武　亮

美國銀行壓力測試不過是奧巴馬政府、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和華爾街共同導(dǎo)演的一出鬧劇，忽悠了廣大的普通市場投資者，而使華爾街的少部分投資銀行家從中牟利

備受關(guān)注的美國銀行壓力測試結(jié)果近日公布。結(jié)果顯示，在19 家測試銀行中有10 家需要進(jìn)行融資，融資總額為746 億美元。其中，美洲銀行需要籌資339億美元，富國銀行137億美元，花旗集團(tuán)55億美元，摩根士丹利18億美元，通用汽車金融服務(wù)公司115億美元。

單從壓力測試的數(shù)字結(jié)果來看，或許可以認(rèn)為美國銀行最壞的日子已經(jīng)過去，銀行信貸將逐漸恢復(fù)，金融系統(tǒng)運(yùn)作也將趨向正?；Ｈ欢?，單憑幾個(gè)簡單數(shù)字，就判斷美國信貸市場即將解凍，甚至說整體經(jīng)濟(jì)逐漸趨暖，未免過于草率。樂觀一點(diǎn)講，這次壓力測試只是扳回了一點(diǎn)短期的市場信心。

許多人對(duì)美國政府實(shí)施這次銀行壓力測試的動(dòng)機(jī)提出質(zhì)疑，甚至有人認(rèn)為，這是奧巴馬政府、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和華爾街共同導(dǎo)演的一出鬧劇，忽悠了廣大的普通市場投資者，而使華爾街的少部分投資銀行家從中牟利。

壓力測試既不透明也無壓力

今年2月，奧巴馬政府宣布，對(duì)美國最大的19家銀行進(jìn)行壓力測試，以衡量銀行未來承受虧損的能力，該項(xiàng)測試設(shè)計(jì)的初衷在于，一來確保整個(gè)銀行體系有足夠的資本保證其度過嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，二來還原給市場一個(gè)公開與透明的銀行資產(chǎn)狀況。

次貸危機(jī)爆發(fā)至今，市場對(duì)美國金融體系漸漸失去信心。金融衍生品的復(fù)雜性、金融機(jī)構(gòu)相互之間的高關(guān)聯(lián)度，導(dǎo)致美國各大銀行難以正確評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。 同樣，對(duì)投資者而言，也很難對(duì)銀行的資產(chǎn)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)作出合理評(píng)估，市場被過度的悲觀情緒所籠罩。因此，本次壓力測試最主要的目的是，依托美國政府的公信力，還原各大銀行資產(chǎn)負(fù)債的真實(shí)面目，進(jìn)而重塑投資者信心， 并且確保銀行能在最壞情況下渡過危機(jī)。但遺憾的是，這次銀行壓力測試未能做到公正、公開，所謂的壓力測試既不透明，也無壓力。

首先，美國聯(lián)邦法律禁止任何未經(jīng)授權(quán)的銀行測試信息公布于眾。而在整個(gè)壓力測試過程中，政府公布的信息相當(dāng)有限，壓力測試實(shí)為“黑箱操作”，公眾所得到的信息是各大銀行與測試者協(xié)商后所披露的片面信息。今年2月末，美聯(lián)儲(chǔ)官員在接受媒體采訪時(shí)就表示，這次測試不會(huì)有“通過”或者“不通過”的評(píng)判，并且給出了相當(dāng)模糊的測試解釋。原本是為了提高市場透明度的壓力測試，卻蒙上了一層神秘的面紗。

再來看壓力測試的“壓力”。對(duì)這次銀行壓力測試，美國政府披露了有限的測試假設(shè)條件，包括GDP 增長速度，失業(yè)率以及房價(jià)在2009年與2010年的走勢預(yù)期等。標(biāo)準(zhǔn)情況設(shè)定為：2009年與2010年的GDP增長速度為-2.1%～+2%；失業(yè)率為8.4% ～8.8%；房價(jià)下跌幅度為14%～4%。最糟糕的情況及銀行面臨的最大“壓力”設(shè)定為：2009年與2010年的GDP增長率為-3.3% 與+0.5%；失業(yè)率為8.9% ～10.3%；房價(jià)下跌幅度為22%～7%。實(shí)際情況又如何？美國紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼博士結(jié)合最新的公眾預(yù)期給出了一組數(shù)字，2009年GDP 增長預(yù)期為 -2.3%，失業(yè)率9.8%甚至更高，唯獨(dú)房價(jià)指數(shù)有可能不會(huì)超過22%，但即使不超過，也將十分接近22%。公眾預(yù)期已經(jīng)達(dá)到超過壓力測試下的最壞情況了，壓力測試的所謂壓力何在？

銀行資產(chǎn)狀況排名欠公正

在壓力測試結(jié)果公布之前，哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前美聯(lián)儲(chǔ)理事米什金在接受彭博社采訪時(shí)表示，壓力測試結(jié)果本身并不那么重要。他說：如果測試結(jié)果是錯(cuò)的，對(duì)每一家銀行來說，錯(cuò)的方向相同，那么，壓力測試仍舊能給出公正的排名。清晰公正的排名則可以部分消除銀行間的不信任，提高銀行間的流動(dòng)性。

這次壓力測試結(jié)果給出的銀行資產(chǎn)狀況排名是否公正呢？

從數(shù)字來看，美洲銀行需要的資金量最大，為339億美元，是排名倒數(shù)第三的通用汽車金融服務(wù)公司所需資金量的2倍多，后者所需融資額為115億美元。事實(shí)上，美洲銀行的融資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于通用汽車金融服務(wù)公司。通用汽車金融服務(wù)公司所需集資金額占風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本的6.6%，遠(yuǎn)高于美洲銀行的2.07%，其融資能力又相對(duì)較弱，因此，通用汽車金融服務(wù)公司的資金壓力遠(yuǎn)大于美洲銀行。再比如，花旗集團(tuán)需要的融資金額僅為55億美元，約為摩根大通（100億美元）的一半。然而，花旗的境況并不比摩根大通好。

這樣的排名結(jié)果引發(fā)了許多議論。美國一家投資公司的創(chuàng)始人就表示，僅僅依靠失業(yè)率來判定誰好誰壞，是一件可笑的事。股神巴菲特也認(rèn)為，忽視銀行與銀行不同的商業(yè)模式而進(jìn)行的測試，本質(zhì)上就是錯(cuò)誤的。而這一切正中美國政府下懷：他們需要的不是一個(gè)公正的排名， 而是一個(gè)誰也不得罪但能恢復(fù)短期市場信心的工具罷了。 如此看來，壓力測試能夠?qū)Σ煌y行的資產(chǎn)狀況進(jìn)行公正排名，也許只能是米什金的一個(gè)美好愿望了。

普通投資者是最終埋單人

壓力測試一開始，就有人從根本上對(duì)政府的動(dòng)機(jī)提出疑問，甚至認(rèn)為這次測試僅僅是一場政治游戲。早在今年2月底，美國的一家風(fēng)險(xiǎn)研究機(jī)構(gòu)的董事總經(jīng)理克里斯多夫·沃倫（音譯，Christopher Whalen）就指出，其實(shí)，壓力測試不用測試就已經(jīng)有結(jié)果了，測試本身僅僅是政府兜售銀行有毒資產(chǎn)的一個(gè)催化劑而已。

2月10日，新任財(cái)政部長蓋特納公布了所謂的蓋特納計(jì)劃欲救助銀行體系，計(jì)劃中最重要的一條就是，對(duì)購買銀行有毒資產(chǎn)的投資者給予一定補(bǔ)貼。但響應(yīng)者寥寥。

對(duì)于美國政府而言，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國銀行業(yè)就像一個(gè)巨大的坑，需要大量資金來填充。在過去的數(shù)月，財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)都在挖空心思想辦法填坑，但發(fā)現(xiàn)無論如何都填不滿。政府希望包括私募基金在內(nèi)的私有資金能助一臂之力，依靠前幾年在次級(jí)貸款中狠撈一票的投資銀行家們出資收購銀行的有毒資產(chǎn)。然而，那些投資銀行家只對(duì)豐厚的回報(bào)感興趣，更何況他們是最了解有毒資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)屬性的人。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的高層們也不愿損失自己利益，而將資產(chǎn)賤賣出去。政府急切地想讓銀行體系再次運(yùn)轉(zhuǎn)起來。而要讓銀行體系運(yùn)轉(zhuǎn)起來，前提是先將銀行的壞賬清空，然后再注資，這個(gè)過程勢必要損失一部分人的利益來填坑。

這次銀行壓力測試就是一個(gè)不錯(cuò)的辦法。

首先來看投資銀行家。他們在政府公布信息前得到內(nèi)幕消息并買入股票，壓力測試結(jié)果公布后，股市大漲，他們將股票賣出，狠賺一筆，以此作為補(bǔ)貼，他們出手買入商業(yè)銀行的部分有毒資產(chǎn)。

再來看銀行。事實(shí)上，在壓力測試之前，美國已經(jīng)修改了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則， 以此幫助銀行能順利度過壓力測試。在修改之前，美國金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表必須按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格來計(jì)算資產(chǎn)價(jià)格， 以此真實(shí)反映公司的資產(chǎn)價(jià)值。但次貸危機(jī)爆發(fā)后，銀行資產(chǎn)不斷減記，股票被大幅拋售，政府因此借口“市價(jià)入賬”已不能反映公司真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)擁有更大的自主判斷能力。根據(jù)估算，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可能會(huì)使銀行的賬面盈利提高20%左右，進(jìn)而改善了銀行資產(chǎn)負(fù)債表。政府自導(dǎo)自演一出好戲， 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施結(jié)合壓力測試的結(jié)果大大改善了銀行的表面狀況，如果私募基金隨后再買入銀行有毒資產(chǎn)，幫助清空壞賬，則銀行將有籌碼通過公開市場募集新的資金，擴(kuò)充資本充足率，同時(shí)稀釋普通投資者的權(quán)益。

最終，投資銀行家、商業(yè)銀行與政府實(shí)現(xiàn)三贏，而信息延后的普通投資者在恐慌情緒下以最低的價(jià)格賣出股票， 而現(xiàn)在又需要以多倍的價(jià)格贖回這些股票， 變相成為最終的實(shí)際埋單人。不知道，這一次，普通投資人會(huì)不會(huì)再次鉆進(jìn)早已設(shè)好的圈套。