歐大軍

金融海嘯具有爆發(fā)快、來勢猛、傳染性強、范圍廣、影響深、周期性等特性，如何有效地防范金融海嘯是一個世界性難題。本文的研究興趣與重點在于，以金融衍生品為研究重點，運用馬克思的虛擬資本理論，闡述美國金融海嘯發(fā)生的原因、影響，從法律與經(jīng)濟(jì)政策相配套的層面，提出制定符合我國實際的防范機制，以請教于方家。

一、從馬克思的虛擬資本理論看美國金融海嘯發(fā)生的原因

資本主義信用制度的迅速發(fā)展，產(chǎn)生了諸如債券、匯票等有價證券，股份公司的發(fā)展又形成了大量股票，從而產(chǎn)生了巨額虛擬資本。虛擬資本是指獨立于現(xiàn)實資本之外、以有價證券形式存在，能給所有者帶來一定收入的資本。或者說，虛擬資本是同國際資產(chǎn)相分離的，本身無價值卻可被作為“商品”進(jìn)行交易的各種憑證。

第一、銀行資本的物質(zhì)構(gòu)成具有虛擬性

1，有價證券具有虛擬性。銀行資本由三部分組成，一是匯票。二是現(xiàn)金(金或銀行券)。另一部分則是公共有價證券，如國債券、國庫券。馬克思是把銀行資本第三部分有價證券稱為虛擬資本，而且這種資本隨著資本主義信用關(guān)系的廣泛發(fā)展，資本越來越虛擬化，形式越來越多樣化。馬克思說：“銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權(quán)(匯票)，國家證券(它代表過去的資本)和股票(對未來收益的支取憑證)構(gòu)成的。在這里，不要忘記，銀行家保險箱內(nèi)的這些證券，即使是對收益的可靠支取憑證(例如國家證券)，或者是現(xiàn)實資本的所有權(quán)證書(例如股票)，它們所代表的資本的貨幣價值也完全是虛擬的……”虛擬資本作為銀行的資本是因為：一是可以獲得定期收人，通過定期買賣證券大量賺錢；二是可以通過掌握股票、債券控制企業(yè)；三是可節(jié)約自己的預(yù)付投資。

2，金融衍生工具也是虛擬資本。隨著電子計算機、遠(yuǎn)程通訊、系統(tǒng)工程和國際互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等向金融領(lǐng)域滲透，特別是現(xiàn)代數(shù)學(xué)、博弈論、數(shù)理統(tǒng)計及信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等也被運用到金融領(lǐng)域中去，出現(xiàn)了Blrdck-schole定價模型和資本資產(chǎn)定價模型，它們是期權(quán)定價理論的基石和金融創(chuàng)新理論之一。在這些影響下，西方發(fā)達(dá)資本主義國家在最近二三十年中出現(xiàn)了五花八門的金融衍生工具，諸如各種各樣的期貨、期權(quán)以及互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、承諾、上限和下限、票據(jù)發(fā)行便利等等。這些金融衍生工具，在形式上是金融改革創(chuàng)新的結(jié)果，但其本質(zhì)上也是虛擬資本的進(jìn)一步深化，是金融信用的延伸與發(fā)展，展現(xiàn)了馬克思所說的“衍生信用”和“虛擬貨幣”等概念的規(guī)定，是一種特殊的信用形式。

第二、虛擬資本的固有特性誘發(fā)金融風(fēng)險

虛擬資本也是商品，可以在資本市場上買賣，但虛擬資本的有價證券價格的獨特運動，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份公司的急增，有價證券投機活動就會盛行，虛擬資本的迅速膨脹往往快于實際資本的增長，使資本的所有者與資本的職能相脫離，使它們的票面價格往往與市場買賣價格相背離，必然使它們成為投機的對象，加劇欺詐、勒索等活動，最終導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，形成“泡沫經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。馬克思說：虛擬資本的“市場價值，會隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化”，“這種證券的市場價值部分地有投機的性質(zhì)，因為它不是由現(xiàn)實的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計算的收入決定的”。

馬克思把虛擬資本價格回落稱為一個復(fù)歸原點的運動，他說：“一旦風(fēng)暴過去，這種證券就會回升到它們以前的水平?！边@種“回歸性”顯示虛擬資本價格的暴漲必然要下跌，“泡沫經(jīng)濟(jì)”必然要破滅。有價證券股票、債券與金融貨幣市場中的匯票的暴跌，往往反映著“經(jīng)濟(jì)過熱”或“泡沫經(jīng)濟(jì)”及通貨膨脹或是上市企業(yè)業(yè)績下降，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不利增長的態(tài)勢。虛擬經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)增長具有劇烈的沖擊，尤其在開放的資本市場中甚至有引發(fā)惡性通貨膨脹與金融貨幣危機的可能。這些現(xiàn)象一定程度上是由虛擬經(jīng)濟(jì)的交易特點所決定的。虛擬經(jīng)濟(jì)與實物的相分離意味著“信用貨幣的貶值會動搖一切現(xiàn)有的關(guān)系”。

信用危機導(dǎo)致虛擬資本那種帶來收入的特性將大大喪失，虛擬資本量也將大大減少。馬克思說：“虛擬資本，生息的證券，在它們本身是作為貨幣資本而在證券交易所內(nèi)流通的時候，也是如此。它們的價格隨著利息的提高而下降。其次，它們的價格還會由于信用的普遍缺乏而下降，這種缺乏強使證券所有者在市場上大量拋售這種證券，以便獲得貨幣。最后，股票的價格也下降，部分是由于股票有權(quán)要求的收入減少了，部分是由于它們代表的往往是那種帶有欺詐性質(zhì)的企業(yè)。在危機時期，這種虛擬的貨幣資本大大減少，從而它的所有者憑它在市場上獲得貨幣的力量也大大減少。”

美國金融海嘯爆發(fā)的原因是極為復(fù)雜的。它具有必然的規(guī)律性，但也有人為的因素。

1，經(jīng)濟(jì)周期所致。經(jīng)濟(jì)的繁榮與蕭條不斷交替的周期性波動，一般美國為代表的發(fā)達(dá)國家是十年一次，經(jīng)濟(jì)周期決定金融周期，兩者基本一致，這次美國金融海嘯是受經(jīng)濟(jì)周期性因素影響的結(jié)果，無疑具有規(guī)律性。正如IMF研究部主任邁克·穆莎所說：“銀行業(yè)所經(jīng)歷的困難，某種程度上都與宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮和蕭條周期有關(guān)。銀行在繁榮期內(nèi)常常發(fā)放一些風(fēng)險很大的貸款，而這些風(fēng)險大的貸款到了蕭條期就會發(fā)酸，即變成呆賬?！?/p>

2，人為的次貸危機的作用。次級貸款一般指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，次級抵押貸款貸款者信用以及還貸能力低，但貸款利率高，而收益也高?！?·11”以后，美國政府為防止經(jīng)濟(jì)衰退，采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，實行寬松的貨幣政策，不斷降低信貸利率，鼓勵房地產(chǎn)迅速發(fā)展，以求刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，逐次調(diào)低到1％。在利益驅(qū)動下銀行等貸款機構(gòu)不斷降低貸款門檻，給信用低或不具備貸款條件和還貸能力的人貸款買房地產(chǎn)。2006年底開始，房地產(chǎn)價格大幅下跌，但利率上升，貸款者無法還貸，引發(fā)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)不斷繁升。大量銀行、投資機構(gòu)、財務(wù)公司、保險公司、證券公司、基金公司等連續(xù)不斷出現(xiàn)虧損和倒閉，讓人眼花繚亂，在這過程盡管布什政府出臺了各種救市方案，但依然無濟(jì)于事，最終引爆了震驚世界的金融海嘯。

3，對金融衍生品市場監(jiān)管不力。資本主義的本質(zhì)特征之一是追求高額利潤，為達(dá)到目的必須依賴虛擬資本的高擴張、快速循環(huán)來實現(xiàn)。而虛擬資本的特征就是以少量的資產(chǎn)，通過負(fù)債融資，大規(guī)模擴張，獲取比原資產(chǎn)高出幾十甚至幾百倍的利潤。在自由市場經(jīng)濟(jì)條件下，美國實行寬松的金融監(jiān)管政策，導(dǎo)致金融衍生品濫用，對沖基金大量涌現(xiàn)。金融衍生品市場在提供流動性防范風(fēng)險的同時，也形成大批投機行為，造就了美國金融衍生迅速大量繁殖與成長，從而使美國的經(jīng)濟(jì)一定程度上成了空殼經(jīng)濟(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)，特別是，使美國乃至全球金融機構(gòu)以流動性為鏈條捆綁在一起，美國這個鏈條環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題后，便出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，引發(fā)了全球性的金融海嘯。

總而言之，經(jīng)濟(jì)周期具有它的固有規(guī)律性，誰違背了它誰便會遭到懲罰，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這