王佳麗

摘 要：以美國次級(jí)抵押貸款市場為核心，一場席卷美國、日本等世界主要金融市場的風(fēng)暴正在挑戰(zhàn)金融市場脆弱的神經(jīng)，在全球范圍內(nèi)引起了強(qiáng)烈震動(dòng)，凸現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券市場的走向也產(chǎn)生了一定影響。資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，但其本身也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。

Abstract:The United States subprime mortgage market as the core of a sweeping United States and Japan, the world's major financial market turmoil in financial markets is challenging fragile nerves, the global shock caused by a strong, highlighted the risk of asset securitization, the securities the direction of the market also had a certain influence. Asset Securitization is a financial innovation, but also contains its own risk.

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券

Key words:Meeting loan crisis; asset securitization

【中圖分類號(hào)】 F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-7069（2009）-06-0093-01

一、次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化的聯(lián)系

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)，可以說是當(dāng)前國際金融領(lǐng)域最熱門的詞匯之一，是指一場發(fā)生在美國，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。引起美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，但在其根本上沒有離開資產(chǎn)證券化的作用因素。次級(jí)抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

眾所周知，資產(chǎn)證券化已成為國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，也是各發(fā)達(dá)國家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上增長迅速。在美國，金融機(jī)構(gòu)將證券化產(chǎn)品與不斷上漲的住房市場相結(jié)合，使與住房貸款（特別是次級(jí)住房貸款）相關(guān)的證券化產(chǎn)品發(fā)展更為迅猛。這就出現(xiàn)了房地產(chǎn)價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收入增加，乃至全球流動(dòng)性的進(jìn)一步泛濫相互刺激的景象?？梢哉f，資產(chǎn)證券化的膨脹正是次貸危機(jī)得以醞釀的溫床。所以說，次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化之間有著必然的聯(lián)系。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化在一定程度上對(duì)次貸風(fēng)險(xiǎn)起到了放大效應(yīng)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的過程非常復(fù)雜，自然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、金融管理風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。

其一，信用風(fēng)險(xiǎn)。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評(píng)級(jí)，增級(jí)資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

其二，金融管理風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱為金融管理風(fēng)險(xiǎn)，主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。

其三，法律風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)顯得更加緊迫。我國的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，還沒有專門的立法（如日本2000年的《資產(chǎn)證券化法》、我國臺(tái)灣地區(qū)2002年的《金融資產(chǎn)證券化條例》）。沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各個(gè)參與方的權(quán)利義務(wù)、降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。另外，我國缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。我國合同法規(guī)定，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人，對(duì)債務(wù)人采取“通知主義”，這為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，逐一通知債務(wù)人帶來了操作性上的障礙。確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作，可以降低此風(fēng)險(xiǎn)。

三、次貸危機(jī)對(duì)我國資產(chǎn)證券化的影響

次級(jí)貸款屬于高風(fēng)險(xiǎn)貸款，這個(gè)眾所周知。正在肆虐的美國次級(jí)債抵押貸款危機(jī)，很大程度上是由資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)導(dǎo)致的。在過去五年，全球金融業(yè)增長已經(jīng)大大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度，增速是后者的8倍到10倍左右。這是現(xiàn)代金融工具帶來的全球資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征，就是金融資產(chǎn)的快速膨脹。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新給全球金融發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾經(jīng)表示由于經(jīng)濟(jì)體的龐大，中國受次貸危機(jī)影響將不會(huì)很嚴(yán)重。然而年初的“中小企業(yè)成片倒閉”的傳聞開始受到高層決策者的重視，并不惜為此放松了對(duì)于信貸的控制，足以證明問題并不簡單。所以，對(duì)于起步較晚的我國資產(chǎn)證券化而言，應(yīng)該引起足夠重視。

首先，要足夠重視次貸危機(jī)的消極影響。資產(chǎn)證券化在世界資本市場已經(jīng)活躍了近半個(gè)世紀(jì)，但對(duì)于中國而言，時(shí)間并不長，理論和實(shí)踐均顯不足。

其次，不能因次貸危機(jī)而否定資產(chǎn)證券化?？梢哉f國內(nèi)的資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)還是相對(duì)安全的，我們不能因次貸危機(jī)而否定資產(chǎn)證券化，但我們必須注意其風(fēng)險(xiǎn)性。

最后，要切實(shí)防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)立法。由此，中國銀監(jiān)會(huì)2008年2月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》（以下簡稱《通知》）。該《通知》要求，發(fā)起行要切實(shí)落實(shí)證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實(shí)出售，降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)起行亦要準(zhǔn)確區(qū)分和評(píng)估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)和仍然保留的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保留的風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行有效的監(jiān)測(cè)和控制。這也充分說明了政府對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的加強(qiáng)。

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[5] 參見中國銀行監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》第二條規(guī)定。

[6] 秦亞東、楊健.論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)——從美國次貸危機(jī)談起