朱　寧　楊濟(jì)源

摘要：在中小企業(yè)發(fā)展過程中，融資瓶頸一直是制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。本文基于愛迪斯的生命周期理論，通過對長株潭地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查并對處于生命周期不同階段的樣本企業(yè)計(jì)算其各融資渠道依賴程度的均值，探析中小企業(yè)在不同的生命周期階段的融資規(guī)律，得出中小企業(yè)的融資來源與該企業(yè)所處的生命周期階段存在較緊密的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；生命周期；融資

一、問題的提出

本文旨在對長株潭地區(qū)的中小企業(yè)在其生命周期中所表現(xiàn)出來的融資規(guī)律進(jìn)行初步探討。企業(yè)生命周期理論起源于經(jīng)濟(jì)學(xué)對生產(chǎn)函數(shù)“黑匣子”現(xiàn)象的觀察，而后的研究從多個(gè)學(xué)科切入，迄今形成四大分支，分別為仿生－進(jìn)化論、周期階段論、歸因論及周期對策論，其中尤以周期階段論最為復(fù)雜。四個(gè)分支圍繞生命周期微觀因素、周期階段和延長企業(yè)壽命對策等三個(gè)論題展開。在此我們將主要選擇周期階段論中，愛迪斯（1989）在其《企業(yè)生命周期》中所提出的“成長階段”、“再生與成熟階段”以及“老化階段”相關(guān)理論作為研究基礎(chǔ)和分析框架。

我國的中小企業(yè)生存壓力大，淘汰率高，在生命周期的每個(gè)階段都將面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)，而這些問題的順利解決是進(jìn)入下一個(gè)階段的前提。成長階段的企業(yè)充滿對未來的期待，此時(shí)企業(yè)彈性最高，企業(yè)如何運(yùn)轉(zhuǎn)完全依靠于企業(yè)家氣質(zhì)的外化表現(xiàn)。其面臨的問題是如何獲得客戶并向他們提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)來維持自己的生存，企業(yè)在這個(gè)階段末期應(yīng)該賺到自己的第一桶金。再生與成熟階段的企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的是如何產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持企業(yè)的成長并保持盈利。老化階段的企業(yè)面臨的問題則是如何讓企業(yè)煥發(fā)新的生機(jī)，同時(shí)持續(xù)發(fā)展企業(yè)核心競爭力。

在企業(yè)生命周期各個(gè)階段，資金都起到了至關(guān)重要的作用。在成長階段，企業(yè)必須投入一定量的創(chuàng)業(yè)資金以及固定資產(chǎn)投資和市場營銷資金，此時(shí)融資對企業(yè)相當(dāng)重要。在再生與成熟階段，企業(yè)市場逐漸穩(wěn)定，利潤率高，企業(yè)對資金的依賴度有所下降，同時(shí)融資渠道也有所拓寬。在老化階段，企業(yè)需要開辟新的產(chǎn)品及市場，僅靠利潤盈余是不夠的，因此融資需要再度上升。由此可見，融資是和生命周期密切相關(guān)，企業(yè)融資規(guī)律及可能出現(xiàn)的問題都將伴隨企業(yè)的生命周期動(dòng)態(tài)發(fā)展中。

融資瓶頸一直是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。成功的企業(yè)融資應(yīng)根據(jù)企業(yè)生命周期的規(guī)律,采取相應(yīng)對策,避開各個(gè)階段可能存在的誤區(qū)或陷阱；以變應(yīng)變,突破企業(yè)各個(gè)時(shí)期融資問題,不斷給企業(yè)注入新的營養(yǎng)、激發(fā)新的活力。因此，從生命周期理論研究中小企業(yè)融資規(guī)律是具有一定現(xiàn)實(shí)意義的。

二、長株潭地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)律分析

2008年7月到8月筆者對長株潭地區(qū)50家機(jī)械制造、制藥、食品加工等行業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，共發(fā)放現(xiàn)場記錄式問卷50份，回收有效問卷48份。其中機(jī)械制造企業(yè)21家，制藥企業(yè)13家，食品加工企業(yè)8家，服裝廠4家，咨詢公司1家，房地產(chǎn)企業(yè)1家。

根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和問卷結(jié)果，參考愛迪斯的階段論，首先按照企業(yè)管理風(fēng)格、組織復(fù)雜性和戰(zhàn)略計(jì)劃三個(gè)方面特征，將被調(diào)查的中小企業(yè)進(jìn)行生命周期階段的劃分。同時(shí)根據(jù)企業(yè)資金來源，細(xì)分為：自有資金、股票發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)投資、債券發(fā)行、銀行貸款、商業(yè)信用、民間借貸、親友借款。再采用林克特（Linkert）態(tài)度量表（1=不依賴…5=嚴(yán)重依賴）測量企業(yè)對每一種融資方式的依賴程度,并利用專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件spss16.0對處于生命周期不同階段的樣本企業(yè)計(jì)算對各融資來源依賴程度的均值,并進(jìn)行單因素方差分析（One-Way ANOVA），用F分布（顯著性水平為0.05）來檢驗(yàn)各融資渠道在不同生命周期階段之間是否具有顯著差異。

表1和圖1結(jié)果表明：各種融資來源在長株潭地區(qū)中小企業(yè)各生命周期階段存在顯著差異。

處于不同階段的中小企業(yè)其融資偏好呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。幾乎參與調(diào)查的所有長株潭地區(qū)中小企業(yè)在成長階段對自有資金、商業(yè)信貸、親友借貸、民間借貸依存度較高，其中機(jī)械制造和食品加工類企業(yè)對自有資金和商業(yè)信貸較為依賴，制藥企業(yè)和服裝廠對自有資金更為依賴。但隨著其持續(xù)發(fā)展，依賴程度有所下降。在再生與成熟階段，對上述來源依賴明顯減少，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款依賴程度明顯上升，只有部分制藥企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資存在依賴，所有企業(yè)都對銀行貸款存在一定依賴。進(jìn)入老化階段后，企業(yè)對融資的需求略有上升，渠道傾向于銀行貸款。

從表中的F值可以看出，樣本企業(yè)對自有資金、商業(yè)信用、民間借貸和銀行貸款這幾種融資渠道依賴程度，在各個(gè)生命階段存在顯著性差別。對風(fēng)險(xiǎn)投資和親友借貸的差別較弱。對發(fā)行股票、發(fā)行債券沒有顯著差別。

三、結(jié)論

根據(jù)以上調(diào)查和實(shí)證分析，并結(jié)合長株潭地區(qū)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，可以得出以下結(jié)論：

1.從以上表中看出，發(fā)行股票和債券的融資來源均值均為1.00，因此長株潭地區(qū)的中小企業(yè)對發(fā)行股票、發(fā)行債券的融資方式表現(xiàn)為不依賴。其主要原因有：從宏觀環(huán)境來看，政府對企業(yè)在資本市場的債權(quán)融資具有政策性的約束，公司企業(yè)債的發(fā)行一般都受到了嚴(yán)格的限制，除了需經(jīng)由中國人民銀行的省自治區(qū)直轄市分行會(huì)同同級計(jì)委審批，還規(guī)定債券應(yīng)由承銷人代理發(fā)行,發(fā)行人不得自行從事債券營銷活動(dòng)，這將大大提高債券市場的融資成本，而中小企業(yè)通過融資所帶來的收益很可能無法彌補(bǔ)這部分成本；同時(shí)債券融資具有較強(qiáng)的規(guī)模融資效應(yīng)，只有資本規(guī)模和發(fā)行規(guī)模都較大的企業(yè)才能享受這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但是長株潭地區(qū)的多數(shù)中小企業(yè)都沒辦法達(dá)到這樣一個(gè)規(guī)模，因此表現(xiàn)為不傾向債券融資。

對于股權(quán)融資表現(xiàn)為不依賴的最主要的因素是：長株潭地區(qū)的中小企業(yè)自身?xiàng)l件尚不成熟。主要表現(xiàn)為，企業(yè)規(guī)模普遍偏小，實(shí)力有限，而主板上市的公司股本不少于5000萬人民幣，難以達(dá)到上市的條件。而在我國的創(chuàng)業(yè)板上市，雖然適當(dāng)放寬股本規(guī)模的要求，降為不少于2000萬，但其他財(cái)務(wù)和業(yè)績指標(biāo)都不低于主板市場，對業(yè)務(wù)要求相對較嚴(yán)苛，要求公司必須具有突出的主營業(yè)務(wù)、明確的主導(dǎo)產(chǎn)品、詳盡嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和巨大的主業(yè)成長潛力，而且具備高質(zhì)量的管理團(tuán)隊(duì)和高效、完善的管理系統(tǒng)。而長株潭地區(qū)的中小企業(yè)多為家族式企業(yè)管理，多為加工制造企業(yè)，并且從企業(yè)所有者的角度，心理上難以接受上市公司所要求的信息披露程度，因此從中小企業(yè)自身?xiàng)l件來看，較難達(dá)到上市要求。從對企業(yè)管理者的訪問中，還可以了解到，長株潭地區(qū)的中小企業(yè)所有者存在較明顯的企業(yè)經(jīng)營決策短期化的現(xiàn)象，他們對上市雖然有所考慮，但也只是停留在考慮層面，并沒有建立長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，也就不會(huì)付諸行動(dòng)。

2.從圖1可以看出，長株潭地區(qū)中小企業(yè)在生命周期的成長階段對商業(yè)信用、民間借貸、親友借款依賴程度較高，但隨著生命周期的演進(jìn)而逐漸降低。特別是民間借貸和親友借款，企業(yè)到了老化階段表現(xiàn)為不依賴。

商業(yè)信用和親友借款會(huì)有這樣變化趨勢的主要原因是：（1）在初級階段，多數(shù)長株潭的企業(yè)實(shí)力不夠資信不足，無法向銀行貸款，除了自有資金以外就只有商業(yè)信用和親友借款可以為企業(yè)融資。（2）商業(yè)信用主要有賒銷賒購、預(yù)付款等形式，可以用來滿足短期資金需求，長株潭地區(qū)中小企業(yè)多為制造企業(yè)，在制造業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)操作中賒銷賒購這類幫助銷售的方法是經(jīng)常應(yīng)用的，也同時(shí)解決了企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)問題。但到了再生與成熟階段和老化階段，融資渠道趨于多樣化，存在更多的融資成本較低的渠道，并且多數(shù)供貨企業(yè)有當(dāng)期付款優(yōu)惠，因此對商業(yè)信用的需求逐漸弱化。

而親友借款則因可貸資金規(guī)模有限、成本高的特點(diǎn)，在中小企業(yè)步入成熟及老化階段之后自然會(huì)回避這種融資途徑。

3.長株潭地區(qū)中小企業(yè)對銀行貸款的依賴程度隨企業(yè)生命周期逐漸增強(qiáng)。首先，在生命階段初期成長階段，長株潭地區(qū)的中小企業(yè)往往因自身規(guī)模較小、實(shí)力有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，容易導(dǎo)致銀行對其的不信任感，而財(cái)務(wù)制度不健全、信息透明度較差，更促使了公眾及銀行的質(zhì)疑的形成，這是導(dǎo)致其難以從銀行貸款的重要原因。其次，長株潭地區(qū)的中小企業(yè)貸款需求多以短期流動(dòng)貸款為主，具有時(shí)間緊、次數(shù)多、額度小、風(fēng)險(xiǎn)高，商業(yè)銀行在進(jìn)行放貸過程中往往面臨高風(fēng)險(xiǎn)、高成本和低收益的特點(diǎn)，因此不愿放貸。但到了再生與成熟階段和老化階段，企業(yè)因自身的發(fā)展，生存下來的中小企業(yè)實(shí)力有所增強(qiáng)，相應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)自然降低，達(dá)到了銀行的放貸要求；且從企業(yè)角度來看，向銀行貸款的融資成本相對較低，企業(yè)就愈加偏向銀行貸款。

4.從表1的數(shù)據(jù)可以看出，長株潭地區(qū)的中小企業(yè)在成長階段不存在對風(fēng)險(xiǎn)投資的需求，而在再生與成熟階段和老化階段對風(fēng)險(xiǎn)投資的依賴程度有所增強(qiáng)。這主要是因?yàn)?，第一我國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場不完善，表現(xiàn)為政策法規(guī)不夠完善，始終缺少相關(guān)的法律作保障，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠，使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足較大的中、前期項(xiàng)目投資，導(dǎo)致原本應(yīng)該在成長階段獲得資金的中小企業(yè)并未獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司對技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了進(jìn)行企業(yè)無形資產(chǎn)運(yùn)作的空間。我國還缺乏缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出機(jī)制和合理的運(yùn)作機(jī)制，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)體系帶有濃厚的主觀色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍可以找到項(xiàng)目，但蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很大，風(fēng)險(xiǎn)投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風(fēng)險(xiǎn)投資很難適時(shí)退出，這些都嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

另外，在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資多集中于回報(bào)率較高的高科技行業(yè)，如生物科技企業(yè)，在這類企業(yè)的再生與成熟階段或老化階段，企業(yè)開展項(xiàng)目時(shí)才對風(fēng)險(xiǎn)投資存在依賴。

基于生命周期理論對長株潭地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)行融資偏好的研究可以得到以上一些基本規(guī)律，雖然不能全面反映中國目前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀和規(guī)律，但能在一定程度上代表長株潭地區(qū)一般中小企業(yè)的融資情況，希望能有一定的參考價(jià)值。

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（作者單位：中南大學(xué)商學(xué)院）