政府的樂觀態(tài)度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景也不容太樂觀。不過，美聯(lián)儲(chǔ)的樂觀必會(huì)支撐美元的上漲。

在德意志銀行駐紐約高級(jí)外匯策略師Adam Boyton看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)強(qiáng)勁反彈，因此美聯(lián)儲(chǔ)行收緊政策是遲早的事兒，這就會(huì)促使日元再度成為市場(chǎng)最為青睞的融資貨幣。

從以往情況看，美聯(lián)儲(chǔ)一般會(huì)在失業(yè)率見頂6個(gè)月后動(dòng)手加息，按此推算，聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在明年年中或三季度宣布升息。預(yù)計(jì)歐洲也會(huì)在明年三季度開始加息，日本未解決的通縮狀況則會(huì)使得該國(guó)繼續(xù)維持現(xiàn)有利率，美聯(lián)儲(chǔ)的加息速度會(huì)快于其他國(guó)家和地區(qū)，目前不利于美元的利差情形屆時(shí)就會(huì)逆轉(zhuǎn)，以美元作為套利交易融資貨幣的情況也會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

紐約梅隆銀行外匯部門主管Samarjit Shankar指出，美元作為融資貨幣的角色“最多只維持一段時(shí)間”，當(dāng)各國(guó)央行開始動(dòng)手加息之時(shí)，日元就會(huì)重新成為融資貨幣首選。

根據(jù)芝加哥商品交易所的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)于明年6月份加息至0.5％的可能性為37.2％，略微高于一個(gè)月前的32.6％；數(shù)據(jù)同樣顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在111月份采取升息行動(dòng)的可能性則為89％，高于上月底的78％。

美元兌日元匯率與兩貨幣問的拆借利率相關(guān)

事實(shí)上，美元兌日元匯率與兩個(gè)貨幣之間的拆借利率也密切相關(guān)。

歷史數(shù)據(jù)表明，在1993年8月日元借貸利率下滑后，日元在隨后五個(gè)月中累計(jì)貶值7.7％，而再往前追溯的三年間，日元累計(jì)上揚(yáng)45％，同期美國(guó)利率則非常之低。

數(shù)據(jù)同樣顯示，在1993年8月之后的13年間，美元和日元Libor利差不斷擴(kuò)大，日元匯率則持續(xù)下滑。其中，在1995年的五個(gè)月中，當(dāng)利差擴(kuò)大到0.41個(gè)百分點(diǎn)，同期日元累計(jì)貶值幅度高達(dá)24％。而在2005年間，當(dāng)日元拆借利率遠(yuǎn)低于美元近2個(gè)百分點(diǎn)，日元?jiǎng)t累計(jì)下跌13％。

彭博社最新調(diào)查結(jié)果顯示，投資者認(rèn)為到明年6月份前，銀行間美元拆借利率就會(huì)高于日元，主要原因即為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度快于日本。根據(jù)另一份調(diào)查，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.6％，為日本的兩倍。這也就意味著，市場(chǎng)可能會(huì)重新青睞日元作為套利交易融資貨幣，倘若果真如此，這就將壓低日元、提振美元匯率。

巴克萊資本駐東京首席外匯策略師Masafumi Ya-mamoto表示，美元和日元的利差將會(huì)是美元兌日元匯率的主要驅(qū)動(dòng)力，當(dāng)美元Libor高于同期日元，則意味著美元兌日元將有所上漲。Yamamoto還預(yù)計(jì)，美元兌日元將在明年6月份上漲到96位置，在2010年底則會(huì)繼續(xù)上漲到100。而彭博社針對(duì)外匯策略師的最新調(diào)查中值顯示，美元兌日元將在半年后上漲到97。

日元或?qū)⒊袎?/p>

出口是日本經(jīng)濟(jì)的主要支柱。為了保證出口，日本政府一直以來經(jīng)常會(huì)對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，使之長(zhǎng)期維持在對(duì)己方有利的范圍之內(nèi)。并且日本經(jīng)濟(jì)近十幾年來一直處于低迷狀態(tài)，為了刺激經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，日本政府實(shí)行量化寬松的貨幣政策，利率一直處于低水平狀態(tài)，因此日元一直是投機(jī)者較青睞的進(jìn)行套利交易的貨幣，這些都將日元升幅控制在一定限度之內(nèi)。但是這一轉(zhuǎn)變發(fā)生在2009年9月份，民主黨拿起了日本的教鞭，新政府一改對(duì)日元升值的抑制態(tài)度，新上任的日本財(cái)務(wù)大臣也曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，日本政府不會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)，這一度助長(zhǎng)了日元升值的勢(shì)頭。與此同時(shí)，金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界各國(guó)聯(lián)手救市，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，不斷降低利率，增加貨幣投放規(guī)模，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本的流動(dòng)性。目前，歐美各國(guó)傳統(tǒng)的高收益貨幣，如英鎊，歐元等基本實(shí)行了零利率化。因此，以往借日元買入高息貨幣的套利機(jī)會(huì)幾乎不復(fù)存在，這也是導(dǎo)致日元近來升值的一個(gè)原因。

但近期日元的大幅升值讓日本政府如坐針氈，因?yàn)閾?dān)憂近期通貨緊縮和日元升值的勢(shì)頭對(duì)日本尚未穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，因此日本央行貨幣政策委員會(huì)委員投票一致決定，維持當(dāng)前隔夜貸款利率于0.1％不變，并同意向金融體系注入更多資金。日本央行的注資方式包括以央行隔夜貸款利率向金融機(jī)構(gòu)提供三個(gè)月短期貸款融資，提供價(jià)值10萬億日元的新貸款工具，并擴(kuò)大市場(chǎng)運(yùn)作可接受的抵押范圍，包括日本國(guó)債、企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)和契據(jù)抵押貸款。消息一經(jīng)公布對(duì)日元的走勢(shì)略有影響。而日本金融特任大臣龜井靜香稱，經(jīng)濟(jì)惡化及通貨緊縮加劇，呼吁政府推出更多刺激性支出提振經(jīng)濟(jì)，預(yù)料政府下個(gè)財(cái)政年度預(yù)算赤字規(guī)?？赡艹^95兆日元，使日元承壓。另外美國(guó)公布的房屋開工年增至57.4萬，創(chuàng)今年5月新高。建筑許可增加58.4萬，為2008年11月以來最大增幅，則提供美元支撐。