榮　躍

島形反轉(zhuǎn)意味著，3000點之上，40個交易日形成近10萬億成交額全線套牢，超過5·30前套牢盤。這一史無前例的套牢盤，不是史無前例的做多力量就是史無前例的做空力量。

7月29日，本人在《新民周刊》發(fā)表的四千字長文《A股集結(jié)號何時吹響？》，發(fā)出了8月見中級頂部的警告。8月4日到19日，A股從3478點跌至2761點，狂瀉20％，所有短中期均線支撐都被無情打穿，多頭幾乎潰不成軍，本人的第一個預(yù)測不幸言中。我的第二個預(yù)測則是，3478點很可能成為2009年的最高點，一年之內(nèi)A股很可能再探1664點甚至擊穿1664點。

白天鵝，還是黑天鵝

迄今為止，市場對3478點以來調(diào)整的分析，牛市派認(rèn)為屬于牛市四浪調(diào)整，其后有牛市五浪；大B浪派認(rèn)為是大B浪中的調(diào)整，其后大B浪至少見大A浪跌幅的0.5黃金分割位3800點；大C浪派則認(rèn)為，3478點終結(jié)大B浪反彈，大C浪開始。但以上三派都無法解釋為什么3478點以來的調(diào)整會以崩潰式下跌方式運行。

基本面派無法解釋，在國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇初步確認(rèn)、寬松貨幣政策維持不變、國際金融市場強勢依舊、市場無重大突發(fā)利空的背景下，為什么A股突然獨自出現(xiàn)崩潰式下跌？技術(shù)派無法解釋，為什么3478點以來的調(diào)整，不見5·30崩潰時的抄底大軍？為什么市場上彌漫大C浪下跌的殺氣與恐懼？如果市場進入大C浪調(diào)整，那

么是什么原因?qū)е麓驜浪反彈突然提前終結(jié)？至于市場派發(fā)掘的違規(guī)信貸出逃說、機構(gòu)減倉說、熱錢砸盤說，同樣無法解釋銀監(jiān)會查違規(guī)信貸入市、官方關(guān)注熱錢的老調(diào)重彈，為什么導(dǎo)致資金不計成本地出逃、崩潰式下跌？

或許只有金融市場黑天鵝分析法、美元日元套利盤分析法，可以解釋1664行情看不懂的暴漲暴跌。因為本輪啟動于1664點的行情是流動性主導(dǎo)的黑天鵝行情，而非基本面技術(shù)面主導(dǎo)的白天鵝行情，1664－3478點是流動性泛濫主導(dǎo)的軋空式上漲，3478點以來的調(diào)整是流動性不足主導(dǎo)的崩潰式下跌。

如果把黑天鵝行情當(dāng)白天鵝行情操作，必然為黑天鵝行情埋單。那些相信新一輪牛市開始、或相信大B浪反彈未終結(jié)的投資者將成為本輪殘酷調(diào)整的買單人。

沖鋒號，還是集結(jié)號

眼下幾乎所有國內(nèi)流動性指標(biāo)或達到近兩年來最高水平(股東開戶數(shù)、基金募資額)，或創(chuàng)歷史最高水平(日成交額歷史第一、基金倉位歷史第二，僅次于2007年9月)、居民存款凈減少為歷史第二次(上一次2007年9月)、熱錢流入規(guī)模達2007最高水平。

寬松貨幣政策名義上沒變，但實際上是在動態(tài)微調(diào)(中國7月信貸環(huán)比大跌73％，美聯(lián)儲10月停止購買國債)。中國監(jiān)管部門一方面查處信貸資金入市，關(guān)注熱錢入市，一方面加速A股擴容(IPO加速、創(chuàng)業(yè)板提前開板、明年外企上市、紅籌回歸)，嚴(yán)打主板新股炒作，嚴(yán)禁創(chuàng)業(yè)板新股炒作，令游資望而生畏。所有這些，都在顛覆本輪行情的流動性基礎(chǔ)。

至于多頭依托的政策救市，恐怕不會輕易出手。一方面，時機選擇或許宜晚不宜早，以免重蹈2008年3000點、1800點兩次救市失敗，損失政府威信之覆轍。一方面，政策救市手段選擇，四大常用市場化手段，寬松貨幣政策寬到頭，印花稅降到頭，暫停擴容停了一年剛恢復(fù)不敢輕易停。只有發(fā)新基金這一手段在支撐。至于本人在《毀滅與顛覆》力薦的穩(wěn)定A股四大緊急政策建議(取消資本利得稅，推出平準(zhǔn)基金、港股直通車、國家基金收購大小非)及消除制度性熊市的五大市場化改革(新股全流通、做空機制、恢復(fù)T＋0取消漲跌停板、取消上證綜指、取消ST)，或許不破2000點不會考慮，不破1664點不會開始實施。

熱錢進，還是出

《A股集結(jié)號何時吹響？》一文警告:美元、日元套利盤的套利行為，是2009年上半年全球股市大反彈及大宗商品反彈的真正動力。同樣，2009年國際金融市場大行情，也終將以美元日元套利盤的恐慌性平倉終結(jié)這輪行情。

近期媒體熱炒二季度上千億來歷不明的美元境外熱錢入境，廣東社科院境外

熱錢項目研究發(fā)現(xiàn)，境外熱錢凈流出后，5－7月突然出現(xiàn)了境外熱錢凈流入。然而，更耐人尋味的是，在創(chuàng)業(yè)板尚未開板，IPO剛啟動之際，曾表示嚴(yán)重關(guān)注IPO及創(chuàng)業(yè)板的熱錢突然借政策打壓名義出逃。熱錢為什么奪路而逃？熱錢做空，是戰(zhàn)術(shù)做空還是戰(zhàn)略做空？戰(zhàn)術(shù)做空即砸盤洗盤建倉，1664點行情仍將繼續(xù)；戰(zhàn)略做空，即退出A股市場或準(zhǔn)備在長期持續(xù)下跌后進場剪羊毛？值得注意的是，曾主導(dǎo)中石油下跌的國信證券泰然九路似乎正主導(dǎo)中國建筑、光大證券及中小板新股領(lǐng)跌，顯示主動做空、阻擊IPO及創(chuàng)業(yè)板之意。而社保7月減倉，保險4－5月追漲買入金融地產(chǎn)，7－8月倉皇撤離，是不是中國經(jīng)濟基本面出了問題？

誰是此次大跌的導(dǎo)演？除了違規(guī)入市的信貸熱錢外，主要是以美元套利盤、日元套利盤為主的境外熱錢。值得注意的是，在3478－2761點的暴跌期間美元指數(shù)出現(xiàn)了3％的快速升值，日元匯率出現(xiàn)了4％左右的快速升值(4％的升值，意味著以3％杠桿借貸日元的借貸者的保證金幾天全部賠光)，對應(yīng)日元套利盤出現(xiàn)了恐慌性的賣出A股等非日元資產(chǎn)買入日元的行為，而1664－2402點的上漲對應(yīng)了日元從87－101的15％大幅貶值，日元套利盤瘋狂買入A股等非日元資產(chǎn)賣出日元的行為，6124－1664點的下跌，對應(yīng)了日元從118－90的一年30％大幅升值。其中2008年8－10月美元指數(shù)70－89的30％的升值與日元20％的升值，對應(yīng)了3000－1664點的下跌，以及2008年10月國際金融市場崩潰。而2009日元匯率升值幅度不大和美元指數(shù)至今仍在低位徘徊，一旦兩者大幅升值很可能將引發(fā)A股及國際金融市場又一輪崩潰。

調(diào)整，還是崩潰

研究2007年以來A股歷次崩潰的原因，有助于分辨3478點是中級頂還是大頂？

2·27、5·30的崩潰之所以只是中級頂，因為二者都屬于外部利空對原上升趨勢的強行中斷，一旦外部利空消失或被對沖，原上升趨勢會繼續(xù)。2·27屬于無重大突發(fā)利空下A股與國際金融市場聯(lián)動崩潰的，5·30則屬于重大突發(fā)利空下A股獨自崩潰，二者都屬于中級頂，跌幅分別只有10％、20％。而6124點則屬于重大突發(fā)利空與國際金融市場聯(lián)動雙重沖擊，與市場趨勢進入自我崩潰結(jié)合引發(fā)下跌，屬于大頂。中級頂與大頂區(qū)別的關(guān)鍵在于國內(nèi)外流動性泛濫趨勢是否改變，

筆者認(rèn)為，3478點的崩潰與2·27、5·30的崩潰雖然形態(tài)上相似，但3478點的崩潰更符合索羅斯的“繁榮－崩潰輪回”。一輪趨勢從自我形成、自我強化轉(zhuǎn)入自我衰竭、自我崩潰的轉(zhuǎn)折。

國內(nèi)流動性不足的征兆，是流動性數(shù)據(jù)見頂；國外流動性不足的征兆，是國際金融市場調(diào)整與美元日元升值。

本次回調(diào)，是在沒有實質(zhì)利空打壓的市場自然選擇。市場自身持續(xù)10個月的上升趨勢已經(jīng)進入自我衰竭、自我崩潰。因此，中級調(diào)整甚至重演2008年的崩盤走勢難以避免。

8月17日的向下跳空缺口3039－3020點，與7月2日的形成的向上跳空缺口，從技術(shù)上形成島形反轉(zhuǎn)的形態(tài)。如果島形反轉(zhuǎn)這一形態(tài)確立，那么，首先意味著其第一個下跌目標(biāo)就是以3000點為頸線向下突破的量度跌幅2500點。此外，3000點的重要性還在于，不僅是整數(shù)心理關(guān)口，是去年降印花稅形成的政策底，而且還是A股歷史上第一個大頂1500點的整數(shù)倍，從A股歷史上看，1500點的倍數(shù)關(guān)口形成歷史大頂?shù)母怕屎芨?，?.5倍(2245)、4倍(6124)。

島形反轉(zhuǎn)意味著，3000點之上，40個交易日形成近10萬億成交額全線套牢，超過5·30前套牢盤。這一史無前例的套牢盤，不是史無前例的做多力量就是史無前例的做空力量。鑒于公募目前處于歷史最高倉位，又無強大援兵，無法發(fā)動后5·30行情；鑒于50％下跌恐怕不足以釋放做空力量，考慮到經(jīng)濟二次探底、金融危機再爆發(fā)、大小非全部解禁及擴容加速創(chuàng)業(yè)板開板、流動性不足都會降低估值；美元強反彈下，熱錢做空陰謀的聚變效應(yīng)，筆者認(rèn)為不排除有效擊穿1664點的可能性。(作者為和訊網(wǎng)《第一觀察》主筆)■