予　暮

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板先行還是主板重啟IPO，在這之前進(jìn)行發(fā)行制度的改進(jìn)已經(jīng)是市場(chǎng)達(dá)成的共識(shí)，至于如何改進(jìn)雖未塵埃落定，但不管怎樣，“市場(chǎng)化的改革方向是確定無(wú)疑的”。某外資投行的一位人士稱。

“市場(chǎng)化”無(wú)疑成了此次發(fā)行制度改革討論中出現(xiàn)頻率最高的詞匯，也是中國(guó)股票市場(chǎng)一直所追逐的目標(biāo)。

到目前為止，我國(guó)股票發(fā)行制度大致上經(jīng)歷了3個(gè)階段：第一階段為從1990年開始到2000年，采取的是行政審批制；第二個(gè)階段是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核；第三個(gè)階段是我國(guó)開始推行的保薦人制度。

這3個(gè)階段體現(xiàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行制度逐步市場(chǎng)化的歷程。不過(guò)，市場(chǎng)化改革在現(xiàn)在又遇到了瓶頸。

“雖然此前的IPO過(guò)程中，股票定價(jià)都是以詢價(jià)的方式定下來(lái)的，但是，最終的決定權(quán)卻仍在監(jiān)管層手里。”上述外資投行的人士說(shuō)。

“監(jiān)管層對(duì)新股定價(jià)可以通過(guò)兩個(gè)渠道來(lái)進(jìn)行干預(yù)，其一是市盈率，其二是募集資金總額?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱，在市場(chǎng)好的時(shí)候，監(jiān)管層一般要求新股的發(fā)行市盈率不能超過(guò)30倍，市場(chǎng)不好的時(shí)候，新股的市盈率一般不能超過(guò)20倍。

不過(guò)，市場(chǎng)“好”與“不好”卻是一個(gè)非常主觀的問題?！斑@就需要投行自己靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)掌握，比如，2007年的那次牛市就屬于市場(chǎng)好的情形。”北京某投行的上述保薦人稱。

另一方面，“管理層一般要求擬上市公司的募集資金總額不能超過(guò)其擬投資項(xiàng)目資金需求的120％，即便遇到非常好的擬上市公司，市場(chǎng)需求非常強(qiáng)烈，這條紅線也不能跨越。”北京某投行的上述保薦人稱，通過(guò)上述兩個(gè)辦法，監(jiān)管層就可以控制新股定價(jià)。

對(duì)于未來(lái)的改革取向，上述外資投行人士則表示，本次發(fā)行制度改革或?qū)⑷∠鲜鱿拗疲鹿啥▋r(jià)將完全由投行自己來(lái)確定。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不樂觀，“雖然新股發(fā)行改革的方向是市場(chǎng)化，但是，中國(guó)并非成熟市場(chǎng)，需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間來(lái)完善，改革不太可能一蹴而就，漸近式的改革或許更為穩(wěn)妥?！??（予 暮）