易憲容

繼4萬(wàn)億財(cái)政救市計(jì)劃后，“金融九條”又以全方位的金融支持，來(lái)應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑，在4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃與央行大幅降息之后，2008年12月3日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議又研究部署了以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施(以下簡(jiǎn)稱“金融九條”)，即中央以金融支持的方式保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！敖鹑诰艞l”從推動(dòng)銀行貸款和中小企業(yè)擔(dān)保、拓寬債券發(fā)行和融資渠道，到房地產(chǎn)信托基金、股權(quán)投資基金，再到穩(wěn)定股票市場(chǎng)、外匯調(diào)整措施等，幾乎所有的金融力量都被調(diào)動(dòng)起來(lái)了，以期應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策放寬不等于信貸擴(kuò)張

“金融九條”將重點(diǎn)放在了貨幣政策寬松上，要求綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)。也就是說(shuō)，寬松的貨幣政策要用足現(xiàn)有的各種市場(chǎng)化工具與手段，而不是傳統(tǒng)的地方政府干預(yù)。

但是，貨幣政策到底要寬松到什么程度？相當(dāng)不確定。2008年年初，盡管采取了從緊的貨幣政策，但2008年的信貸規(guī)模并不小。2007年，商業(yè)銀行貸款為3.63萬(wàn)億元，是歷年來(lái)最高的一年。2008年，商業(yè)銀行貸款估計(jì)會(huì)達(dá)到4.1萬(wàn)億元，再加上商業(yè)銀行外匯貸款500億美元及商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)信托3000億元左右，估計(jì)2008年商業(yè)銀行流動(dòng)性可達(dá)4.8萬(wàn)億元之多。所以，2009年的信貸規(guī)模到底有多大？大家心里沒(méi)有底。

在寬松的貨幣政策下，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張應(yīng)該不會(huì)受到管制，特別是2009年利率水平會(huì)下降很多，這些都是商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的動(dòng)力。盡管經(jīng)過(guò)股份制改造后的國(guó)有商業(yè)銀行，體制轉(zhuǎn)換還需要一個(gè)過(guò)程，但利潤(rùn)最大化及風(fēng)險(xiǎn)控制的基本理念，已經(jīng)開(kāi)始深入到商業(yè)銀行的具體運(yùn)作中。因此，在政府鼓勵(lì)擴(kuò)大信貸規(guī)模的前提下，商業(yè)銀行也會(huì)作利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)的平衡考慮。

比如，房地產(chǎn)新政出臺(tái)后，要求商業(yè)銀行對(duì)購(gòu)買(mǎi)第一套普通商品房的借款人按揭貸款，按優(yōu)惠利率為基準(zhǔn)利率0.7倍給以優(yōu)惠。這一政策對(duì)購(gòu)房人來(lái)說(shuō)，在很大程度上降低了購(gòu)買(mǎi)者的利率負(fù)擔(dān)。可按當(dāng)時(shí)的利率水平，這一利率造成了商業(yè)銀行存貸款利率倒掛的現(xiàn)象。也就意味著，按揭貸款放出去的越多，商業(yè)銀行虧損就越大。這也是房地產(chǎn)新政出臺(tái)之后，為什么所有的商業(yè)銀行都不對(duì)這一政策出臺(tái)實(shí)施細(xì)則的原因所在。

另外，在全球金融危機(jī)沖擊下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，一些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了全部虧損現(xiàn)象。比如鋼鐵行業(yè)，2008年10月出現(xiàn)全行業(yè)虧損。由行業(yè)全面虧損引起的經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)，很快就會(huì)傳染到銀行業(yè)。即使政府鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加流動(dòng)性，商業(yè)銀行也會(huì)對(duì)虧損企業(yè)的貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，寬松的貨幣政策并不等于商業(yè)銀行會(huì)快速擴(kuò)張信貸，而是會(huì)控制在銀行適度風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)。

解決中小企業(yè)融資是長(zhǎng)期過(guò)程

在“金融九條”中，對(duì)于中小企業(yè)融資問(wèn)題，要求各商業(yè)銀行加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足資金合理需求，鼓勵(lì)地方政府通過(guò)資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對(duì)信用擔(dān)保公司的支持。

但是，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，并不是商業(yè)銀行改善了信貸服務(wù)、設(shè)立了相應(yīng)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)就能解決的。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在任何一個(gè)市場(chǎng)，它永遠(yuǎn)都比大企業(yè)生存更艱難、更需要扶持。同時(shí)，中小企業(yè)在任何一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，企業(yè)數(shù)量占的份額也最多。由于中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)信用、競(jìng)爭(zhēng)力及所處的市場(chǎng)環(huán)境都與大企業(yè)有天壤之別，所以，中小企業(yè)基本處于非常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，經(jīng)常出現(xiàn)倒閉的現(xiàn)象也是正常的。

當(dāng)然，中小企業(yè)也是充滿活力的群體，每天會(huì)有不少中小企業(yè)誕生。隨著中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中小企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要性日益顯現(xiàn)。近一年多，廣東、浙江等沿海地區(qū)的中小企業(yè)大批倒閉，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)影響很大。因此，如何為中小企業(yè)發(fā)展提供制度性環(huán)境，是政府的責(zé)任與義務(wù)。

中小企業(yè)融資難問(wèn)題，已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)中的難題，無(wú)論在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，還是在不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下都是如此。我國(guó)臺(tái)灣省絕大部分都是中小企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，中小企業(yè)融資問(wèn)題同樣面臨很大困難。臺(tái)灣當(dāng)局為了解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，經(jīng)過(guò)金融組織重構(gòu)、金融法規(guī)的修正以及對(duì)中小企業(yè)的輔導(dǎo)等一系列措施，才解決了中小企業(yè)融資難問(wèn)題，從而使過(guò)剩社會(huì)資金源源不斷地流入到中小企業(yè)中，推動(dòng)了臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三十年來(lái)，內(nèi)地的中小企業(yè)也有了迅速發(fā)展，不僅數(shù)量多，占經(jīng)濟(jì)總規(guī)模比例也不小。但由于內(nèi)地金融體系落后，中小企業(yè)只能在正規(guī)金融體系中獲得信貸總規(guī)模30%的貸款。如果再遇上貨幣政策緊縮，中小企業(yè)的生存狀況就會(huì)雪上加霜。所以，迫使很多中小企業(yè)只能進(jìn)入非正式的民間信貸市場(chǎng)，民間信貸不僅融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)也很大。

“金融九條”專門(mén)就中小企業(yè)擔(dān)保問(wèn)題提出了相應(yīng)要求，這是化解中小企業(yè)融資難的一種嘗試。但是，還要從其他幾個(gè)方面入手，一是商業(yè)銀行的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，增加中小企業(yè)融資渠道，讓一些有資格和有能力的機(jī)構(gòu)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，承擔(dān)中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)；二是要通過(guò)國(guó)家擔(dān)保制度與獎(jiǎng)勵(lì)制度，讓更多的商業(yè)銀行有意愿向中小企業(yè)貸款，全面發(fā)揮現(xiàn)有商業(yè)銀行體系的作用；三是對(duì)現(xiàn)行金融體系進(jìn)行全面改革與創(chuàng)新，以適應(yīng)不斷增長(zhǎng)的中小企業(yè)金融服務(wù)需要。同時(shí)，加大中國(guó)金融體系改革的力度，這是解決中小企業(yè)融資的根本。解決中小企業(yè)融資問(wèn)題是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，政府要一點(diǎn)一滴地推進(jìn)。

金融創(chuàng)新效果不確定

融資方式的創(chuàng)新，是“金融九條”中較有新意的地方。文件要求，通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。

所謂并購(gòu)貸款，就是用于企業(yè)并購(gòu)而發(fā)放的銀行貸款。在1996年央行制定的《貸款規(guī)則》中，這種貸款是嚴(yán)格禁止的。十年來(lái)，并購(gòu)貸款被嚴(yán)格禁止，原因就是早年并購(gòu)貸款所遺留下來(lái)的不良貸款一直令人心有余悸，再加上并購(gòu)貸款審查的要求非常高，風(fēng)險(xiǎn)很大。

目前，面對(duì)金融危機(jī)的宏觀環(huán)境，通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)，已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的必然要求。如果并購(gòu)貸款放開(kāi)，就會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的活躍度，在一定程度上有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，由于并購(gòu)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)不僅在于交易行為的真實(shí)性，還在于并購(gòu)企業(yè)的成功，只有并購(gòu)成功才能決定企業(yè)有還款能力。就目前情況來(lái)看，60%以上的并購(gòu)案最終都宣告失敗，并購(gòu)貸款的融資方式能走多遠(yuǎn)相當(dāng)不確定。

房地產(chǎn)信貸投資基金是一種不動(dòng)產(chǎn)證券化方式，即作為一種信托基金，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商將旗下部分或全部商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)打包上市，以其每年的租金、按揭利息等收益作為標(biāo)的，均等分割成若干份，出售給投資者，然后定期派發(fā)紅利，并由專業(yè)基金公司管理。

房地產(chǎn)信托基金在國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)是一種成熟的金融投資產(chǎn)品，但中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)環(huán)境、房地產(chǎn)制度安排等都與國(guó)外存在很大差異。如果將這種金融產(chǎn)品直接搬到中國(guó)，在沒(méi)有相應(yīng)的制度條件與市場(chǎng)環(huán)境下，要想生根開(kāi)花是不可能的。在中國(guó)目前的信用環(huán)境下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)于按揭貸款都能采取很多欺詐手段，如果用信托的方式由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商自己做，面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。所以，在目前情況下，房地產(chǎn)信托基金能否擔(dān)當(dāng)起房地產(chǎn)市場(chǎng)融資的重任也相當(dāng)不確定。

總之，盡管“金融九條”多為原則性條款，但其中的制度創(chuàng)新內(nèi)容不容忽視，對(duì)于金融微觀方面的改革能夠起到一定的推動(dòng)作用。至于“金融九條”的實(shí)際實(shí)施效果如何，還有待觀察與實(shí)踐。

“金融九條”政策措施要點(diǎn)

一、落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)(追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元)。

二、提高對(duì)中小企業(yè)貸款比重，擴(kuò)大住房、汽車(chē)和農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)。

三、穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。

四、積極發(fā)展“三農(nóng)”、住房和汽車(chē)消費(fèi)、健康、養(yǎng)老等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

五、通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。

六、提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

七、擴(kuò)大國(guó)庫(kù)直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等政府性補(bǔ)助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。

八、加大財(cái)稅政策支持力度，增強(qiáng)金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力。

九、深化金融改革，完善金融監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，維護(hù)金融安全穩(wěn)定。