王大友

提要美國次貸危機所帶來的金融動蕩并不局限于美國本土，各國股市、債市、匯市及各類相關(guān)衍生品市場等也隨之產(chǎn)生聯(lián)動，形成席卷全球的金融風(fēng)暴。方興未艾的中國企業(yè)理財也遭受到池魚之災(zāi)，預(yù)防和控制企業(yè)理財交易風(fēng)險成為當前必須關(guān)注的一大課題。

關(guān)鍵詞：次貸危機；企業(yè)理財；風(fēng)險控制

中圖分類號：F830.593文獻標識碼：A

美國次貸危機是一場新型的金融危機，其產(chǎn)生的內(nèi)在機理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對稱，金融風(fēng)險被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險從住房市場蔓延到信貸市場、資本市場，從金融領(lǐng)域擴展到經(jīng)濟領(lǐng)域，并通過投資渠道和資本渠道從美國波及到全球范圍。

一、次貸危機對全球經(jīng)濟的影響

（一）對資本市場的影響。2008年9月隨著擁有158年歷史的雷曼兄弟公司破產(chǎn)、美林公司遭遇收購、美國國際集團（AIG）改組企業(yè)業(yè)務(wù)并出售旗下資產(chǎn)以融資，美國華爾街就像發(fā)生了“金融海嘯”，并迅速席卷全球資本市場。從表1可以看出：部分國家、地區(qū)的股票指數(shù)縮水較大。例如，香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、跌幅超過50%；德國指數(shù)跌幅接近50%；法國、英國、美國、加拿大等國家股指跌幅接近1/3。（表1）

（二）對世界金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品價格的影響。從表2可以看出，隨著股市大跌，世界主要資產(chǎn)市場的價格隨之下跌。黃金價格跌到了2007年同期的水平，較最高點下跌了26%左右；銅期貨跌了40%左右；石油期貨下跌一半左右，農(nóng)產(chǎn)品也有20%～30%的跌幅。（表2）

所有這一切使得企業(yè)財富隨之大幅縮水。2007年底全球前十大上市公司總市值為37，249億美元，而2008年10月底的前十大公司總市值僅為21，763億美元，縮水幅度超過40%。

二、企業(yè)理財在國內(nèi)、國際市場的表現(xiàn)

（一）企業(yè)理財未來發(fā)展?jié)摿涂臻g無限。雖然企業(yè)理財資金仍有較多限制，理財業(yè)務(wù)尚處于起步階段，但市場中也涌現(xiàn)出一些頗具品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)的理財品牌，如招商銀行的“點金”公司企業(yè)理財計劃、工商銀行“債市通”法人理財品牌和興業(yè)銀行的“財智星”企業(yè)理財計劃。以招商銀行和工行為例，企業(yè)理財產(chǎn)品銷售額分別超過475億元和670億元。雖然目前企業(yè)理財產(chǎn)品規(guī)模較個人理財產(chǎn)品有一定差距，然而從發(fā)展跡象上看差距在快速縮小。從經(jīng)驗上看，企業(yè)理財產(chǎn)品的規(guī)模應(yīng)該是個人理財產(chǎn)品的2～3倍，因此未來發(fā)展的潛力和空間巨大。

（二）次貸危機發(fā)生，企業(yè)理財損失慘重。近來，隨著次貸危機的影響擴散，部分企業(yè)理財失敗的事例屢屢發(fā)生。（表3）

（三）企業(yè)理財失敗的原因分析?？傮w來講，企業(yè)理財失敗的原因一般有以下幾個方面：

1、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象，很難發(fā)揮正常作用。一般情況，每個從事理財交易的企業(yè)都會具備一套完整的控制風(fēng)險的內(nèi)部控制系統(tǒng)，但經(jīng)常因為人為因素而很難發(fā)揮作用。比如，中信泰富澳元投機的失敗，竟然是董事長的女兒違規(guī)交易而引起的，可見部分企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有時很難發(fā)揮應(yīng)有的作用。

2、過度投機。運用金融衍生工具進行保值與投機在交易上并無本質(zhì)區(qū)別，套保在防止價格反向運動帶來損失的同時，也失去因正向運動帶來意外收益的可能性。而投機有時能帶來巨額利潤，誘惑企業(yè)放棄套保宗旨，或不嚴格執(zhí)行套保方案，在市場方向突變或判斷失誤時造成虧損。例如中信泰富、中國中鐵、中國鐵建等都存在著過度投機現(xiàn)象，以至于損失慘重。

3、行情誤判。企業(yè)因為錯誤判斷未來的行情走勢，導(dǎo)致?lián)p失慘重的例子比比皆是：2008年2月，碧桂園公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現(xiàn)金結(jié)算的公司股份掉期協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。由于2008年上半年次貸危機影響，亞太地區(qū)股票市場一路下行，以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允價值損失約為4.428億元。據(jù)一些分析師分析，由于澳元匯率2008年早些時候表現(xiàn)強勁，對于那些不想因人民幣升值而使自己外匯資產(chǎn)相對縮水的中國公司來說，將外匯兌換成澳元可能是個不錯的選擇。中國中鐵稱，作為給其在澳投資項目提供資金的一項措施，它持有了約值15億美元的澳元結(jié)構(gòu)存款，但到這筆存款9月底到期時其價值已經(jīng)縮水。

4、外部監(jiān)管缺失。目前，監(jiān)管部門對企業(yè)的境內(nèi)、外理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管，沒有法律的明確規(guī)范，并且由于企業(yè)信息披露存在問題，企業(yè)理財監(jiān)管缺乏法律、法規(guī)依據(jù)和監(jiān)管經(jīng)驗。在企業(yè)理財失敗的事件中，沒有看到任何監(jiān)管者的影子。

三、關(guān)于企業(yè)理財風(fēng)險控制的思考

（一）企業(yè)應(yīng)時刻保持風(fēng)險意識，不斷進行風(fēng)險評估。鑒于理財交易工具的波動性、交易的不確定性和很大的財務(wù)杠桿性等特征。企業(yè)應(yīng)時刻保持謹慎態(tài)度、風(fēng)險意識，預(yù)估理財交易的風(fēng)險。一是關(guān)注理財交易決策部門領(lǐng)導(dǎo)對風(fēng)險的態(tài)度，因為決策者如果偏好冒險，那么企業(yè)從事的理財交易的風(fēng)險水平往往偏高；二是了解企業(yè)理財交易的目的，一般來講，套期保值、投資、投機的風(fēng)險排列是從低到高的排列，清楚企業(yè)交易的目的，就可以把握交易的風(fēng)險級別；三是了解企業(yè)從事理財交易人員的素質(zhì)和專業(yè)水平，人員素質(zhì)和專業(yè)水平?jīng)Q定了交易的安全程度；四是時刻關(guān)注理財交易工具的基礎(chǔ)工具、商品市場的現(xiàn)時和潛在變化，把握市場的變化現(xiàn)時和潛在趨勢，評估所持有理財交易合約面臨的風(fēng)險方向，一旦發(fā)現(xiàn)有潛在或現(xiàn)時風(fēng)險，應(yīng)及時向決策部門或董事會提出預(yù)警報告。

（二）企業(yè)應(yīng)完善決策程序。長期以來，國內(nèi)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)對自有資金或者募集資金的使用缺乏強有力的約束，理財交易決策權(quán)尚未被合理分配，決策的風(fēng)險和責(zé)任缺乏承擔機制。董事會甚至公司高級管理人員可自行決定將數(shù)額巨大的資金用于理財交易，無須經(jīng)過股東大會的授權(quán)，而監(jiān)督并制約董事會投資權(quán)限的監(jiān)事會和獨立董事制度淪為“花瓶”擺設(shè)，普遍未發(fā)揮應(yīng)有作用。對于決策違規(guī)或決策失誤的相關(guān)責(zé)任人員，我國法律尚未建立健全民事責(zé)任追究機制，這實際上造成董事、經(jīng)理等公司高級管理人員無須對企業(yè)理財過程中違反善管義務(wù)和忠實義務(wù)的行為承擔民事責(zé)任，投資決策具有很大的隨意性。

（三）應(yīng)提高企業(yè)理財交易技術(shù)水平。一是嚴格按照預(yù)定方案確定操作目標、方向和原則，企業(yè)理財交易應(yīng)以對沖風(fēng)險或者穩(wěn)健投資為目的，堅持按預(yù)定方案確定操作目標、方向和原則是風(fēng)險防范的基石。江西銅業(yè)曾經(jīng)在銅價瘋狂上漲期間堅持套保，雖然年盈利減少2.48億元，但整體仍取得豐厚利潤；二是充分作好交易前的準備工作，金融市場瞬息萬變，交易前準備包括行情研判、方案制定、時機把握、資金計劃、運作周期、止溢、止損點位、了結(jié)方式、責(zé)任分工，以及建立必要的程序化交易系統(tǒng)等；三是做好保密措施，在國際市場進行理財交易，隱蔽企圖已成為決定成敗的首要因素之一，由于中國企業(yè)在國外期貨交易所沒有交易席位，因此幾乎所有出海資金都要借助別人的通道，資金數(shù)量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風(fēng)險能力等核心機密極易被交易對手捕獲。針對中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展對資源性基礎(chǔ)商品的剛性需求，近年來國際流動資本頻頻利用“中國因素”呼風(fēng)喚雨大肆炒作，演繹“逼倉中國”的事件屢屢發(fā)生；四是采取正確投資策略和技巧，制定正確策略和技巧。首先應(yīng)著眼于企業(yè)財力，研究交易的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來決定規(guī)模；其次要考慮業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專業(yè)人才隊伍，避免過于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產(chǎn)品進行操作；最后還要針對市場變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機。

（四）加強企業(yè)理財方面的法規(guī)建設(shè)。一是規(guī)范企業(yè)理財?shù)男畔⑴吨贫群团稑藴?。目前，企業(yè)理財?shù)男畔⑴吨?，通常僅涉及金額、期限、總體收益率等有限信息，監(jiān)管部門和小股東很難了解具體的投資對象以及盈虧情況，客觀上造成了監(jiān)管部門和股東在對管理層的理財行為進行監(jiān)督時缺少足夠的信息資源，企業(yè)理財?shù)娘L(fēng)險直到虧損造成后才全面爆發(fā)。因此，建立企業(yè)理財預(yù)警制度很有必要，證券監(jiān)管部門應(yīng)就企業(yè)尤其上市公司理財業(yè)務(wù)規(guī)模建立一個預(yù)警制度。例如，占總資產(chǎn)的5%、10%，一旦達到上述比例，證券監(jiān)管部門就應(yīng)出一個警示公告，提醒投資者，某公司的理財業(yè)務(wù)比例已超過警戒線，應(yīng)注意投資風(fēng)險。二是完善事后責(zé)任追究制度。一方面要追究企業(yè)信息披露的違規(guī)責(zé)任；另一方面也要追究董事、高管的民事、刑事責(zé)任。只有這樣，才能切實確保企業(yè)的安全運營和投資者的利益。

（五）監(jiān)管部門應(yīng)加大外部監(jiān)管力度。為了確保企業(yè)的安全運營和投資者的利益實現(xiàn)，政府部門必須從外部加強監(jiān)管力度，防范企業(yè)理財交易的風(fēng)險。首先，政府必須依法監(jiān)管，政府主管部門必須保障企業(yè)理財交易按照誠實信用和公平、公正、公開的原則進行。其次，監(jiān)管者必須不間斷地執(zhí)行管制，而且必須避免管制寬容。避免管制寬容的必要性在于，如果從事理財交易的企業(yè)自有資本過少時，企業(yè)經(jīng)營者從事道德風(fēng)險和過度冒險的欲望便會增加。極端的情況是當這種企業(yè)在經(jīng)濟上已經(jīng)破產(chǎn)，而它的經(jīng)理人在過度冒險和賭博中竟然毫無損失：如果冒險成功，它的風(fēng)險投資得到回報，公司會走出破產(chǎn)的境地；如果失敗，損失最終由政府和納稅人承擔。因此，盡管管制寬容在當時看來似乎是正確的政策，但是它會產(chǎn)生一種導(dǎo)致未來金融系統(tǒng)不良行為的激勵。近來，中國證監(jiān)會已責(zé)令一家國有電力集團（深圳南山熱電股份有限公司）取消與高盛集團旗下一家子公司的石油衍生品合約，否則如若油價繼續(xù)下挫，這家公司將會面臨損失風(fēng)險。深圳南山熱電股份有限公司，公司管理層在未獲得公司授權(quán)下與高盛集團子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂了兩份對沖合約。該公司被告知，上述合約未按規(guī)定及時履行信息披露義務(wù)，未按規(guī)定履行決策程序，涉嫌違法。這個例子就是監(jiān)管部門很好地行使監(jiān)管職能的典范，確保了企業(yè)的安全運營和投資者的利益實現(xiàn)。最后，政府和監(jiān)管當局應(yīng)當積極尋求與各國政府和監(jiān)管當局的國際監(jiān)管合作。企業(yè)理財交易具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，離岸金融市場的發(fā)展和國際化的加強使交易具有全球一體性。而交易監(jiān)管的國際合作卻相對滯后，跨國理財交易出現(xiàn)了監(jiān)管真空。因此，加強企業(yè)理財交易監(jiān)管的國際合作，做到信息的國際流動，才能真正有效地對各國境外從事理財交易的公司實施有效的監(jiān)督。

總之，政府、監(jiān)管機構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營管理者以及企業(yè)的股東，應(yīng)該共同努力，在防范企業(yè)理財交易風(fēng)險方面，做出應(yīng)有的貢獻，確保企業(yè)的安全運營和投資者的根本利益。

（作者單位：長沙商貿(mào)旅游職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

主要參考文獻：

［1］次貸風(fēng)波如何影響世界經(jīng)濟［N］.中國經(jīng)濟時報，2008.4.3.

［2］美國次貸危機對全球經(jīng)濟的影響［N］.中國金融，2008.4.5.

［3］2007年理財市場現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢研究報告［J/OL］.新浪網(wǎng)，2008.1.5.