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興經(jīng)濟(jì)體教訓(xùn)

2009-12-17 04:20廖岷
時間線 2009年4期
關(guān)鍵詞:中東歐經(jīng)濟(jì)體資本

廖岷

包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體,在步入經(jīng)濟(jì)金融全球化環(huán)境的過程中,應(yīng)當(dāng)審慎前行,真正認(rèn)識和理解經(jīng)濟(jì)金融全球化的現(xiàn)實狀況,以確保在順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的過程中不為其風(fēng)險所累

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的影響逐步擴(kuò)散,全球金融體系和實體經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷痛苦而規(guī)模龐大的“去杠桿化”過程,幾乎沒有一個國家或地區(qū)可以獨善其身,完全擺脫這次全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的陰影。

不僅歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體深陷困境,而且許多新興經(jīng)濟(jì)體也難以獨善其身。最近,一度快速發(fā)展的中東歐各國狼煙四起,呈現(xiàn)出整體衰退態(tài)勢,金融市場和實體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng),銀行涉險,外資抽逃,股市、匯市暴跌,投資出口銳減,企業(yè)停工停產(chǎn),失業(yè)率飆升,各國債臺高筑,還貸違約風(fēng)險增大,財政狀況迅速惡化。匈牙利、冰島、拉脫維亞等部分國家已處于崩潰邊緣。亞洲等新興市場則出口大幅下滑,經(jīng)濟(jì)增長乏力。

金融危機(jī)教訓(xùn)沉重,新興經(jīng)濟(jì)體在步入經(jīng)濟(jì)金融全球化環(huán)境的過程中,應(yīng)當(dāng)審慎前行,真正認(rèn)識和理解經(jīng)濟(jì)金融全球化的現(xiàn)實狀況,以確保在順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的過程中不為其風(fēng)險所累。

資本自由流動迷信

據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)估計,流入新興市場的凈資本,從2007年的9290億美元下降到2008年的1650億美元;凈銀行信貸量則下降為負(fù)值。資本流入量的降低,會加快經(jīng)濟(jì)的下滑。

毫無疑問,2009年對于新興市場將是更加困難的一年。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮,各個新興經(jīng)濟(jì)體對全球資本流動,總體上都不斷采取更加開放的政策,因為資本的自由流動,通常被認(rèn)為有助于提高全球資源的配置和運作效率。

特別是一些開放程度較高的新興經(jīng)濟(jì)體,在相信資本自由流動好處的同時,潛移默化地接受了另外兩個假設(shè)。一是這種資本的流動會一直源源不斷,不會突然出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn),因此,很多投資與經(jīng)濟(jì)增長都在很大程度上更加依賴各種各樣的外來流入資金,包括外國直接投資、證券投資和外債等;第二個假設(shè)是,由于融資的多樣化,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行比新興經(jīng)濟(jì)體銀行更不容易受到本國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊,總是更為穩(wěn)健,它們的介入會使得一個國家的金融體系更健康。

因此,一些新興經(jīng)濟(jì)體在引入發(fā)達(dá)國家銀行機(jī)構(gòu)的時候,沒有針對可能的風(fēng)險精心設(shè)計審慎的防范措施和步驟?,F(xiàn)在看來,相信資本自由流動的好處沒有錯誤,但過度迷信逐利性很強(qiáng)的資本自由流動的好處是錯誤的。

實證研究表明,開放資本項目賬戶同一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間,并沒有單純或者明顯的正相關(guān)關(guān)系;經(jīng)歷大規(guī)模資本流入的國家,同時也處于債務(wù)危機(jī)的高危期。在這次全球金融危機(jī)中,受到?jīng)_擊最大的,正是那些開放度比較高的發(fā)達(dá)和新興市場經(jīng)濟(jì)體。

相信發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行總體的競爭優(yōu)勢和更好的管理實踐沒有錯誤,但新興經(jīng)濟(jì)體銀行體系不顧自身條件貿(mào)然改變經(jīng)營模式,簡單地抄襲美國的金融發(fā)展模式就可能是冒險。這次金融危機(jī)使我們看到,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行體系出現(xiàn)了與其經(jīng)營模式高度關(guān)聯(lián)的、自身難以有效解決的一些系統(tǒng)性風(fēng)險缺陷,并給新興經(jīng)濟(jì)體的金融深化和全球化進(jìn)程都帶來了新的不確定性。

東歐教訓(xùn)

歐洲新興市場的中東歐國家和亞洲新興市場的韓國的問題,使得我們對這些問題有更為深刻的認(rèn)識。

目前一些中東歐國家發(fā)生的問題,正是源于在缺乏有效監(jiān)控能力情況下,與國際資本市場完全盲目接軌。中東歐國家增長模式的特點之一,就是與國際資本市場深度融合。這些國家過去十多年的繁榮,受益于從西歐不斷進(jìn)口資本和技術(shù)。到2007年之前,中東歐國家都完全相信,其經(jīng)常項目逆差可以很容易地通過長期的外國直接投資(FDI)來彌補(bǔ),依靠這種穩(wěn)定的融資來源,即使數(shù)目巨大的對外貿(mào)易逆差也完全可以持續(xù)。

據(jù)瑞士信貸銀行估計,從2004年到2008年,東歐整體經(jīng)常項目狀況,從占GDP6%的順差變成了占GDP6%的逆差。2007年從西歐流入東歐的資金規(guī)模,最高曾達(dá)4010億美元,2008年卻迅速下降。2007年,匈牙利、羅馬尼亞和保加利亞的經(jīng)常項目逆差,分別占到GDP的6%、14%和22.9%。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家公認(rèn)的5%的危機(jī)警戒線。因為從本質(zhì)上看,發(fā)達(dá)國家的金融危機(jī)是金融泡沫破滅引發(fā)的危機(jī),而發(fā)展中國家的危機(jī)很大程度上是債務(wù)危機(jī)。因此,次貸危機(jī)必然會引發(fā)對一些財務(wù)不穩(wěn)健的新興市場國家債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。

危機(jī)發(fā)生后,中東歐國家輕松獲得長期融資的日子一去不復(fù)返,流入東歐地區(qū)的外國直接投資大幅回落。由于中東歐國家的外國直接投資只能彌補(bǔ)其對外貿(mào)易逆差的一半,這些國家只能越來越依賴短期融資。例如,到2008年,保加利亞毛外債達(dá)到了同年GDP(330億歐元)的108%,凈外債達(dá)到了GDP的56.8%;波蘭的凈外債為其2008年GDP的44.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于25%的國際警戒線。

現(xiàn)在,這些國家從國際資本市場上籌措資金遇到了巨大的困難。東歐目前的外債余額約1.7萬億美元,其中4000億美元2009年到期,相當(dāng)于該地區(qū)GDP的三分之一。但中東歐國家政府實際上從2008年秋季開始,就被迫停止國際資本市場上的債券發(fā)行,因為國際資本市場已經(jīng)枯竭。

2009年,國際資本市場將首先需要滿足來自富裕的經(jīng)合組織國家的大量融資需求,如美國和西歐政府今年預(yù)計發(fā)行3萬億美元債券,如此大量的需求涌入本來就風(fēng)雨飄搖的單薄的國際債券市場,市場融資壓力巨大,即使這些中東歐國家能夠勉強(qiáng)籌集到一些資金,以其較低的評級,將不得不付出高額的成本,這對于本來就遭到巨大沖擊的經(jīng)濟(jì)體而言,無疑是雪上加霜。

當(dāng)資金來源開始枯竭時,有些國家不得不依靠IMF和歐盟的緊急貸款。然而,在當(dāng)今全球金融體系內(nèi),私人國際資本流動的規(guī)模,已經(jīng)讓任何公共的資金規(guī)模相形見絀。理論上,在私人國際資本流動出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時候,公共資金可以予以補(bǔ)充,但實際上很難奏效。例如,當(dāng)2009年2月27日,世界銀行、歐洲投資銀行和歐洲復(fù)興開發(fā)銀行共同宣布總額為245億歐元(約合310億美元)的針對中東歐銀行體系的支持計劃時,市場普遍反應(yīng)負(fù)面,認(rèn)為資金數(shù)額太小。

另外,中東歐國家的貨幣貶值幅度都在20%至40%,這使得進(jìn)口商品更加昂貴并推動價格上漲,而且在拉托維亞、匈牙利和波蘭等國,最近幾年的住房貸款和消費貸款的90%以及大量公司貸款都是以歐元、瑞士法郎甚至日元發(fā)放的,本幣的貶值將立即導(dǎo)致這些貸款變得需要多償還30%-50%,由此引發(fā)更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)和債務(wù)違約風(fēng)險,貨幣風(fēng)險繼而加重了信用風(fēng)險。這些國家的凈外債占GDP的比例,由于本幣貶值都有不同程度的上升。

由此我們可以看出,任何新興國家,如果把主要的融資來源建立在風(fēng)險管理和金融監(jiān)管兩個方面都有明顯缺陷的資本市場上,是非常危險的,可能會面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

作為一個新興國家,必須繼續(xù)融入全球化的時代潮流之中,但絕對不能輕易放棄一些基本的審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)控要求,特別是在防范跨境自由流動的資本方面,更要在任何時候都始終牢記:只有當(dāng)一個國家擁有較完善的金融市場和實力雄厚的金融機(jī)構(gòu)的時候,國際資本流動才會有利于其經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展,負(fù)面效應(yīng)才會得到有效控制,外國投資的大量涌入才會有助于改善該國金融市場的運行效率。反之,如果沒有這樣的前提條件,過早過快地開放資本項目,沒有足夠?qū)徤鞯娘L(fēng)險緩沖安排,快速流入國際資本就是意味著不確定性和風(fēng)險的增加,這是非常不可取的。

銀行體系全球化風(fēng)險

中東歐這次在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中,所暴露的另外一個重大教訓(xùn)是,一些新興國家的銀行體系過快地轉(zhuǎn)變發(fā)展模式,簡單抄襲美國的金融發(fā)展模式,而不是結(jié)合本國國情堅持選擇審慎合適的發(fā)展模式。

美國作為全球最大最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體,具有很強(qiáng)的示范效應(yīng),許多國家都視美國的金融發(fā)展模式為標(biāo)桿,與美國亦步亦趨,不顧國情簡單模仿和抄襲,視全球化為美國化,造成金融發(fā)展與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié),與監(jiān)管能力脫節(jié)。

事實上,美國金融發(fā)展模式存在嚴(yán)重缺陷,突出表現(xiàn)在四個方面:一是金融現(xiàn)代化法案的實施,使得銀行與資本市場之間防火墻拆除,資產(chǎn)證券化打通了直接融資與間接融資風(fēng)險傳遞的通道,虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié),造成巨大泡沫和風(fēng)險蔓延;二是過度迷信創(chuàng)新的推動力與市場的自我調(diào)節(jié)力,對審慎監(jiān)管的必要性認(rèn)識不足,董事會、評級機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者、市場約束四條防線全部失守;三是杠桿率過高,過度使用負(fù)債來投機(jī)經(jīng)營;四是認(rèn)為激勵約束機(jī)制是董事會的事情,忽略了對金融機(jī)構(gòu)激勵約束機(jī)制科學(xué)性的監(jiān)管。

一些新興銀行體系也放棄“存款立行”理念,大膽模仿美國開展所謂的負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新,資金來源方面不是依賴于穩(wěn)定的居民儲蓄,而是采用批發(fā)手段,直接從一級市場上獲取資金,出現(xiàn)了過度依賴國內(nèi)外資本市場融資的非審慎行為,一旦有風(fēng)吹草動,資本市場發(fā)生逆轉(zhuǎn),資金來源受挫,流動性就會一夜之間從“過?!鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤熬o缺”,銀行流動性風(fēng)險驟然放大,銀行陷入困境。東歐銀行的這種快速模仿美歐發(fā)達(dá)銀行的經(jīng)營模式,與其銀行體系過多地被外資參股有一定的關(guān)系。

韓國的情況也是如此。2003年到2006年,韓國土地價格的上漲大大超越了每年的GDP增長,嚴(yán)重干擾了其他工業(yè)部門的現(xiàn)金流。同時,銀行也陷入房地產(chǎn)融資和抵押貸款項目的惡性競爭之中。商業(yè)銀行的存貸比繼續(xù)惡化,從2002年的80%左右到2003年的90%,再到2004年的100%。

房地產(chǎn)投機(jī)行為一直持續(xù)到2006年政府采取加強(qiáng)銀行信貸管理的措施,但這對于銀行部門已經(jīng)太晚。銀行已經(jīng)不能擺脫它們造成的惡性循環(huán),存貸比在2006年達(dá)到110%,2007年超過120%。到2008年,這一比率已經(jīng)達(dá)到140%,在政府采取一系列措施之后才開始下降。

在這種擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的競爭之中,韓國銀行大量使用CD業(yè)務(wù)和銀行債券等來籌集所需要的資金,這種方式極易受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化的影響。2008年初,當(dāng)歐洲金融機(jī)構(gòu)由于全球金融危機(jī)開始拋售韓國銀行債券的時候,立刻引起了韓國銀行的混亂,根本沒有任何抵御流動性風(fēng)險的能力。

跨境監(jiān)管缺位

新興國家從此次金融危機(jī)中應(yīng)該深刻吸取的一個教訓(xùn),無疑是提高金融業(yè)監(jiān)管的有效性。

一個國家的經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展,完全依靠外資和國際貸款是非常不可取的。出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)時,外資銀行撤資猶如落井下石,評級公司還會火上澆油,使得不穩(wěn)定的形勢更加惡化。這次新興經(jīng)濟(jì)體的這些教訓(xùn),和1997年亞洲金融危機(jī)的情況何其相似。

對于新興國家而言,向國際資本開放給本國經(jīng)濟(jì)帶來的影響非常復(fù)雜。對跨境資本流入流出所帶來的風(fēng)險需要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控和監(jiān)管,對于金融體系不健全的新興國家更需要如此。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的一項研究表明,現(xiàn)有銀行危機(jī)管理和處理機(jī)制不能有效解決跨境風(fēng)險問題,跨境危機(jī)問題的處理還有巨大的差距。對于出現(xiàn)問題的銀行,現(xiàn)有危機(jī)管理和處置機(jī)制并不能保證在監(jiān)管干預(yù)之后,基本業(yè)務(wù)能夠持續(xù)經(jīng)營。例如,現(xiàn)有的跨境風(fēng)險處置方式,也難以滿足通過私人部門或者采用市場化的手段——合并或者業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移——解決風(fēng)險,也無法實現(xiàn)快速處置(如一個周末內(nèi))跨境金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險和債權(quán)債務(wù)問題等。

認(rèn)識到這些問題對于新興市場更為重要,因為,在全球化過程中,大多數(shù)的新興銀行體系更多依賴外來投資參股或者設(shè)立分支機(jī)構(gòu),在外國母行出現(xiàn)問題的時候,往往所在國儲戶的利益保護(hù)是次于母國儲戶的,因此,權(quán)益的保護(hù)會受到很大的挑戰(zhàn)。

采用風(fēng)險隔離(ring fencing)的措施,能夠在一定程度上給所在國監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更大的激勵,促使他們加強(qiáng)外國銀行分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,確保本國銀行儲戶和債權(quán)人的權(quán)益。處理跨境風(fēng)險另外一個重要的措施,就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流問題。這種信息交流完全不同于普通情況下的信息交流,需要在危機(jī)情況下更有效的交流,但在現(xiàn)實中,監(jiān)管者之間的信息交流,往往僅是同步于甚或時常慢于公共媒體的信息,這對于跨境風(fēng)險的防范是完全不夠的,而這就是今天國際跨境風(fēng)險和危機(jī)處置的現(xiàn)實環(huán)境。因此,沒有良好的基礎(chǔ)設(shè)施和制度保障的銀行業(yè)全球化,就需要更加審慎的風(fēng)險監(jiān)管和考量。

后事之師

目前,中國金融業(yè)已履行WTO承諾,總體開放程度與中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場發(fā)育程度和監(jiān)管能力相適應(yīng)。但我們也要不斷反思和總結(jié)經(jīng)驗,吸取中東歐等新興經(jīng)濟(jì)體開放的教訓(xùn),不斷提高金融對外開放的科學(xué)性。

首先,中國應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化對外開放中的風(fēng)險控制。中東歐國家在沒有審慎監(jiān)管措施的情況下,對銀行業(yè)、資本市場等涉及國家經(jīng)濟(jì)安全的核心產(chǎn)業(yè)實施了過快過多的對外開放,銀行業(yè)發(fā)展模式上出現(xiàn)了重大的偏差,傳統(tǒng)有效的銀行經(jīng)營模式被徹底放棄,銀行資金來源完全依賴外來銀行同業(yè)和國際資本市場融資,因此,也無法在危機(jī)沖擊下恢復(fù)相應(yīng)功能,發(fā)揮應(yīng)有作用,有效緩沖外來風(fēng)險。

反觀中國的金融開放進(jìn)程,我們始終堅持了審慎監(jiān)管制度下的有序和自主。我們充分利用WTO過渡期保護(hù)條款,對銀行業(yè)開放采取了漸進(jìn)、審慎、有序的原則,先外幣后本幣,先沿海后內(nèi)地,鼓勵外資銀行在中西部等金融服務(wù)薄弱地區(qū)發(fā)展,很好地控制了開放的進(jìn)度和節(jié)奏。過渡期結(jié)束后,我們適時采取了“法人導(dǎo)向”的開放戰(zhàn)略,鼓勵外資銀行以法人而不是分支機(jī)構(gòu)形式在境內(nèi)存在,較好地實現(xiàn)了跨境風(fēng)險的境內(nèi)外隔離。

在國有銀行改革過程中,我們始終強(qiáng)調(diào)國家對國有商業(yè)銀行的絕對控制權(quán),規(guī)定單個境外機(jī)構(gòu)入股比例不得超過20%,多個境外機(jī)構(gòu)入股比例不得超過25%,并堅持了五項審慎準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。我們堅持分業(yè)經(jīng)營模式,銀行業(yè)與境內(nèi)外股票市場的風(fēng)險都得到了有效隔離和控制。總體來看,不同于中東歐國家過分開放導(dǎo)致金融領(lǐng)域損失慘重的情況,中國外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不多,資產(chǎn)規(guī)模和市場份額較小(2.4%左右),除極個別情況,外資銀行在合資和參股的中資金融機(jī)構(gòu)中都沒有取得控制權(quán),國內(nèi)大的銀行、證券、保險機(jī)構(gòu)均為中資控股機(jī)構(gòu)。

不過,中國在如何防范開放條件下跨境金融風(fēng)險的傳遞、危機(jī)管理和風(fēng)險快速處置機(jī)制等方面,目前還存在比較大的空缺,也缺少經(jīng)驗和能力,我們應(yīng)加快這方面的研究,盡快找出應(yīng)對的辦法和建立有效的制度。

其次,中國也應(yīng)繼續(xù)堅持“以我為主”的主動開放戰(zhàn)略。中東歐的許多開放政策,是為了達(dá)到加入歐盟的條件和標(biāo)準(zhǔn)而制定的,因此,在政治上和經(jīng)濟(jì)上都放棄了部分自身應(yīng)該享有的權(quán)利。特別是在經(jīng)濟(jì)方面,在自身市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件不成熟的情況下,一味迎合歐盟發(fā)達(dá)國家制定的要求,過快過多地犧牲了本國利益,導(dǎo)致參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的各方效用沒有實現(xiàn)“帕累托最優(yōu)”。

中國也強(qiáng)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作,但我們始終視區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段而非目標(biāo),并提倡互惠共贏、在堅持雙方平等自愿的情況下開展各項國際經(jīng)濟(jì)合作。尤其是當(dāng)前,面對危機(jī),既要加強(qiáng)合作,共度時艱,又要堅持“以我為主”,為我所用,開放目的不僅是引資,更是引技和引智,吸引國外技術(shù)和先進(jìn)經(jīng)驗。

由此可見,我們不能因為中東歐、韓國以及其他新興經(jīng)濟(jì)體對外開放過程中出現(xiàn)的問題,而否定對外開放的發(fā)展途徑。但中國這樣一個巨大的新興經(jīng)濟(jì)體,在不斷融入全球經(jīng)濟(jì)金融的活動過程中,要能夠始終有效防范這一過程中的風(fēng)險,必須進(jìn)一步深化認(rèn)識,加深理解當(dāng)今國際金融市場、全球貿(mào)易活動、產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程,以及金融跨境風(fēng)險防范和危機(jī)處理等方面存在的體制缺陷和不足,堅持“以我為主”,堅持審慎監(jiān)管,不斷提高中國的對外開放層次和水平。■

作者為中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳主任

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