摘要：居民家庭金融資產(chǎn)管理是家庭理財(cái)?shù)暮诵牟糠?，具體包括現(xiàn)金流管理、信貸管理、儲(chǔ)蓄和投資等管理行為。本文運(yùn)用現(xiàn)代金融理論，對(duì)家庭金融資產(chǎn)管理進(jìn)行了國(guó)際比較，在此基礎(chǔ)上，探討我國(guó)居民如何有效地進(jìn)行家庭金融資產(chǎn)管理。并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：家庭金融 資產(chǎn)投資組合

經(jīng)過(guò)30多年的改革開(kāi)放，我國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭經(jīng)濟(jì)行為的市場(chǎng)化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務(wù)需求發(fā)展到更高層次的金融產(chǎn)品與服務(wù)的需求，金融消費(fèi)的多樣化和復(fù)雜化趨勢(shì)日益凸顯。隨著家庭金融資產(chǎn)總量增加和種類的不斷豐富，居民對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為開(kāi)始發(fā)生變化，家庭金融資產(chǎn)管理的內(nèi)涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者研究的前沿領(lǐng)域之一。

一、理論背景與研究綜述

一般認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)管理的研究是以家庭資產(chǎn)組合選擇理論為基礎(chǔ)的。現(xiàn)代金融理論中，關(guān)于投資者組合選擇的理論經(jīng)歷了從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)決策的發(fā)展過(guò)程。靜態(tài)分析框架的基礎(chǔ)是馮，紐曼和摩根斯坦(Von NeumannnMorgenstern。1944)在不確定條件下的標(biāo)準(zhǔn)化決策公理。該公理表明，投資者關(guān)于最終消費(fèi)的效用函數(shù)是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費(fèi)的預(yù)期效用達(dá)到最大化。而效用函數(shù)的某種凹性度量，可以反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，遞增的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求；而當(dāng)家庭財(cái)富增加時(shí)，遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡將會(huì)提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。在上個(gè)世紀(jì)60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將時(shí)間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數(shù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)(CRRA)效用函數(shù)的假定下，靜態(tài)最優(yōu)組合選擇也是動(dòng)態(tài)最優(yōu)選擇。如果效用函數(shù)不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時(shí)變金融資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，家庭投資者可以平滑一生的消費(fèi)，達(dá)到分散生命周期中的風(fēng)險(xiǎn)目的。還有另外的兩個(gè)重要因素影響家庭金融資產(chǎn)組合：一個(gè)是流動(dòng)性限制，另一個(gè)是家庭可能面臨著不可保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如影響其人力資本的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出現(xiàn)這兩種情況時(shí)，家庭會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。

二、家庭金融資產(chǎn)管理的國(guó)際比較

(一)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)完善，家庭的金融資產(chǎn)組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國(guó)關(guān)于資產(chǎn)組合微觀數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，HaliassosJappelli(2003)為代表，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理情況主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭中，參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例并不高，平均的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占的份額很低。不同國(guó)家的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例也有較大差異。風(fēng)險(xiǎn)投資比例最高的美國(guó)、瑞典家庭中，參與股票市場(chǎng)的投資比例大約為50％，英國(guó)的比例是1／3，而荷蘭、德國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)家庭參與股票市場(chǎng)的比例在15％～25％之間。美國(guó)中產(chǎn)階層家庭中，平均風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)只占家庭總資產(chǎn)的5％，其他國(guó)家的相應(yīng)比例還要低一點(diǎn)。

其次，家庭金融資產(chǎn)投資存在明顯的財(cái)富效應(yīng)、教育效應(yīng)以及一定程度的年齡效應(yīng)。金融市場(chǎng)的參與成本將低收入家庭阻擋在風(fēng)險(xiǎn)投資門(mén)外，只有家庭收入達(dá)到一定水平，參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產(chǎn)，幾乎不考慮風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。收入超過(guò)平均水平以上的家庭占有總風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的絕大多數(shù)，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產(chǎn)。家庭成員受教育的程度對(duì)是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國(guó)家庭中，那些成員最高學(xué)歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過(guò)高等教育的家庭有近半數(shù)參與股市投資。年齡構(gòu)成對(duì)家庭參與股票市場(chǎng)也有顯著影響，但這種影響在不同國(guó)家有所差異。

再次，雖然不同國(guó)家的家庭資產(chǎn)配置有較大差異，但有一點(diǎn)很相似，不少家庭金融資產(chǎn)配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現(xiàn)：1、將家庭財(cái)富投資于極少數(shù)品種的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上；2、投資局限于相對(duì)較小的市場(chǎng)范圍，比如國(guó)內(nèi)資產(chǎn)甚至更小范圍的區(qū)域性資產(chǎn)，很少擁有國(guó)際化金融產(chǎn)品；3、一些家庭財(cái)富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業(yè)股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵(lì)、養(yǎng)老保險(xiǎn)政策)，但有的家庭則是基于歷史業(yè)績(jī)和股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)，而過(guò)多持有所在公司的股票。

(二)我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀

首先，我國(guó)目前還沒(méi)有關(guān)于居民家庭金融資產(chǎn)方面的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，只是在某些年份，一些地區(qū)做了局部調(diào)查。筆者將這些調(diào)查結(jié)果加以整理，概括出我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀。

首先，自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)數(shù)量快速增加，同時(shí)，家庭之間的金融資產(chǎn)數(shù)量差距也越來(lái)越大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產(chǎn)占有全部家庭總金融資產(chǎn)的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產(chǎn)的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應(yīng)比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調(diào)查數(shù)據(jù)表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產(chǎn)中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產(chǎn)的2.99％，貧富差距相當(dāng)懸殊(孫學(xué)文，2004)。

其次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置從一元化發(fā)展到多元化，但是結(jié)構(gòu)仍然很不合理。在我國(guó)的現(xiàn)代金融體系初步形成之前，家庭金融資產(chǎn)只限于銀行存款，隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展，家庭的金融資產(chǎn)從現(xiàn)金、銀行存款等“安全”金融資產(chǎn)到各種較低風(fēng)險(xiǎn)的債券、保險(xiǎn)金以及股票、期貨和外匯等“風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)”，家庭金融資產(chǎn)品種日益多樣化，但資產(chǎn)配置仍然很不合理。具體表現(xiàn)在收益很低的“安全”資產(chǎn)占據(jù)家庭金融資產(chǎn)中的太大比例。我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)中，近七成是儲(chǔ)蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產(chǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到股市時(shí)，城市家庭儲(chǔ)蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產(chǎn)增加的同時(shí)，還存在有效保險(xiǎn)需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。

再次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)數(shù)量和配置結(jié)構(gòu)都存在明顯的區(qū)域差異。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)分布極不均衡。截至2008年底，儲(chǔ)蓄存款最多的5個(gè)省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國(guó)儲(chǔ)蓄存款的40％。其中，廣東占全國(guó)儲(chǔ)蓄的14.2％；儲(chǔ)蓄存款最少的5個(gè)省份，分別是西藏、青海、寧夏、海南和貴州，儲(chǔ)蓄存款只占全國(guó)儲(chǔ)蓄的2％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站)。從家庭金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，黑龍江2007年的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明(孫麗穎，2008)，該省城鄉(xiāng)居民家庭平均擁有不到2.2萬(wàn)人民幣的金融資產(chǎn)，而江蘇省江陰市農(nóng)村家庭2005年的平均金融資產(chǎn)達(dá)到5.66萬(wàn)元(符國(guó)華，2006)。區(qū)域差異不僅表現(xiàn)在家庭金融資產(chǎn)數(shù)量上，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同。2002年廣東省居民金融資產(chǎn)中，居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產(chǎn)占比為2.8％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站，下同)；云南省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產(chǎn)占比為0.19％；河南省居民居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產(chǎn)占比為8.6％；遼寧省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產(chǎn)為3.6％。這些省份的數(shù)據(jù)大致代表了我國(guó)不同區(qū)域的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況。

最后，我國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)存在明顯的財(cái)富效應(yīng)和教育效應(yīng)。2002年，我國(guó)對(duì)廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個(gè)城市家庭做了金融資產(chǎn)抽樣調(diào)查，按照家庭金融財(cái)富將城市家庭分為5個(gè)層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價(jià)值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％?？梢钥闯?，隨著家庭財(cái)富的增加，擁有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學(xué)、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個(gè)文化層次，戶均金融資產(chǎn)分別為48222，51994，56910、64460、106338、160176，220032元，可以看出，家庭金融資產(chǎn)與家庭成員受教育程度存在正相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論與啟示

(一)發(fā)揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場(chǎng)的成本

通過(guò)歐美各國(guó)家庭資產(chǎn)組合的國(guó)際比較來(lái)看，共同基金和養(yǎng)老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，金融中介可運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理功能，輔助一般投資者參與日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)和更有效的使用創(chuàng)新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應(yīng)重視加強(qiáng)金融中介的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范水平，因?yàn)樗麄兊穆殬I(yè)信譽(yù)會(huì)通過(guò)影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。

(二)建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度，推進(jìn)社會(huì)保障制度改革

近年來(lái)，隨著收入分配體制、社會(huì)保障制度、住房、醫(yī)療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來(lái)收入與支出的不確定性。由于缺乏發(fā)達(dá)國(guó)家通常都有的社會(huì)保險(xiǎn)和福利體系，使得個(gè)人需要更多的儲(chǔ)蓄來(lái)保障自己的未來(lái)。因此，發(fā)展家庭金融需要推進(jìn)社會(huì)保障制度改革，建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度。

(三)增加城鄉(xiāng)居民收入，盡快縮短貧富差距

收入是決定家庭金融發(fā)展的關(guān)鍵因素。上述研究也表明，家庭的收入(財(cái)富)對(duì)股票參與決策和投資比例都有顯著的正向影響。目前。我國(guó)居民家庭財(cái)產(chǎn)總量雖然快速增加，但總量相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家仍然較低。因此，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，居民收入持續(xù)增加，家庭財(cái)富水平不斷提升，家庭金融才能有更健康和堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。

(四)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇行為提供有益引導(dǎo)和監(jiān)管，提升金融市場(chǎng)參與度

為引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄有序分流，政府應(yīng)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇行為提供有益引導(dǎo)，加大監(jiān)管力度，規(guī)范資本市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)對(duì)中小投資者保護(hù)和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時(shí)，可以通過(guò)加強(qiáng)金融教育，培養(yǎng)金融意識(shí)，降低交易成本等方法提升我國(guó)居民金融市場(chǎng)參與度。