易　銳

摘要：我國企業(yè)在國際融資中不可避免的面臨著很大的外匯風險，主要從融資角度分析了外匯風險的各種防范措施，其中包括貨幣的選擇、貸款協(xié)議中的保護性條款和金融衍生工具的利用。

關鍵詞：國際融資；外匯風險；風險管理；金融衍生工具

中圖分類號：F830.3

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)13-0085-01

1融資貨幣的選擇

(1)融資貨幣多元化。國際金融市場變幻莫測，對一種貨幣的匯率走勢往往很難準確把握，最好采取融資多元化策略也就是持有多種貨幣組合的債務。一種貨幣的升值導致的債務增加靠另一種貨幣貶值導致的負債減少來抵消。只要合理選擇貨幣組合，就可以降低單一貨幣匯率波動造成的損失。

(2)選擇可自由兌換貨幣。選擇可自由兌換貨幣，既便于外匯資金的調(diào)拔和運用，也有助于轉(zhuǎn)移貨幣匯率的風險，即可以根據(jù)匯率變化的趨勢或外匯資金的需要，隨時在外匯市場上兌換與轉(zhuǎn)移。目前我國對外經(jīng)濟貿(mào)易中使用的可自由兌換貨幣包括美元、英鎊、法國法郎、德國馬克0日元、瑞士法郎、荷蘭盾、加拿大元、意大利里拉及港元等。

(3)籌款貨幣與用款貨幣、還款貨幣盡量一致，或者籌借與用款、還款貨幣的匯率波動具有相似性的貨幣。從總體上講，盡量使籌(借)款貨幣幣種與本企業(yè)出口創(chuàng)匯的幣種相一致，如對外發(fā)行債券，債券的面值貨幣的幣種應盡量與其使用的幣種和所創(chuàng)外匯收入的幣種相一致，這樣可避免由于匯率變動，幾種貨幣互換而產(chǎn)生的外匯風險。反之，則會使企業(yè)經(jīng)常處于匯率風險之中。如果不同外匯金流保持相對的穩(wěn)定。例如：某跨國企業(yè)以英磅為本幣，每月向德國出口價值30萬馬克的產(chǎn)品，企業(yè)融資渠道有兩種選擇，借馬克或借瑞士法郎，借馬克的好處是可以直接以收入所得的馬克來還債，而借瑞士法郎成本(融資成本)較低，因為瑞士法朗和馬克相對于英磅的匯率波動很相似，所以決定選擇瑞士法朗，這樣在保持了凈現(xiàn)金流的相對穩(wěn)定的情況下，降低了融資成本。

2利用貸款協(xié)議中的保護性條款

如果融資主體對判斷匯率走勢缺乏經(jīng)驗或信心不足，對所選擇的融資貨幣尚覺不夠穩(wěn)妥，為進一步提高保險系數(shù)，可在貸款協(xié)議中訂立保護性條款。例如：“貨幣可轉(zhuǎn)換條款”、“貨幣保值條款”、“提前還款”和“延期還款”等等，這些都直接涉及到融資以后的外匯風險及幾年后的收益，需要善加運用。所謂貨幣保值條款是指簽訂貸款協(xié)議時，規(guī)定一種貨幣或一組貨幣為保值貨幣，償還貸款時按保值貨幣與支付貨幣的匯率變化調(diào)整支付貨幣的匯價。以一種貨幣為保值貨幣，通常選擇比較穩(wěn)定的貨幣。如美元疲軟，美元貸款可以采用瑞士法郎為保值貨幣。“提前償還條款”是借款人規(guī)避風險的一種保護性措施。當籌資者融入的貨幣匯率趨于上揚時，若籌資者仍按原協(xié)議期限還款；或是在以浮動利率融資時，若市場利率水平趨于上升；或者在固定利率融資協(xié)議下，市場利率趨于下降時，籌資者將面臨利率風險。在以上三種情況下，借款者可借助在貸款協(xié)議中的“提前償還條款”，提前償還本息，避免匯率和利率不利變動的風險。

3利用金融衍生工具進行外匯風險管理

(1)貨幣掉期。經(jīng)常使用的掉期有三種形式：利率掉期、貨幣掉期和商品掉期。一般的利率掉期是在同一種貨幣之間進行，在匯率風險管理中不常用。而商品掉期常用于鎖定商品價格風險。常用于外匯風險管理的是貨幣掉期。

貨幣掉期是一種貨幣交易，交易雙方按照事先確定的匯率和時間相互交換兩種貨幣。這項措施可用來鎖定融資本金部分的風險。假設國內(nèi)某公司想從美國籌借2億美元，浮動利率LIBOR+0.5％的貸款，同時美國的某跨國企業(yè)亦準備為其在中國的子公司籌措一筆16.6億人民幣的貸款，年利率7％，兩筆資金的期限同為20年，假設當時匯價為US$1=RMB8.3。A、B兩公司可通過貨幣掉期來防范匯率風險。國內(nèi)企業(yè)利用境內(nèi)企業(yè)籌資優(yōu)勢籌集16.6億人民幣按7％貸給美跨國公司，美公司則籌借2億美金貸給中國公司，以當時現(xiàn)匯價計算本金相等。貸款期滿時的貨幣本金互換匯率仍按簽約時匯價計，因此，本金的匯率風險已被防范。而每期的利息支付按付息時的匯價付息。對于雙方來說，僅承擔的是利息上的匯率風險。如圖1、2、3所示。

(2)貨幣期權。期權是持有人(期權的買方)的一種權利(而不是一種義務)，即期權的持有人有權利在未來的一個特定時間(或時間段內(nèi))，按照一個預先確定的價格(稱為期權結(jié)算價格或執(zhí)行價格，即strike price)和數(shù)量買人或賣出一種特定的商品，另一方(期權的賣方)則有義務在持有人購買或出售時，相應的出售或購買。對于融資者，在匯率波動幅度較大。且不能確定的判斷其變動趨勢時，可以購買貨幣期權，來規(guī)避外匯風險，當匯率朝有利方向變化時，選擇執(zhí)行合約，獲得利潤；在匯率朝不利方向變化時，放棄合約履行，其損失為期權費。期權與掉期相比，其優(yōu)勢主要在于，期權使其持有人在管理不可預見風險同時，不增加任何新的風險，這是因為期權是否被執(zhí)行的決定權掌握在期權持有人手上。但是，購買期權時的期權費有時是很昂貴的，所以必須對匯率風險進行全面評價的基礎上才能做出正確的決策。

(3)遠期外匯合約和外匯期貨合約。遠期外匯合約根據(jù)簽署日期確定的匯率購買或出售某種外匯，但是實際付款和交割則是發(fā)生在未來某一特定日期；外匯期貨合約在性質(zhì)上與遠期外匯合約相同，區(qū)別只是外匯期貨合約的每一項交易的條款是標準化的，合約的金額也是固定的。

以上分析了外匯風險的各種防范措施和管理方法。在實際進行外匯風險管理時，必須與利率風險、市場風險等其他風險綜合考慮，對風險管理措施的風險和成本結(jié)構(gòu)進行認真分析研究，同時結(jié)合對企業(yè)風險的分析和認識，看清楚風險管理工具的成本代價是否與企業(yè)風險暴露程度相匹配，其工具的選擇是否真正有利于降低或減少企業(yè)的外匯風險損失，才能真正實現(xiàn)企業(yè)的風險管理目標。