黃　泓

[摘 要]本文將以美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”背景下的貨幣政策為研究對(duì)象,從背景出發(fā),首先闡述美國(guó)下“新經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn),進(jìn)而回顧“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)、實(shí)施手段及結(jié)果,歸納出該時(shí)期貨幣政策的特點(diǎn),最后提出對(duì)我國(guó)在制定實(shí)施貨幣政策時(shí)一些值得借鑒的地方。

一、貨幣政策背景 “新經(jīng)濟(jì)”

(一)新經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

我們認(rèn)為,“新經(jīng)濟(jì)”就是在全球化浪潮的推動(dòng)下,通過(guò)創(chuàng)新技術(shù),借助高效率的資本市場(chǎng),結(jié)合有力的宏觀調(diào)控,在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)的一種高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)?？v觀其全過(guò)程,我們認(rèn)為美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”有以下特點(diǎn)。

首先,經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)、低失業(yè)率和低通貨膨脹率并存。90年代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為1.2%、-0.4、2.7%、2.3%、3.5%、2.0%、2.8%、3.8%、4.5%、5.7%。此時(shí)美國(guó)不僅走出了經(jīng)濟(jì)低迷,而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上還超過(guò)了德國(guó)、日本。其次,美國(guó)此時(shí)的失業(yè)率也隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而穩(wěn)步下降,從1993年開(kāi)始,美國(guó)就業(yè)狀況開(kāi)始改善,失業(yè)率穩(wěn)步下降,1998年12月降到了4.3%,這是美國(guó)30年來(lái)的最低水平。而更為引起人們關(guān)注的是此時(shí)美國(guó)的物價(jià)水平增長(zhǎng)幅度保持在低水平,而沒(méi)有因?yàn)榇龠M(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而面臨通貨膨脹的壓力。90年代美國(guó)的通貨膨脹率分別為5.4%、6.9%、6.5%、2.7%、2.7%、2.5%、2.3%、1.7%、2.1%、2.5%。

其次,美國(guó)政府財(cái)政狀況大為改善。由于美國(guó)政府此時(shí)施行了以增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力與削弱非生產(chǎn)性支出同時(shí)并舉為特征的結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策。一方面減少非生產(chǎn)性的開(kāi)支,特別是削減國(guó)防經(jīng)費(fèi),而另一方面則增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資,鼓勵(lì)技術(shù)型的投資,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。此外,在稅收政策上,美國(guó)政府有的放矢,對(duì)富人增收附加稅,全面提高能源稅,另一方面對(duì)中產(chǎn)階級(jí)和低收入者減稅,并在稅收上鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。到90年代末期,美國(guó)不僅消除了財(cái)政赤字,而且每年還有超過(guò)1200億美元的盈余,使得美國(guó)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控游刃有余。

再次,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展,成為經(jīng)濟(jì)中新的活力,從而帶動(dòng)了整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)?！靶陆?jīng)濟(jì)”是重視技術(shù)、重視知識(shí)、重視創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)把知識(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品,同時(shí)有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資,最終使信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為美國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)。

(二)對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)

無(wú)疑,美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”中最為引人注目的是亮點(diǎn),一個(gè)是實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)、低失業(yè)率和低通貨膨脹率并存,另一個(gè)是高新技術(shù)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,低失業(yè)率和低通貨膨脹率是一組相互矛盾,此消彼長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。但在“新經(jīng)濟(jì)”中,這對(duì)指標(biāo)之間的矛盾關(guān)系似乎被打破了。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,經(jīng)濟(jì)周期是不可以被完全消除的,“新經(jīng)濟(jì)”的成功并不代表這個(gè)矛盾不存在,也并不代表經(jīng)濟(jì)波動(dòng)被完全撫平。我們始終認(rèn)為,“新經(jīng)濟(jì)”的成功有賴于全球化的機(jī)遇,有賴于技術(shù)和制度的創(chuàng)新,也有賴于美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)推行的一系列經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施。因此,對(duì)于“新經(jīng)濟(jì)”的成功,重要的不是去懷疑當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)理論,畢竟它僅在美國(guó)的一個(gè)國(guó)度里實(shí)現(xiàn)了,但也不能忽視這種造就特殊情況的原因,因?yàn)?這講是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要借鑒。

二、“新經(jīng)濟(jì)”背景下美國(guó)的貨幣政策

(一)“新經(jīng)濟(jì)”下美國(guó)貨幣政策的特點(diǎn)

首先,實(shí)行中性的貨幣政策。所謂中性貨幣政策,就是指利率保持中性,對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用,也不起抑制作用,讓經(jīng)濟(jì)自身潛在的增長(zhǎng)率在低通貨膨脹條件下持續(xù)地增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)自身潛在的增長(zhǎng)率為2.5%,于是通過(guò)調(diào)整利率,使增長(zhǎng)率保持在2.5%的水平上。

其次,以實(shí)際利率為貨幣政策的中間目標(biāo),相機(jī)選擇調(diào)整時(shí)機(jī),在一定的時(shí)間內(nèi)同方向連續(xù)微調(diào)短期利率。依據(jù)“泰勒規(guī)則”的理論基礎(chǔ),鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及由于金融創(chuàng)新導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量越來(lái)越難控制的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中介目標(biāo)由原來(lái)的貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為實(shí)際利率,其政策最終目標(biāo)是保證穩(wěn)定增長(zhǎng),同時(shí)毫不手軟地預(yù)防通貨膨脹和抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。在此政策制定和實(shí)施過(guò)程中,美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率始終把握以下幾個(gè)原則,第一個(gè)是保持謹(jǐn)慎,采用小幅度的調(diào)整,一般是每次調(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn);第二是保證靈活性,在目標(biāo)極為明確的前提下,鑒于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而及時(shí)調(diào)整,使貨幣政策能發(fā)揮其短期內(nèi)迅速作用經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn);第三是保證貨幣政策的透明性,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)政策信息,讓投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期,從而保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定。

再次,保證美聯(lián)儲(chǔ)在制定及實(shí)施貨幣政策的過(guò)程中相對(duì)于政府的獨(dú)立性。在“新經(jīng)濟(jì)”之下,美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)形勢(shì)變化,高效率地做出決策而不受政府干預(yù)。

最后,注重貨幣政策與財(cái)政政策相互配合。財(cái)政政策通過(guò)稅收和投資調(diào)整了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),拉動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),從而為美國(guó)較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入活力,而貨幣政策則更著眼與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“穩(wěn)定”二字,通過(guò)及時(shí)的利率微調(diào)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),預(yù)防了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,抑制了通貨膨脹。

(二)對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”下美國(guó)貨幣政策的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)

首先應(yīng)該看到,美聯(lián)儲(chǔ)該時(shí)期的貨幣政策總體來(lái)說(shuō)是成功的,反映在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)上。一方面貨幣政策目標(biāo)明確,另一方面調(diào)控手段得當(dāng),的確值得世界各國(guó)的貨幣當(dāng)局借鑒。

但同時(shí)也應(yīng)該看到美國(guó)該時(shí)期的經(jīng)濟(jì)成就是由多方面因素影響形成,而貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中也體現(xiàn)出來(lái)局限性。比如,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)調(diào)低短期利率時(shí),并沒(méi)有使長(zhǎng)期利率有很大幅度的下降,這將不利于促進(jìn)投資的增長(zhǎng)。再比如由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,連續(xù)的降息,美元的價(jià)值反而上升,從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)刺激出口的作用。(三)“新經(jīng)濟(jì)”下美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)的借鑒意義

首先,從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看,中性的貨幣政策應(yīng)該是我國(guó)貨幣政策發(fā)展的趨勢(shì)。中性的貨幣政策意味著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策,而從我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)來(lái)看,由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求較高,貨幣政策還是被用作促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要手段。

其次,應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)利率向完全市場(chǎng)化的改革,從而充分發(fā)揮利率調(diào)控工具的作用。目前我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化,企業(yè)和個(gè)人對(duì)利率的敏感性都相對(duì)較低,因此目前我國(guó)主要是以貨幣供應(yīng)量為主要中間目標(biāo)。

再次,應(yīng)該提高央行的獨(dú)立性,同時(shí)加強(qiáng)政策的透明度。由于我國(guó)權(quán)力體制的特殊,央行的獨(dú)立性相對(duì)較弱,同時(shí),央行的貨幣政策往往不夠透明,常成為市場(chǎng)炒作的題材之一,不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定以及投資者的預(yù)期。

最后,應(yīng)重視貨幣政策與財(cái)政政策的相互配合。應(yīng)該看到財(cái)政政策在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì),而貨幣政策有短期有效的優(yōu)勢(shì),在相機(jī)選擇的前提下,實(shí)現(xiàn)社會(huì)供需總量平衡。

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