周云成

對(duì)項(xiàng)目資本金要求的下調(diào)，其影響其實(shí)相當(dāng)于下調(diào)固定資產(chǎn)投資的“法定存款準(zhǔn)備金率”，從未來(lái)可能節(jié)約資本金投放規(guī)模看，稱(chēng)之為“新一輪刺激方案”也毫不為過(guò)。

4月29日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例。

會(huì)議決定，降低城市軌道交通、煤炭、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項(xiàng)目資本金比例，同時(shí)適當(dāng)提高屬于“高污染、高能耗和資源型（兩高一資）”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項(xiàng)目以及電解鋁、玉米深加工項(xiàng)目的資本金比例。

對(duì)項(xiàng)目資本金要求的下調(diào)，其影響其實(shí)相當(dāng)于下調(diào)固定資產(chǎn)投資的“法定存款準(zhǔn)備金率”，從未來(lái)可能節(jié)約資本金投放規(guī)?？?，稱(chēng)之為“新一輪刺激方案”也毫不為過(guò)。

擴(kuò)大投資的信號(hào)

受益對(duì)象：地方政府和社會(huì)投資力量

松綁效果：充實(shí)其資金力量，有助于增加全社會(huì)投資

固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，指投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例。根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定。

根據(jù)我國(guó)的項(xiàng)目資本金制度，一個(gè)項(xiàng)目的資本金到位與否，成為在獲得相關(guān)審批手續(xù)后能夠正式開(kāi)工建設(shè)的關(guān)鍵。

為建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，有效地控制投資規(guī)模，我國(guó)首先在1996年8月23日的《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》中建立了固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度。

該通知中明確：投資項(xiàng)目資本金是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)性資金。與之對(duì)應(yīng)的是項(xiàng)目法人從銀行或資金市場(chǎng)籌措的債務(wù)性資金。除外商投資和公益性項(xiàng)目外，所有項(xiàng)目無(wú)論國(guó)有非國(guó)有，資本金不到位，便不能獲得貸款，不能開(kāi)工建設(shè)。

項(xiàng)目資本金對(duì)投資的約束力，與法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行信貸擴(kuò)張能力的約束力之間，異曲同工。因而，項(xiàng)目資本金比例的下調(diào)，實(shí)際上意味著既定資金量下主體投資能力的增強(qiáng)。

在一季度信貸投放達(dá)到4.58萬(wàn)億、投資增速達(dá)28.6%的情況下，政府仍然決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，地方政府的資金短缺是其最大的原因。

4萬(wàn)億元投資計(jì)劃中，中央政府承擔(dān)的新增資金為1.18萬(wàn)億元，剩下的資金則屬于地方政府和社會(huì)投資。在4 萬(wàn)億元投資計(jì)劃公布后，各地政府又陸續(xù)公布了各自高達(dá)18萬(wàn)億元的投資計(jì)劃。從去年地方政府的收入以及2009年地方政府收入預(yù)計(jì)大幅度下降的態(tài)勢(shì)來(lái)看，4萬(wàn)億元投資計(jì)劃的推進(jìn)已經(jīng)遇到了地方政府資金缺乏的瓶頸。

此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定調(diào)整資本金比例，則不失為一個(gè)解決地方政府資金短缺難題的好辦法。

去年地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資總額13.3萬(wàn)億元，如果今年按28%這樣一個(gè)并不高的投資增速計(jì)算，今年全年地方政府投資總額將達(dá)17.1萬(wàn)億元，因此，總體每下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的項(xiàng)目資本金比例，就將為地方投資節(jié)約1700億元的資金，按照同樣測(cè)算方法，則可為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資節(jié)約資金2200億元。

如果總體水平一次性下調(diào)6個(gè)百分點(diǎn)（一個(gè)很可能的選擇），將為地方解決超過(guò)1萬(wàn)億元的資金缺口；為全社會(huì)投資節(jié)約1.32萬(wàn)億元資本金投入。

因而，稱(chēng)該政策的出臺(tái)等同于啟動(dòng)了新一輪的刺激計(jì)劃毫不為過(guò)！

有保有壓抗風(fēng)險(xiǎn)

受益對(duì)象：銀行

松綁效果：既能增加信貸規(guī)模，又能降低信貸風(fēng)險(xiǎn)

自1996年建立項(xiàng)目資本金制度后，我國(guó)利用項(xiàng)目資本金制度調(diào)節(jié)投資冷熱已有先例。2004年，為抑制當(dāng)時(shí)一些所謂產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的盲目投資，國(guó)務(wù)院首次上調(diào)了鋼鐵、水泥等行業(yè)的項(xiàng)目資本金要求。

觀察項(xiàng)目資本金制度的建立與變更，其實(shí)都與宏觀調(diào)控環(huán)境有關(guān)，但此前都主要是出于控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱趨向的考慮，而唯獨(dú)此次主要是應(yīng)對(duì)擴(kuò)張性政策下地方政府和社會(huì)投資乏力所采取的舉措。

此次調(diào)整，資本金比例下調(diào)的項(xiàng)目，主要是鐵公基——鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)項(xiàng)目，這和國(guó)家宏觀調(diào)控?cái)U(kuò)大內(nèi)需政策是密切相關(guān)的。而資本金比例上調(diào)的這些項(xiàng)目本來(lái)門(mén)檻較低，社會(huì)資金很容易進(jìn)去，容易形成產(chǎn)能過(guò)剩。比如像電解鋁、焦炭等行業(yè)，目前已經(jīng)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩。

本次調(diào)整與此前的調(diào)整有一個(gè)最大的區(qū)別，前兩次要么只下調(diào)，要么只上調(diào)，而這次是有升有降，體現(xiàn)了既要保增長(zhǎng)、促內(nèi)需，又要調(diào)結(jié)構(gòu)、上水平的平衡。

在這次調(diào)整中，對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)門(mén)檻降低，而對(duì)限制類(lèi)行業(yè)的門(mén)檻提高，體現(xiàn)了“有保有壓”的策略，不是單純?yōu)楦憬?jīng)濟(jì)而搞經(jīng)濟(jì)，而是綜合考慮環(huán)境和資源壓力。以前很多人懷疑4萬(wàn)億元投資一啟動(dòng)，會(huì)不會(huì)降低環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這次國(guó)務(wù)院會(huì)議給出了一個(gè)否定的答案。

在普遍的樂(lè)觀情緒中，有一種疑問(wèn)的聲音也越來(lái)越強(qiáng)大：隨著資本金比例的調(diào)低，信貸的風(fēng)險(xiǎn)將極有可能隨之加大。

對(duì)此，銀行界人士卻有不同的看法。調(diào)低資本金比例與信貸風(fēng)險(xiǎn)有一定關(guān)系，但并沒(méi)有直接關(guān)系。重要的是，項(xiàng)目有沒(méi)有收入產(chǎn)生，收入能否覆蓋成本，而不在于資本金比例的多少。

即使同一行業(yè)，有的客戶信用評(píng)級(jí)高，資本金比例要求就會(huì)低，而有的客戶風(fēng)險(xiǎn)高，銀行就會(huì)要求高資本金比例，甚至不給予信貸投放。從目前來(lái)看，“鐵公基”類(lèi)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)判斷基本上還是比較樂(lè)觀的，因?yàn)檎?xiàng)目畢竟具有政府信用。

“資本金的門(mén)檻雖然降低，但在行業(yè)分析、環(huán)保達(dá)標(biāo)等其他方面的評(píng)審將更為嚴(yán)格一些。比如，我們會(huì)要求項(xiàng)目回收期限不能太長(zhǎng)，項(xiàng)目收益率不能太低等。”

由此可見(jiàn)，更有可能出現(xiàn)的情況是，銀行從風(fēng)險(xiǎn)判斷出發(fā)可能更不愿意貸了。因?yàn)殂y行首先會(huì)關(guān)注不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，其次，在同一行業(yè)內(nèi)也會(huì)對(duì)單個(gè)客戶進(jìn)行評(píng)級(jí)，建立客戶名單制度。

顯然，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被強(qiáng)行放大。

與此同時(shí)，銀行界人士普遍認(rèn)為，降低資本金比例是個(gè)好事，最大的好處是解決了一個(gè)規(guī)范融資的問(wèn)題。

目前一些政府融資平臺(tái)、機(jī)場(chǎng)、港口等，實(shí)際上存在很多資本金到位不規(guī)范的問(wèn)題。比如通過(guò)發(fā)債、信托、理財(cái)、向股東借款等來(lái)解決資本金不足的問(wèn)題，這等于是將資本金的屬性變“自有資金”為“自籌資金”，已經(jīng)起不到資本金對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)約束的功能。這樣“弄虛作假”的結(jié)果是，銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)更大。而現(xiàn)在通過(guò)降低資本金比例來(lái)把“灰色地帶”陽(yáng)光化，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范是個(gè)好事情。

松綁資本金的另一個(gè)好處是解決了銀行貸款放不出去的問(wèn)題。

目前，基本上銀行現(xiàn)在已經(jīng)投放的貸款都是以前儲(chǔ)備的項(xiàng)目，而信貸后續(xù)的有效需求不足。這一方面是由于企業(yè)大量通過(guò)直接融資，對(duì)銀行信貸有所擠壓，并且部分債務(wù)融資后直接用來(lái)歸還銀行貸款；另一方面是由于企業(yè)預(yù)期效益下滑的情況下，都急于歸還銀行貸款，而融資需求下降。此外，通過(guò)降低資本金比例可以把一些通過(guò)搭橋貸款發(fā)放的信貸解放出來(lái)，以縮小銀行風(fēng)險(xiǎn)。

地產(chǎn)企業(yè)喜與憂

受益對(duì)象：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商

松綁效果：大地產(chǎn)商將錯(cuò)失行業(yè)整合機(jī)會(huì)，小地產(chǎn)商信貸空間將明顯放大

盡管未能躋身十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，但倚仗“房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)”這一點(diǎn)，開(kāi)發(fā)商終于如愿以?xún)斚蛘搅苏摺?/p>

從去年10月開(kāi)始，國(guó)家先后出臺(tái)了一系列政策：下調(diào)契稅及利率7折優(yōu)惠、12月流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)稅減免、下調(diào)商品住宅的資本金比例……可以說(shuō)，“該出臺(tái)的政策都已經(jīng)出臺(tái)了”。

盡管自去年10月起政策暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)成交量逐漸恢復(fù)，但全國(guó)房地產(chǎn)投資增速和新房開(kāi)工面積增速卻急劇下降，今年第一季度更為明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資4880億元，同比增長(zhǎng)僅4.1%，增幅比去年同期回落28.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積為2.01億平方米，同比下降幅度達(dá)16.2%。這是自1998年房地產(chǎn)市場(chǎng)化以來(lái)同期最低水平。

據(jù)測(cè)算，如果2009年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速同比回落20個(gè)百分點(diǎn)，將直接拉動(dòng)GDP增速回落1個(gè)百分點(diǎn)以上。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資應(yīng)成為今年所有房地產(chǎn)政策的著力點(diǎn)。

此次下調(diào)商品住房投資項(xiàng)目的資本金比例，在市場(chǎng)上釋放出一個(gè)明確信號(hào)，即鼓勵(lì)房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)商購(gòu)置土地及增加商品房新開(kāi)工面積。

該項(xiàng)政策對(duì)緩解房企融資壓力的作用不言而喻。由于房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道過(guò)于單一的狀況一直沒(méi)有得到根本改變，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商至今仍高度依賴(lài)銀行貸款。下調(diào)商品住宅的資本金比例，將有助于降低房企的融資門(mén)檻，令其得到信貸支持的空間放大，同時(shí)還會(huì)在一定程度上推動(dòng)社會(huì)資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)。

但是，這項(xiàng)政策猶如一把雙刃劍。首先，該政策不利于加快行業(yè)整合，資金實(shí)力雄厚的大開(kāi)發(fā)商“洗牌”的愿望恐將落空。事實(shí)上，這一政策的出臺(tái)，理論上將使得銀行對(duì)中小開(kāi)發(fā)商的資金支持力度加大；其次，由于房企資金壓力得到緩解，其與購(gòu)房者博弈的能力也會(huì)提高，一些房企可能因此改變之前的快速去庫(kù)存的銷(xiāo)售模式，這為未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)又添了幾分變數(shù)。

編輯 秦洪