湯斌超

摘要：為了應對國際金融危機，有些國家紛紛開動印鈔機，從而引發(fā)通貨膨脹預期所導致的資源性商品價格的快速上揚，這將嚴重損害中國的實體經(jīng)濟，給整體經(jīng)濟的復蘇增加了困難，最終可能導致全球經(jīng)濟陷入持續(xù)衰退。

關鍵詞：資源性商品；通貨膨脹；虛擬經(jīng)濟；實體經(jīng)濟

在美國奧巴馬政府上臺以來，密集推出了一系列措施以挽救金融機構、穩(wěn)定金融市場、重振美國經(jīng)濟。這些政策措施主要包括：經(jīng)濟刺激計劃、住房救助計劃、數(shù)量寬松貨幣政策、有毒資產(chǎn)處理計劃和公允價值計價原則的放松安排。2009年3月18日，美聯(lián)儲決定在未來6個月內(nèi)購買3000億美元國債，此舉意味著美國開動了印鈔機，又要印制大量的鈔票。隨后，歐洲各國央行也紛紛效仿，相繼大量發(fā)行鈔票，擴大資金流動性。與此同時，國際大宗資源性商品價格迅速上漲，引發(fā)經(jīng)濟界對新一輪通貨膨脹的擔憂。那么，由各國央行印發(fā)鈔票引起的通貨膨脹對世界實體經(jīng)濟復蘇有什么影響呢？

一、美國的印鈔行為短期內(nèi)有助于穩(wěn)定美國的金融市場，但引起的美元貶值將使中國所持有的美元資產(chǎn)嚴重縮水

就美國自身的金融市場危機而言，奧巴馬政府的新政策是有效的。在政府大幅度放松資產(chǎn)價格監(jiān)管和大量投放流動性的共同作用下，美國資產(chǎn)的名義價格將趨于穩(wěn)定，進而推動金融市場交易的快速恢復，并刺激和支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

但是，我們同時也應該看到，美國政府采用大規(guī)模新增流動性的辦法來解決資產(chǎn)的名義價格問題，在經(jīng)濟總體形勢不好，貨幣乘數(shù)較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經(jīng)濟得到恢復，貨幣乘數(shù)快速提升，將給美國以及主要的貿(mào)易和投資伙伴帶來嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫壓力，表面上消失的金融市場危機將轉化為貨幣危機而繼續(xù)威脅著世界經(jīng)濟，全球主要國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和政策調(diào)控環(huán)境將更加錯綜復雜。

對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉型，中國央行始終予以關注和研究。2009年3月23日，中國央行行長周小川在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表署名文章《關于改革國際貨幣體系的思考》，對創(chuàng)造一種非主權性的國際儲備貨幣展開了討論。周小川提出了充當“國際儲備貨幣”的3個標準。

國際儲備貨幣首先應有一個穩(wěn)定的基準和明確的發(fā)行規(guī)則，以保證供給的有序，也就是說，印多少鈔票必須按規(guī)矩辦，不能隨隨便便就開動印鈔機。否則豈不等于發(fā)行貨幣的“主權國家”可以隨時點石成金？

第二，其供給總量還可及時靈活地根據(jù)需求的變化進行增減調(diào)節(jié)。

第三，這種調(diào)節(jié)必須超脫于任何一國的經(jīng)濟狀況和利益。也就是說，貨幣發(fā)行國不能僅僅因為自身需要，就隨便多印或（少印）鈔票。而這一點恰恰是國際社會最擔心的。而它在一定程度上正在變成現(xiàn)實，美聯(lián)儲為了拯救美國經(jīng)濟，已經(jīng)開動了印鈔機。

中國作為世界上最大的外匯儲備國和美國最大的債權國，如果美元急劇貶值，中國所持有的巨額美元資產(chǎn)將可能遭受巨大的損失。這樣的事情如果發(fā)生，將顯著降低中國在國際市場上的購買力，對中國的進出口貿(mào)易造成嚴重的損害。在中國經(jīng)濟仍然較大程度依賴進出口貿(mào)易的情況下，將可能延緩國內(nèi)實體經(jīng)濟的復蘇。

二、美元貶值引起的國際大宗商品價格上漲，將給中國的實體經(jīng)濟帶來負面的影響

2009年3月初，幾乎就在美國股市企穩(wěn)的同時，美聯(lián)儲開始了印鈔行動。從利益分析法的角度來看，美國股市企穩(wěn)完成了美聯(lián)儲印鈔的最后一個條件，美元的強勢假象就難以維持。同時，這也給投資者帶來一波新的投資機會，當美元走弱，大宗商品價格就出現(xiàn)反彈。美元貶值吹響了資源價格上漲的號角。資源類商品的價格開始步入上漲軌道。

在沒有多大需求的情況下，今年國際原油期貨價格卻快速地上漲。今年1-6月份，油價從最低的每桶37美元到最高的72美元，這個幅度變化也是相當大的。倫敦銅從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了80％左右；倫敦鉛從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了95％左右。A股市場中的“中金黃金”，股價從2008年9月12日的22.8元，上漲到今年6月5日的超過100元（最近一次分紅和轉增股票后的復權價格），漲幅超過了350％。小盤黃金股“恒邦股份”從2008年11月7日的15.96元，上漲到今年6月5日的超過105元（最近一次分紅和轉增股票后的復權價格），漲幅超過了550％。其他資源類的股票，如煤炭板塊和有色金屬板塊，從2008年11月7日至今，漲幅都超過了200％。

資源類商品價格暴漲，是由于人們對未來通貨膨脹預期的擔憂，大量避險資金涌入所致?？偟膩砜?，全世界由于受金融危機的影響，對原油的需求是在下降的。據(jù)有關統(tǒng)計資料，大概每天要比過去下降420萬桶。 6月1日，國家發(fā)改委副主任、國家能源局局長張國寶出席國新辦發(fā)布會時表示，全球原油需求下降而價格急升，與石油儲備、金融市場有關。但油價最近一段時間漲幅很快，一度從37美元漲到了每桶72美元，5月份可能是近10年來單月漲幅最高的一個月。張國寶認為，這與各國收儲有關，事實上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關。如果簡單的把石油、礦產(chǎn)等能源價格上漲解釋為需求旺盛就是草率行為。油價上漲不取決于實體經(jīng)濟需求，而取決于人們對于美元進一步貶值的預期。

2009年6月10號國家統(tǒng)計局公布5月份中國宏觀經(jīng)濟指標，CPI與PPI繼續(xù)下行，均低于預期，5月份消費者價格指數(shù)(CPI)較上年同期下降1.4％，連續(xù)第四個月下降；5月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上年同期下降7.2％，連續(xù)第六個月下降。考慮到新增貨幣效能的釋放，預期全年CPI增長在1.5％至2％之間，所以，M2增長速度應該在16.8％左右是合適的，過去三年也是以這個速度增長的。

但是，今年4月，M2猛增25.95％，余額達到54.05萬億。由于PPI為CPI的先行指標，5月份PPI降幅大于4月份，表明實體經(jīng)濟繼續(xù)處于緊縮狀態(tài)。除非居民消費能在短期內(nèi)上升，否則由貨幣拉動的大宗商品價格會導致經(jīng)濟環(huán)境的全面惡化，以石化產(chǎn)業(yè)鏈為例，原油價格上漲向下的傳導越向下游阻力顯得越大，如果下游紡織等企業(yè)長期低迷，原油價格泡沫最終會崩潰。

由于貨幣流動性與股市有一定的正相關關系，目前股市處于實體經(jīng)濟混沌之時的流動性紅利階段。中國A股市場就是典型，中金公司最新發(fā)布的報告指出，中國目前基礎貨幣總量已超過美國，廣義貨幣存量也與美國基本相當。同時,貨幣供應增速與名義GDP之差顯示，中國國內(nèi)市場流動性較美國更充裕，中國信貸寬松程度遠甚於美國。由于中國利率市場化程度不高，因此，流動性大多表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫。

從宏觀經(jīng)濟的發(fā)展來說，只有設法擴大消費，才能激活實體經(jīng)濟，沒有實體經(jīng)濟的振興，沒有消費市場的擴大，中國經(jīng)濟難以進入繁榮周期。而國內(nèi)消費市場的最大動力，是城市居民的購買力的提高和社會財富的增長。要實現(xiàn)城市居民購買力的提高和社會財富的增長，中國經(jīng)濟就需要在這幾年開始實現(xiàn)轉型，出口創(chuàng)匯型和投資拉動型已經(jīng)不能成為新的增長模式，而要實現(xiàn)國內(nèi)消費的增長只有讓居民的被動投資變成主動消費。

三、結論

目前而言，無論是世界經(jīng)濟的復蘇，還是中國經(jīng)濟的回暖，都存在著不確定性。資源類商品的大面積、大幅度上漲，有可能使剛剛發(fā)出的還很脆弱的需求嫩芽被折斷。由于消費低迷，下游的商品供應大部分是過剩的，資源類價格的上漲，使得企業(yè)通過市場轉嫁成本成為幾乎不可能實現(xiàn)的愿望，而只能自行消化，這必然減少企業(yè)的利潤，抑制企業(yè)的生產(chǎn)擴張積極性，從而，使得企業(yè)因資源類價格的上漲而收縮規(guī)模，生產(chǎn)成本的增加則對實體經(jīng)濟構成更深的傷害。在房價尚處于高位的時候，降低信貸門檻，加大信貸投入。同時，調(diào)低房地產(chǎn)項目的資本金比例，其中，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從2004年的35％調(diào)低至20％，恢復到1996年的水平，進一步加大了民生的風險，擴大貧窮差距。

我們似乎正在走向以虛擬經(jīng)濟來救實體經(jīng)濟、救信心的道路。在當前各大金融機構唱多中國的時候，我們是不是應該對潛在的危險多一份警惕呢？

參考文獻：

[1]《國務院批轉發(fā)展改革委關于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作意見的通知》.

[2]周小川：《關于改革國際貨幣體系的思考》.

[3]宋鴻兵：《貨幣戰(zhàn)爭》.

[4]國家統(tǒng)計局2009年5月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù).