王志輝　施　穎

提要本文分析中小企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特征及風(fēng)險(xiǎn)因素，提出防范中小企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，以促進(jìn)湖南中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資本運(yùn)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)；防范

本文系湖南省教育廳課題《湖南中小企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)化研究》（項(xiàng)目編號(hào)08D018）的研究成果

中圖分類(lèi)號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，中小企業(yè)要想在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速健康的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的戰(zhàn)略性飛躍，資本運(yùn)營(yíng)是必要手段。20世紀(jì)九十年代以來(lái)，湖南許多中小企業(yè)通過(guò)有效的資本運(yùn)營(yíng)方式迅速進(jìn)行資本擴(kuò)張，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)邁入良性循環(huán)，為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。但是，資本運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它在給中小企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也給中小企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

一、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特征

資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指資本運(yùn)營(yíng)主體在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性以及資本運(yùn)營(yíng)主體對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力的有限性，而導(dǎo)致的資本運(yùn)營(yíng)失敗或使資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)的可能性及其損失。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有一般風(fēng)險(xiǎn)的特征，也有其特殊之處，主要表現(xiàn)為：

1、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀(guān)性?？陀^(guān)性是資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于資本運(yùn)營(yíng)前的準(zhǔn)備階段，資本運(yùn)營(yíng)的運(yùn)作階段，而且涉及到資本運(yùn)營(yíng)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段。因此，要求資本運(yùn)營(yíng)者高瞻遠(yuǎn)矚，具有戰(zhàn)略性眼光。

2、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的破壞性。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于一般產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。資本運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其涉及面廣，運(yùn)作過(guò)程復(fù)雜。成功可以為企業(yè)帶來(lái)巨大收益，但一旦遭遇風(fēng)險(xiǎn)失敗，破壞性也很大，不僅影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的安全，還可能危及到整個(gè)企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展。

3、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性和波及效應(yīng)。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，在某一階段、某一環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)直接縱向和橫向影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性就是風(fēng)險(xiǎn)影響在時(shí)間上具有從前向后單向傳遞的作用，即前一階段的風(fēng)險(xiǎn)將影響后續(xù)階段的風(fēng)險(xiǎn)；資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的波及效應(yīng)，是指資本運(yùn)營(yíng)一旦失敗，則這種失敗的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)影響到企業(yè)的其他橫向的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

二、中小企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)因素

1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中由于經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。就湖南中小企業(yè)目前的情況看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由經(jīng)營(yíng)方向選擇不當(dāng)和經(jīng)營(yíng)行為與市場(chǎng)脫節(jié)兩方面的原因造成的。中小企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，若資本運(yùn)營(yíng)決策者對(duì)市場(chǎng)分析不透徹，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)能力把握不準(zhǔn)，或者目標(biāo)選擇不恰當(dāng)，那么就有可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)方向失誤，這是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因；中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中沒(méi)能及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握市場(chǎng)需求的變化，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)行為與市場(chǎng)脫節(jié)，那么企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)也必然面臨風(fēng)險(xiǎn)。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)需耗費(fèi)大量的資金，單靠企業(yè)的自由資金難以支撐，為此最終付出的成本可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)事先預(yù)期的成本。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)所耗費(fèi)的巨大費(fèi)用將可能造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。資本運(yùn)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到融資安排風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資金使用風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中處于非常重要的地位。小到支付困難，大到企業(yè)破產(chǎn)，都與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，因?yàn)檩^高的債務(wù)結(jié)構(gòu)往往使企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，無(wú)法支付債務(wù)資金本息而破產(chǎn)。許多企業(yè)希望通過(guò)債務(wù)杠桿來(lái)完成兼并收購(gòu)，尤其在信息不對(duì)稱(chēng)、市場(chǎng)發(fā)生巨變以及經(jīng)營(yíng)決策出現(xiàn)重大失誤的情況下，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。

3、信息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在決定是否進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)以及采用何種方式進(jìn)行、如何入手方面，應(yīng)以足夠充分的信息為依據(jù)。但在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于運(yùn)營(yíng)主、客體雙方掌握的信息不對(duì)稱(chēng)，客體方會(huì)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，致使主體方對(duì)客體方了解不夠，看不到客體方的真實(shí)情況，從而給自身造成風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)影響著眾多從事資本運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。

4、管理風(fēng)險(xiǎn)。從資本運(yùn)營(yíng)的宏觀(guān)控制來(lái)看，管理風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于國(guó)家對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的監(jiān)控系統(tǒng)尚未形成以及政府主管部門(mén)的過(guò)分干涉。從資本運(yùn)營(yíng)的微觀(guān)過(guò)程來(lái)看，管理風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于資本運(yùn)營(yíng)主體的管理素質(zhì)不高及運(yùn)營(yíng)后對(duì)新企業(yè)的管理、協(xié)調(diào)不好等。

5、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，各國(guó)政府都制定了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)、限制壟斷的“反壟斷法”或“反托拉斯法”，這些法案使大規(guī)模的、有可能形成壟斷的并購(gòu)行為受到了限制，有的并購(gòu)方案甚至被迫中止，從而使并購(gòu)企業(yè)損失嚴(yán)重。目前，盡管我國(guó)還沒(méi)有完善的反壟斷、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)的法規(guī)，但公司法中含有某些增加交易透明度、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資者利益的相關(guān)法律條例。企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)中，特別是兼并收購(gòu)中應(yīng)仔細(xì)研究，以盡量避免受到不必要的法律限制，從而增加交易成本。

此外，企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中還存在著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)，等等。

三、防范中小企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

1、選擇和引入符合條件的資本運(yùn)營(yíng)主體。符合條件的主體，首先是具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具有控股和資產(chǎn)置換所需的資金、技術(shù)和管理能力，其項(xiàng)目應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的方向；其次是資本運(yùn)營(yíng)必須有明確的目的，都是為了企業(yè)自身和被控制對(duì)象的長(zhǎng)期和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；再次是企業(yè)本身已形成較強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力和較為齊全的經(jīng)營(yíng)管理班子，具有吸收、消化被控制源的能力。上述各項(xiàng)條件是一組相互關(guān)聯(lián)的必要條件，缺一不可，否則資本運(yùn)營(yíng)將給企業(yè)招致更大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位，制定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)企業(yè)要想通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)贏(yíng)得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，就必須通過(guò)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)、市場(chǎng)變動(dòng)格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、投入產(chǎn)出效果、自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)條件和發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行分析，確定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略定位，并在此基礎(chǔ)上制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展的中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，有的放矢地確定資本運(yùn)營(yíng)的手段方式，使股份化改造、兼并收購(gòu)、合資嫁接、聯(lián)合協(xié)作等資本經(jīng)營(yíng)方式圍繞著一個(gè)明確的目標(biāo)進(jìn)行。否則，為資本運(yùn)營(yíng)而進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)發(fā)展將無(wú)從談起，資本運(yùn)營(yíng)也將成為無(wú)源之水，無(wú)本之木。

3、注重企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)的鞏固與發(fā)展。已有的實(shí)踐證明，資本運(yùn)營(yíng)成功的關(guān)鍵在于一切都必須圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)而進(jìn)行，否則，必將本末倒置，使企業(yè)發(fā)展誤入歧途。資本運(yùn)營(yíng)成功的秘訣在于：在實(shí)行并購(gòu)戰(zhàn)略過(guò)程中，始終圍繞一個(gè)宗旨，就是所有兼并收購(gòu)活動(dòng)都必須集中在公司的核心業(yè)務(wù)上，并購(gòu)公司中與核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的部門(mén)和分公司經(jīng)過(guò)整頓和包裝后將其出售。這樣一來(lái)，公司在搞好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，以分拆出售并購(gòu)企業(yè)的這一方式取得大量利潤(rùn)，以獲得需要的生產(chǎn)要素，不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而達(dá)到成功。

4、對(duì)資本運(yùn)營(yíng)方案進(jìn)行充分的分析論證。分析論證的主要內(nèi)容包括：對(duì)運(yùn)營(yíng)成本的分析比較、對(duì)運(yùn)營(yíng)效益的預(yù)測(cè)、對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、對(duì)企業(yè)自身財(cái)務(wù)承受能力的分析和支付方式的比較、對(duì)重組的能力和成功性論證等。通過(guò)這些分析論證，可以選擇出最佳的資本運(yùn)營(yíng)方式即采用何種并購(gòu)方式，制定周詳?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng)方案，并針對(duì)可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題提前制定對(duì)策。實(shí)際上，資本運(yùn)營(yíng)交易完成后的整合效果的好壞將直接影響到資本運(yùn)營(yíng)的成功與否。對(duì)此，必須有清醒的認(rèn)識(shí)。除此之外，無(wú)論多好的資本運(yùn)營(yíng)方案在具體實(shí)施時(shí)都會(huì)遇到一些始料不及的問(wèn)題，這就需要企業(yè)在實(shí)際操作時(shí)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活地采取應(yīng)變措施。

5、高度重視資本運(yùn)營(yíng)的盡職調(diào)查。資本運(yùn)作過(guò)程中，信息的作用至關(guān)重要。信息不對(duì)稱(chēng)是客觀(guān)存在的。為防范信息風(fēng)險(xiǎn)，避免不慎落入陷阱，中小企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，應(yīng)高度重視盡職調(diào)查。資本運(yùn)營(yíng)中的盡職調(diào)查包括各方面資料的搜集、真?zhèn)蔚谋孀R(shí)、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)等。實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查，首先要依靠企業(yè)自身有關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的力量；其次要充分利用行業(yè)專(zhuān)家的力量，聘請(qǐng)他們作為資本運(yùn)營(yíng)的顧問(wèn)；再次要利用經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)的力量。這些中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所以及投資銀行等。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本運(yùn)營(yíng)是比生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更高級(jí)的形式，但資本運(yùn)營(yíng)最終必須以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，服從服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。只有二者結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高這兩項(xiàng)指標(biāo)的同步運(yùn)行。對(duì)于湖南中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展而言，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是基礎(chǔ)，資本運(yùn)營(yíng)是保障。企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)到生產(chǎn)經(jīng)常和資本運(yùn)營(yíng)的優(yōu)劣勢(shì)所在，在企業(yè)生命周期的各階段合理安排，高度重視資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)防范，才能為企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造新的空間，為湖南經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)做出更大的貢獻(xiàn)。

（作者單位：長(zhǎng)沙商貿(mào)旅游職業(yè)學(xué)院）

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