李　昭

【摘要】 認為當(dāng)前形勢下，東亞應(yīng)通過次區(qū)域貨幣合作來進一步加強區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟金融的聯(lián)系，并最終在貨幣合作方面，采取區(qū)域內(nèi)幾大核心幣種的相對穩(wěn)定匯率，區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率掛鉤，核心貨幣對外有管制下的自由浮動。

【關(guān)鍵詞】 區(qū)域經(jīng)濟一體化；自由貿(mào)易區(qū)；東亞貨幣合作；次區(qū)域貨幣合作

中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，推動了區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟一體化進程，也帶動了區(qū)域金融一體化的發(fā)展。1997年金融危機喚醒了東盟各國的金融安全意識，東亞貨幣合作被提上日程。由于東亞政治經(jīng)濟文化背景的復(fù)雜，十多年間貨幣合作的進程發(fā)展非常有限。及至今年年初由美國次貸危機引發(fā)金融風(fēng)暴席卷全球，進行貨幣合作以實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)金融市場穩(wěn)定，經(jīng)濟平穩(wěn)增長再次成為人們關(guān)注的焦點。

一、基礎(chǔ)理論

1．最優(yōu)貨幣區(qū)理論

蒙代爾(Mundell)在1961年提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論,提出將世界經(jīng)濟劃分為若干個貨幣區(qū)，每個貨幣區(qū)內(nèi)實行固定匯率制度或使用同一種貨幣，并對區(qū)外實行浮動匯率制度。麥金農(nóng)(Ronald1.McKinnon，1963)認為應(yīng)把經(jīng)濟開放度作為組成最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。凱南(Peter Kenen)在1969年提出以產(chǎn)品的多樣化作為組成OCA的標準。托爾(Edward Tower，1970)和威利特(Thomas Willett，1970)提出以政策一體化程度作為最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。1996年，貝奧米和艾肯格林(Bayoumi & Eichengreen)創(chuàng)造了衡量特定地區(qū)滿足OCA標準的最優(yōu)貨幣區(qū)指數(shù)(Optimal Currency Area Index，OCAI)。他們認為影響匯率變動和影響政府對匯率制度選擇的經(jīng)濟因素是相同的。因此，識別出影響雙邊匯率波動的因素,就能間接識別影響各國對匯率穩(wěn)定性的潛在偏好因素及權(quán)重，進而根據(jù)OCA 指數(shù)判斷哪些國家適合組成貨幣區(qū)，或順序排列適合同特定國家組成貨幣區(qū)的國家。

2．標準內(nèi)生性理論

隨著歐盟經(jīng)濟和貨幣一體化進程的不斷加快，上世紀90年代末，經(jīng)濟學(xué)家開始探索經(jīng)濟一體化和OCA的內(nèi)在聯(lián)系。Frankel & Rose在《最優(yōu)貨幣區(qū)標準內(nèi)生性》(The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria，1998)一文中第一次明確提出了標準內(nèi)生性假設(shè)的概念。隨著貨幣區(qū)的建立和單一市場的形成，產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的擴大會使需求沖擊越來越具有對稱性，也就是說在貨幣聯(lián)盟中，發(fā)生不同需求的沖擊頻率將越來越小。除此之外，F(xiàn)rankel & Rose指出，貨幣合作本身具有提高成員國經(jīng)濟一體化水平的功能, 即使一個國家最初無法達到最優(yōu)貨幣區(qū)的標準, 也可能在加入貨幣區(qū)之后逐漸達標, 從而降低了最優(yōu)貨幣區(qū)的準入門檻。

二、背景

1．國際

（1）區(qū)域貨幣一體化實踐

西歐國家在經(jīng)歷了一條“歐洲共同體→歐洲貨幣體系→歐洲統(tǒng)一市場→歐洲同盟→歐洲貨幣聯(lián)盟→歐洲統(tǒng)一中央銀行和單一貨幣”(方衛(wèi)星，2002)的演變路徑之后，1999年1月1日，歐元的誕生使得最優(yōu)貨幣區(qū)從理論走向?qū)嵺`。

歐元的正常運行表明，歐洲貨幣聯(lián)盟的建立已取得重大進展；歐元作為一種新的國際貨幣，已成為世界上第二種最重要的官方儲備貨幣，發(fā)揮與美元相抗衡的作用。因此，歐元是迄今為止最優(yōu)貨幣區(qū)最為成功的實踐結(jié)果。

美元化作為一種事實，是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色；作為一種過程，是指美元在美國境外的貨幣金融活動中將發(fā)揮越來越重要的作用；作為一種政策，是指一國或一個經(jīng)濟體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并自動放棄貨幣或金融主權(quán)的行動（張宇燕，1999）。

（2）2008年金融危機

由2007年4月美國次級抵押信貸危機引發(fā)的新一輪金融危機，全面波及到世界主要國家，并從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散。僅2007年8月和9月，美聯(lián)儲累計向金融系統(tǒng)直接注資超過2000億美元，各國家地區(qū)主要中央銀行也紛紛向各自金融系統(tǒng)注資以確保流動性。2008年10月美國政府推出了總額高達7000億美元的金融救援方案，各國也陸續(xù)推出了數(shù)額巨大的救援方案，在一定程度上緩解了金融危機給全球經(jīng)濟帶來的沖擊，但取得的效果事實上非常有限。

受美國次貸危機的拖累，2008年以來亞洲股市持續(xù)下跌，摩根士丹利資本國際（MSCI）亞太指數(shù)累計跌幅達到13％，為1992年以來的最大跌幅。其中，越南、中國、印度股市上半年分別下挫約58％、48％和32％，為全球表現(xiàn)最差的股市。

與此同時，美國歐洲市場的需求放緩，也給東亞、東南亞的出口帶來不利影響，次貸危機波及到這一地區(qū)的制造和出口行業(yè)，各國經(jīng)濟增速將出現(xiàn)下滑。

2．區(qū)域內(nèi)

（1）1997年亞洲金融危機

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制的當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降17%，外匯及其他金融市場一片混亂，也由此揭開了97亞洲金融危機的序幕。

此次危機迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值，東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展蒙上了一層陰影。

民間說法此次金融危機是國際游資炒作，在東南亞地區(qū)進行金融投機活動所致。事實上97亞洲金融危機背后有其深層次的根源。

政府盲目開放金融市場，推動金融自由化的同時，卻忽視了完善的金融監(jiān)管體制的作用。同時，由于20世紀末期東南亞各國出口產(chǎn)品競爭力下降，國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額逆差，政府外匯儲備嚴重不足。再加上放松銀根，借貸外資并盲目投資國內(nèi)低效益產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致投資回報率過低，政府財政面臨嚴重問題。有效的地區(qū)經(jīng)濟合作的缺乏也是一個很大的原因。

（2）2008年東南亞各國經(jīng)濟波動

97金融危機之后，東南亞各國一直積極促進區(qū)域內(nèi)的金融合作，來保證區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定。從2002年開始東南亞經(jīng)濟再次出現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢，并逐步成為世界經(jīng)濟增長的熱點地區(qū)。隨著華爾街金融危機的蔓延，馬來西亞、泰國、菲律賓、印度尼西亞、越南等東南亞各國經(jīng)濟開始出現(xiàn)放緩跡象，股市波動加大，貨幣貶值加劇。

截至2008年10月末，馬來西亞林吉特年度內(nèi)累計貶值達7.3%，馬來西亞吉隆坡證交所指數(shù)比年初大幅下挫40%。泰銖年度內(nèi)累計貶值高達17.4%，泰國SET50股票指數(shù)在過去的一年內(nèi)下跌幅度高達50.2%。尤其是越南，2006年和2007年越南股市出現(xiàn)暴漲行情，但是自2007年年末以來越南經(jīng)濟多項指標均亮紅燈。2008年越南在經(jīng)濟過熱和輸入型通貨膨脹的雙重壓力下最終導(dǎo)致惡性通貨膨脹發(fā)生。再加上外資大量流入，越南房地產(chǎn)市場泡沫巨大，使得已經(jīng)飽受自身因素困擾的越南，在國際金融危機面前經(jīng)濟形勢不容樂觀。

（3）東亞經(jīng)濟一體化和貨幣合作進展

區(qū)域經(jīng)濟一體化和區(qū)域金融一體化二者是相互影響相互促進的。隨著東亞地區(qū)經(jīng)濟一體化程度的提高，東亞地區(qū)的金融合作也在不斷努力中取得了實質(zhì)性的進展。從AMF(亞洲貨幣基金)、新宮澤喜一構(gòu)想、EAMF(東亞貨幣基金)到AAB(亞洲借款安排)，各國在走向貨幣合作的道路上邁出了堅實的步伐。

2000年5月，東盟“10+3”的財政部長在泰國清邁達成了以雙邊貨幣互換為核心的緊急融資框架協(xié)議，即《清邁協(xié)議》(Chiang Mai Initiative)，標志著東亞地區(qū)已經(jīng)初步建立了應(yīng)對短期流動性困難的應(yīng)急資金互助機制。并在此基礎(chǔ)上于2001年促成了實質(zhì)性的進展：擴展了東盟互換協(xié)議(Asian Swap Arrangement，簡稱ASA)和雙邊互換網(wǎng)絡(luò)和回購協(xié)議(Network of Bilateral Swaps and Repurchase Agreements，簡稱BSA)。截止2007年6月，“10+3”成員之間已經(jīng)簽署了16份雙邊貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模達到800億美元。

三、面臨的問題和困難

1．歷史文化差異

歷史、文化、政治、經(jīng)濟制度以及國際政治經(jīng)濟關(guān)系方面的差異、分歧和利益沖突所導(dǎo)致的相互缺乏信任，是亞洲金融合作難于取得實質(zhì)性進展的根本原因。在這一區(qū)域內(nèi)因為歷史以及政治、經(jīng)濟制度差異而爆發(fā)的局部戰(zhàn)爭從上世紀四十年代一直持續(xù)到七十年代，并且直到今天，圍繞在中國和東南亞鄰邦之間的海陸國界問題，一直是政府國家之間的敏感話題。

因為這樣，在亞洲區(qū)域合作的過程中也就逐漸形成了一種獨特的“亞洲傳統(tǒng)”，這種亞洲傳統(tǒng)由兩個典型特征，一是強調(diào)非正式性，二是強調(diào)達成共識(Lewis，1999)。而西方國家的多邊協(xié)議和國際合作所遵循的原則與此恰恰相反，談判者強調(diào)的是彼此立場的分歧，并通過正式的制度確保利益的妥協(xié)和合作的實現(xiàn)。

2．經(jīng)濟發(fā)展水平差異

在東亞地區(qū)，由于歷史、政治等原因?qū)е卢F(xiàn)在各國的經(jīng)濟發(fā)展水平不盡相同，存在著多個梯度和層次。

現(xiàn)任國際金融學(xué)術(shù)委員新加坡學(xué)者汪康懋主張以中國為龍頭的三個梯度理論，即按經(jīng)濟趨同將東亞經(jīng)濟劃分為三個梯度：第一梯度為中國、新加坡、香港和臺灣；第二梯度為韓國和日本；第三梯度為泰國、馬來西亞和越南。國內(nèi)學(xué)者白當(dāng)偉、陳漓高（2002）提出以日本、韓國、新加坡、臺灣和香港為核心國家（地區(qū)），以中國、泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞為外圍成員國的貨幣一體化構(gòu)想。

而國內(nèi)學(xué)者萬志宏、戴金平(2005)通過對東亞各國OCA指數(shù)的計算，認為整個區(qū)域可以按照OCA指數(shù)高低分為三個層次，各層次貨幣合作的現(xiàn)實條件差異是比較大的。香港、新加坡、馬來西亞和臺灣組成了第一層次，彼此的OCA指數(shù)低于0.03，進行貨幣合作的成本因此比較低。較接近核心的還包括韓國(除與新加坡外，合作成本低于0.04)，菲律賓和泰國與核心群體的平均OCA指數(shù)低于0.045，屬于第二層次。中國與印尼處于第三層次，中國僅與臺灣、香港的OCA指數(shù)低于0.045。而印尼的平均OCA指數(shù)高于0.075，處于群體的最外圍。

3．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

東亞除了中國和日本有較完整健全的產(chǎn)業(yè)體系之外，其他各國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都表現(xiàn)出較強的相似性。由于經(jīng)濟水平和地理條件等因素限制，大多數(shù)東南亞國家奉行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向順應(yīng)著國際市場的需求，這一方面造成區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)趨同，產(chǎn)品同質(zhì)化程度提高，區(qū)域內(nèi)競爭加強，另一方面，產(chǎn)品品種集中化程度高(多樣化程度低)，很容易受到需求沖擊的影響。

4．主導(dǎo)貨幣

事實上，東亞地區(qū)現(xiàn)在并不存在一個強有力的幣種可以承擔(dān)得起作為區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣，或者作為區(qū)域內(nèi)部名義錨。日元和人民幣都沒有實現(xiàn)自由兌換，而97年亞洲金融危機之后，基本上所有的東南亞國家都將本國貨幣與美元掛鉤，實行“美元本位制”。但是這樣做的“致命弱點”是忽視了日元的作用(趙春明，李小瑛，2007)，當(dāng)東亞其他經(jīng)濟體盯住美元而日元保持浮動匯率時, 日元對美元匯率波動必然影響到日本與東亞其他經(jīng)濟體的貿(mào)易和金融交易, 從而成為不穩(wěn)定的源泉。

另外，鑒于08年迅速蔓延的國際金融危機，美元本位使得東南亞各國貨幣大幅貶值，對國內(nèi)經(jīng)濟造成相當(dāng)?shù)挠绊?。并且，東亞各國在經(jīng)濟周期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟政策上都與美國存在著較大差異，因此，事實上，美元本位制在東亞地區(qū)并不適宜。

四、前景

1．區(qū)域經(jīng)濟一體化

97年亞洲金融危機以來，一方面東南亞各國加強了經(jīng)濟金融方面的合作，區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)系日趨緊密；另一方面，中國也開始更加積極參與區(qū)域內(nèi)事物，加強了與東南亞各國的經(jīng)濟金融合作，同時也帶動并促進了東北亞其他兩國與東盟的合作。2006年中國和東盟雙方貿(mào)易額達1608億美元，較上年增長23.4%，增長勢頭不減。

目前，東亞包括“10”、“3”、“10＋3”與“10＋1”四個主要區(qū)域經(jīng)濟合作機制?！?0”指由東盟10國?！?”指東北亞三國，即中國、日本、韓國?！?0＋3”與“10＋1”，前者由東盟10國與中國、日本和韓國組成，后者則由東盟10國分別與東北亞三國之一組成。

東北亞三國FTA仍處在構(gòu)想中。中國商務(wù)部研究院于2003年5月21日發(fā)表了《中日韓自由貿(mào)易區(qū)可行性研究》的報告，樂觀地認為三國建立自由貿(mào)易區(qū)的條件已經(jīng)基本成熟。并于2003年，三國首腦簽署了《中日韓推進三方合作聯(lián)合宣言》。

“10+3”會議自1997年起每年舉行一次，已就東亞合作問題達成許多共識。另一方面，在雙方積極推動下，中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)將于2010年建成。同時此舉促進了區(qū)域內(nèi)其他國家日本、韓國開展了類似的“10＋1”行動。日本與東盟簽署了《東盟與日本全面經(jīng)濟關(guān)系框架協(xié)議》，確定了建立JAFTA的時間表；韓國正在與東盟國家開展類似的研究和談判。

2．“美元本位制”的動搖和人民幣區(qū)域地位的提升

2008年金融危機爆發(fā)，在很大程度上可以說是美國金融體系長期積郁導(dǎo)致的結(jié)果。不論美國局勢在今后幾個月如何演變，可以肯定的是，等到塵埃落定，美國的金融版圖將徹底改寫，美國在世界經(jīng)濟中的霸主地位也必定開始動搖。

這一輪金融危機充分暴露了美國的經(jīng)濟增長與金融體系的嚴重問題，美國過度依賴經(jīng)常賬戶赤字的增長模式將被迫改變，全球投資者對美國市場和美元的信心也會持續(xù)下降，從而終結(jié)自1944年開始的美元時代。

東亞區(qū)域內(nèi)部，相比起日元的嚴格管制以及日本經(jīng)濟的長期低迷，中國經(jīng)濟在改革開放30年間GDP保持了平均年8%以上的增長，并且從2005年中國政府開始實行有管制的浮動匯率政策之后，人民幣兌美元匯率一路走高，在2008年末一度達到6.2人民幣兌換1美元的高值，雖然在之后有少許回落，但是國際普遍看好人民幣兌美元匯率會繼續(xù)上漲。

3．次區(qū)域貨幣合作

國內(nèi)有學(xué)者認為，現(xiàn)狀況下東亞的FTA格局可以大致細分為“東盟自由貿(mào)易區(qū)”、“中華自由貿(mào)易區(qū)”、“日韓自由貿(mào)易區(qū)”三個次區(qū)域(秦婷婷，2004)。隨著三個次區(qū)自由貿(mào)易的發(fā)展和擴張，不久的將來將會形成東盟10國加中日韓（“10+3”）的“東亞自由貿(mào)易區(qū)”，伴隨著東亞自由貿(mào)易的次區(qū)域合作到全區(qū)域合作的強力推動，東亞經(jīng)濟一體化的程度會不斷加深，從而不可避免地推進區(qū)域內(nèi)貨幣一體化的進程.

五、小結(jié)

在東亞目前的政治經(jīng)濟狀況下，實行次區(qū)域貨幣合作是較好的選擇。但同時，個人認為平行貨幣或多內(nèi)部名義錨向單一貨幣的轉(zhuǎn)化，這在東亞特殊的歷史文化背景和經(jīng)濟水平下是不太現(xiàn)實的。

霍夫斯泰德的理論認為東亞的文化心理有較高的回避不確定性，這導(dǎo)致一般情況下為了規(guī)避風(fēng)險，國家會選擇與多個幣種匯率掛鉤，而不是采用“一籃子貨幣”的策略。尤其對于東亞各國較小規(guī)模的經(jīng)濟體在經(jīng)歷了97亞洲金融危機之后，隨著東亞各國經(jīng)濟金融聯(lián)系日益緊密，美元式微，這種規(guī)避風(fēng)險的策略在長期成為其必然選擇是不容質(zhì)疑的。這與中國在開始匯率改革之后所采取措施的思路也是相通的。

一般來說，實體經(jīng)濟層面的一體化發(fā)展會促進金融經(jīng)濟的一體化程度，同樣的，金融經(jīng)濟的一體化水平也會推動實體經(jīng)濟一體化向更高程度發(fā)展。但是，介于東亞經(jīng)濟發(fā)展水平不均衡，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，經(jīng)濟發(fā)展模式傾向趨同，工資水平彈性低的實際情況，應(yīng)該采取區(qū)域內(nèi)幾大核心幣種的相對穩(wěn)定匯率(而不是固定匯率)，區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率掛鉤。鑒于能夠作為東亞核心貨幣存在的兩大幣種，其國內(nèi)對金融系統(tǒng)的管制幾乎是沒有完全放開的可能的，因此，在區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率相掛鉤的情況下，采取核心貨幣對外有管制下的自由浮動。

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