王力敏

【摘要】為深入研究和分析利率調(diào)控政策在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)施效果，文章就近7年來利率政策對(duì)新疆固定資產(chǎn)投資和商業(yè)銀行信貸方面的影響、利率政策傳導(dǎo)受阻的原因進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】利率政策 固定資產(chǎn) 商業(yè)信貸新疆

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和宏觀調(diào)控方式由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控的轉(zhuǎn)變，利率作為資金價(jià)格的反映，由于其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的廣泛性、直接性和重要性，日益成為央行調(diào)控和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具。

一、從理論上看利率工具是央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段

利率作為資金價(jià)格的反映，不僅是連接商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁，是宏觀運(yùn)行與微觀運(yùn)行的紐帶，同時(shí)也是中央銀行可以控制的金融變量。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐步向縱深發(fā)展，央行通過各種調(diào)控政策影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的貨幣供給和需求，依托金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)渠道，通過投資與利率的負(fù)相關(guān)性和儲(chǔ)蓄與利率的正相關(guān)性傳導(dǎo)，從而引導(dǎo)投資和消費(fèi)，影響微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的政策目標(biāo)和效果。因此，利率是金融理論界公認(rèn)的最為重要的宏觀調(diào)控手段之一，也是西方發(fā)達(dá)國(guó)家日益倚重的貨幣政策工具。

二、從實(shí)踐上看近年來利率政策在新疆的實(shí)施效果并不明顯

2000-2008年9月末，央行根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要，先后12次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，其中2次下調(diào)，10次上調(diào)?？傮w看利率政策的變化對(duì)全區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和居民生活產(chǎn)生了一定影響。

1、利率政策對(duì)固定資產(chǎn)投資影響較弱

2000年以來，新疆固定資產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但全區(qū)固定資產(chǎn)投資增速及變化趨勢(shì)并沒有明顯受到國(guó)家利率政策調(diào)整的影響。特別是央行自2002-2007年以來的連續(xù)加息，旨在通過提高資金成本控制過快的投資，但這一時(shí)期的固定資產(chǎn)投資增速為17.8%，反而比1998-2000年央行不斷降息時(shí)期的增速高9.5個(gè)百分點(diǎn)。故從理論上講，央行提高貸款利率，增加了投資成本，對(duì)投資行為理應(yīng)有所抑制，但從投資增速看，利率的調(diào)整對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響較弱。

（1）從固定資產(chǎn)投資來源看，自籌資金占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此投資者對(duì)貨幣政策反映遲鈍，使貨幣政策作用的力度減弱，利率尚不能成為影響投資變化的主要因素。自2000年以來，自籌資金在全區(qū)固定資產(chǎn)投資來源中占據(jù)了相當(dāng)比重，基本在50%以上。特別是石油石化等中央企業(yè)，集團(tuán)公司由總公司統(tǒng)一撥付的資金也歸并到“自籌資金”項(xiàng)下。僅2006年石油和天然氣開采業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)自籌資金占其全部投資的比重就分別達(dá)85.1%和99.5%。而全區(qū)固定資產(chǎn)投資來源中銀行貸款占比不足20%，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。因此，全區(qū)固定資產(chǎn)投資來源的渠道決定了投資主體對(duì)利率政策反映遲鈍，在一定程度上弱化了政策傳導(dǎo)效果。

（2）國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金作為固定資產(chǎn)投資的重要來源，由于其非市場(chǎng)化的流通性質(zhì)，決定了其對(duì)利率政策變動(dòng)的敏感性較低。自2000年以來，新疆固定資產(chǎn)投資來源中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金平均占比達(dá)14%，且呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，年均增速達(dá)26.5%。新疆投資增長(zhǎng)主要依靠國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資拉動(dòng)，固定資產(chǎn)投資集中于石油、交通等能源、基礎(chǔ)行業(yè)。僅2006年全區(qū)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重就達(dá)76.8%，與全國(guó)國(guó)有投資比重不足50%的情況相比，比重明顯偏高。因此，全區(qū)固定資產(chǎn)投資來源以國(guó)家投資和自籌資金為主，央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整對(duì)省區(qū)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速的影響較弱。

（3）資本市場(chǎng)融資比重不斷提高，也使其對(duì)利率政策變動(dòng)的敏感性較低。自2000年以來，全區(qū)資本市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步壯大，上市公司通過境內(nèi)發(fā)行股票、配股、增發(fā)累計(jì)募集資金149.2億元，年均增速達(dá)到14%。同時(shí)，石油石化行業(yè)作為全區(qū)固定資產(chǎn)投資的主要投向領(lǐng)域，隨著中石油集團(tuán)回歸A股，其凈募集資金662億元。因此，隨著全區(qū)資本市場(chǎng)融資比重的不斷提高，固定資產(chǎn)投資資金來源多樣化，使其對(duì)利率政策變化的敏感性較低。

2、利率政策對(duì)貸款供需影響較弱

從一年期貸款基準(zhǔn)利率水平和貸款增速變化趨勢(shì)分析，二者基本遵循了降低貸款利率、信貸增速提高，提高貸款利率、信貸增速下降的特點(diǎn)，因此僅從利率水平與貸款供需的變化看兩者似乎具有較高的相關(guān)性。但實(shí)際上信貸增速波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貸款基準(zhǔn)利率波動(dòng)的幅度，在目前利率政策傳導(dǎo)還不通暢的情況下，基準(zhǔn)利率的調(diào)整很難對(duì)銀行信貸產(chǎn)生如此大的影響。此外，利率作為資金的價(jià)格，其與資金的供求和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策環(huán)境、發(fā)展水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效的金融需求度密切相關(guān)。在深入分析全區(qū)近幾年銀行信貸賴以生存的政策、經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，全區(qū)信貸增速的變化與央行貸款基準(zhǔn)利率水平的變動(dòng)雖成正相關(guān)性，但關(guān)聯(lián)性并不高，而是與國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境密切相關(guān)。

（1）從政策環(huán)境看：西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施成為新疆2000-2003年間信貸增速較快的主要原因，央行相對(duì)較低的貸款利率也在一定程度上促使銀行信貸快速增長(zhǎng)。自1999年國(guó)家提出實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略以來，全區(qū)銀行業(yè)依托自治區(qū)提出的優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略和加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有利時(shí)機(jī)，努力加大有效信貸投入，年均信貸增速達(dá)14.4%。而此期間，恰值央行連續(xù)降低貸款基準(zhǔn)利率，較低的資金價(jià)格，也是銀行信貸增長(zhǎng)較快的一個(gè)原因。同時(shí)商業(yè)銀行調(diào)查問卷顯示：貸款的投放意愿及增速主要受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策環(huán)境、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效金融需求等因素影響，央行貸款利率的調(diào)整對(duì)銀行信貸增速的影響并不明顯。

（2）從金融生態(tài)環(huán)境看：2004-2007年間央行持續(xù)上調(diào)貸款利率并不是導(dǎo)致我區(qū)信貸增速下滑的重要原因，而區(qū)域生態(tài)環(huán)境的惡化成為信貸持續(xù)過快收縮的主要原因。2004年啤酒花、德隆危機(jī)相繼爆發(fā)，區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境出現(xiàn)較大變化。各家商業(yè)銀行總行對(duì)新疆地區(qū)采取了緊縮的信貸政策，從而致使全區(qū)信貸增速持續(xù)過快收縮，僅2004年，全區(qū)信貸增幅從年初的16.5%下降到年末的6.5%。同時(shí)，期間國(guó)家的宏觀調(diào)控措施也加速了全區(qū)信貸的收縮。2004年下半年至2007年上半年，全區(qū)銀行信貸增速基本維持在5%左右的較低水平，截至2008年9月末，全區(qū)信貸增速才上升到12.2%，但仍低于全國(guó)平均水平2.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也低于2004年年初信貸增速4.2個(gè)百分點(diǎn)。

（3）從市場(chǎng)監(jiān)測(cè)情況看：貸款實(shí)際利率水平更主要受區(qū)域整體信貸環(huán)境的影響。在區(qū)域生態(tài)環(huán)境惡化、有效信貸需求不足的狀況下，我區(qū)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率基本執(zhí)行下浮10%的水平，一定程度上抵消了基準(zhǔn)利率上浮的效果。因此， 2004年至2007年上半年期間我區(qū)貸款增速一直較低，主要是受整體信貸環(huán)境的影響，央行多次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率并不是主要影響因素。

三、欠發(fā)達(dá)地區(qū)利率政策傳導(dǎo)受阻的原因

1、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)層次較低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融需求相對(duì)不足是利率政策傳導(dǎo)受阻的客觀因素

新疆產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低，工業(yè)化水平較低，特別是工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)石油工業(yè)的依賴程度依然偏大，地方工業(yè)效益低下，難以產(chǎn)生有效信貸需求。加之德隆危機(jī)對(duì)區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的影響，使得各家商業(yè)銀行面臨有效信貸需求不足的局面，致使商業(yè)銀行在欠發(fā)達(dá)地區(qū)“慎貸”、“ 惜貸”的現(xiàn)象比較明顯，市場(chǎng)主體信貸功能弱化，利率政策調(diào)整意圖向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)受到阻礙。

2、商業(yè)銀行現(xiàn)行的無差別的信貸資金管理體制難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展多樣化的信貸需要，一定程度上弱化了利率政策傳導(dǎo)效果

目前全區(qū)各家商業(yè)銀行信貸權(quán)限上收，特別是欠發(fā)達(dá)地區(qū)基層分支機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)能力較弱，在嚴(yán)格的授權(quán)授信和風(fēng)險(xiǎn)管理體制下，信貸投放偏好于利潤(rùn)較高的優(yōu)勢(shì)、壟斷行業(yè)以及大型骨干、龍頭企業(yè)集中化趨勢(shì)明顯，利率上浮對(duì)這類企業(yè)的影響較??；中小企業(yè)雖然資金短缺，但是融資困難，其更加關(guān)注資金的可獲得性，對(duì)利率上調(diào)只能被動(dòng)接受。信貸資金供給苦樂不均的局面使利率政策傳導(dǎo)被弱化。

3、金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制滯后，一定程度上抵消了國(guó)家利率政策調(diào)控的意圖

新疆金融機(jī)構(gòu)由于受經(jīng)營(yíng)規(guī)模、人員素質(zhì)和信息化建設(shè)等方面因素的制約，利率定價(jià)能力普遍較低，還不能及時(shí)反映和傳遞國(guó)家利率政策調(diào)整信號(hào)。同時(shí)由于大部分商業(yè)銀行還未建立和切實(shí)應(yīng)用內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)，加之受考核獎(jiǎng)懲機(jī)制的制約，商業(yè)銀行科學(xué)合理確定貸款定價(jià)機(jī)制建設(shè)的動(dòng)力不足，利率政策調(diào)控意圖在一定程度上被抵消。

4、利率的非市場(chǎng)化是阻礙利率政策得以有效傳導(dǎo)的政策性原因

利率管制一方面使利率水平不能真實(shí)、全面反映市場(chǎng)資金的供求狀況，與較高的投資收益率相比，貸款的低利率使得企業(yè)對(duì)央行貸款利率調(diào)整的敏感性不強(qiáng)，難以發(fā)揮利率調(diào)整引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資行為及其預(yù)期的目的；另一方面利率管制使商業(yè)銀行在目前其利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償主要來源于存貸款利差收入的情況下，難以充分運(yùn)用利率浮動(dòng)來達(dá)到既爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶又覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的雙贏目的，致使中央銀行利率政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，從而削弱了政策的有效性。

四、相關(guān)政策建議

1、加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境

利率政策的傳導(dǎo)和效果的顯現(xiàn)，需要一定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。因此，應(yīng)加快地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次，進(jìn)一步健全和完善地區(qū)金融市場(chǎng)，改善金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的信貸環(huán)境，優(yōu)化利率政策實(shí)施環(huán)境，更好地推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為政策傳導(dǎo)和實(shí)施提供良好的環(huán)境。

2、建立區(qū)別對(duì)待的銀行信貸管理體制，實(shí)現(xiàn)銀企共同發(fā)展

商業(yè)銀行要正確處理支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與提高自身贏利的關(guān)系，根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及對(duì)金融需求不同的客觀實(shí)際，調(diào)整分支機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位，適當(dāng)下放信貸權(quán)限，加強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)決策自主權(quán)。特別是要根據(jù)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、企業(yè)規(guī)模小的特點(diǎn)，完善對(duì)小企業(yè)貸款營(yíng)銷約束和激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)銀行與企業(yè)共同發(fā)展的目的。

3、進(jìn)一步加強(qiáng)銀行貸款定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范制度的建設(shè)

商業(yè)銀行應(yīng)加快建立能夠敏感反映市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)部資金定價(jià)轉(zhuǎn)移體系，加強(qiáng)內(nèi)部資金價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的契合度，不斷健全和完善按產(chǎn)品、按客戶、按部門進(jìn)行細(xì)分和成本核算的財(cái)務(wù)管理機(jī)制；根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀、有效的評(píng)估和度量。

4、加快利率市場(chǎng)化改革，使利率真正成為反映市場(chǎng)資金供求的“晴雨表”

應(yīng)進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化的步伐，提高利率政策對(duì)資金供求及經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的敏感性，使利率真正成為由資金市場(chǎng)決定，真實(shí)反映市場(chǎng)供求的“晴雨表”。同時(shí)，人民銀行分支機(jī)構(gòu)要采取多種有效的途徑，進(jìn)一步加大相關(guān)利率政策的宣傳，使微觀主體關(guān)注利率改革，增強(qiáng)市場(chǎng)的互動(dòng)性，為有效發(fā)揮利率政策的效果創(chuàng)造良好的微觀環(huán)境。

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