[摘要]文章分析當前電網建設項目的投融資現狀及問題，對未來電網建設投融資提出有效分析

[關鍵詞]

電力建設；融資；多元化投資

[作者簡介]姚崇毅，廣東省電力設計研究院，廣東廣州，510600

[中圖分類號]F275.1

[文獻標識碼]A

[文章編號]1007-7723(2009)09-0091-0002

一、投融資現狀及問題成因

根據發(fā)達國家的成熟經驗，電網資產占電力工業(yè)總資產的最佳比例應在55％～60％。而我國近年來電源投資持續(xù)升溫，電網資產比重已經從2004年的41％下降到預計2007年底的38％。因此，在2008～2010年，全國電網每年必須投資4408億元才能實現到2010年電網資產占電力總資產的比例升至50％，按20:80的自籌和融資比例，未來3年每年電網企業(yè)需自籌881億元，融資3526億元(國家電網公司2005年數據)。但從近年電網項目建設的投融資實踐來看，目前存在的主要問題就是電網建設自有資金嚴重不足、融資渠道較為狹窄。這一問題制約了電網建設的持續(xù)投入，使得電網建設嚴重滯后于電源建設，電網的發(fā)展面臨嚴峻的現實問題。

究其原因，首先是因為在我國電力體制改革尚未實施之前，電網項目建設的資金主要來源于國家撥款、供電貼費、地方政府籌集資金以及電廠配套送出工程投入。但是現在電網建設的投資活動和投資渠道發(fā)生了巨大的變化，帶有強烈計劃經濟色彩的資金政策，如供電貼費已被國家發(fā)改委明令終止征收，地方政府籌集資金支持電網建設的政策也已取消，而電廠配套送出工程投入已不在發(fā)電工程投資中計列，廠網分開后來自電源的交叉補貼也不復存在。這樣，投入電網項目的資金來源就只有電網企業(yè)自行籌資和國家資金注入這兩項來源。這種變化使得電網企業(yè)不得不在市場經濟環(huán)境中以市場為導向來進行科學的項目投資決策，從而實現企業(yè)效益的最大化。盡管目前的籌資方式強化了國有資產在電網企業(yè)中占絕對主導地位的特性，但問題是投資渠道和投資主體趨于單一的投資體制所帶來的弊端也日益顯現。其次，隨著電力體制改革的推進，電源項目投資主體多元化以及國家發(fā)改委采取的對發(fā)電廠上網電價進行核定的措施使得電源項目的投資能力大為增強。相比而言，國家對電網的輸配電價形成機制以及電網項目還本付息的電價機制卻明顯滯后，這在很大程度上壓縮了電網企業(yè)的利潤空間，極大地制約了多元投資主體參與投資電網建設的積極性，同時極大地削弱了電網企業(yè)和項目在資本市場上的融資能力。

二、嘗試多元融資，拓寬資金渠道

(一)傳統電網融資模式

1、銀行貸款。目前，電網建設最主要的仍然是傳統的融資渠道，從近年新的電網項目建設的投融資實踐來看，由于外部金融環(huán)境不斷改善，銀行資金較為寬裕，只要電網企業(yè)的資產負債率在一個合理的范圍內，取得銀行貸款并不難，但銀行貸款需要至少20％項目建設自有資金先行到位。因此，銀行貸款無法滿足新建項目的資本金要求，且目前我國正處于加息通道中，未來較長一段時期內銀行貸款將為企業(yè)帶來較為沉重的財務成本負擔。

2、企業(yè)債券。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的債券。電網企業(yè)由于收益穩(wěn)定、償債能力可靠，具備以企業(yè)債券方式籌集資金的良好屬性。在債券發(fā)行前，電網企業(yè)需接受債券發(fā)行管理部門的嚴格審查，同時被要求為所發(fā)行債券提供擔?；虻盅海员Ｗo投資者利益。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權債務關系，債券持有人是企業(yè)的債權人，而不是所有者，因此無權參與或干涉企業(yè)經營管理。由于企業(yè)債券屬有價證券，因此可以自由轉讓，流通性較強，融資成本也較銀行貸款低。

3、企業(yè)上市。對于大量的中小投資者特別是民間資本，由于其資金規(guī)模的有限性，只有通過采用金融工具實現資金聚集、形成一定的投資規(guī)模后，才能成為電網企業(yè)的投資主體。在資本市場上發(fā)行股票是實現資本聚集最常用和最有效的方式。對電網公司進行股份制改造并上市是權益融資的一種特殊形式，盡管公司上市融資籌備時間長、成本較高且基礎工作繁雜，但卻能在資本市場上籌措到較大規(guī)模的權益性資金，且電網公司仍以控股方式經營，不會影響到電網的安全穩(wěn)定運行和資源優(yōu)化配置。具體可以是兩大電網公司整體上市，或國網和具備條件的區(qū)域電網或省市電網分別上市。

(二)新型電網融資模式

1、信托計劃。電網建設貸款信托計劃能有效地將眾多的自然人、法人和各種組織的閑散資金募集起來，形成一定投資規(guī)模的資金組合，通過具備資質的金融機構向需要資金進行電網項目建設的企業(yè)定向發(fā)放貸款。在實施電網項目資金信托計劃時，既可選擇向電網建設項目提供信托貸款的方式，又可選擇以投資主體的身份進入信托項目。因此，資金信托計劃不僅可作為電網公司進行電網項目建設有效的融資渠道，而且也可以作為電網項目投資主體多元化的有效實現方式之一。

同發(fā)行企業(yè)債券或股票等傳統融資方式相比，信托計劃有業(yè)務操作過程相對透明、融資限制條件少、操作時間短的特點，目前在我國的金融環(huán)境下完全有實施的可能。

2、產業(yè)投資基金。產業(yè)投資基金屬于基礎設施類投資基金，投資風險較小，以追求長期資本利益為目標，較適合具有中度風險承受能力的機構和個人。在發(fā)行中，由電網公司聯合一些金融機構如信托、財務公司等作為產業(yè)基金的主要發(fā)起人，使投資機構和個人能以股權投資的方式參與申購，但主要是面對機構投資人。電網產業(yè)投資基金主要用于投資未上市的電網公司，其資產透明度稍低于上市公司。由于基金中機構投資人較多，因此從組織形態(tài)看，電網產業(yè)投資基金的組織形式應為公司型。受產業(yè)投資基金交易機制的限制，該金融工具的退出通道相對較少，流動性不強。由于產業(yè)投資基金是投資人以股權投資方式投入資金的，因此可以減輕電網企業(yè)的債務負擔，降低資產負債率，提高企業(yè)的融資能力；同時有利于建立產權約束機制，促進電網企業(yè)改善治理結構。

3、資產證券化。資產證券化是指將企業(yè)或金融機構所持有的缺乏流動性、但能夠產生可預見現金流量收入的資產，通過一定的結構性安排，轉換成為在資本市場上可以出售和流通的證券。電網公司的資產數額極其龐大，但其中相當一部分資產處于閑置狀態(tài)或運營效率不高，如應收電費就高達幾百億元，如果對這部分資產實現證券化將有利于盤活存量資產，從而將流動性較差的應收賬款置換成流動性強的資產，通過特設的信托機構，即證券化資產的買方中介，以信用升級的方式使實物資產轉換為有價證券，并向國內外投資人推薦出售有價證券以獲取資金，最終實現電網資產原所有權人的證券化融資目的。

通過資產證券化的結構性安排實現了電網企業(yè)的表外融資，因此有助于改善電網企業(yè)的財務指標并降低風險，進一步提升企業(yè)的表內融資能力，同時還可不涉及電網企業(yè)的產權變動，融資成本也較債券低。但目前該融資產品在國內的實踐經驗欠缺，操作程序專業(yè)復雜，各項法律文本的準備工作相當繁復，前期基礎工作投入費用較高。

4、融資租賃。融資租賃是由出租方按照承租方要求出資購買設備等資產供承租方使用，資金來源為出租方的自有資金和向金融機構的融資，所購資產在較長的合同期內提供給承租方使用，承租方支付租賃費，租賃期滿后，根據租賃協議的約定，或退還設備或作價由承租方買下。在實際的電力市場中，出租方是電網企業(yè)，可能的承租方可以是電源企業(yè)或大用戶，為實現定點的電源送出或電源配供，作為出租方的電網企業(yè)在符合電網總體規(guī)劃的前提下根據承租方的技術要求投資建設電源配套送出工程或電力用戶配電設施，在租賃協議的框架下，電源企業(yè)或電力大用戶取得電網資產的獨立使用權，并向電網企業(yè)支付資產租賃費，電網企業(yè)借此獲得持續(xù)穩(wěn)定的現金流入作為融資租賃債務的還款來源，從而最終緩解電網企業(yè)在這兩方面電網建設工程的資金壓力。

三、結語

我國電力體制改革已明確將逐步分開電網輸配電，在售電環(huán)節(jié)引入競爭機制，這是電網改革的趨勢。輸配電分拆后，資產總規(guī)模將降低，特別是配電網，適宜省以下的地方政府和較大規(guī)模的企業(yè)參與投資；售電環(huán)節(jié)引入競爭機制后，因投資規(guī)模進一步縮小，又是市場環(huán)境下的投資，更適合于多種投資者成為新的投資主體。可以預見，未來隨著電力體制改革的深入以及我國金融市場化的進一步加快，電網企業(yè)將采用更多創(chuàng)新的市場化融資手段來解決電網建設項目的資金籌措問題。