王　欣

[摘 要]資本利得的產(chǎn)生既有公司經(jīng)營的因素，又有宏觀經(jīng)濟的因素，因此對這樣一種特殊類型的收益征收資本利得稅，會有各種層面的效應(yīng)。本文通過宏觀和微觀兩個方面分析了征收資本利得稅的經(jīng)濟效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]資本利得稅 內(nèi)鎖效應(yīng)

作者簡介：王欣，青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2006級研究生，研究方向為西方財政稅收。

一、資本利得稅的宏觀效應(yīng)

（一）資本利得課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)

資本利得課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)即是指較高的資本利得稅會阻礙投資者出售其資本資產(chǎn)，從而鎖住了投資者，使其不能再進(jìn)入其他投資領(lǐng)域。這是因為資產(chǎn)出售即引發(fā)稅負(fù)，資產(chǎn)不出售則可以避免或延遲稅負(fù)的發(fā)生，所以累進(jìn)稅率的資本利得稅結(jié)構(gòu)將對資產(chǎn)所有者的出售行為產(chǎn)生一定的影響。資本利得稅越高（在這里，我們假定，資產(chǎn)所有者只有在資產(chǎn)出售價格高于資產(chǎn)取得成本和資本利得稅時，才會出售資產(chǎn)），當(dāng)前出售資產(chǎn)的價格回報水平要求也就越高，也就越刺激投資者在以后期間銷售其持有資產(chǎn)。這種對較高回報率的要求，也就對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生了一定的鎖定效應(yīng)，也即是資本利得萬方數(shù)據(jù)資本利得稅制建設(shè)研究課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)。并且，在證券市場上，這種資本利得稅的“內(nèi)鎖效應(yīng)”會加大資本性資產(chǎn)的價格波動水平。在證券價格上漲時，高累進(jìn)稅率將使欲買者眾而欲賣者少，從而使證券的價格水平進(jìn)一步上揚；而當(dāng)證券價格下跌時，為彌補稅負(fù)所引起的資本損失，將使證券欲賣者眾而欲買者少，易產(chǎn)生“無量暴跌”的現(xiàn)象發(fā)生，從而進(jìn)一步加大了證券價格的跌勢。

從以上對資本利得課稅的效應(yīng)分析可得出，資本利得稅并不是一個很良性的稅種，其也產(chǎn)生了相當(dāng)大的效用扭曲和福利成本損失。資本利得稅并不是稅收收入的主要來源，但在20世紀(jì)60年代以后，歐美等一些工業(yè)化國家相繼采納了該稅種，究其主要原因應(yīng)是在于利用該稅種調(diào)節(jié)收入分配差距過大問題:資本利得稅有利于實現(xiàn)稅收的公平目標(biāo)，如果不開征資本利得稅，那么很多納稅人會想方設(shè)法將稅源轉(zhuǎn)化為非稅的資本利得。如投資于低產(chǎn)出但易于增值的金融工具，或?qū)⒗麧櫛４嬖诒凰刂频墓纠锏取ＹY本利得提高了個人或公司的應(yīng)稅能力，從稅收理論上講應(yīng)對其加以課稅。引進(jìn)資本利得稅，顯然是以稅收的公平目標(biāo)為著眼點考慮的。

（二）資本利得稅對公平的影響

租稅的課征是否合理，首先考慮就是是否符合公平原則。亞當(dāng)史密斯及華格納兩位財政學(xué)者所倡導(dǎo)的租稅原則中皆有租稅公平原則，公平原則己成為一個租稅制度是否可以成為優(yōu)良租稅的重要指標(biāo)。社會公平應(yīng)體現(xiàn)在誰有能力與付出多少的能力，就該獲得多少的收人。在租稅負(fù)擔(dān)方面，公平的考慮為：誰有能力，誰就該負(fù)擔(dān)誰受益，誰就該付費。勞動市場中，擅長不同技能的勞動者，通過提供腦力或體力勞動，獲得相應(yīng)的收入，這體現(xiàn)了社會公平。在證券市場中，投資者以資本進(jìn)人股市，買賣股票，從中賺取價差、紅利。這些人使用資本，獲得回報，同時承擔(dān)風(fēng)險。其實，所實現(xiàn)的資本利得可視為對風(fēng)險承擔(dān)之補償，是他們愿意承擔(dān)風(fēng)險而獲得的收入。

股票買賣實現(xiàn)的資本利得，也為財產(chǎn)所得之一種，其所得系因交易財產(chǎn)而來。另一方面，存款為財產(chǎn)的一種，其風(fēng)險性較低，而利息收人需課征利息稅投資股票，具有中度風(fēng)險，為企業(yè)股東，接受紅利分派，紅利也為財產(chǎn)所得之一種，也需課稅。

考慮到市場參與者所得之間的公平問題，開征資本利得稅可促進(jìn)社會分配公平。證券市場中的投資結(jié)構(gòu)，中小投資者會占比較高的比率，他們資金規(guī)模小，信息獲取遲緩，獲利幾率低大額投資者資金規(guī)模大，信息獲取迅速，獲利幾率高。證券市場中對投資者買賣股票時雙向征收印花稅，中小投資者的稅負(fù)水平明顯高于大投資者。課征資本利得稅，低收益適用低稅率，高收益適用高稅率，且對投資損失可抵減投資收益。因而，資本利得稅具有調(diào)節(jié)證券市場中投資者的所得級差，調(diào)節(jié)大投資者和中小投資者之間的稅負(fù)水平，促進(jìn)公平。

二、資本利得稅的微觀效應(yīng)

（一）對企業(yè)的影響

1．企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

有兩類稅收會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，一是公司所得稅，一是個人所得稅。

引入公司所得稅，由于企業(yè)可以將其對債權(quán)人支付的利息從應(yīng)稅所得中扣除，而對股權(quán)人支付的紅利不能扣除，所以，企業(yè)可以通過改變原有的資本結(jié)構(gòu)增加債權(quán)融資的比例，以更多地利用稅收優(yōu)惠，進(jìn)而提高企業(yè)的市場價值和對投資者的吸引力。

但是如果僅考慮公司所得稅，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是100%的債務(wù)，這顯然和現(xiàn)實是不相符的，所以必然有其他因素抵消了企業(yè)無限追求免稅現(xiàn)值的沖動。其中的一種解釋就是引入了個人所得稅。引入個人所得稅，雖然股息收入與債券利息收入一樣，都要計入應(yīng)稅所得繳納個人所得稅，但是股票出售的資本利得，卻享受較低的稅率，表現(xiàn)在對長期資本利得往往有一定的免稅優(yōu)惠，而且只要資本利得不實現(xiàn)，一般不予征稅。這樣，個人所得稅中資本利得方面的這些優(yōu)惠使得個人持有股票更有利可圖，這正好與債券的免稅優(yōu)惠相互沖抵，抑制了企業(yè)擴大債務(wù)比例的欲望，從而使股權(quán)融資更有吸引力。

2．對企業(yè)股利政策的影響

米勒和莫迪格里阿尼在1961年又提出了紅利無關(guān)性定理，認(rèn)為：在沒有交易成本和個人稅收的資本市場上，企業(yè)發(fā)放紅利的政策與其市場價值無關(guān)，而只與企業(yè)投資的凈現(xiàn)值有關(guān)。在引入個人所得稅后，由于紅利收入的稅收待遇要比資本利得的稅收待遇苛刻，所以，初看上去投資者可能不愿意以紅利形式取得收入。在其他條件不變的前提下，追求稅后收入最大化或稅收負(fù)擔(dān)最小化的個人會寧愿選擇不支付紅利的政策，在公司決策中更多的選擇送紅股的形式。當(dāng)然，企業(yè)股利政策的選擇并非只與稅收這一因素有關(guān)，基于現(xiàn)實上的考慮，由于資本市場上的信息不對稱，企業(yè)有時為了傳遞公司一種發(fā)展前景光明的信號，可能采取送紅股的形式。另外，鑒于經(jīng)理人員有可能犧牲股東的利益，發(fā)放紅利的政策可以說是降低經(jīng)理人員代理成本的一種不錯的制度安排。

（二）對資本市場的影響

1．對成交量和流動性的影響

我們已知，課征資本利得稅會扭曲資源配置，如閉鎖效應(yīng)等，如此當(dāng)然會影響到市場的交易，最直接的表現(xiàn)就是交易量的影響。投資者因避稅的考慮，可能不實現(xiàn)資本利得，交易量自然就縮小。股市交易量萎縮，說明市場的流動性變差，至少想要維持原先的價格交易，可能是困難的，或者根本變?yōu)椴豢赡堋Ｒ簿褪钦f，投資人的決策對于賦稅的改變極為敏感，特別是轉(zhuǎn)換股票投資標(biāo)的受資本利得稅率變動的影響更大。資本利得稅率提高顯著的降低投資人出售股票的意愿或出售金額，這樣將影響證券市場的成交量與成交值，并進(jìn)一步影響股票的流動性，也降低市場交易的靈活性。

2．對股價波動性的影響

認(rèn)為資本利得稅對股價波動性有影響者為斯蒂格利茨，他認(rèn)為資本利得稅的課征是構(gòu)成經(jīng)濟不穩(wěn)定的因素之一，其所產(chǎn)生的閉鎖效應(yīng)，加深股價的波動性。然而，在實證上卻鮮有強烈支持資本利得稅的課征與稅率提高會使股價波動加劇的證據(jù)。