楊　哲

【摘要】文章在分析有關(guān)國家和地區(qū)發(fā)展平準(zhǔn)基金經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，總結(jié)提出了成功運(yùn)作平準(zhǔn)基金的必要條件，并以此對我國當(dāng)前發(fā)展平準(zhǔn)基金的必要性進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為當(dāng)前的市場暴跌不是建立平準(zhǔn)基金的理由，但是從我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展、完善金融應(yīng)急機(jī)制的角度看，發(fā)展平準(zhǔn)基金仍是很有必要的。最后提出了發(fā)展我國平準(zhǔn)基金的有關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】平準(zhǔn)基金 市場波動(dòng) 政策干預(yù)

平準(zhǔn)基金（Stabilization Fund），是政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的政策性基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平市場的劇烈非理性波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道，其組建、操作、評價(jià)、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，是政府對證券市場實(shí)施直接調(diào)控的手段之一。

自從20世紀(jì)90年代我國證券市場興起，就有專家、學(xué)者提出設(shè)立平準(zhǔn)基金。到了2004年至2005年，由于證券市場長時(shí)期萎靡不振，市場參與各方的利益嚴(yán)重受損，設(shè)立平準(zhǔn)基金的問題引起各界的熱烈討論。2005年我國進(jìn)行股權(quán)分置改革后，股市轉(zhuǎn)暖，在市場一片看好的環(huán)境下，平準(zhǔn)基金的討論暫時(shí)終止。2007年10月后我國股市又開始大幅下跌，2008年上證指數(shù)和深圳成指全年分別暴跌了65.39％和63.36％，創(chuàng)下了18年來最大的年跌幅，平準(zhǔn)基金問題再次引起市場參與各方的廣泛關(guān)注和激烈爭論。

一、平準(zhǔn)基金發(fā)展?fàn)顩r分析

目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)主要集中在東亞地區(qū)，有中國臺灣、香港，以及日本、韓國、越南等。從運(yùn)作的情況看，成功和失敗的案例都有，本文選擇有代表性的案例進(jìn)行分析。

最為成功的案例是香港特區(qū)政府在1998年8月動(dòng)用香港政府外匯資金購買恒生成份股，穩(wěn)定在外資沖擊下面臨危險(xiǎn)的香港股市。1998年8月，國際投機(jī)資本國際投機(jī)資本把外匯市場作為沖擊香港市場的突破口，采用在匯市、股市和期市上全面拋空的連環(huán)戰(zhàn)略，至1998年8月14日，恒生指數(shù)已下挫至接近6500點(diǎn)，港府決定干預(yù)股市及期指市場，斥資介入33只藍(lán)籌股，炒家不斷拋空股票，港府則力接沽盤。經(jīng)過14天的較量，最終守住了幾乎所有大盤股，唯有在香港電訊股票上不支被沖破防線。十幾個(gè)交易日的對抗中，港府為托市共投資1181億港元，占當(dāng)月股票市場總交易量一半。隨后，香港財(cái)政司立即注冊成立了外匯基金投資有限公司，負(fù)責(zé)管理“入市”行動(dòng)中購買的股票。2002年，外匯基金通過盈富基金，將手中的港股平穩(wěn)轉(zhuǎn)手，順利完成了“救市”使命。香港政府出資干預(yù)市場并獲得成功有以下原因：一是外資的沖擊給市場正常運(yùn)行帶來嚴(yán)重影響，如果政府不干預(yù)，市場的價(jià)格波動(dòng)將遠(yuǎn)超過合理的估值水平，而且依靠市場自身短期內(nèi)難以自行矯正，并將對香港的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及國際金融中心地位帶來嚴(yán)重影響，二是香港經(jīng)濟(jì)基本面在經(jīng)過東南亞金融危機(jī)后，利用回歸祖國的有利環(huán)境，保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，因此至1999年6月，恒指就已從6000點(diǎn)暴漲到12000點(diǎn)以上，為政府資金退出創(chuàng)造了良好的條件。三是香港政府對現(xiàn)代金融市場運(yùn)作非常熟悉，在市場波動(dòng)在較低價(jià)位時(shí)介入，并在策略上與期貨、外匯市場相互配合，而且一旦入市就強(qiáng)勢干預(yù)，使投機(jī)者套牢并迫使其斬倉，從而形成了市場向上的心理預(yù)期。另一個(gè)成功的案例是1996年我國臺灣股市在政府出資干預(yù)下成功反轉(zhuǎn)。1996年3月，中國臺灣地區(qū)股市受戰(zhàn)爭預(yù)期影響，加權(quán)股價(jià)指數(shù)不但跌破5000點(diǎn)，甚至成交量也都萎縮到200億元左右，此相較1995年6月30日加權(quán)股價(jià)指數(shù)收盤價(jià)的5445點(diǎn)與成交量312億元，跌幅大約分別為8.9%與56%，并造成市場流動(dòng)性不足，發(fā)生嚴(yán)重的價(jià)跌量縮局面。為阻止股票市場由于非經(jīng)濟(jì)因素持續(xù)下挫，臺灣宣布由公民營法人機(jī)構(gòu)投入約二千億元，成立股市穩(wěn)定基金進(jìn)場護(hù)盤。股市穩(wěn)定基金運(yùn)作29天僅投入702億元，只達(dá)規(guī)劃規(guī)模的三分之一，就已成功奏效?？偨Y(jié)其成功主要原因，一是臺灣經(jīng)濟(jì)基本面保持了穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，并未真正受到戰(zhàn)爭沖擊。二是政府干預(yù)與市場正常發(fā)展趨勢一致，臺灣股市在政府干預(yù)后恢復(fù)正常發(fā)展，其后雖受到東南亞金融危機(jī)沖擊，臺北股票交易所的最低點(diǎn)也有5500點(diǎn)，而且到2000年初已漲至最高點(diǎn)10300點(diǎn)。因此，政府通過干預(yù)市場撐過短期的非經(jīng)濟(jì)因素影響，就成功使股市恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

日本政府在上世紀(jì)90年代，曾數(shù)次動(dòng)用資金干預(yù)股票市場，但效果并不理想。1989年至1990年日本為遏制經(jīng)濟(jì)泡沫持續(xù)膨脹，采取宏觀調(diào)控急剎車和貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，日本銀行五次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率，從2.5%調(diào)至6%，同時(shí)大藏省要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不動(dòng)產(chǎn)貸款，日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款。嚴(yán)格的調(diào)控措施使泡沫經(jīng)濟(jì)迅速破滅，1990年股市開始大幅下跌，1992年一路下滑到14000點(diǎn)，幾乎跌去2／3。為了挽救暴跌的股市和低迷的經(jīng)濟(jì)，日本政府從1992年開始，數(shù)次動(dòng)用郵政儲(chǔ)蓄基金及其他保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入股市，在當(dāng)時(shí)均有一定效果，但好景不長，股市又出現(xiàn)下跌。究其原因，主要是由于日本經(jīng)濟(jì)的基本面一直沒有好轉(zhuǎn)，上世紀(jì)整個(gè)90年代，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際年增長水平僅為1.3%，到2001年出現(xiàn)了-1.4%。在這種情況下，政府調(diào)整市場的方向與經(jīng)濟(jì)基本面背道而馳，因此只能在短期起到一定表面上的效果，不能從根本上解決問題。

另一個(gè)失敗的案例是中國臺灣2000成立的總額為5000億元新臺幣的“國安基金”，2000年和2004年，“國安基金”屢屢出手入市托盤，但幾年下來，“國安基金”不僅未能托住股市，而且賬面虧損曾高達(dá)800多億元新臺幣?！皣不稹钡氖∫环矫媸怯绊懪_灣股市的基本問題并未解決。臺灣股市以散戶投資者為主，臺灣當(dāng)局在政治上堅(jiān)持臺獨(dú)主張，政局動(dòng)蕩，先后發(fā)生“巴掌溪事件”、“核四風(fēng)暴”和“行政院長”辭職等重大事件；經(jīng)濟(jì)上一再拖延與大陸的“三通”的實(shí)現(xiàn)，且對失業(yè)、資金外流等一系列經(jīng)濟(jì)問題拿不出對策，投資者對市場難以建立信心，“國安基金”也就難以扭轉(zhuǎn)頹市。另一方面，“國安基金”在實(shí)踐上已淪為政治工具，不能理性地干預(yù)市場?！皣不稹痹O(shè)立之初曾有規(guī)定，“因國內(nèi)外重大事件，國際資本大幅轉(zhuǎn)移，顯著影響民眾信心，以致資本市場及其他金融市場失序時(shí)，經(jīng)管理委員會(huì)決議后才可動(dòng)用”。但在實(shí)際操作中，臺灣當(dāng)局出于政治需要，凡出現(xiàn)政黨惡斗、經(jīng)濟(jì)困頓，市場出現(xiàn)恐慌性波動(dòng)時(shí)，當(dāng)局就讓“國安基金”入市，在進(jìn)行所謂的“8000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”、“6000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”和“5000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”中，市場并沒有大規(guī)模的“集團(tuán)式”拋空行為，國安基金實(shí)際上是與廣大中小投資者博弈，在沒有樹立投資者信心的情況下，“國安基金”就出于政治需要在高點(diǎn)位入市干預(yù)，當(dāng)然難以有效發(fā)揮作用。顯然，平準(zhǔn)基金不是萬能的。通過對以上平準(zhǔn)基金運(yùn)作的案例進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)平準(zhǔn)基金的有效運(yùn)作有以下必要條件。

第一，非市場因素或外部因素的沖擊給市場運(yùn)行帶來嚴(yán)重影響，導(dǎo)致市場或整個(gè)金融體系的不確定風(fēng)險(xiǎn)驟然放大；或是發(fā)生了足以改變市場預(yù)期的重大事件，引起市場嚴(yán)重恐慌，市場波動(dòng)已遠(yuǎn)超過合理的估值水平，而且市場自身在短期內(nèi)難以自行矯正。第二，平準(zhǔn)基金引導(dǎo)的市場方向與經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展方向一致。第三，其他政策手段已經(jīng)使用或者其他政策手段短期內(nèi)難以產(chǎn)生效果。第四，如果不盡快熨平市場的大幅波動(dòng)，將帶來嚴(yán)重后果。

二、重新認(rèn)識我國發(fā)展平準(zhǔn)基金的必要性

1、當(dāng)前的市場波動(dòng)不是發(fā)展平準(zhǔn)基金的理由

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢日趨嚴(yán)峻是導(dǎo)致市場下跌的重要外部因素，依靠平準(zhǔn)基金恢復(fù)市場信心難以成功，反而可能造成嚴(yán)重虧損。從國際經(jīng)濟(jì)形勢看，美國次貸危機(jī)對全球金融乃至宏觀經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生很大沖擊，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)不可避免，對世界各國的影響還在持續(xù)擴(kuò)大，國際市場的波動(dòng)必然對我國資本市場帶來一定不利影響。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢日趨嚴(yán)峻，2008年前三季度國內(nèi)實(shí)現(xiàn)GDP同比增長9.9％，為2003年2季度以來GDP累計(jì)增幅首度低于10％。其中，第三季度GDP增長9％。至此，GDP連續(xù)5個(gè)季度下降。雖然國務(wù)院果斷推出一系列措施擴(kuò)大內(nèi)需，預(yù)計(jì)到2010年底共計(jì)將投資4萬億元，但相關(guān)政策產(chǎn)生效果還需要一定時(shí)間，國內(nèi)上市公司的盈利預(yù)期將明顯回落。面對這樣的宏觀形勢，平準(zhǔn)基金即使推出救市也是南轅北轍，無法改變經(jīng)濟(jì)基本面對市場的決定作用，平準(zhǔn)基金作用只能是短期的，而且可能造成嚴(yán)重虧損。

（2）市場暴跌也是前期市場價(jià)值高估的正?；芈湟约按笮》墙饨麕淼膬r(jià)值重估，是市場恢復(fù)理性的表現(xiàn)，因此平準(zhǔn)基金難以有效發(fā)揮作用。一方面，在2005年股權(quán)分置改革開始后，市場看到了解決長期影響股市健康發(fā)展的股權(quán)分置問題的希望，股市在經(jīng)濟(jì)基本面向好的大環(huán)境下開始高速上漲，并逐步失去理性，從2005年最低點(diǎn)998點(diǎn)暴漲到2007年10月份的最高點(diǎn)6124點(diǎn)，上漲超過五倍。股價(jià)的下跌在一定程度上是市場理性的回歸。另一方面，2005年管理層提出了股權(quán)分置改革“鎖一爬二”的規(guī)定。該規(guī)定的初衷是為了維護(hù)市場的穩(wěn)定，防止大小非突然減持帶來巨大拋壓。雖然這樣的制度安排可以減少股改完成時(shí)拋售非流通股的數(shù)量，但卻繼續(xù)扭曲了市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而且該規(guī)定并沒有解決拋售風(fēng)險(xiǎn)，只是把一次性釋放的風(fēng)險(xiǎn)變成了三年風(fēng)險(xiǎn)。到了大小非限售股解禁的時(shí)候，其極低的成本幾乎可在任何時(shí)候和價(jià)位減持套現(xiàn)贏利，從而打破了市場已有的估值體系，而且在短時(shí)期內(nèi)使可流通籌碼的規(guī)模成倍增加，必然導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。當(dāng)前不少呼吁推出平準(zhǔn)基金的投資者，更多是希望平準(zhǔn)基金幫助拉高解套或是在非流通股解禁后接盤，這并不符合平準(zhǔn)基金的功能定位，而且即使推出了平準(zhǔn)基金，對市場也只是個(gè)短期刺激，無法改變市場的趨勢。

（3）在沒有嚴(yán)重危機(jī)引起市場非理性大幅波動(dòng)情況下，輕易用平準(zhǔn)基金干預(yù)市場，將會(huì)嚴(yán)重影響市場效率，帶來不良后果。維護(hù)市場穩(wěn)定的初衷是保障市場的高效率，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值重估，充分發(fā)揮市場的融資和資源配置功能，而干預(yù)股市可能會(huì)增加市場噪音，使本該正常出現(xiàn)的漲跌不能體現(xiàn)。我國股市18年來如果每次大幅波動(dòng)平準(zhǔn)基金都干預(yù)，通過低吸高拋適當(dāng)?shù)乜刂乒善敝笖?shù)，那就變成了一個(gè)合法的、無所不能的莊家，這就不是正常的股票市場了。而且一旦平準(zhǔn)基金開始逢低便入場托市，變成常例，將造成投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的減弱和依賴心理，陷入惡性循環(huán)，不利于股市的長期健康發(fā)展，從防微杜漸的角度講，不能輕易采用。

（4）平準(zhǔn)基金有效發(fā)揮作用要有嚴(yán)格的運(yùn)作機(jī)制和高水平的運(yùn)作能力，不到萬不得已，不能輕易動(dòng)用。第一，平準(zhǔn)基金有效運(yùn)作要有非常嚴(yán)格的運(yùn)作機(jī)制，如果防控不當(dāng)，出現(xiàn)內(nèi)幕交易將會(huì)對市場產(chǎn)生嚴(yán)重危害，因此不僅要求管理者必須具備專業(yè)操守，更要有嚴(yán)格的機(jī)制保障。目前我國股票市場的監(jiān)管機(jī)制并不完善，諸多政策出臺前的“先知先覺”現(xiàn)象屢見不鮮，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作是用國家的資金維護(hù)市場穩(wěn)定，如果有泄密或其他漏洞，就等于由全社會(huì)為少數(shù)投機(jī)獲利者買單。第二，平準(zhǔn)基金有效發(fā)揮作用要有高水平的運(yùn)作能力，入市時(shí)機(jī)不當(dāng)將會(huì)長期陷入困境，難以有效發(fā)揮作用，中國臺灣地區(qū)“國安基金”的失敗已說明了這一點(diǎn)。而關(guān)于我國股票市場的價(jià)值中樞，圍繞市盈率的科學(xué)與否的討論始終是見仁見智，成熟市場與新興市場的市盈率不宜比較，股權(quán)分置與全流通狀態(tài)下很難比較，準(zhǔn)全流通更難把握，因此要想保證準(zhǔn)確地對市場趨勢作出判斷和決策，使基金成功運(yùn)作非常困難。據(jù)悉，我國基金業(yè)在2008年上半年基金巨虧1.08萬億元的基礎(chǔ)上，按照凈值增長率預(yù)計(jì)下半年基金虧損額在4000億元上下，全年基金虧損額預(yù)計(jì)在1.45萬億元到1.5萬億元之間，而基金業(yè)在1998年到2007年十年盈利總規(guī)模也只有1.4萬億元到1.45萬億元之間，基金業(yè)十年贏利也難抵2008年一年虧損。顯然，從目前我國基金業(yè)的運(yùn)營水平看，要想成功運(yùn)作平準(zhǔn)基金非常困難。第三，當(dāng)前的市場暴跌目前看來并不會(huì)導(dǎo)致無法承受的嚴(yán)重后果。亞洲金融風(fēng)暴時(shí)香港剛回歸祖國，香港政府出手救市守住股指，打擊投機(jī)，為的是穩(wěn)定香港的金融體系和聯(lián)系匯率制度，保護(hù)香港國際金融中心的地位和香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展不受影響，如果任由國際游資沖擊，其嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果和政治上的不利影響將難以估量。滬深股市建立18年來，經(jīng)歷了多次起伏波動(dòng)，每次都是驚心動(dòng)魄，盡管有很大影響，但并沒有給整個(gè)金融體系穩(wěn)定運(yùn)行和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重傷害，而且近年來我國有關(guān)投資者保護(hù)制度正日趨完善。目前看來，這次大盤的暴跌并沒有到非得靠平準(zhǔn)基金來立即守住市場不可的時(shí)候，完全可以靠其他政策手段來穩(wěn)步調(diào)整市場。

2、研究發(fā)展平準(zhǔn)基金確有必要

以上僅從當(dāng)前的市場暴跌來分析發(fā)展平準(zhǔn)基金的必要性，因此得出了不必要、也不應(yīng)該建立平準(zhǔn)基金的結(jié)論。但是如果換一個(gè)角度，從我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展、完善金融應(yīng)急機(jī)制的角度看，研究發(fā)展平準(zhǔn)基金仍是很有必要的。

（1）改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，對外開放不斷擴(kuò)大，與此同時(shí)，我國面臨的各種突發(fā)事件也日益增多。根據(jù)世界各國發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國家發(fā)展到人均GDP1000美元至3000美元時(shí)，往往是人口、資源、環(huán)境、效率與公平等社會(huì)矛盾較為嚴(yán)重的瓶頸時(shí)期，容易造成社會(huì)失序、經(jīng)濟(jì)失調(diào)等問題，形成一些不穩(wěn)定因素，因此各類群體性事件、以及敵對分子的破壞活動(dòng)不斷出現(xiàn)。目前，我國人均GDP已突破1000美元，正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)轉(zhuǎn)型、利益重新調(diào)整、社會(huì)結(jié)構(gòu)劇烈變動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，再加上冷戰(zhàn)結(jié)束以來我國在國際政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等各方面面臨的不利因素增加，而且我國存在自然災(zāi)害頻發(fā)等不利條件，應(yīng)該說，目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定、不安全、不穩(wěn)定的因素正在增加，對股市造成重大影響的突發(fā)因素越來越多。

（2）我國股票市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正在不斷成熟和完善，各項(xiàng)功能逐步健全，對國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的影響日益增強(qiáng)，對各種因素的沖擊也日趨敏感，相應(yīng)的對市場監(jiān)管和調(diào)控的要求也越來越高。

（3）平準(zhǔn)基金能夠豐富政府部門平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對證券市場的宏觀調(diào)控能力，能夠增強(qiáng)我國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而增強(qiáng)我國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。

三、對我國平準(zhǔn)基金運(yùn)作的建議

第一，平準(zhǔn)基金的定位。基于以上對我國發(fā)展平準(zhǔn)基金的必要性分析，本文認(rèn)為，我國平準(zhǔn)基金的設(shè)立應(yīng)定位于金融應(yīng)急機(jī)制的一部分，因此應(yīng)盡快建立平準(zhǔn)基金并做好有關(guān)政策制度安排。在突發(fā)對股市穩(wěn)定和金融穩(wěn)定有重大影響的事件、市場發(fā)生非理性大幅波動(dòng)時(shí)，運(yùn)用平準(zhǔn)基金干預(yù)市場可作為應(yīng)對危機(jī)的政策手段之一予以考慮。但在設(shè)立基金之初就要明確，動(dòng)用平準(zhǔn)基金應(yīng)符合前文總結(jié)的平準(zhǔn)基金發(fā)揮積極作用的必要條件，并制定較高的門檻，使市場參與各方都認(rèn)識到，平準(zhǔn)基金不是政府有關(guān)部門日?？呻S時(shí)動(dòng)用的一項(xiàng)股市穩(wěn)定政策工具，市場暴跌并不意味就著可動(dòng)用平準(zhǔn)基金，動(dòng)用平準(zhǔn)基金僅是應(yīng)對市場非理性大幅波動(dòng)的臨時(shí)性政策措施之一。

第二，平準(zhǔn)基金的資金來源。建立平準(zhǔn)基金，可以考慮以下幾方面資金來源：從中國投資者保護(hù)基金中提取一定的比例；中國人民銀行安排發(fā)放專項(xiàng)再貸款，墊付基金的初始資金；財(cái)政撥款，撥款規(guī)?？蓞⒖紝善苯灰渍魇盏挠』ǘ愐?guī)模，從中劃出一定比例資金?；鸬膶?shí)際規(guī)模要視危機(jī)發(fā)生時(shí)股市的規(guī)模和波動(dòng)情況而定，根據(jù)熨平市場實(shí)際需要，基金公司可以多種形式進(jìn)行融資，必要時(shí)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，基金公司可以通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資?？傊?，平準(zhǔn)基金要按照取之于市場、用之于市場的原則籌集。預(yù)計(jì)應(yīng)當(dāng)形成相當(dāng)于流通市值10％左右資金，平準(zhǔn)基金才可以有效發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用和影響力。

第三，平準(zhǔn)基金的操作。平準(zhǔn)基金的資金日常運(yùn)用限于銀行存款、購買國債、中央銀行債券（包括中央銀行票據(jù)）和中央級金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他資金運(yùn)用形式。一般情況下的市場波動(dòng)不采取任何干預(yù)行動(dòng)。只有在前文所述的平準(zhǔn)基金有效發(fā)揮作用的必要條件滿足時(shí)，才可以由證監(jiān)會(huì)等部門報(bào)請國務(wù)院批準(zhǔn)是否可以使用平準(zhǔn)基金?；鸬氖褂帽仨殞?shí)施獨(dú)立席位，獨(dú)立運(yùn)作和公開披露的操作流程，入市干預(yù)和退出市場時(shí)應(yīng)及時(shí)公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉結(jié)構(gòu)；根據(jù)實(shí)際情況公布和調(diào)整基金的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)等。建議將股票投資標(biāo)的范圍限制在滬深300指數(shù)，以影響力比較大的成分股和國家重點(diǎn)扶持行業(yè)的領(lǐng)頭股為主要目標(biāo)，這樣做是為了盡快地穩(wěn)定股市指數(shù)，并且以交易ETF為主要投資工具，避免人為因素的干擾，控制對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

第四，基金的日常組織、管理和監(jiān)督可參考《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

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