劉向民

摘 要:貨幣政策傳導(dǎo)在利率機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)、金融市場、微觀經(jīng)濟(jì)主體等層面上存在的障礙,是影響我國貨幣政策傳導(dǎo)效果的主要因素。文章對此作了具體分析,并提出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞:貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 效果

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)08-170-03

隨著我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革,我國已初步建立了“政策工具—中介目標(biāo)—最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行—金融市場—金融機(jī)構(gòu)—企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。目前在利率機(jī)制、金融市場、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的存在的諸種障礙直接影響了我國貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

一、利率機(jī)制對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

在發(fā)達(dá)國家,中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣市場利率帶動(dòng)銀行信貸利率、其他金融市場利率的變化,引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為,最終促使整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生改變。從理論上看,利率的變化能夠?qū)е孪M(fèi)、投資、匯率和國際收支的變化。利率上升,消費(fèi)減少,儲(chǔ)蓄增加,投資下降,本幣升值,資本流入增加,出口相對減少。利率下降,消費(fèi)趨于增加,儲(chǔ)蓄減少,投資上升,本幣趨于貶值,資本流出增加,出口相對增加。在我國現(xiàn)實(shí)中,利率機(jī)制的形成與發(fā)達(dá)國家不同。一方面,在貨幣市場上,利率已經(jīng)具有市場化的基礎(chǔ),國債、政策性金融債券的利率確定也開始采用市場化的方法;另一方面,作為金融市場主體組成部分的銀行存貸款利率仍然由中央銀行以行政方式確定,使利率機(jī)制從總體上表現(xiàn)出外生性質(zhì)。而對金融系統(tǒng)以外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生主要影響的正是這種外生性質(zhì)的利率。事實(shí)上,在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)、居民之間的信貸活動(dòng)中,利率仍然是管制利率。從貨幣政策傳導(dǎo)的角度看,利率的作用體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上。一是利率的變化對金融體系特別是銀行的影響如何;二是利率的變化是否能夠?qū)е孪M(fèi)、投資、匯率和國際收支的變化,并最終達(dá)到貨幣政策的調(diào)節(jié)意圖。

就利率傳導(dǎo)過程看,中央銀行希望通過貨幣市場利率的變化影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率、直接作用于企業(yè)和居民,使其調(diào)整消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資行為,同時(shí)間接地通過利率影響資本市場價(jià)格、匯率等影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國利率調(diào)整在傳導(dǎo)過程中不能明顯地作用于消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和進(jìn)出口活動(dòng),達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。其原因在于我國貨幣政策傳導(dǎo)中的利率機(jī)制還存在如下幾個(gè)方面的缺陷:第一,利率的非市場化形成機(jī)制是制約利率傳導(dǎo)渠道有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。我國利率改革在近年來取得很大進(jìn)展,但利率市場化主要在貨幣市場里展開,而在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)和居民之間的信貸活動(dòng)中,利率仍然是管制利率。這使貨幣市場的利率與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民之間的利率不能形成連動(dòng)機(jī)制。中央銀行對貨幣市場調(diào)節(jié)中的利率和金融機(jī)構(gòu)、其他金融市場上的利率分別具有不同的形成機(jī)制,兩者的運(yùn)行是相互脫節(jié)的。由于利率對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用,主要是通過金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)和居民之間的利率傳導(dǎo)的,這種脫節(jié)使貨幣市場利率的導(dǎo)向性作用下降,也使貨幣市場利率反映整個(gè)社會(huì)資金供求的可信度下降。在整個(gè)資金運(yùn)行中發(fā)揮核心作用的仍然是管制利率,中央銀行通過貨幣市場利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)和居民之間的利率并調(diào)節(jié)社會(huì)資金運(yùn)行的機(jī)制并未真正形成。這說明;我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,通過市場化的利率傳導(dǎo)貨幣政策的渠道并未打通。中央銀行以行政方式直接決定的利率機(jī)制不能反映真正的資金供求狀況,難以靈活有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整,大大降低了對貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。第二,中央銀行利率調(diào)節(jié)與貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾破壞了利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)制。中央銀行對利率的調(diào)節(jié)只有服從于貨幣政策目標(biāo)才有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。但利率的作用是多方面的,并且直接涉及各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)利益。在我國利率的決定中,中央銀行往往不能簡單從調(diào)節(jié)資金供求、貨幣供求的角度來確定利率。其原因是多方面的,而主要原因是制度性因素。一是我國中央銀行獨(dú)立性不高,對利率的調(diào)整權(quán)利有限。利率的變動(dòng)受制于多方面的因素,不可能只從貨幣政策的需要出發(fā)。二是利率不僅可以影響資金供求和貨幣供求,同時(shí)也影響到收入分配問題。利率的高低涉及企業(yè)的經(jīng)營成本、居民的利息收入以及財(cái)政收入。在我國目前企業(yè)效益不好、居民資產(chǎn)形式主要是儲(chǔ)蓄存款、財(cái)政財(cái)力不足的情況下,利率的變動(dòng)往往過多地向調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)主體的收入分配關(guān)系方面傾斜,從而在一定意義上偏離貨幣政策目標(biāo)的要求。三是我國貨幣市場不發(fā)達(dá),貨幣市場利率與金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的連動(dòng)機(jī)制尚未打通,中央銀行難以找到準(zhǔn)確的參照系,只能以試錯(cuò)法被動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化,使利率調(diào)節(jié)總表現(xiàn)為被動(dòng)調(diào)節(jié)而非主動(dòng)調(diào)節(jié)。這些方面都在很大程度上降低了利率的作用效果,阻礙了對貨幣政策的有效傳導(dǎo)。第三,我國利率機(jī)制缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)。利率要能夠發(fā)揮作用不僅在于中央銀行如何調(diào)節(jié),更主要地在于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)主體對利率保持比較高的彈性是利率政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)主體對利率調(diào)整保持足夠的敏感度,才能在中央銀行調(diào)整利率后作出相應(yīng)的反應(yīng),并使利率政策的調(diào)整效果擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)中去。我國面臨的問題是,國有企業(yè)是主要的資金運(yùn)用者,由于其預(yù)算軟約束和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上存在的問題,對利率調(diào)整的敏感性并不強(qiáng)。同時(shí),我國企業(yè)過分依賴銀行融資,資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較高,難以承受利率變動(dòng)過大造成的影響,從而限制了利率操作的空間。從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,主要是銀行儲(chǔ)蓄,負(fù)債很少,負(fù)債面很低,這使利率的變化不能起到調(diào)整居民收支的作用。金融機(jī)構(gòu)作為貨幣政策的傳導(dǎo)主體,市場化程度也很低,其信貸行為主要受國家政策的制約,信貸條件的限制使許多企業(yè)和居民被排除出貸款對象的范圍。同時(shí),銀行等金融機(jī)構(gòu)效益差、風(fēng)險(xiǎn)大,在利率調(diào)整中利差的變化在經(jīng)營中影響很大。當(dāng)貨幣政策調(diào)整利率變化時(shí),金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā),并不按照貨幣政策的意圖調(diào)整其行為,最終必然影響利率傳導(dǎo)貨幣政策的效果。第四,我國目前的利率機(jī)制不能有效適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)因素的變化。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國內(nèi)利率的調(diào)整不能不考慮國際利率的變化以及其他國際經(jīng)濟(jì)因素的影響。我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度已經(jīng)很高,人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的自由兌換,并形成了單一的有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。因此,國內(nèi)利率的變動(dòng)必須從實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)對內(nèi)平衡和對外平衡兩個(gè)方面進(jìn)行考慮,盡可能地考慮到國際經(jīng)濟(jì)因素變化可能產(chǎn)生的影響。但目前資本項(xiàng)目的自由流動(dòng)并沒有放開,在很大程度上切斷了國內(nèi)利率變動(dòng)與國際金融市場的聯(lián)系,也限制了利率對匯率的影響,從而限制了利率變動(dòng)在國際收支方面對貨幣政策的傳導(dǎo)。從政策的制定看,對國際經(jīng)濟(jì)因素的忽視有時(shí)導(dǎo)致利率的貨幣政策效果在對內(nèi)和對外兩個(gè)方面不能協(xié)調(diào)統(tǒng)一。如在開放經(jīng)濟(jì)條件下,即使存在資本管制,如果降低利率以抑制經(jīng)濟(jì)衰退,也存在著一方面導(dǎo)致國內(nèi)需求增大,另一方面匯率貶值壓力增大的雙重效果。因此,利率機(jī)制不能很好地協(xié)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系,同樣不利于對貨幣政策的傳導(dǎo)。綜上所述,我國利率對總需求的調(diào)節(jié)作用不明顯。由于利率機(jī)制缺乏市場基礎(chǔ),運(yùn)用利率杠桿中產(chǎn)生目標(biāo)差異,利率杠桿缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ),利率機(jī)制不能適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)的新形勢,在很大程度上限制了利率對總需求的調(diào)節(jié)作用,也成為制約貨幣政策有效性的重要因素。

二、金融機(jī)構(gòu)的改革對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

1.國有銀行機(jī)構(gòu)權(quán)限集中化與分支機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄所化。四大國有銀行的分支機(jī)構(gòu)曾經(jīng)一度延伸到最基層的鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級,形成了底部過大的巨無霸式金字塔。由于層次過多,超越了合理跨度原則,致使銀行內(nèi)部權(quán)利與責(zé)任分布極不對稱,很難均衡配置。權(quán)力上收,意味著基層分支機(jī)構(gòu)有可能應(yīng)付差事,難以發(fā)揮其積極性;權(quán)力下放,固然有助于調(diào)動(dòng)基層的積極性,則又有可能使基層產(chǎn)生了體制性風(fēng)險(xiǎn)。隨著1998年以來金融風(fēng)險(xiǎn)意識的強(qiáng)化和商業(yè)銀行的市場化、企業(yè)化改革,各個(gè)商業(yè)銀行更加重視經(jīng)濟(jì)效益和成本收益比較,開始謀求利潤最大化。而不再追求規(guī)?；驍傋幼畲蠡C(jī)構(gòu)最多化、勢力范圍最大化。在此背景下逐漸出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)和權(quán)力集中化現(xiàn)象:金融機(jī)構(gòu)向城市集中尤其是大城市集中,信貸權(quán)限也隨著集中化,并呈現(xiàn)加速趨勢。相當(dāng)比例的縣以及縣以下的基層分支機(jī)構(gòu)逐漸撤并,沒有撤并的縣級分支機(jī)構(gòu)也因?yàn)闄?quán)限減少而有“儲(chǔ)蓄所化”的傾向。為了控制和防范自身的信貸風(fēng)險(xiǎn),國有商業(yè)銀行適當(dāng)?shù)厥湛s基層機(jī)構(gòu)、上收貸款權(quán)限是必然且合理的個(gè)體行為,是商業(yè)銀行本身的“制度性進(jìn)步”。但由于沒有及時(shí)在整個(gè)金融體系方面進(jìn)行必要的補(bǔ)救措施,地方性中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展沒有及時(shí)跟上,致使在縣級出現(xiàn)了一些金融服務(wù)的空白至少是薄弱環(huán)節(jié),從而使得單個(gè)銀行的個(gè)體理性選擇行為,導(dǎo)致了整個(gè)銀行體系的“體系性退步”這一“非理性”結(jié)果。個(gè)體成本節(jié)約導(dǎo)致了宏觀成本增加,從而加劇了信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)的分布不平衡和貨幣政策傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

2.國有銀行信貸投放集中化與金融風(fēng)險(xiǎn)集中化。近年來隨著一系列體制改革和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施的相繼推出,商業(yè)銀行尤其是國有獨(dú)資商業(yè)銀行的信貸行為、出現(xiàn)了越來越不利于貨幣政策傳導(dǎo)的信貸集中化傾向。隨著商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)的撤并,一方面需要金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)可以覆蓋的范圍有所減小;另一方面在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)覆蓋區(qū)域內(nèi)的信貸投放也發(fā)生了一系列的變化:權(quán)限配置集中化、保留機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制逐漸強(qiáng)化,持續(xù)實(shí)行貸款終身責(zé)任制。采取嚴(yán)格的授權(quán)授信制度,致使國有商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)雖然不能再追求福利最大化,但也并不是追求利潤最大化、而是安全最大化或穩(wěn)定,被動(dòng)地完成任務(wù),應(yīng)付差事。在此背景下,國有商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)的市場行為主要表現(xiàn)為存款競爭,而貸款謹(jǐn)慎。一段時(shí)期,一些地方的基層銀行甚至不惜成本地拉存款;但對貸款則慎而又慎,慎貸甚至“惜貸”心理比較嚴(yán)重,基本上只對A級以上企業(yè)提供信貸,更多的資金簡單地向上級銀行上繳了事。隨著資金向上級銀行尤其是省級銀行和總行的集中,信貸投放也越來越向大城市和大企業(yè)集中。各個(gè)商業(yè)銀行競爭性地向大企業(yè)、大項(xiàng)目尤其是上市公司、優(yōu)勢企業(yè)以及郵電、通信、電力、交通等壟斷性行業(yè)貸款。銀企關(guān)系甚至發(fā)生了根本性變化,由過去的企業(yè)求銀行,變成了現(xiàn)在的銀行求大企業(yè)。但與此同時(shí),對占大多數(shù)的小企業(yè)的資金支持明顯弱化,企業(yè)資金供求的結(jié)構(gòu)性不平衡越來越突出,甚至出現(xiàn)了“馬太效應(yīng)”。少部分資金比較寬裕的大企業(yè)從銀行和資本市場都可以融資;大多數(shù)資金比較緊張的中小企業(yè)本來融資渠道就比較少,銀行貸款幾乎是唯一可行的渠道,對銀行貸款的依賴性比較高,卻不僅不能從資本市場融資,連銀行貸款支持也越來越少,本來就不夠通暢的融資渠道變得越來越窄,貨幣政策作用對于小企業(yè)來說,多少有點(diǎn)“春風(fēng)不度玉門關(guān)”的味道。如果說信貸資金越來越向大企業(yè)的集中在短期內(nèi)造成的不利影響僅僅是中小企業(yè)貸款難的加劇,以及股票價(jià)格不斷攀升和實(shí)業(yè)投資的持續(xù)低迷的話,那么從長遠(yuǎn)來看,其不良后果將可能是信貸資金向大企業(yè)集中所造成的新的銀行不良資產(chǎn)的隱性累積,使目前主要公開分散于商業(yè)銀行基層分支機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)逐漸匯集成為長期性、集中化而又隱性化的巨額不良資產(chǎn)。如果不加以警惕,長此以往甚至?xí)霈F(xiàn)大銀行—大企業(yè)惡性互動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.地方信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)停滯不前、趨于萎縮化。在我國現(xiàn)階段,國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是信貸投放的主渠道。但一般來說,股份制商業(yè)銀行基本上在城市尤其是大城市分布,所以國有商業(yè)銀行的基層分支機(jī)構(gòu)幾乎是農(nóng)村和小城市信貸服務(wù)的主要提供者。但隨著近年來國有商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)撤并,相當(dāng)一部分小城市和農(nóng)村基層成了金融服務(wù)鏈條中“最薄弱的環(huán)節(jié)”,可以說貨幣政策的傳導(dǎo)缺少合適的渠道,真正的問題不在于國有商業(yè)銀行的撤退,而在于國有商業(yè)銀行撤退的同時(shí),地方性中小金融機(jī)構(gòu)不但沒有得到應(yīng)有的發(fā)展,非正規(guī)的地方性金融機(jī)構(gòu)也在不斷減少,以致一些基層地方在一定意義上來說成為貨幣政策覆蓋“盲區(qū)”或死角。正面影響是有利于金融風(fēng)險(xiǎn)防范,負(fù)面影響是正常的金融服務(wù)需求得不到充分的滿足,以致一些市長、縣長為此而深感頭痛。雖然從長遠(yuǎn)來說,金融風(fēng)險(xiǎn)防范有利于貨幣政策作用的充分發(fā)揮,但由于必要的配套改革沒有及時(shí)跟上,從短期來看,金融風(fēng)險(xiǎn)的體制性防范造成了貨幣政策傳導(dǎo)渠道的減少,妨礙了貨幣政策作用的正常發(fā)揮,宏觀經(jīng)濟(jì)不得不為微觀主體的行為后果支付成本。

三、金融市場體系對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

1.貨幣市場。1984年,我國建立同業(yè)拆借市場標(biāo)志著貨幣市場的起步。到目前已初步形成了統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場格局,但總體來講仍不成熟,缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場參與者,交易品種或缺,金融工具和手段創(chuàng)新滯后,貨幣市場缺乏流動(dòng)性,地區(qū)分割的銀行間分隔嚴(yán)重,交易不活躍,貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度,低速低效。貨幣市場業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場和債券回購市場,而這兩個(gè)市場交易量不夠大,無法大量吞吐證券,限制了公開市場操作的力度,繼而影響了貨幣供應(yīng)量的變化幅度。票據(jù)市場上由于社會(huì)信用機(jī)制不健全,商業(yè)票據(jù)使用不廣泛,再加上票據(jù)數(shù)量有限,主要是銀行承兌匯票,基本沒有商業(yè)承兌匯票,再貼現(xiàn)始終未形成規(guī)模,影響了再貼現(xiàn)政策工具的實(shí)施力度和廣度。

2.股票市場。中國股市的投機(jī)性強(qiáng),長期沒有退出機(jī)制,其股指變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出明顯的異動(dòng)狀態(tài),股市泡沫膨脹,股票價(jià)格難以產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng),隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3.債券市場。債券市場特別是國債市場上種類不多使公開市場缺乏載體;另一方面交易不旺,以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ),嚴(yán)重阻礙了貨幣政策工具作用的發(fā)揮。

由上可見,貨幣政策的傳導(dǎo)路徑由于貨幣市場和資本市場的不成熟而顯得過窄。

四、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

微觀濟(jì)主體企業(yè)、居民個(gè)人等是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)。此層次上的障礙綜合表現(xiàn)為企業(yè)、居民個(gè)人對貨幣政策信號反應(yīng)遲鈍,影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

1.企業(yè)方面。一方面由于供給相對過剩,引起物價(jià)下降,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀,企業(yè)對市場前景并不看好,非意愿存貨投資增加,投資意愿不強(qiáng);另一方面,很大一部分國有企業(yè)未建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度,缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機(jī)制,產(chǎn)品市場占有率低,盈利條件和償債條件都難以滿足貸款條件。中小企業(yè)規(guī)模小,資本金不足,缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問題,再加上信息不對稱、銀行的風(fēng)險(xiǎn)約束和無利潤約束,使企業(yè)難以獲得間接融資。市場準(zhǔn)入限制也使直接融資困難重重。中小企業(yè)游離于貨幣政策外,企業(yè)難以得到貸款,整個(gè)社會(huì)投資難以為繼,而這又引起悲觀性的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,從而形成微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的惡性循環(huán)。

2.居民個(gè)人方面。從1994年開始,我國出臺(tái)了一系列改革措施,如醫(yī)療社會(huì)保險(xiǎn)制度、城鎮(zhèn)住房制度以及養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的改革,使居民面臨的不確定因素增加了,預(yù)期支出上升。這使得居民的邊際消費(fèi)傾向下降,儲(chǔ)蓄傾向提高。對居民消費(fèi)意向調(diào)查結(jié)果顯示,目前有59.4%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者由于未來支出預(yù)期的增加而增加儲(chǔ)蓄。從儲(chǔ)蓄目的看,仍有59.3%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者是供子女上學(xué),而用于買房、養(yǎng)老和醫(yī)療作為儲(chǔ)蓄目的的消費(fèi)者分別為43.6%、42.6%和41.4%。另一方面,中國企業(yè)制度改革和外部環(huán)境的影響使許多企業(yè)效益呈現(xiàn)下降趨勢,居民預(yù)期收入下降,也加強(qiáng)了儲(chǔ)蓄傾向。在消費(fèi)信貸方面,由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響,居民對消費(fèi)信貸的認(rèn)識還存在偏差。調(diào)查發(fā)現(xiàn)70%的被調(diào)查者認(rèn)為貸款消費(fèi)有悖于傳統(tǒng)美德,仍然傾向于通過儲(chǔ)蓄來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級,阻礙了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展,影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。同時(shí),消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)即消費(fèi)品的價(jià)格、質(zhì)量、相應(yīng)的服務(wù)及其可能帶來的效應(yīng)的不確定性增加了消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本,從而推遲了部分居民對消費(fèi)品的購買,部分地抵消了貨幣供給增加的消費(fèi)支出效應(yīng),影響了貨幣政策的傳導(dǎo)。

五、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,以更加有效的貨幣政策傳導(dǎo)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

1.探尋利率市場化的最佳途徑,加快利率市場化改革的進(jìn)程。建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的市場利率體系,加快Shibor為貨幣市場利率基準(zhǔn)的利率體系建設(shè),著力打通貨幣市場利率體系與商業(yè)銀行存貸款利率的聯(lián)通渠道,為數(shù)量型調(diào)控提供充分的交易基礎(chǔ)。