鐘　海

牛年以來(lái)，A股市場(chǎng)擺脫了周邊市場(chǎng)的影響，走出了特立獨(dú)行的大幅反彈行情，基金的資產(chǎn)配置出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金從債市更多地流向了股票市場(chǎng)。資金的轉(zhuǎn)移也導(dǎo)致股票市場(chǎng)收益率水平的大幅上升。

股市的回暖可以看出經(jīng)濟(jì)刺激措施的積極效果正逐步顯現(xiàn)。不過(guò)，正如之前所預(yù)期一樣，2月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)和工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)(PPI)雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也是近年來(lái)首次出現(xiàn)CPI和PPI同時(shí)告負(fù)的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，CPI負(fù)增長(zhǎng)雖然表明通貨緊縮壓力加大，為降息提供了空間，但繼續(xù)大幅降息的空間不大。至于CPI和PPI的下降以及通縮的問(wèn)題，應(yīng)采取辯證的態(tài)度去看待。CPI的下降既有國(guó)內(nèi)有效需求減少的因素，也和石油、礦石等國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅下降對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)影響有關(guān)。

因此，從目前來(lái)看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明確走出低迷，經(jīng)濟(jì)基本面仍然偏冷，前期的市場(chǎng)表現(xiàn)仍只能看作是反彈而不是反轉(zhuǎn)。而在前期過(guò)快反彈的情況下，近期市場(chǎng)又經(jīng)歷了一次調(diào)整，市場(chǎng)再次面臨著方向選擇。無(wú)論是市場(chǎng)還是經(jīng)濟(jì)，都讓人覺(jué)得撲朔迷離。

對(duì)于2009年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們判斷，一種可能情況是2008年四季度是最差的時(shí)候，從2009年一季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇；另一種可能的情況是，因?yàn)閹?kù)存等因素的沖擊，2009年一季度經(jīng)濟(jì)只是短暫的恢復(fù)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能將會(huì)重新探底。

我們分析，政府如今采取的加大投資、擴(kuò)大消費(fèi)、適度寬松的貨幣供應(yīng)等積極措施，會(huì)推動(dòng)總需求上升，將會(huì)對(duì)價(jià)格水平產(chǎn)生影響，改變通縮的態(tài)勢(shì)。而由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的低迷以及國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向預(yù)期的不確定性，A股近期反復(fù)震蕩筑底的可能性較大。隨著刺激經(jīng)濟(jì)措施的累計(jì)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒁?jiàn)底上行。

由于從各項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前尚無(wú)法判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否即將迅速好轉(zhuǎn)．資金面上流動(dòng)性充裕的局面仍持續(xù)存在，支持債市走強(qiáng)的兩大因素并沒(méi)有發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)?；蛟S有人會(huì)說(shuō)在股票市場(chǎng)表現(xiàn)走好、債券市場(chǎng)表現(xiàn)較不好的時(shí)期，全部投資股票型基金能取得更大的收益。話(huà)雖如此，但市場(chǎng)的發(fā)展往往出人意料，正如2007年沒(méi)有人能夠預(yù)料到股市能上漲到令人咋舌的6124點(diǎn)，同樣也沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)到2008年股市能調(diào)整到令人跌破眼鏡的1664點(diǎn)。因此，從穩(wěn)健投資的角度出發(fā)，任何時(shí)候特別是當(dāng)前股票市場(chǎng)仍處于不明朗時(shí)期，配置一定的債券型基金是積極穩(wěn)妥的投資策略。

債券作為一種到期還本付息的投資產(chǎn)品，其本身的票面價(jià)值制約了下跌空間，而穩(wěn)定的到期利息也為投資收益提供了較大的確定性，所以與股票型基金相比，債券型基金投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。在不同階段，股票型基金與債券型基金的表現(xiàn)也會(huì)有較大不同。舉例來(lái)說(shuō)，在2007年，股票型基金的表現(xiàn)可謂是如火如荼，而債券型基金的表現(xiàn)則是不溫不火。2008年恰恰相反。股票型基金凈值大幅縮水，而債券型基金卻取得了較高的正收益。正因?yàn)閭突鹋c股票型基金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，將兩者按一定比例配置，能夠有效降低整體的投資風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)狀況，中?；鸾ㄗh，投資者可考慮股票、債券組合配置方式進(jìn)行投資，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可期的理財(cái)目標(biāo)。盡管在經(jīng)濟(jì)放緩背景下，部分信用債風(fēng)險(xiǎn)加大，中海基金旗下中海穩(wěn)健收益基金仍可依據(jù)信用利差分析，進(jìn)行自上而下的調(diào)整資產(chǎn)配置，從而在信用利差水平較高時(shí)持有金融債、企業(yè)債、短期融資券、可分離可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等信用債券，在信用利差水平較低時(shí)持有國(guó)債，最終確定整個(gè)債券組合中各類(lèi)別債券投資比例。