馬紅漫

正所謂“沒(méi)有最高，只有更高”。首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的賺錢(qián)效應(yīng)，讓后來(lái)者的市盈率繼續(xù)走高。據(jù)報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板第二批8家公司已處于網(wǎng)上申購(gòu)階段，發(fā)行平均市盈率高達(dá)83.6倍，其中金龍機(jī)電的市盈率甚至達(dá)到令人瞠目的126倍。如果按照第一批創(chuàng)業(yè)板公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)翻倍的標(biāo)準(zhǔn)看，金龍機(jī)電上市交易市盈率將會(huì)達(dá)到250倍以上。這就意味著以其當(dāng)下的盈利回報(bào)算，投資者需要250年才能拿回自己的本金。試問(wèn)，哪個(gè)投資者會(huì)如此高壽呢？

出于政策“維穩(wěn)”的初衷，審核部門(mén)對(duì)登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司是“精挑細(xì)選”，這反而為投機(jī)者提供了炒作的口實(shí)。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘至今，其市盈率明顯透支了上市公司的未來(lái)盈利，但仍對(duì)部分投資者充滿吸引力，其反映的是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“供不應(yīng)求”的客觀狀況。由此，筆者認(rèn)為不妨把創(chuàng)業(yè)板作為新股發(fā)行制度全面革新的試點(diǎn)窗口，通過(guò)適時(shí)采取注冊(cè)制等放開(kāi)準(zhǔn)入的嘗試，同時(shí)在監(jiān)管上允許創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)勇于試錯(cuò)，最終憑借市場(chǎng)的力量自發(fā)修復(fù)現(xiàn)有頑疾。

創(chuàng)業(yè)板本就應(yīng)該定位于高科技中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資平臺(tái)。從這個(gè)定位上講，上市公司運(yùn)營(yíng)不穩(wěn)定、甚至倒閉的潛在高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)屬正常。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果能夠有20%左右的創(chuàng)業(yè)板公司獲得成功，就屬不錯(cuò)了。作為市場(chǎng)正常的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則，與高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的高成長(zhǎng)、高收益就成為投資成功的“碩果”。相形之下，目前內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征卻與市場(chǎng)定位有著明顯偏差，一批成立多年、經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)成為了中流砥柱，由此導(dǎo)致的是高收益預(yù)期與低風(fēng)險(xiǎn)并存，市場(chǎng)基本規(guī)律扭曲，這自然成為投機(jī)者攫取暴利的“沃土”，同時(shí)也就成為擬上市公司高市盈率大肆圈錢(qián)的“樂(lè)土”了。

數(shù)據(jù)顯示，在前期28家創(chuàng)業(yè)板公司背后是20家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它們?cè)谶@些公司上市前一共投入了6.89億元，現(xiàn)已贏得了平均5.76倍的回報(bào)。伴隨著投機(jī)炒作的演繹，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利預(yù)期正在被嚴(yán)重透支，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷聚集，而市場(chǎng)化的破解之策就在于增加投資品種供給。相形納斯達(dá)克首批上市2800余家公司的數(shù)量，包括第二批即將上市的公司在內(nèi)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板寥寥36家公司著實(shí)無(wú)法與旺盛的需求相匹配，稀缺性推高市盈率就成為必然。而一旦國(guó)內(nèi)放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入放松、上市公司數(shù)量增多且需要仔細(xì)甄別，高溢價(jià)發(fā)行就將會(huì)得到自行修正，市場(chǎng)將回歸到“大浪淘沙”的本來(lái)面目。

在放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入方面，我們不妨積極效仿制度成熟國(guó)家，在創(chuàng)業(yè)板嘗試注冊(cè)制發(fā)行方式。美國(guó)納斯達(dá)克流傳的一句俗語(yǔ)“任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切”，形象地概括了該市場(chǎng)的特征。納斯達(dá)克的發(fā)行人先將各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)，由后者在未來(lái)20個(gè)工作日里進(jìn)行核定，只要符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人便可輕松上市。但是，公司上市并不意味著“大功告成”，它們還將面臨挑剔的投資者以及退市的風(fēng)險(xiǎn)。歷史軌跡表明，雖然市場(chǎng)偶爾會(huì)掀起投資狂潮，造就鐵路泡沫、網(wǎng)絡(luò)科技泡沫，但市場(chǎng)最終都會(huì)自我糾錯(cuò)，讓這些虛假繁華一一落幕。其結(jié)果是，納斯達(dá)克在全球證券市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，美國(guó)高科技公司的實(shí)力在國(guó)際上遙遙領(lǐng)先。需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊(cè)制雖然對(duì)發(fā)行人不做實(shí)質(zhì)性審查，卻實(shí)行著極為嚴(yán)格的退市制度，而且一旦發(fā)現(xiàn)申報(bào)材料虛假陳述或重大遺漏，公司高管將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

以此觀之，監(jiān)管部門(mén)當(dāng)抽身做專(zhuān)職“裁判員”，在明確準(zhǔn)入基本門(mén)檻和強(qiáng)化違規(guī)查處的前提下，放手市場(chǎng)調(diào)節(jié)。屆時(shí)，公司股價(jià)或漲上天、或跌入地，其間有人一夜暴富，也有人遭遇慘賠，都理應(yīng)視為是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本性定位的彰顯，也才是對(duì)“買(mǎi)者自負(fù)”原則的貫徹。而上市公司也很難再抱有“一勞永逸”的圈錢(qián)幻想。屆時(shí)，創(chuàng)業(yè)板才能真正發(fā)揮出為有潛質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的本來(lái)功能，而不再是“包賺不賠”的投機(jī)樂(lè)土?！ㄗ髡呤巧虾５谝回?cái)經(jīng)頻道主持人。）