摘要：信息不對稱是造成風險投資失效的最重要因素，分析信息不對稱的產生、類型和風險影響以及解決信息不對稱問題措施，有助于風險投資的風險防范。

關鍵詞：風險投資；信息不對稱；逆向選擇風險；敗德風險

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

文章編號：1674-1145（2009）15-0159-02

在資本市場中，風險投資的運作，不是創(chuàng)業(yè)者與投資者的隨機碰撞，而是有目的的對接選擇；不是委托人與代理人的恣意操作，而是有規(guī)范的交易。創(chuàng)業(yè)者與投資者或委托人與代理人的有效對接和規(guī)范運作，是以信息交換為前提的，又以信息交換貫穿于運作的全過程。然而，風險投資是一種特殊的投資行為，在其信息交換中存在著極為明顯的信息不對稱的現(xiàn)象，成為風險投資失效的最重要的因素。

一、信息不對稱

在資本市場交易中，信息不對稱意味著在一項交易中，交易的一方擁有產品或服務的充分信息，但不完全向另一方泄露，從而使對方處于不利的經濟環(huán)境之中。應當說，這一定義是從正面來談的，它的反面則是有意設立“信息陷阱”，以不實的夸大或縮小、虛假的編造或假設的“充分”信息，誤導或欺騙對方，從而致對方于不利的經濟環(huán)境中。

這種信息不對稱現(xiàn)象特別明顯，而且較為普遍，在我國資本市場尚處在完善、規(guī)范的初期階段，這一現(xiàn)象更為突出。風險投資是與我國經濟改革緊密結合在一起的，因而它涉及方方面面的利益關系。資本市場帶來的直接利益是多方面的；一是企業(yè)發(fā)行證券可以籌集大量資金，促進當?shù)亟洕脑鲩L和發(fā)展；二是證券交易量的增加，可以為中央和地方帶來稅收收入；三是交易所和證券公司的設立，可以為當?shù)卦黾泳蜆I(yè)人口，并促進房地產的發(fā)展；四是使公眾投資者在新的收入渠道中獲取更多的收益。利之所在，趨之若鶩。出于“為己利損他利”的目的，則是產生信息不對稱現(xiàn)象的根源。

二、信息不對稱的類型

在創(chuàng)業(yè)者與投資者或委托人與代理人之間存在著信息不對稱，按投資運作過程，可分為事前的信息不對稱和事后的信息不對稱。事前與事后以企事業(yè)上市為界限。

（一）事前信息不對稱

事前信息不對稱是在選擇投資項目的初期，風險投資者對創(chuàng)新企業(yè)的評估，往往根據(jù)自己多年從事風險投資的經驗來進行判斷。決定投資的關鍵問題是投資的預期收益和對投資風險的權衡。這取決于來自創(chuàng)業(yè)者的信息和投資公司的識別能力。而創(chuàng)新企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）一般都有專業(yè)化很強的技術，但缺乏資金來實現(xiàn)技術的市場化，即使其技術資本、人力資本與創(chuàng)業(yè)資本、產業(yè)資本相結合。資金血液充足，則活力無限。他們?yōu)榱宋L險投資者的資金，有可能隱瞞不利信息，夸大有利信息。這就是產生的所謂信息問題，從而造成投融資雙方信息的不對稱，更有甚者，出于迫切獲取資金的目的，有可能編造虛假的信息，企圖造成魚龍混雜，導致投資者對風險識別的困難。

（二）事后信息不對稱

事后信息不對稱是指投資者（公司）不能對創(chuàng)業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）進行有效的監(jiān)督，致使創(chuàng)業(yè)者投資有可能失敗。這就是委托人與代理人的信息不對稱現(xiàn)象。在風險投資中，風險投資者或風險投資均是委托人，它所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為代理人。

根據(jù)委托—代理理論，交易中代理人掌握內部信息，而委托人不掌握內部信息，這就出現(xiàn)委托人與代理人之間的信息不對稱。其原因是由于兩者存在著利益沖突。從投資者角度來說，他們難以有效地約束投資對象的行為，擔心投資對象將創(chuàng)業(yè)投資的資金挪作他用。而且投資項目成功的因素除取決于創(chuàng)業(yè)者行為外，還取決于其他一些因素，即使投資沒有成功，也不能肯定創(chuàng)業(yè)者不努力或失誤。這就造成創(chuàng)業(yè)者的某些行為不可預測，無法對他們“舉證”；從創(chuàng)業(yè)者角度來說，也會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者可能不惜一切代價進行風險很高的項目研發(fā)（對高收益的狂熱心理），并不理會所投項目是否是“最優(yōu)的”。或將高新技術產業(yè)化、市場拋置一邊，為了個人在新技術領域的地位，而把資金投向華而不實的項目，造成不可挽救的損失。同時，創(chuàng)業(yè)者也有很多機會，以外部人受損使自己受益。企業(yè)真實利潤情況、產品是否真的研制成功、技術可靠性等大部分信息都為代理人掌握。這些對投資者來說，很難通過審查企業(yè)會計報表的方式，了解到企業(yè)的真實情況，從而造成代理人有侵蝕投資者利益的動機和可能的條件。同時，創(chuàng)業(yè)活動主要是一種智力勞動，專業(yè)性能強，個人的貢獻很難量化，他的勞動很難被監(jiān)督，這也造成企業(yè)員工吞占他人勞動肥己，從而使企業(yè)的整個效益降低。

三、信息不對稱對投資風險的影響

信息在現(xiàn)代經濟生活中的重要性是盡人皆知的。根據(jù)博弈理論，擁有信息量多，并不表明一定在投資決策上取得明顯的優(yōu)勢，但擁有充分的信息，特別是盡是減少信息不對稱，一般可以避免不必要的損失。信息不對稱現(xiàn)象已成為風險投資中值得重視并需認真對待的一個重要因素。

信息不對稱影響到的投資風險主要有以下兩種：

（一）逆向選擇風險

創(chuàng)業(yè)者研發(fā)的項目，一般都具有技術優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，他為融資所提供的信息，如技術（產品）的國際背景、技術平臺、發(fā)展前景和技術潛能，以及市場分析與預測、財務評價等情況。如果隱瞞不利信息，夸大有利信息，甚至編造不實信息，這就產生所謂的“信息分類問題”，會導致投資者識別風險的困難，造成逆向選擇風險。

逆向選擇風險會使投資者由于信息不對稱而選擇到風險較大的項目或題材，并且錯過應該投資的可選項目。

（二）敗德風險

企業(yè)興衰與創(chuàng)業(yè)者的素質與能力有著密切關系，創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)成長發(fā)展中往往又是主管角色。這一地位、權利則需要自我約束，成為遵紀守法、道德規(guī)范的企業(yè)家。但現(xiàn)實的情況還存在著為己利而胡作妄為，甚至違法亂紀的現(xiàn)象。因此，投資者必須考慮投資對象的可靠性。如果企業(yè)主管在獲得投資后，利用假賬或轉移資產手段處理賬目，造成虛假財務信息，出現(xiàn)實盈而賬虧，或某些員工想方設法借機撈取實惠，造成企業(yè)效益降低，這就是敗德行為。敗德行為導致敗德風險，結果影響到投資風險。

四、防止信息不對稱的措施

信息不對稱現(xiàn)象是資本交易中的常見現(xiàn)象，是客觀存在的。保證信息的真實性對于規(guī)范投資行為十分重要。為使風險投資規(guī)范運作，達成企業(yè)獲取發(fā)展資本和投資者獲取資本豐厚回報的目的，必須努力減少和防止信息不對稱的影響。

（一）事前信息不對稱的防止

創(chuàng)業(yè)者在爭取風險投資時必須以客觀、真實的情況，提供可信的有用的信息。對其技術和人力資源和能力，以及技術水平、潛能、市場前景預測，做到科學的分析和判斷，全面如實地公布，避免“信息分類”問題。

投資者要有眼光，增強識別能力。在選擇投資對象時，不僅要看項目（題材），還要看創(chuàng)業(yè)者的品德，兩者均不可忽視。特別應強調對投資對象的考察，通過正面接觸、判斷以及查看對象的素質與品德，做到選擇投資對象必須可靠，以防止敗德風險。同時考察創(chuàng)業(yè)者的項目（題材）、創(chuàng)意的可行性。為防止逆向選擇風險，應充分發(fā)揮金融專家、管理專家和技術專家的咨詢作用。特別是對技術風險的防范，應由技術專家做出科學判斷。同時，投資者應盡量選擇比較熟悉的領域進行投資，這樣更有利于風險的防范。

為防止信息不對稱，還要利用中介機構（資產評估、資信評估、財務審計等）的客觀和公正的信息，以減少信息的不對稱性，增強對投資對象的識別能力。

（二）事后信息不對稱的防止

防止事后信息不對稱問題，既要通過法規(guī)加以規(guī)范，又要實行行業(yè)自律，加強風險投資的監(jiān)管。

嚴格要求代理人執(zhí)行定期的信息披露制度，促使內部信息的公開化。企業(yè)內部真實信息公開化是證券市場的法規(guī)要求，是防止信息不對稱的基本措施。

對投資企業(yè)要強化法人治理結構的建設，加強監(jiān)管力度，創(chuàng)業(yè)投資是投資機制的創(chuàng)新，它不僅為創(chuàng)業(yè)注入資金，而且還要注入管理，其做法是參與董事會，協(xié)調解決重大經營決策，幫助企業(yè)策略規(guī)劃和內部管理，介紹有潛力的供應商和銷售渠道，提供人才技術信息、引進途徑，以及管理、法律、公共關系的咨詢，幫助制定企業(yè)組織重組，兼并和股票運營計劃等。

防止敗德行為的出現(xiàn)，通過企業(yè)內部制度建設，設計有效的激勵約束機制，保證委托人與代理人之間有一種利益平衡關系，減少出現(xiàn)信息不對稱的根源。激勵方案是鼓勵創(chuàng)業(yè)者的積極性、增大創(chuàng)業(yè)成功概率的重要措施。在激勵方案中采用期股分配方式作為一種可行的選擇方式。這是根據(jù)創(chuàng)業(yè)者、管理者和員工的業(yè)績，分配相應的期股，讓其持有公司的股份，成為公司主人，從而激勵他們努力工作，減少利益沖突，共同創(chuàng)業(yè)才有了保障。

政府通過立法、行政手段，從外部規(guī)定一些制度，作為減少信息不對稱發(fā)生的有效措施。政府對企業(yè)信息披露應主要依靠市場準入管制進行，通過以提供充分信息為條件，將進入對象限制在具有一定發(fā)展經營能力的企業(yè)。如對這類企業(yè)的設立進行審批，要求提供詳細的經營計劃，包括經營范圍、項目可行性報告、項目預期收益、業(yè)務計劃、人事安排等。對風險投資企業(yè)的設立也要進行嚴格審批，要求提供有關經營計劃、公司章程、財務計劃、發(fā)起人名單及公司發(fā)起人的資本額等信息。對不符合要求的企業(yè)堅決不予批準。

政府為了防止信息不對稱而引起的敗德風險，在有關法規(guī)中明確規(guī)定了風險投資資金的用途和范圍，以防止企業(yè)的代理人為謀私利，挪用公司資金，將之投放到房地產、股市等場所去投機，從而損害投資者的利益。

總之，防止信息不對稱造成的風險影響，主要是通過政府立法，加強監(jiān)管和企業(yè)代理人自律來實現(xiàn)。

作者簡介：劉美榮（1962- ），女，遼寧丹東人，大連職業(yè)技術學院管理工程系副教授，研究方向：統(tǒng)計學、市場。