付艷玲　孫忠偉

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1673-0992（2009）03-082-01

摘要：針對上市公司投資價值的財務(wù)分析，探討常用的分析指標(biāo)和改進(jìn)的分析指標(biāo)。力圖用這些新的評價指標(biāo)來解決目前的財務(wù)評價體系中存在的問題，以便對上市公司的價值做出更加公允的衡量。

關(guān)鍵詞：投資價值；指標(biāo)分析

一、常用指標(biāo)分析

1.市盈率。市盈率= 每股市價/每股收益。這個指標(biāo)可能是廣大的投資者最熟悉的一個評價指標(biāo)，有關(guān)證券刊物上幾乎天天報道。它是市場對公司的共同期望指標(biāo)，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險越??；在每股市價確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風(fēng)險越大。

2.市凈率。市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)，也叫托賓Q值。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的；每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。投資者認(rèn)為，市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿?；反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。

3.市銷率。由于市盈率、市凈率兩個指標(biāo)具有明顯的行業(yè)特征，限制了公司間的比較，所以西方有些學(xué)者就提出了市銷率的概念，即每股市價/每股銷售收入。這個指標(biāo)主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。

二、改進(jìn)指標(biāo)分析

1.每股市價/每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量

由于會計意義的利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則等會計原則計算得來，人為估計性較強(qiáng)。而根據(jù)收付實現(xiàn)制編制的現(xiàn)金流量表可以幫助了解上市公司真實的盈利情況，投資者往往用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率來甄別利潤的含金量。用每股市價與每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的比率可以較為真實地評判股票投資價值，每股價格與每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的比值越小，表明股票的價值越高。該比率的意義實際與市盈率指標(biāo)相同，都是市價與有關(guān)盈利能力指標(biāo)的比，但是前者是從現(xiàn)金的角度出發(fā)，更可靠。

2.每股市價/每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金

銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金反映的是企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)實際收到的現(xiàn)金，包括本期銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金，以及前期銷售和前期提供勞務(wù)本期收到的現(xiàn)金和本期預(yù)收的賬款。這個科目常常與損益表上的主營業(yè)務(wù)收入相比，兩者之比稱之為現(xiàn)款銷售率，高收現(xiàn)率是企業(yè)經(jīng)營成功的結(jié)果，也表明企業(yè)產(chǎn)品適銷對路。而目前國內(nèi)有的上市公司關(guān)聯(lián)購銷比例較多，銷售收入較高卻無對應(yīng)的現(xiàn)金流入。所以每股市價/每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金的比率實質(zhì)意義是與市銷率一樣的，只不過前者是從現(xiàn)金角度出發(fā)。

3.每股市價/每股主營業(yè)務(wù)利潤

主營業(yè)務(wù)利潤是損益表利潤結(jié)構(gòu)的第一層次，主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入——主營業(yè)務(wù)成本—主營業(yè)務(wù)稅金及附加。前面談到，市銷率只能在同行業(yè)進(jìn)行相互比較，因為各個行業(yè)的利潤率是不一樣的。如果從毛利的角度出發(fā)，每股市價/每股主營業(yè)務(wù)利潤可能最有意義，特別是對于一些處于開創(chuàng)期的高新技術(shù)上市公司是很有意義的。因為一些高新技術(shù)公司期初研發(fā)支出、市場開拓支出會較多，如果用凈利潤的指標(biāo)或用現(xiàn)金指標(biāo)來評價，將使這些有潛在成長性的公司“潛龍入?！?，埋沒“真金”。

4.每股市價/每股營業(yè)利潤（或是每股市價/每股扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤）

營業(yè)利潤是損益表的第二層次，營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤——存貨跌價損失三項費(fèi)用。對于正常的非投資管理型的企業(yè)來講，營業(yè)利潤占利潤總額的比例幾近百分百，即營業(yè)利潤是利潤的主要來源。對于財務(wù)知識比較豐富的投資者來講，看損益表首先是看營業(yè)利潤是正還是負(fù)，假如為負(fù)，說明主營虧損，假如營業(yè)利潤為負(fù)或很低但凈利潤卻為正或較高，說明有靠投資收益、營業(yè)外收支或補(bǔ)貼收入操縱利潤的可能性。所以營業(yè)利潤能代表一家公司主營業(yè)務(wù)盈利能力和盈利成果。

5.每股市價/每股可供投資者分配利潤

市盈率的指標(biāo)實質(zhì)是一個投資回收期的概念，假設(shè)每股盈利都?xì)w股東所有，并全部分紅，市盈率的數(shù)字就是一個靜態(tài)投資回收期。但實際上，公司的利潤繳稅之后，還需按照《公司法》的規(guī)定，提取相關(guān)法定的公益金、法定的公積金，然后才考慮利潤分配情況?？晒┩顿Y者分配的利潤金額可從利潤分配表上得到，可供投資者分配的利潤金額=當(dāng)年的凈利潤＋年初未分配利潤—提取金額。該項指標(biāo)可衡量上市公司歷年來的利潤儲備情況，如果從分紅的角度衡量投資價值，該項指標(biāo)可作參考。投資者買股票獲利無非是二級市場差價或分紅所得，像國外投資者一般都比較重視分紅所得。在我國股票市場發(fā)展日益成熟、股價波動越來越平穩(wěn)的情況下，該指標(biāo)也將會越來越受到重視。

6.每股市價/調(diào)整后每股凈資產(chǎn)

財政部從2001年頒布新的企業(yè)會計制度，四項計提增加到八項計提，這也從另外一個角度說明了目前上市公司資產(chǎn)還是存在著一定的泡沫。在2001年中，神馬實業(yè)的股價一度跌至7.10元，而2001年報的每股凈資產(chǎn)6.035元，市凈率約為1.17倍，但若扣除有關(guān)不良資產(chǎn)的話，每股凈資產(chǎn)就約為1.6元，而不是賬面的6.035元了。目前上市公司半年報、年報中都有披露調(diào)整后每股凈資產(chǎn)的金額，調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)=（年度末股東權(quán)益——三年以上的應(yīng)收款項——待攤費(fèi)用——長期待攤費(fèi)用）/每股年度末普通股股份總數(shù)。該項指標(biāo)比市凈率更謹(jǐn)慎。

7.每股市價/每股EVA

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）實際上也是一個衡量公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，與傳統(tǒng)的財務(wù)分析工具相比，它考慮了權(quán)益資本的機(jī)會成本，是對一個企業(yè)真實經(jīng)濟(jì)利潤的判斷，其理念符合現(xiàn)代財務(wù)管理的核心——股東價值最大化。南方開放式基金稱其投資組合將投資于價值型股票和成長型股票投資組合。價值型股票主要通過代表股東真實價值的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)體系進(jìn)行選擇，以EVA為基礎(chǔ)，建立一個上市公司投資價值評分體系，并重點選擇連續(xù)兩年EVA排名靠前的公司進(jìn)行投資。并選取排名前300名的上市公司作為價值型股票投資的主要范圍。

參考文獻(xiàn)：

[1]葉信才.用財務(wù)指標(biāo)評判上市公司的投資價值，證券時報，2004.11

[2]財政部注冊會計師考試委員會，財務(wù)成本管理，大連東北財經(jīng)大學(xué)出版社出版，2006

[3]齊萱，白默.關(guān)于構(gòu)建葉信才:用財務(wù)指標(biāo)評判上市公司的投資價值，證券時報，2004.11