魯政委

央票發(fā)行利率已持續(xù)走平,市場(chǎng)恐慌的情緒終于逐漸平復(fù):貨幣政策微調(diào)暫時(shí)終止了!然而,果真如此嗎?

要回答這個(gè)問(wèn)題,還得先回顧一下央行為何在7月初啟動(dòng)密集微調(diào)。本來(lái)說(shuō)好年內(nèi)不會(huì)動(dòng)用的1年期央票,卻在7月初突然發(fā)出;不僅如此,發(fā)行利率還連續(xù)六周拉高,不依不饒!如果說(shuō)面對(duì)這些行為你還不明白的話,那么,1年期定向央票的橫空出世其實(shí)就相當(dāng)直白了:這可是原本在過(guò)去過(guò)熱時(shí)期才使用的武器啊。央行決定“微調(diào)”,但由此觸發(fā)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的雪崩。上證指數(shù)從3400多下挫至2600附近。后續(xù)月份的新增信貸也大幅回落。央行也鄭重澄清:不是“貨幣政策微調(diào)”而是貨幣政策“操作的微調(diào)”……種種跡象似乎都顯示:當(dāng)初來(lái)勢(shì)迅猛的微調(diào),卻因市場(chǎng)的調(diào)整而偃旗息鼓!

然而,在筆者看來(lái),這種判斷頗有自我安慰的性質(zhì)。微調(diào)是否稍息,要看最初央行啟動(dòng)微調(diào)的目標(biāo)是否已達(dá)到。回顧一下年初派給央行的三大目標(biāo):CPI控制在4%以內(nèi)、新增信貸5萬(wàn)億以上、M2增長(zhǎng)17%左右,第一項(xiàng)自動(dòng)完成,第二項(xiàng)預(yù)計(jì)年底會(huì)較底線接近翻倍完成,好在上不封頂仍算合格,只有第三項(xiàng)目標(biāo)M2增長(zhǎng)17%左右,目前仍大大超標(biāo)!別以為過(guò)去結(jié)果經(jīng)常與年初預(yù)定目標(biāo)不一致,就自認(rèn)為央行對(duì)這個(gè)不在乎。過(guò)去結(jié)果與目標(biāo)完全一致的時(shí)候的確不多,但比預(yù)定目標(biāo)高出10多個(gè)百分點(diǎn)的情況,卻也一樣極為少見(jiàn)!這個(gè)心結(jié)在央行潛意識(shí)中的壓力,在8月27日公布的《中國(guó)人民銀行2008年年報(bào)》中體現(xiàn)得最明白:2009年的政策執(zhí)行要“促進(jìn)貨幣信貸總量適度增長(zhǎng),以17%左右作為今年全年M2增長(zhǎng)目標(biāo)”。當(dāng)初說(shuō)過(guò)M2要保持在17%左右這回事兒,本來(lái)市場(chǎng)都忘記了,央行卻在微調(diào)之際自己舊話重提,意圖自然很清楚:需要M2多少回落一些!以此反觀當(dāng)前,新增信貸落地,M2卻仍穩(wěn)坐云霄,繼續(xù)與17%的目標(biāo)保持著超過(guò)10多個(gè)百分點(diǎn)的差距,這是有貨幣量目標(biāo)以來(lái)的歷史最大偏差。而目前離年末達(dá)標(biāo)時(shí)日無(wú)多,指望單靠信貸下降來(lái)讓M2著陸恐怕還不行。這樣,公開(kāi)市場(chǎng)的回籠就還是不能松!

這就是現(xiàn)在看到的,發(fā)行利率上升是停了,但回籠量卻在持續(xù)攀升(當(dāng)然這與到期量多了和商業(yè)銀行資本充足率壓力恐懼誘發(fā)多投央票也有關(guān)系)。如果不是需要暫時(shí)避避大盤IPO和國(guó)慶的風(fēng)頭,估計(jì)央票發(fā)行利率穩(wěn)定后的每周都會(huì)是凈回籠。這樣看來(lái),其實(shí)微調(diào)不過(guò)是從此前更容易招人耳目的“價(jià)格”轉(zhuǎn)向了令人不易察覺(jué)的“數(shù)量”。這樣的結(jié)果更實(shí)惠,也正是央行真正想要的!此前的“降價(jià)”(提高發(fā)行利率),原本就是為了“保發(fā)行量”;量已達(dá)到,自然不用繼續(xù)“降價(jià)”。如果這種推演沒(méi)問(wèn)題,那么,只要未來(lái)還需要繼續(xù)加大抽水力度,央票就還會(huì)再度“降價(jià)促銷”。

中國(guó)文字的含義很豐富,從“政策微調(diào)”變?yōu)椤安僮魑⒄{(diào)”可以認(rèn)為變化很大,也可以不用太在意:又有哪一次“政策微調(diào)”不是通過(guò)“操作微調(diào)”來(lái)實(shí)現(xiàn)的呢!

上半年動(dòng)輒達(dá)幾千億、一不小心即破萬(wàn)億的單月新增信貸,最初令市場(chǎng)驚詫,繼而習(xí)慣,最后竟然成癮,以至于目前倘若不足4000億~5000億便頓時(shí)感覺(jué)地轉(zhuǎn)天旋!事實(shí)上,經(jīng)濟(jì)并非以當(dāng)月信貸來(lái)為當(dāng)月投資和增長(zhǎng)融資;前面大規(guī)模信貸投放的“存糧”,其實(shí)已夠保年內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升而綽綽有余!如果還記得不要寅吃卯糧的古訓(xùn)的話,那么,就應(yīng)該為年內(nèi)未來(lái)數(shù)月中單月信貸低于2000億做好心理準(zhǔn)備!這其實(shí)才是原本的正常狀態(tài),對(duì)高信貸的迷戀現(xiàn)在已該戒癮了!