楊國興

摘要：出口退稅率的調(diào)整是國家宏觀調(diào)控和財(cái)政政策的一個(gè)主要組成部分，對國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的盈利能力影響都比較大，本文就自己熟悉的醫(yī)藥化工行業(yè)的出口退稅率歷次調(diào)整的政策出發(fā)點(diǎn)、傳導(dǎo)機(jī)制、調(diào)整前后出口增速的變化以及對盈利的影響做出分析。

關(guān)鍵詞：出口退稅；醫(yī)藥化工

2009年4月1日起，國家將部分醫(yī)藥化工產(chǎn)品的出口退稅率由9%提高到13%。本文論述中，我們就出口退稅率歷次調(diào)整的政策出發(fā)點(diǎn)、傳導(dǎo)機(jī)制、調(diào)整前后出口增速的變化以及對盈利的影響做出了實(shí)證分析。需要指出的是：本文論述主要是在行業(yè)層面就該專題做出深入的分析、為市場提供更加系統(tǒng)的參考，由于全球金融危機(jī)的影響，出口的宏觀環(huán)境形勢并不容樂觀，我們并不立足于個(gè)股的推薦。

出口退稅制度作為一項(xiàng)財(cái)政激勵(lì)機(jī)制已被世貿(mào)組織諸多成員國廣泛應(yīng)用，以增強(qiáng)該國家和地區(qū)對外出口商品的競爭力。作為一種國際慣例，同時(shí)根據(jù)WTO規(guī)則，各成員國可以對本國出口產(chǎn)品實(shí)行退稅，但退稅的最大限度不能超過出口產(chǎn)品在國內(nèi)已征的稅款。在此范圍內(nèi)，各成員國可以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國家財(cái)政承受能力，確定恰當(dāng)?shù)某隹谕硕愃健Ｎ覈鴱?985年開始實(shí)施出口退稅政策，很大程度上刺激了國內(nèi)出口企業(yè)的積極性和對外貿(mào)易額的增長。1994年，國家稅務(wù)總局頒布了《出口貨物退（免）稅管理辦法》，此后又多次對出口退稅率、管理辦法進(jìn)行補(bǔ)充、修改、調(diào)整。國家將出口退稅率的調(diào)整作為宏觀調(diào)控和財(cái)政政策的一個(gè)主要組成部分，并非單純的針對某個(gè)行業(yè)出口的調(diào)控，由于在不同的時(shí)期里宏觀環(huán)境有所不同，醫(yī)藥化工行業(yè)出口退稅率的區(qū)間主要集中在5-17%之間。在歷史上對醫(yī)藥化工行業(yè)的部分產(chǎn)品退稅率調(diào)整中主要有八個(gè)階段，出口退稅率下調(diào)往往發(fā)生在出口表現(xiàn)良好、而國家采取緊縮政策的時(shí)候，調(diào)控出發(fā)點(diǎn)主要包括為國家財(cái)政減負(fù)、減少貿(mào)易摩擦等，最低調(diào)整至5%。出口退稅率上調(diào)往往發(fā)生在出口環(huán)境惡化、出口企業(yè)遇到困難的階段，調(diào)控出發(fā)點(diǎn)主要包括應(yīng)對亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、促進(jìn)出口和扶持織工業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等，最高調(diào)整至17%。

出口退稅率通過影響出口企業(yè)成本作用于產(chǎn)品銷售價(jià)格，短期內(nèi)通過影響銷售價(jià)格對出口量有較為直接的影響；而中長期來看，出口單價(jià)的變化更取決于當(dāng)時(shí)的出口貿(mào)易環(huán)境以及市場的競爭態(tài)勢。

1 短期內(nèi)，退稅率下調(diào)會(huì)推高出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來負(fù)面影響。根據(jù)計(jì)算,出口退稅率每下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn),就相當(dāng)于一般貿(mào)易出口成本增加約1個(gè)百分點(diǎn)；若下調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)的話,將使一般貿(mào)易出口成本增加2%。對于像青霉素工業(yè)鹽等大宗原料藥價(jià)格持續(xù)走低的現(xiàn)實(shí)面前，如果企業(yè)增加2％的成本后仍要保住國際市場的話，無疑必須壓縮自己的利潤空間。事實(shí)上，從國內(nèi)幾大原料藥生產(chǎn)巨頭半年來的行蹤看，我們也能隱隱感受到這方面的壓力；中長期來看，在外部市場需求較好的情況下，企業(yè)可通過出口單價(jià)提升進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁；若貿(mào)易環(huán)境不好，則難以通過提價(jià)來實(shí)現(xiàn)成本上升向客戶的轉(zhuǎn)移。

2 短期內(nèi)，退稅率上調(diào)會(huì)降低出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來正面影響；中長期來看，出口環(huán)境惡化的情況下，企業(yè)可能會(huì)降低出口價(jià)格來換取市場空間。

大部分調(diào)控都能起到一定作用，但是出口增速更多取決于進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)以及貿(mào)易環(huán)境的變化。從調(diào)控效果來看，在歷史上的有關(guān)出口退稅率的下調(diào)中，除了1996年12月的下調(diào)未帶來出口增速下滑之外，其余幾次都帶來了不同程度的下滑，其中1995年和2007年的兩次調(diào)整帶來的下滑較為明顯，而2007下半年的下滑美國次債危機(jī)爆發(fā)有很大關(guān)系；在歷史上的有關(guān)出口退稅率的上調(diào)中，1998年的上調(diào)未能阻止出口下降的趨勢，2008年12月和2009年4月的上調(diào)退稅率，由于全球金融危機(jī)的影響，出口增幅明顯回落，1999和2001年的幾次上調(diào)后出口增速均有所加快，當(dāng)然亞洲金融危機(jī)影響的消退是出口增速提升的根本原因。

短期來看，出口退稅率上調(diào)的一次性補(bǔ)貼作用和下調(diào)時(shí)對企業(yè)盈利的抽回作用是明顯的；但中長期來看，出口退稅率調(diào)整與企業(yè)盈利變化的關(guān)聯(lián)度相對有限，出口企業(yè)的盈利多取決于出口環(huán)境的變化。實(shí)證研究方面，對收入、毛利率、稅前利潤等指標(biāo)的短期負(fù)面影響均較為明顯，例如本人比較關(guān)注的東北制藥因相關(guān)產(chǎn)品出口退稅率由13％下調(diào)至5％導(dǎo)致銷售成本上升，2007年利潤將減少923萬元；還有像本人所在的浙江啟明藥業(yè)公司，5%的出口退稅率從07年7月1日開始生效，所得稅率33%，影響07年下半年和08年全年的盈利，出口退稅從13%下調(diào)至5%將使得公司07年凈利潤下降205.48萬元，08年凈利潤下降915.29萬元，但經(jīng)過一段時(shí)間的消化，企業(yè)的總體盈利能力又會(huì)逐漸恢復(fù)到稅率調(diào)整前的水平。仍以浙江啟明藥業(yè)公司為例，由于市場是動(dòng)態(tài)的，退稅率下降使得行業(yè)門檻的提高，將拖延價(jià)格的上漲周期，從而提高公司中間體藥物的售價(jià)。而公司盈利狀況對平均售價(jià)十分敏感。價(jià)格微幅上調(diào)，盈利就能看到明顯提升。因此，出口退稅的調(diào)整不會(huì)極大改變公司的盈利前景，維持著該公司07～08年增長強(qiáng)勁的勢頭。最近2次退稅率上調(diào)的總體背景是2007年下半年開始的次級債危機(jī)并延伸到全球的金融危機(jī)和人民幣升值影響削弱相關(guān)產(chǎn)品的出口競爭力，導(dǎo)致我國醫(yī)藥化工行業(yè)出口環(huán)境惡化。我們預(yù)計(jì)，此次出口退稅率的上調(diào)對企業(yè)盈利的短期補(bǔ)貼作用會(huì)比較明顯，但此后出口收入和盈利是否增長要取決于出口環(huán)境的變化、企業(yè)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢、主要進(jìn)口國和地區(qū)的采購政策。

如果類比歷史最高退稅水平，醫(yī)藥化工行業(yè)出口退稅率可能還有一定提升空間，但政策抉擇會(huì)更為審慎。醫(yī)藥化工行業(yè)由于對環(huán)境的污染較嚴(yán)重，國家對行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)督檢查都非常嚴(yán)格，目前一些企業(yè)的醫(yī)藥初級產(chǎn)品已逐漸轉(zhuǎn)移到第三世界國家去生產(chǎn)，直接出口的總量增速上回落明顯，因此退稅率調(diào)整對財(cái)政收入的影響日益下降，當(dāng)然由于該行業(yè)屬于勞動(dòng)密集性，涉及到數(shù)千萬勞動(dòng)力就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定，社會(huì)效應(yīng)也不容忽視。但另一方面，目前給予各行業(yè)的出口退稅占我國財(cái)政收入的比例已達(dá)到10.7%，面臨災(zāi)后重建的巨大支出及通貨膨脹高企帶來的政府對低收入群體補(bǔ)貼的不斷高漲，估計(jì)國家在進(jìn)一步調(diào)升退稅率方面會(huì)比較審慎。

投資建議。歷史股價(jià)變動(dòng)情況表明：醫(yī)藥化工板塊指數(shù)和出口公司的股價(jià)表現(xiàn)與出口退稅調(diào)整的關(guān)聯(lián)度并不大，主要原因是出口退稅調(diào)整對上市公司盈利的影響有限，出口環(huán)境和企業(yè)綜合競爭力的提升才是最主要的因素。在人民幣升值和美國等主要進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，我們總體看淡出口相關(guān)行業(yè)。然后擁有核心技術(shù)，重視新產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新的出口龍頭上市企業(yè)，憑借較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和更為優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比同類型企業(yè)擁有更高的議價(jià)能力，能夠在一定程度上受益于退稅率的上調(diào)，在行業(yè)低谷時(shí)體現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為更健康的成長奠定基礎(chǔ)。