戴志坤

一、金融危機成因分析

美國是世界最大的經(jīng)濟實體,也是最大的資本市場,全球化使得美國在國際貿(mào)易與國際金融兩個方面與全世界緊密相連,它的任何一個方面出現(xiàn)問題,都會給全球經(jīng)濟造成不良的后果。由美國次貸危機引爆的金融危機的原因可以歸結(jié)為以下幾點 :

(一)長期低利率,寬松的抵押貸款條件,造成流動性泛濫

2000年美國納斯達克泡沫破滅,2001 年經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,美聯(lián)儲開始連續(xù)降息。長期的低利率使得美國房地產(chǎn)市場啟動拉動了經(jīng)濟增長,同時也帶來了流動性過剩。2001年到2005 年,房地產(chǎn)市場的繁榮使次級抵押貸款逐漸興起。為了能在激烈的競爭中不斷擴大市場份額,許多放貸機構(gòu)不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財務(wù)資質(zhì)證明,人為調(diào)低針對所有借款人的信用門檻,進行激進的信貸擴張,而由于次級貸款的借款者信用較差,因此次級房貸機構(gòu)面臨的風(fēng)險也就更大。

(二)政府加息,房地產(chǎn)市場降溫,房價持續(xù)走低

這是導(dǎo)致美國次級債危機爆發(fā)的直接原因。2004年6月,美國進了加息通道,美聯(lián)儲 17 次加息,逐步刺破了美國的房地產(chǎn)泡沫,使得購房者的還貸負擔(dān)加重,違約不再支付貸款的客戶增多,拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率上升,同時由于借款人出售房產(chǎn)抽逃資金,造成房貸市場更加混亂。一旦這種案例大幅增加,就會形成對次級抵押貸款市場的悲觀預(yù)期,房地產(chǎn)市場價格因為房屋所有者止損心理而繼續(xù)下降。兩種因素的疊加,加劇了次貸危機的發(fā)生。

(三)金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來風(fēng)險擴散

20 世紀金融市場最重要的創(chuàng)新之一就是資產(chǎn)證券化,它在美國次級債危機的爆發(fā)中起了助推器的作用。資產(chǎn)證券化,即以打包后的貸款抵押資產(chǎn)為標的物發(fā)行債券向投資者出售,它一方面促進了貸款機構(gòu)將流動性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流的形式回收,另一方面使投資者拓寬了投資渠道,但它卻存在著很大的缺陷與漏洞:房地產(chǎn)金融機構(gòu)為了迅速回籠資金以提供更多的抵押貸款,在投資銀行的幫助下實施資產(chǎn)證券化,將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負債表中剝離出來,以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券,這樣,次級債產(chǎn)品被打包成金融投資產(chǎn)品銷售給投資者時,就把與這部分債權(quán)相關(guān)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了投資者,由于市場參與雙方的信息不對稱,債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力,一旦后者無力償還貸款,他們的收益便會成為泡影。從表面上看,資產(chǎn)證券化在每個環(huán)節(jié)都起到了分散風(fēng)險的作用,然而相應(yīng)的監(jiān)管措施不到位,一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了虧損,就會引起前面環(huán)節(jié)一連串的虧損。尤其在以次級房貸為標的物的次級債券,過長的鏈條已經(jīng)使虛擬經(jīng)濟嚴重脫離了實體經(jīng)濟,一旦房貸按揭戶出現(xiàn)違約不能還款,危機就產(chǎn)生了。

(四)政府監(jiān)管不力

2001年美聯(lián)儲不斷的降息政策使美國房地產(chǎn)業(yè)成為美國新一輪增長周期的重要支撐,因此美國當(dāng)局過于注重支持經(jīng)濟增長、忽視了次貸風(fēng)險,金融監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)金融業(yè)采取了短期內(nèi)支持和縱容的態(tài)度,致使房貸泡沫形成。當(dāng)覺察到進行補救時,為時已晚。此外,政府把對次級房貸債券這種金融衍生品的評估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評級機構(gòu),給這些機構(gòu)留下太多操作空間,對這次危機起到了推波助瀾的作用。

二、金融危機對我國的影響

美國金融危機對中國經(jīng)濟的不利影響主要表現(xiàn)在六個方面:

一是美國金融資產(chǎn)價格的下跌,使得我國金融機構(gòu)對這部分資產(chǎn)的投資遭受了損失,我國外匯儲備資產(chǎn)價值也因此受到了不利影響。

二是次貸危機所導(dǎo)致的美國經(jīng)濟下降、國內(nèi)需求萎縮,對中國向美國的出口產(chǎn)生了一定的不利影響。

三是資金層面的影響,美國金融體系危機必然會使資金供應(yīng)變得緊張,跨國投資銀行和投資基金可能會在在全球收縮投資以應(yīng)對美國國內(nèi)的資金需求,這就可能使一部分資金從中國外流。

四是心理沖擊連鎖反應(yīng)。美國大投資銀行和保險公司的破產(chǎn)和重組雖然是美國次貸危機所引發(fā)的延伸性危機,但是它所帶來的心理沖擊要遠遠大于美國房價下跌、資產(chǎn)價格縮水等不利的影響。美國知名大投行的破產(chǎn)使人們產(chǎn)生了全球金融陷入危機的錯覺,不僅會引發(fā)拋售資產(chǎn)的風(fēng)潮,造成全球金融市場暴跌的聯(lián)動效應(yīng),還會使國內(nèi)包括海外投資于中國的很多投資抉擇往后推移,這不僅會造成金融市場的蕭條,還會使實體經(jīng)濟受到不利的影響。

五是美元匯率在美國股市急劇下挫后大幅度下跌,使得美元原來改善的匯率走勢被逆轉(zhuǎn)。今年上半年在美國經(jīng)濟增長速度高于歐盟、美國國際收支經(jīng)常賬戶逆差狀況稍微好轉(zhuǎn)的情況下,美元出現(xiàn)了回升勢頭,而這一勢頭受美國金融危機的沖擊可能難以在短期內(nèi)恢復(fù)。這對中國經(jīng)濟也是不利的,因為它將使人民幣對其他貨幣升值的壓力加大,不利于中國向其他地區(qū)的出口。

六是美國金融模式和金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整對我們的金融改革和發(fā)展的影響。美國一直被視為是金融體系最發(fā)達的國家,其效率和風(fēng)險控制都是很多國家試圖學(xué)習(xí)和參照的榜樣。中國金融體系改革和開放在很大程度上也參照了美國的經(jīng)驗和模式。美國經(jīng)歷這次危機之后將令世人重新審視美國金融體系和金融模式的成敗優(yōu)劣之處,這對于我們也是一個考驗。一方面我們可以避免繼續(xù)照抄美國模式可能帶來的潛在風(fēng)險,另一方面也將使我們的金融改革面臨更加困難復(fù)雜的局面。尤其對于中國的銀行業(yè)而言,在對外開放的過程中,在吸引外資金融機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者的同時,也開始了海外經(jīng)營和投資,逐漸在全球范圍調(diào)度資金。美國金融市場的動蕩和美國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整,將使我們銀行的對外開放形勢變得更加復(fù)雜。但是,另一方面,也讓我們獲得了一次難得的收購和兼并歐美金融機構(gòu)的機會。

三、我國應(yīng)對金融危機的策略

中國經(jīng)濟2008年第四季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率下降到6.8%,致使全年增長率降至9%,是7年來的最低點。為應(yīng)對這次全球金融危機,中央迅速出臺了一系列擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟增長的政策和措施。7月16日國家統(tǒng)計局公布了09年上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù),GDP增長了7.1%,二季度增長7.9%,這是令人滿意的數(shù)據(jù)。說明受金融危機影響的我國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的現(xiàn)象,這與我國的經(jīng)濟優(yōu)勢及采取的調(diào)控措施有關(guān)。

(一)中國經(jīng)濟有強大的抗危機能力

第一,巨額的外匯儲備,足可抗御外來風(fēng)險的沖擊。第二,傳統(tǒng)的儲蓄美德和較高的儲蓄率。中國老百姓勤勞節(jié)儉。有儲蓄的傳統(tǒng)美德。2007年中國居民儲蓄達到17.2億元,儲蓄率達到5O%以上。中國政府內(nèi)債、外債的和不到GDP的60%.財政負債風(fēng)險不高。第三,審慎嚴格而又靈活。既管制又自由的外匯管理政策 資本項下實行管制。外國資本不能隨意地進出中國,而在經(jīng)常項目下的外匯進出又較為自由靈活。第四,廣闊的發(fā)展空間和巨大的內(nèi)需市場。中國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期和人民生活水平的快速提升期,到2020年將建成全面小康社會,中國人均GDPl0年后會突破1萬美元。廣闊的發(fā)展空間和強大的內(nèi)需,不僅支撐中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展.對緩解世界金融危機也將發(fā)揮重要作用。第五,健康的金融體系和嚴格的金融監(jiān)管。中國的金融體系經(jīng)過幾十年來的改革發(fā)展已經(jīng)基本完善,抵御市場風(fēng)險的能力顯著增強。中國金融制度健全管理嚴格,且嚴格控制金融衍生產(chǎn)品,沒有出現(xiàn)類似于美國金融體系那樣的問題。第六,強大的制度優(yōu)勢和政府宏觀調(diào)控能力。中國社會穩(wěn)定、政治穩(wěn)定,法制逐步健全,發(fā)展環(huán)境不斷改善。中央政府有高超的領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù),見事早、行動快,宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性和實效性不斷提高。

(二)應(yīng)對金融危機之策略

1、科學(xué)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),擴大內(nèi)需,保經(jīng)濟增長

面對外部沖擊型的國際金融危機,增長源泉是否建立在可持續(xù)的基礎(chǔ)上,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否符合比較優(yōu)勢的要求,都影響到一個經(jīng)濟體遭受沖擊的程度,也影響其走出危機的時間?？茖W(xué)發(fā)展的程度決定了一個國家戰(zhàn)勝危機的能力。因此,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),改變經(jīng)濟發(fā)展方式,轉(zhuǎn)到更加科學(xué)的發(fā)展軌道上,是應(yīng)對金融危機,走出困境的根本途徑。特別是,由于危機的影響,我國的國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了巨大的變化,為此,我們應(yīng)科學(xué)處理對內(nèi)經(jīng)濟平衡與對外經(jīng)濟平衡的關(guān)系,把國內(nèi)經(jīng)濟平衡放在首位,科學(xué)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),擴大內(nèi)需,力保中國經(jīng)濟增長。中國經(jīng)濟能夠繼續(xù)保持較快的增長,就是對當(dāng)前國際社會抵御金融危機最大的貢獻。

2、堅持改革開放的國策,大膽探索金融創(chuàng)新,努力提高金融監(jiān)管水平

金融創(chuàng)新可以使得以前得不到貸款的人獲得資金,但也增加了風(fēng)險管理的難度,因此,我們在堅持改革開放國策的同時,還要加大金融風(fēng)險防范的意識,努力提高金融監(jiān)管的水平。

3、關(guān)注我國房地產(chǎn)市場走勢,警惕房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性

美圍次貸危機之所以發(fā)生,重要的一點是美國從未發(fā)生過房地產(chǎn)市場整體大幅下滑,從借款人、貸款人到各類金融機構(gòu)和投資者,正是基于這一歷史經(jīng)驗而采取了幾乎同樣的策略,但終究沒有超越市場經(jīng)濟的規(guī)律,這一點正是當(dāng)前我們投資決策中要重視的。目前,我國政府采取了眾多的措施來防止房地產(chǎn)市場陷入低迷。但是有一點要引起注意,就是我們采取支持政策的重點應(yīng)該是穩(wěn)定正常的、合理的房地產(chǎn)市場價格,而不應(yīng)該支持房地產(chǎn)商人為的維持高房價,房地產(chǎn)價格應(yīng)該隨國內(nèi)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變動而自動調(diào)整。

4、積極擴大招商引資,參與國際貨幣制度的改革,適時推進人民幣國際化

這次危機爆發(fā)后,相對于歐美國家來說,中同外匯儲備充足,經(jīng)濟持續(xù)增長,金融市場相對穩(wěn)定。因此,不少在華經(jīng)營的外資銀行,由于其母行大多在歐美市場上難以逃脫此次全

球金融危機的沖擊,歐美外資銀行不得不考慮前往中國、越南、印度等亞洲新興市場尋找更加安全的“避風(fēng)港”。這無疑為我舊擴大引資提供了良機。因此,我們要繼續(xù)采取措施,優(yōu)化同內(nèi)投資環(huán)境,不失時機地擴大招商引資規(guī)模。同時我國應(yīng)抓住時機機積極參與改革現(xiàn)行國際貨幣休系,適時推進人民幣國際化,加大我國在重建新的國際貨幣體系上的發(fā)言權(quán),以增強我國的國際地位。

5、踐行科學(xué)發(fā)展觀是抵御金融危機的良策

堅定不移地把抓好發(fā)展作為執(zhí)政興國的第一要務(wù),這是科學(xué)發(fā)展觀的第一要義。面對全球性金融危機的來襲,胡錦濤總書記2007年10月24日在北京召開的第七屆亞歐首腦會議上講話時表示,中國是一個擁有13億人口的發(fā)展中國家,中國經(jīng)濟保持良好發(fā)展勢頭本身就是對全球金融市場穩(wěn)定和世界經(jīng)濟發(fā)展的重要貢獻。為此,我們首先要把國內(nèi)的事情辦好。事實也正是如此,中國經(jīng)濟唯有保持良好的發(fā)展勢頭,才有能力抵御金融危機。目前,我國一些對外出口企業(yè)已經(jīng)受到金融危機的打擊,有的甚至瀕臨破產(chǎn),對此本著抓發(fā)展的指導(dǎo)思想,政府應(yīng)幫助企業(yè)迅速走轉(zhuǎn)產(chǎn)的路子,及時擺脫對外出口的依賴性。就全國而言,按照胡錦濤總書記的指示,根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化,加強宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性、有效性,及時調(diào)整政策,著力擴大國內(nèi)需求特別是消費需求,保持經(jīng)濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定,繼續(xù)推動經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展,這才是我們應(yīng)對金融危機的最好辦法。

堅定不移地堅持以人為本,是科學(xué)發(fā)展觀的核心內(nèi)容。中國有13億人口,30年改革開放取得了巨大的成就,但也應(yīng)該清醒地看到,我們的發(fā)展還很不平衡,尤其是貧富差距懸殊的情況依然存在,民生問題依然是各級政府時刻不能忘懷的大事,面對金融危機的來襲,這個問題尤需引起高度重視。針對目前的救樓市,到底是救高房價還是救市場,到底是救開發(fā)商還是救無房住的老百姓,就考驗著地方政府的執(zhí)政智慧。一些地方政府采取直接用納稅人的錢購買空置房的辦法,就很受公眾質(zhì)疑。

堅定不移地堅持全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,是科學(xué)發(fā)展觀的基本要求。我國過去的發(fā)展,在全面、協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌、可持續(xù)發(fā)展上,雖然存在嚴重的不足,但應(yīng)對當(dāng)前的金融危機也具有很大的潛力。比如,我國欠發(fā)達的中西部地區(qū),就具有很大的發(fā)展?jié)摿?。再比?解決好我國的農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民問題,就不僅具有極大的發(fā)展?jié)摿?還具有極大的市場發(fā)展空間。我國有百分之八十以上的農(nóng)村人口,農(nóng)業(yè)始終是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ),如果我們緊緊抓住農(nóng)民增收這個關(guān)鍵不放,推動農(nóng)業(yè)的大發(fā)展,努力加強農(nóng)村的公共設(shè)施建設(shè),盡力縮小農(nóng)村與城鎮(zhèn)的差距、讓農(nóng)民都富裕起來,這不僅會促進工業(yè)的發(fā)展、城鎮(zhèn)市場的繁榮,還會使國內(nèi)內(nèi)需市場增大近百分之八十?！笆种杏屑Z,心里不慌”,農(nóng)業(yè)大發(fā)展了,農(nóng)村市場活起來了,我們還怕什么金融危機?因此,中央十七屆三中全會,專門研究“三農(nóng)”問題,為農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民的進一步發(fā)展,開辟了一片新天地,這就是中央深入貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀的又一重大新舉措。各級政府一定要站在踐行科學(xué)發(fā)展觀的高度,把十七屆三中全會精神貫徹落實好,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)地抓好農(nóng)業(yè)大發(fā)展,盡快改變農(nóng)村的落后面貌,努力促進農(nóng)民的增收致富。

(作者單位:長江委陸水試驗樞紐管理局)