呂　楠

當(dāng)前，PE這個(gè)越來越頻繁地出現(xiàn)在人們視野中的金融詞匯，已成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。PE基金是市場(chǎng)化程度很高的行業(yè)，有效解決PE基金的委托代理問題，構(gòu)建合理的PE基金激勵(lì)與約束機(jī)制，就能從根本上促進(jìn)PE基金的良性發(fā)展。因此，PE基金委托代理問題和由此引發(fā)的激勵(lì)約束機(jī)制是我們研究PE基金的重點(diǎn)和熱點(diǎn)。但是，從目前的理論研究看，對(duì)PE基金的研究還不成熟，一些針對(duì)PE基金委托代理關(guān)系的研究基本還處在起步階段，主要集中在對(duì)概念的解釋和情況的介紹，系統(tǒng)，深入的理論研究還相當(dāng)缺乏。最近，由中國金融出版社出版的《解構(gòu)私募——私募股權(quán)投資基金委托代理問題研究》一書則對(duì)這些問題進(jìn)行了有益的探索。該書在梳理和參考PE基金，委托代理關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)外PE基金的實(shí)際運(yùn)行和操作案例，從PE基金的委托代理關(guān)系的視角出發(fā)，構(gòu)建了PE基金委托代理關(guān)系的全程分析框架和局部的理論分析模型，以模型推導(dǎo)和案例分析相結(jié)合，探索適合PE基金運(yùn)作及治理模式的激勵(lì)約束機(jī)制，無論從理論上還是實(shí)踐上都有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

該書作者研究了債權(quán)人對(duì)。E基金的委托代理問題，對(duì)全球PE基金中并購基金的發(fā)展和杠桿融資情況進(jìn)行了介紹，指出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)人對(duì)PE基金的一個(gè)重要激勵(lì)因素，并以被并購企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)函數(shù)建立債權(quán)人對(duì)PE基金的激勵(lì)約束模型，探討了各種情況下的激勵(lì)約束策略。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)能帶來什么?吸引更多的資金流向私募股權(quán)投資行業(yè)，使資金在銀行，私募股權(quán)投資、企業(yè)債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)之間達(dá)成資金分配的一種平衡，使銀行信貸的債權(quán)融資與私募股權(quán)投資及股市的股權(quán)融資之間達(dá)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一種平衡，使股市的流動(dòng)性資金與私募股權(quán)投資的盈利性資金達(dá)成短期和長期的一種平衡，使銀行信貸的私募債權(quán)與企業(yè)債券的公募債權(quán)在對(duì)國內(nèi)企業(yè)的約束上達(dá)到一種平衡，使低風(fēng)險(xiǎn)低收益的企業(yè)債券市場(chǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票市場(chǎng)在投資者的投資組合中達(dá)成一種平衡，使私募的間接融資手段和公募的直接融資手段達(dá)成一種融資中介機(jī)構(gòu)上的平衡，從而建立一個(gè)結(jié)構(gòu)合理，制度設(shè)計(jì)完善的資本市場(chǎng)。

金融的民營化有利于推動(dòng)國有企業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。如果民營企業(yè)在私募債務(wù)和私募股權(quán)融資方面存在更多的渠道，在企業(yè)發(fā)展的不同階段分別引進(jìn)不同形式的債務(wù)資金或者股權(quán)資金，將極大地有利于企業(yè)的健康發(fā)展，并進(jìn)而解決民營中小企業(yè)融資難的問題。