張　蘭

從中小保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)直接入市到基礎(chǔ)設(shè)施投資指引，從增加債券投資品種到保險(xiǎn)法中明確提出房地產(chǎn)投資，保險(xiǎn)資金運(yùn)用新政正以前所未有的速度推出，保險(xiǎn)業(yè)投資的領(lǐng)域也正在迅速由傳統(tǒng)的虛擬資本市場拓展至全新的實(shí)體領(lǐng)域。

4月7日晚間，中國保監(jiān)會正式對外公布了《關(guān)于加強(qiáng)資產(chǎn)管理能力建設(shè)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕40號）、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕41號）、《關(guān)于增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕42號）、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕43號），和《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2009〕45號），共5個(gè)文件。

這意味著，只要軟硬件達(dá)標(biāo)，中小保險(xiǎn)公司即可自主操盤，改變了目前必須通過委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資股市的唯一路徑。一系列資金運(yùn)用新政，相繼放開了中小保險(xiǎn)公司直接投資股市、保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保債券的限制，同時(shí)，對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投資的具體方式和能力限制進(jìn)行了具有操作性的規(guī)范。

調(diào)整債券投資政策

截至2009年2月底，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.4萬億元。而截至2008年末，銀行存款和各類債券占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的84.4%，較年初上升16個(gè)百分點(diǎn)。此前，作為中國最大的壽險(xiǎn)公司，也是中國最大機(jī)構(gòu)投資者——中國人壽發(fā)布了2008年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，該公司的銀行存款和債券投資兩大類固定收益類資產(chǎn)的配置比重已經(jīng)高達(dá)85%以上，而2007年末，這一比例還只有72%。

據(jù)中國人壽有關(guān)人士透露，中國人壽的管理層考慮到2008年全球的經(jīng)濟(jì)形勢、金融形勢，以及國內(nèi)資本市場的急劇變化，主動(dòng)采取了投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，即大幅提高固定收益資產(chǎn)配置，降低權(quán)益投資比重，且2008年的增量資金幾乎全部配置在固定收益類資產(chǎn)上。中國人壽在固定收益投資的比例幾乎到達(dá)可以配置的最高限，再進(jìn)行調(diào)整的空間已十分有限。

應(yīng)該說，保險(xiǎn)新政出臺前，中國人壽所面對的資產(chǎn)配置難題，是全行業(yè)保險(xiǎn)資金的一個(gè)縮影。

根據(jù)42號文的規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定調(diào)整債券投資政策，拓寬投資范圍，增加投資品種。其中包括：增加財(cái)政部代理發(fā)行、代辦兌付的地方政府債券；增加境內(nèi)市場發(fā)行的中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無擔(dān)保債券。

具體而言：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保債券的余額，不得超過該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%?！?/p>

而“投資境內(nèi)市場發(fā)行人為中央大型企業(yè)（集團(tuán)）、具有國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定AAA級或者相當(dāng)于AAA級長期信用級別的同一期單品種無擔(dān)保債券的份額，不得超過該期單品種發(fā)行額的20%，且余額不得超過該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的5%”。

而“季度償付能力充足率低于150%的，不得投資無擔(dān)保債券”，也成為一條剛性約束。

42號文特別提到，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保債券，必須建立資金托管機(jī)制，內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評估能力應(yīng)當(dāng)達(dá)到監(jiān)管規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，40號文是監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對《保險(xiǎn)公司股票投資管理能力標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡稱《標(biāo)準(zhǔn)1》）和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡稱《標(biāo)準(zhǔn)2》）兩個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)”而下發(fā)的相關(guān)通知。

根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)2》之規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)須內(nèi)設(shè)部門或者崗位，分析影響評級對象的諸多信用風(fēng)險(xiǎn)因素，就其償債能力和償債意愿進(jìn)行綜合評價(jià)，并用簡單明確的符號表示。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要為此設(shè)立專門的部門或崗位，建立防火墻機(jī)制，要有專業(yè)的隊(duì)伍，并建立相應(yīng)的管理規(guī)則，及信用評估信息系統(tǒng)等。

特別對資產(chǎn)管理公司受托系統(tǒng)外的資金提出更為嚴(yán)格的要求，如信用評估部門設(shè)立2年以上；至少有6名專業(yè)人員，且具有2年以上信用分析經(jīng)驗(yàn)；部門主管具有5年以上信用分析或者管理經(jīng)驗(yàn)；開展信用評估后，買入的企業(yè)債券100%進(jìn)行信用評級，評級結(jié)果與實(shí)際信用情況基本相符；持倉一年以上的企業(yè)債券100%進(jìn)行跟蹤評級，評級結(jié)果與實(shí)際信用情況基本相符。

特殊背景下的政策調(diào)整

“在當(dāng)前金融危機(jī)尚未見底、經(jīng)濟(jì)處于下行期間的整體形勢下，保監(jiān)會密集推出投資新政的舉措，一方面，有助于延續(xù)其以往又好又快的發(fā)展勢頭，保證行業(yè)保費(fèi)持續(xù)正向增長；另一方面，也恰恰吻合了國家加大投資以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)需求?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，2008年保險(xiǎn)資金運(yùn)用的整體行情是“賣股買債”，而隨著央行利率的一降再降，這對于將80％的資金都放在債券投資領(lǐng)域的保險(xiǎn)資金而言，無疑是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。

此外，從過去幾年的保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)來看，在資本市場不好時(shí)，保險(xiǎn)資金傾向于投資債券，而在資本市場紅火的時(shí)候，由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的迅速調(diào)整，也使得保險(xiǎn)公司在牛市時(shí)賺得缽滿盆盈。專家表示：“簡單說來，過去在債市和股市之間，保險(xiǎn)資金總是能夠?qū)で蟮健畺|方不亮西方亮的投資盈利空間。而今年債市行情迅速下滑、股市前途未卜，‘東西兩方都不亮，境內(nèi)境外投資的前景都不明確，這使得今年成為歷史上保險(xiǎn)投資最為困難的一年。”

積極審慎放開投資渠道

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)能在這個(gè)關(guān)鍵階段，將保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用能力和行業(yè)創(chuàng)新的不同發(fā)展階段結(jié)合起來，調(diào)整投資政策并制定相應(yīng)的能力標(biāo)準(zhǔn)，無論對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還是整體行業(yè)發(fā)展都是有所裨益的。”中國人保投控總裁劉虹認(rèn)為，在當(dāng)前這個(gè)階段拓寬保險(xiǎn)投資渠道、在強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的同時(shí)堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營思路顯然“正當(dāng)其時(shí)”。

實(shí)際上，在過去的幾年里，保險(xiǎn)資金的投資政策一直遵循著積極審慎的政策路徑。從最初的存款、債券到后來的股票、股權(quán)，再到基礎(chǔ)設(shè)施、無擔(dān)保債券乃至已明確寫入新保險(xiǎn)法的房地產(chǎn)，保險(xiǎn)業(yè)投資政策似乎總走在市場前端。2004年底放開股票投資渠道，2005年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在最低點(diǎn)進(jìn)入股市，隨后兩年的牛市讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資羽翼迅速豐滿。隨后，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資試點(diǎn)也逐步放開，保險(xiǎn)從虛擬市場到實(shí)體的投資目前也正在邁進(jìn)當(dāng)中。

但是，渠道的放開并非毫無秩序，整體上來說一直是隨著市場行情“有保有壓”地穩(wěn)步推進(jìn)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)2005年引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資債券，隨著股票市場的放開并在2006年初將比例限制由5％提高至10％，這一舉措讓各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抓住市場時(shí)機(jī)賺得缽滿盆盈。隨后的兩年時(shí)間里，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意識地控制股權(quán)投資，境外投資也主要放開了H股的紅籌股。從境外投資看，兩房債、AIG等問題公司債、衍生產(chǎn)品、次貸和國內(nèi)的QDII產(chǎn)品，這些在隨后的日子里導(dǎo)致嚴(yán)重虧損的產(chǎn)品，都在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制下讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大多得以幸免罹難。

“當(dāng)時(shí)證券市場的市盈率已經(jīng)超過60倍，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)則通過控制股權(quán)投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，僅放開了南方電網(wǎng)、廣東發(fā)展銀行等國家重點(diǎn)支持的項(xiàng)目。如今，在國家放松貨幣政策的同時(shí)，保險(xiǎn)資金作為一股新鮮的生力軍也加入了提振經(jīng)濟(jì)建設(shè)的隊(duì)伍，保險(xiǎn)投資渠道也在隨之穩(wěn)步開放?！鄙鲜鰧＜艺J(rèn)為，如今拉動(dòng)內(nèi)需的三駕馬車中最具備活力的依然是投資。于保險(xiǎn)業(yè)而言，承保利潤依舊微乎其微，過去5年的盈利基本都是靠投資，而在今年這種形勢下，必須實(shí)行積極的投資政策，才能夠促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

制定能力標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

“從新出臺的政策來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變了以往的監(jiān)管手段，進(jìn)一步明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與投資的能力標(biāo)準(zhǔn)?！眲⒑绫硎?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多項(xiàng)新政都堅(jiān)持了專業(yè)化經(jīng)營的思路，要求保險(xiǎn)公司在專業(yè)平臺上進(jìn)行資產(chǎn)管理，對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的能力提出了明確的準(zhǔn)入門檻。

制定能力標(biāo)準(zhǔn)無疑是監(jiān)管機(jī)構(gòu)一系列新政中風(fēng)險(xiǎn)管理方面的最主要手段。換句話說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再具體指定哪家公司能投資什么，而是允許具備條件的機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的投資?！斑@種‘有本事就能投資的監(jiān)管方式更加公平，也能夠引導(dǎo)保險(xiǎn)公司致力于專業(yè)化投資平臺的打造和投資能力的提升。”劉虹如是說。

業(yè)內(nèi)專家也認(rèn)為：“資產(chǎn)管理主要依靠的是‘兩個(gè)腦，一個(gè)是電腦，另一個(gè)則是具備相應(yīng)能力的‘人腦?！迸e例來說，現(xiàn)在放開中小保險(xiǎn)公司投資股票市場的限制，實(shí)際上也是監(jiān)管方式的改變。以往是依靠行政強(qiáng)力要求中小保險(xiǎn)公司委托入市，現(xiàn)在是通過制定能力標(biāo)準(zhǔn)，只要符合能力的保險(xiǎn)公司都可直接投資股市，依靠市場的力量規(guī)范加強(qiáng)監(jiān)管。“這實(shí)際上意味著風(fēng)險(xiǎn)的劃定，通過監(jiān)管者和商業(yè)機(jī)構(gòu)的責(zé)任明確，明晰了雙方的關(guān)系?！?/p>

值得強(qiáng)調(diào)的是，虧損無疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)要防范利差損，反過來就是要提高投資收益，這就需要實(shí)施在特殊背景下的積極政策調(diào)整、改善配置。換個(gè)角度來說，在當(dāng)前這種經(jīng)濟(jì)形勢下，放開渠道既是保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展舉措，更是一種風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年到期需要再投資和新增保費(fèi)兩者簡單相加，預(yù)計(jì)有13000億元到15000億元的保費(fèi)規(guī)模，如此龐大的資金勢必要尋求釋放渠道?！氨O(jiān)管機(jī)構(gòu)近期放開了利率較高的無擔(dān)保債券和投資回報(bào)率較高的基礎(chǔ)設(shè)施，不動(dòng)產(chǎn)、物業(yè)投資等非常有價(jià)值的渠道希望也能盡快放開。”劉虹如是說。