[摘 要]股利政策是指公司股利決策機構(gòu)對與股利有關(guān)的事項所采取的方針策略。本文結(jié)合我國股利政策分配的特點,分析了影響我國上市公司股利分配的相關(guān)因素。

[關(guān)鍵詞]上市公司股利 政策

作者簡介:郭繼秋(1965.12-),女,吉林長春市。

股利政策作為公司財務管理的三大核心內(nèi)容之一,既是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù),又對公司的籌資、投資活動有著深遠的影響,恰當而又穩(wěn)定的股利政策是樹立公司良好形象和激勵投資者持續(xù)投資熱情的關(guān)鍵所在。

一、我國上市公司的股利分配的特點

(一)股利支付形式多樣化

我國上市公司股利分配采取派現(xiàn)和送股兩種形式。但是上市公司在實際制定股利分配方案過程中,創(chuàng)造性地推出了多種形式的分配方案,除了現(xiàn)金股利外,主要還有送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等形式。而且只送股或只轉(zhuǎn)增的公司數(shù)量較少,大多數(shù)公司在送股或轉(zhuǎn)增的同時伴有派現(xiàn)行為。

(二)不分配比例居高不下

股票作為一種風險較高的金融資產(chǎn),作為對投資者承受高投資風險的補償,給投資者超過儲蓄收益率的投資者回報便是上市公司應盡的責任。但是,我國的上市公司卻大多數(shù)缺乏這種應有的責任感。在滬深股票市場早期發(fā)展階段,不分配還只是少量上市公司所為,上市公司不分配的比例1994年為7.82%,在隨后的幾年中扶搖直上,1999年達到60.13%。2006年雖然不分配股利的公司的數(shù)量在絕對數(shù)上下降到了,但是所占比重仍然達到34.56%,2007年不分配股利的公司為48.28%。即便是在分配的公司中,也有很大一部分屬于微利分配,每股只派幾分錢,扣除20%的紅利稅,對投資者而言,這種派現(xiàn)基本沒任何意義。

(三)股利政策與股票價格和股本大小有關(guān)系

目前我國的證券市場總的說來,上市公司股本越小,股票就越容易被炒作,股票的價位也相對較高。但是我國證券交易費用較高,一旦股價處于高位,投資者放棄該股票,為了保住市場形象,求取生存,讓更多的投資者偏好其股票,上市公司往往采取送紅股、轉(zhuǎn)增股本的股利政策。

(四)股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性,變動較大

較為成熟的股票市場,上市公司應盡量保持現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性,使其前后的股利政策保持一致,以便企業(yè)有一個良好的市場形象。只有在管理層確信在未來較長時期內(nèi),企業(yè)的盈利會發(fā)生變動時,才改變股利政策。而我國上市公司的股利政策變化較大,不僅現(xiàn)金股利沒有穩(wěn)定性,而且缺乏政策的連續(xù)性,投資者很難根據(jù)公司現(xiàn)有的股利政策來判斷未來股利的變化。

(五)現(xiàn)金股利支付率偏低

雖然上市公司上市分紅數(shù)量和比重都有所提高,但是從單個公司的分紅情況來看,存在現(xiàn)金股利支付率偏低的現(xiàn)象,大多數(shù)公司的現(xiàn)金分紅僅具有象征意義。

二、影響上市公司股利分配的因素

(一)缺乏完善的證券市場體制

1.股權(quán)融資成本過低由于負債融資必須承擔定期支付利息和到期償還本金的壓力,并且需要繁瑣的資信調(diào)查,通常還要出具抵押和擔保,企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本,致使企業(yè)主觀上對負債融資積極性不高。

2.股權(quán)融資的“軟約束”偏強 在我國現(xiàn)有資本市場情況下,由于我國相關(guān)部門對于股利的政策和規(guī)定的缺陷及不合理,相對于債務融資而言,股權(quán)融資的約束是一種軟約束,股權(quán)融資的成本是一種軟成本。不同的約束強度會形成不同的偏好,股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動的股權(quán)對債權(quán)的替代。

3.監(jiān)管因素證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管效果不理想,市場違法亂紀的現(xiàn)象比較普遍。證券市場的高風險和市場監(jiān)管的復雜性對監(jiān)管能力和監(jiān)管效率提出了更高的要求,但是對于新興的中國證券市場,監(jiān)管能力和監(jiān)管效率與市場發(fā)展的要求還存在明顯的差距。證券市場的違法主體范圍廣泛,違法手段多種多樣,既有法律明確禁止的內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶等行為,又有場外交易、改變募集資金的用途、轉(zhuǎn)配股提前上市流通等行為。

(二)政策因素

在我國股市,政策因素對股利分配的影響尤為明顯。在對股利政策的影響方面,尤其體現(xiàn)在對上市公司配股政策的限制和現(xiàn)金分紅的規(guī)定。2001年,中國證監(jiān)會出臺了《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》,規(guī)定了上市公司申請配股,除應當符合上述管理辦法的規(guī)定外,還應該符合“經(jīng)注冊會計師核驗,公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;扣除非正常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù);設(shè)立不滿3個會計年度的,按設(shè)立后的會計年度計算”。

(三)中小股東投資理念缺乏理性

我國股市投資者中,中小散戶所占比例較大,投資者整體素質(zhì)較差。無論是個人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機構(gòu)投資者,都很少以投資具有長期升值潛力的公司以獲取公司價值升值帶來的長期收益為目的,往往追求的都是股票價差收益。因此,投資者在總體上輕視股利,而比較看重股票資本利得收入,期望從股票價格的大幅度上漲中獲取豐厚的價差收益,發(fā)放股票股利、轉(zhuǎn)增股本在我國一般認為是利好消息,投資者一般偏好這種類型的股票,而對現(xiàn)金股利看的不是很重要,上市公司為了迎合投資者需要進而少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利,轉(zhuǎn)而進行送、轉(zhuǎn)以及配股。

(四)公司治理結(jié)構(gòu)不完善

長期以來一直存在由于以股權(quán)高度集中于國家的特征。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了由于國家股、國有法人股比重過大而導致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象這種現(xiàn)象表現(xiàn)為企業(yè)權(quán)利制衡機制的缺乏,使得企業(yè)籌資計劃完全能夠按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行,這是造成企業(yè)股權(quán)融資偏好的制度原因,也是企業(yè)少發(fā)貨不發(fā)現(xiàn)金股利,惡意上市圈錢行為的內(nèi)在根源。

(五)股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響存在明顯差異

從現(xiàn)實情況來看,上市公司的股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司制定股利政策會產(chǎn)生相應的影響,主要表現(xiàn)在:股本規(guī)模在很大程度上制約著股利分配形式,并與股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付,而股權(quán)分散的公司則傾向于較高現(xiàn)金股利支付。

(六)公司的籌資能力

對我國上市公司來說,其籌資來源一般有凈利潤、權(quán)益融資和債務融資三種方式。債務融資和權(quán)益融資相對于公司直接留置利潤成本較高。而新設(shè)立的公司,由于融資渠道比較狹小,如果長期舉借債務不僅代價高昂,而且往往附有較多的限制性條款,其新發(fā)行的證券有時難以銷售。因此,這類上市公司一般都選擇不發(fā)放現(xiàn)金將凈利潤留置于企業(yè),作為企業(yè)內(nèi)部籌資的一種手段。

參考文獻

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