郭宣輝

【摘要】 加強上市公司的信息披露制度建設是增強我國證券市場誠信機制的核心之一，規(guī)范上市公司的信息披露工作、完善上市公司治理是證券市場穩(wěn)固的基礎(chǔ)所在。

【關(guān)鍵詞】 證券市場；信息披露；制度建設

規(guī)范的信息披露，是維護證券市場公開、公平、公正的根本保證?！般y廣夏”等一批造假公司的曝光，說明我國上市公司信息披露現(xiàn)狀不容樂觀，我們在上市公司信息披露的制度建設、執(zhí)法與監(jiān)管等方面還任重道遠。

一、上市公司信息披露違規(guī)的三大危害

（一）破壞了上市公司的誠信形象。誠信是市場經(jīng)濟的靈魂，也是市場經(jīng)濟正常運行的基礎(chǔ)。對上市公司而言，信息披露不僅僅是一種義務，而且也是其是否誠實信用的一種直接體現(xiàn)。做好信息披露工作，樹立良好的誠信形象，能為上市公司贏得一筆不可多得的無形資產(chǎn)。有關(guān)研究表明，在成熟的證券市場上，信息披露做得好的上市公司的股價都相對高于其他同類公司。相反，信息披露違規(guī)甚至惡意造假，則會破壞上市公司的誠信形象，并對投資者的信心產(chǎn)生不可估量的影響。我國證券市場投資者目前的短期行為也從一個側(cè)面說明了這一點。

（二）損害了廣大投資者的利益。世界證券市場的發(fā)展史告訴我們，沒有廣大公眾持續(xù)的證券投資，就不可能有健康發(fā)展的證券市場；要使證券市場健康發(fā)展，就必須保護投資者的合法利益。因為如果投資者的合法利益得不到有效保護，投資者的信心就會受到打擊，其結(jié)果就是投資者選擇遠離這個市場。為此，各國的證券監(jiān)管部門對投資者的利益采取了種種保護措施，如美國20世紀 70年代制定的《證券投資者保護法》、英國的“股東代表訴訟制度”等。

（三）形成了內(nèi)幕交易的溫床。2002年5月27日，深交所綜合研究所推出了題為《中國股市重大事件信息披露與股價異動》的研究報告。該報告對我國A股上市公司1999年和2000年5類重大事件信息披露前后股價異動情況進行了研究。報告指出，我國上市公司的內(nèi)幕交易呈現(xiàn)以下特點：內(nèi)幕交易常和股價操縱相伴隨；從業(yè)績變化到人為制造題材都成了內(nèi)幕交易者的溫床。

二、信息披露違規(guī)有四個方面的原因

（一）上市公司追求不正當利益。上市公司為了追求某些不正當利益而不惜在信息披露方面違規(guī)違法的案例在我國證券市場上并不罕見。較為典型的有：第一，為了獲取暴利，欺詐、包裝上市。第二，為了保住某些資格，惡意粉飾財務會計信息。例如，由于我國在上市公司的配股問題上設置了凈資產(chǎn)收益率門檻，因此，有些不符合規(guī)定條件而又想保住配股資格的上市公司就虛構(gòu)利潤。部分經(jīng)營不善而又不愿被特別處理或停牌的上市公司，就會通過資產(chǎn)重組等手段來進行利潤包裝。

（二）內(nèi)幕交易者牟取非法利益。十多年來，不成熟的中國證券市場顯得投機性過強。過強的投機性又成了滋生莊家行為的土壤。由于莊家坐莊和出局的重要手法是炮制題材和適時地披露題材，因此，如果沒有上市公司有效和密切的配合，莊家運作會寸步難行。就此而言，莊家行為和內(nèi)幕交易者具有天然的內(nèi)在聯(lián)系，有時甚至是同一的。

（三）大股東侵占上市公司利益。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個明顯特征是國家股比重大，流通股比重小。“一股獨大”使得我國上市公司治理結(jié)構(gòu)極不完善。盡管《上市公司治理準則》明確規(guī)定“控股股東與上市公司應實行人員、資產(chǎn)、財務分開，機構(gòu)、業(yè)務獨立，各自獨立核算、獨立承擔責任和風險”，但在實踐中，卻普遍存在上市公司與大股東“五分開”分不開，大股東利用種種手段侵占上市公司利益的現(xiàn)象。

（四）制度不完善、監(jiān)管處罰欠力度?？陀^地講，到目前為止，我國尚未建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操作、公平?zhí)行的信息披露規(guī)范體系，例如，大部分會計師事務所實行的公司制就存在問題。在美國，會計師事務所不得實行有限責任制，只能是合伙制；在我國香港，會計師事務所實行有限責任合伙制，必須有一個人承擔無限連帶責任。

三、強化上市公司信息披露的四項主要工作

（一）制定上市公司信息披露準則

上市公司信息披露的制度建設應該包括兩個層面：一是制定信息披露的準則，二是制定信息披露的規(guī)則體系。信息披露準則是上市公司組織信息披露工作的基本原則和行為規(guī)范，是上市公司履行信息披露義務的準繩。信息披露規(guī)則體系是對上市公司信息披露工作的具體規(guī)定，是從內(nèi)容、形式、時間等方面對上市公司信息披露工作的強制性要求和約束?？v觀世界各國證券市場的發(fā)展，上市公司信息披露準則至少應該包括：誠信、持續(xù)、對稱、敏感。

1．誠信準則。誠信是一種行為規(guī)范，也是一種文化和道德。誠信亦應是上市公司信息披露的首要準則。因為上市公司只有講誠實、守信用，才能自覺地按照真實、準確、完整、及時的要求進行信息披露，從根本上杜絕造假。市場經(jīng)濟的實質(zhì)是信用經(jīng)濟，信用原則是維持市場經(jīng)濟有效運行的首要原則。沒有誠實、不講信用、爾虞我詐，必然使市場經(jīng)濟偏離正常的軌道，給市場經(jīng)濟的參與者帶來毀滅性的災難。我國少數(shù)上市公司違反誠信的事件給廣大投資者、給國家和社會造成了重大損失，對我國證券市場乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展造成了極其惡劣的負面影響。

2．持續(xù)準則。持續(xù)信息披露是上市公司的責任。持續(xù)信息披露要求上市公司在持續(xù)經(jīng)營過程中，要嚴格按照法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定披露信息。持續(xù)信息披露是提高信息披露完整性和及時性的保證，能為投資者對上市公司的投資價值進行客觀評價和動態(tài)判斷提供依據(jù)，同時也可為市場監(jiān)管提供依據(jù)。持續(xù)信息披露制度是包括我國在內(nèi)的各國證券法的重要內(nèi)容。我國《證券法》和《上市公司治理準則》對此均有明確規(guī)定。交易所目前所施行的《上市規(guī)則》對持續(xù)信息披露也有具體要求：當上市公司發(fā)生可能對其股票交易價格產(chǎn)生較大影響、而投資者尚未得知的重大事件時，上市公司應當立即履行報告和披露義務。

3．對稱準則。證券市場雖然是一個富有活力的資源配置場所，但其本身有很多缺陷，有時顯得很脆弱，尤其是在信息不對稱的干擾下，市場行為和市場功能往往被扭曲，有時甚至會出現(xiàn)股票價格的劇烈波動。因此，當遇到可能出現(xiàn)信息不對稱的情況時，上市公司要特別考慮到中小投資者這樣的弱勢群體，有義務使他們能夠和其他大股東一樣公平地獲得相關(guān)信息。同時，上市公司披露的信息應當便于理解，應保證使用者能夠通過經(jīng)濟、便捷的方式獲得信息。

4．敏感準則。敏感準則意指上市公司除按照強制性規(guī)定披露信息外，應主動、及時地披露所有可能對股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響的信息。其作用在于：防范出現(xiàn)重大遺漏，提高上市公司信息披露的透明度和完整性；通過充分的信息披露，將上市公司充分暴露在陽光地帶，維護證券市場的公開、公平與公正。從根本上講，股票價格是由上市公司的投資價值決定的。因此，股票價格對上市公司的各種事件和變化都表現(xiàn)出相當程度的敏感性。在有關(guān)法規(guī)、制度對信息披露不可能作出詳盡無遺的規(guī)定的條件下，上市公司應當主動、及時地完成各項信息披露義務，以提高信息披露的透明度和完整性，而不能以打“擦邊球”的辦法，避重就輕，避實就虛。

（二）營造誠實守信的社會氛圍

由我國上市公司的誠信危機所導致的投資者對證券市場的信心危機，從本質(zhì)上反映出我國證券市場現(xiàn)存的道德危機。我們知道，廣大投資者對證券市場的信任是建立在國家信用基礎(chǔ)之上的，因此可以說，證券市場的道德危機在破壞國家信用，上市公司的誠信危機在透支國家信用。如果上市公司違反誠信的事件不斷發(fā)生，那么，投資者不僅會失去對一家或一批上市公司的信任，而且也可能會對證券市場產(chǎn)生懷疑，從而動搖整個社會的信用基礎(chǔ)，影響市場經(jīng)濟秩序正常運行。

所以，我們要：首先，加大宣傳教育力度，把誠信作為建設現(xiàn)代文明的重要基石，作為實現(xiàn)中華民族偉大復興的重要內(nèi)容，培育以誠信為核心內(nèi)容的與社會主義市場經(jīng)濟體制相適應的道德規(guī)范。其次，通過立法和制度建設，建立規(guī)范的社會誠信體系和失信約束懲罰機制，保護誠信者能夠得到應有的回報，失信者必須受到相應的懲罰，為社會誠信水平的提高提供制度和法律保障。最后，發(fā)揮社會輿論的監(jiān)督作用，褒揚誠信者，譴責失信者，弘揚誠實守信的行為品德。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

從總體上講，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)屬于控制型治理結(jié)構(gòu)，但有著明顯的中國特色。我國大部分上市公司是由國企改制而來的。由于改制不徹底，上市公司治理方面存在著諸多問題。如：國有股和國有法人股“一股獨大”，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；“授權(quán)投資人”與上市公司在人員、資產(chǎn)、財務上未能實行“五分開”，妨礙著上市公司新體制的完善；“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重，容易產(chǎn)生“道德風險”和“敗德行為”；董事會、監(jiān)事會的運作存在缺陷，董事會缺乏必要的機制以保障全體董事嚴格履行維護股東利益的義務，獨立董事缺乏保護中小股東權(quán)益的能力與動力，監(jiān)事會形同虛設，對大股東的行為缺乏有效的監(jiān)督約束機制。

實踐證明，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，是加強上市公司誠信建設和規(guī)范上市公司信息披露的重要措施。從現(xiàn)實情況看，我們需要花力氣做好以下幾個方面的工作：第一，解決“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，發(fā)揮多元持股制的優(yōu)越性；嚴格按照《上市公司治理準則》規(guī)范控股股東的行為。第二，完善董事會的工作程序，加強董事會對經(jīng)理層的監(jiān)督，強化監(jiān)事會的職責；加強對董事的培訓工作，以增強其誠信意識，樹立“一諾千金”的誠信理念；細化董事、監(jiān)事、高級管理人員的誠信責任，明確規(guī)定違反誠信的法律責任。第三，確保審計工作的獨立性，強化其法律責任；提高透明度，將上市公司暴露在陽光地帶。

（四）加大監(jiān)管和處罰力度

加大監(jiān)管和處罰力度的關(guān)鍵在于綜合運用法律、行政、輿論等各種力量提高失信成本。因為只有當失信成本高到足以令失信者痛時，才能有效地遏制失信行為的發(fā)生。具體措施包括：1.對上市公司進行以落實誠信責任為重點的巡回檢查和專項核查，督促各有關(guān)方面切實履行誠信責任。2.利用新技術(shù)、新方法豐富監(jiān)管手段，開辟更加暢通、便捷和高效的資信渠道，充分利用和發(fā)揮社會各界的監(jiān)督力量，進一步加強對上市公司的一線監(jiān)管。如建立上市公司資信信息網(wǎng)、上市公司失信舉報電子信箱等。3.建立上市公司誠信評級和公告制度。根據(jù)上市公司的信息披露情況，將上市公司分為守信和失信兩等；再根據(jù)守信和失信的程度劃分為若干級別，并定期和不定期公告。4.建立誠信檔案，實行“黑名單”制。為上市公司、中介機構(gòu)、董事、監(jiān)事建立誠信檔案，詳細記錄他們在信息披露方面的行為，并將失信者列入“黑名單”。對列入“黑名單”的上市公司、中介機構(gòu)和個人，應予以行政處罰并公開曝光，觸犯刑律的，依法移交司法部門處理。5.維護投資者的知情權(quán)，保護投資者利益；在司法實踐中要鼓勵和支持廣大投資者特別是中小投資者這樣的弱勢群體，運用法律武器維護自己的合法權(quán)益。