劉蘭輝

夏春

興業(yè)期貨研發(fā)部研究員，主要從事黃金期貨及黃金相關投資產(chǎn)品的研究。

在金融危機下，雖然各國的經(jīng)濟刺激計劃不斷出臺，但仍有向縱深發(fā)展的趨勢，很多機構和專家仍看空經(jīng)濟，并預言經(jīng)濟的復蘇遙遙無期。那么，國際金融危機正處在一個怎樣的階段?何時見底?今年全球經(jīng)濟形勢會怎樣?與此同時，美國一些對沖基金等機構，包括普通投資人在內(nèi)，都把目光盯著了最后的避險工具——黃金。金融危機難道真的到了看空貨幣、需要借助最后的保值物品黃金的階段了嗎

對此，長期從事黃金期貨及黃金相關投資品研究的興業(yè)期貨研發(fā)部研究員夏春在接受記者采訪時表示：“從掌握的資料來評估這次金融危機，說明危機仍在持續(xù)的深化過程中。但即便如此，到目前為止，個人認為也還沒有到完全看空貨幣的最后階段，全球金融秩序和貨幣格局依舊是以美元為主導。但是同樣不可否認，這場金融危機爆發(fā)以后，各國貨幣都在經(jīng)歷著快速貶值的厄運?！?/p>

金融危機仍然處于持續(xù)深化階段

夏春認為，國際金融形勢自金融危機以來，雖然各國都采取了不同應對措施，但并沒有得到明顯改善，甚至還在惡化。“我比較贊成全球經(jīng)濟將面臨金融風暴第二波沖擊的可能性。經(jīng)濟是否將改善或是否更加嚴峻，我們看數(shù)據(jù)要看領先指標、工業(yè)生產(chǎn)和消費信心以及就業(yè)數(shù)據(jù)?！?/p>

據(jù)介紹，領先指標指一系列引導經(jīng)濟循環(huán)的相關經(jīng)濟指標和經(jīng)濟變量的加權平均數(shù)，主要用來預測整體經(jīng)濟的轉變情況，及衡量未來數(shù)月的經(jīng)濟趨勢。領先指標若出現(xiàn)連續(xù)三個月的下跌，甚至出現(xiàn)負增長，則象征經(jīng)濟放緩或衰退。從夏春提供的領先指標和工業(yè)生產(chǎn)的曲線圖表來看，從一月份開始，OECD(經(jīng)濟合作發(fā)展組織)地區(qū)甚至全球的領先指標數(shù)據(jù)都進入負數(shù)，這是幾十年來所沒有見過的。領先指標暗示全球經(jīng)濟在6個月以內(nèi)是難有起色，而且工業(yè)生產(chǎn)比領先指標的下降速度更快。“由此我們也就不難理解工業(yè)生產(chǎn)劇烈下降導致失業(yè)人口的快速激增繼而打擊消費信心。反過來消費低迷又令工業(yè)產(chǎn)能閑置，生產(chǎn)繼續(xù)下降，失業(yè)人數(shù)再度增加，這樣惡性循環(huán)的結果就是大蕭條?！?/p>

在夏春看來，自次貸危機轉化為一場全球性金融危機以來，世界各國的救市資金規(guī)模和救市范圍也在不斷擴大。從數(shù)據(jù)來看各國政府的救市政策并沒有真正緩解次貸問題引發(fā)的本輪全球金融危機。中期內(nèi)國際金融市場還將持續(xù)動蕩，由實體經(jīng)濟衰退帶來的工業(yè)貸款、個人信用貸款違約將形成第二波的金融危機繼而沖擊整個世界，這似乎已經(jīng)成危機繼而沖擊整個世界，這似乎已經(jīng)成為必然的現(xiàn)實。

“二次危機其表現(xiàn)特點是大量金融企業(yè)的破產(chǎn)，其實我們從AIG到花旗、美國銀行的表現(xiàn)已經(jīng)看出苗頭來。金融海嘯的第二波不是孤立存在的，是經(jīng)濟危機的深化，一方面次貸引發(fā)的危機余波未平，另一方面被銀行信貸緊縮打擊的實體經(jīng)濟，又將反過來拖累金融機構，同時各國為了本國利益相繼出臺貿(mào)易保護措施，貿(mào)易保護主義抬頭，同樣會擴散至金融層面。由于失業(yè)率高企收入減少，消費者拖欠信用卡數(shù)的情況會愈來愈嚴重，預計到年底信用卡撇賬率可能由目前的75％升至9％。評級機構惠譽國際估計，失業(yè)率若升至9％，信用卡撇賬額就會增加20％。這樣必然對金融體系造成嚴重的沖擊。”對此，夏春分析整個國際金融環(huán)境依舊處于經(jīng)濟危機的不斷深化之中，雖然各國政府都在努力治理經(jīng)濟環(huán)境，全面推動經(jīng)濟復蘇，但目前除中國經(jīng)濟年后略顯生機外，全球依舊處于嚴峻的危機之中。

黃金成為規(guī)避信用風險的重要工具

夏春分析，自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟陷入衰退，國際金融危機也進一步加劇。發(fā)達國家紛紛從中、東歐國家撤資，導致這些國家的資本外流，尋求安全投資的避險資金流入美國債券市場，美元轉而走強。相對于堅挺的美元，大多數(shù)新興市場貨幣開始大幅貶值。同時由于危機的過程，信用受到極大傷害，一些金融機構破產(chǎn)，擠兌和違約成了司空見慣的事情。無論機構還是個人的資產(chǎn)安全往往難以保證。因此只有持有黃金這一天然財富，才能規(guī)避其他一切信用資產(chǎn)在危機中面臨的不確定風險。所以黃金在這個時候表現(xiàn)出它對抗信用風險的最終形式。

近來。美國、歐盟、中國、日本等國救市方案的出臺，需要大量的資金，發(fā)債、印鈔是必不可少的選擇。美國救市8000億美元、美聯(lián)儲18日又宣布購買3000億美國國債、中國40000億人民幣投資等等，龐大資金即將流入市場，美元和黃金及商品市場都做出了反映，可以想見未來全球性的貨幣貶值趨勢會日益明顯。對未來通脹的憂慮才剛剛開始，一旦經(jīng)濟企穩(wěn)，通貨膨脹再起，黃金的避險功能勢必再度被激發(fā)。

對此，夏春表示：“全球經(jīng)濟低迷，金融危機蔓延和救市政策起效的滯后性，以及巨額注資救市所可能引起的通脹壓力將會支撐黃金的強勁走勢。良好的避險和保值功能，依然會使得黃金充滿誘人的魅力。因此我認為現(xiàn)在雖然不是看空貨幣的最后階段，但同樣要重視黃金的避險功能，不能等到最后才發(fā)現(xiàn)黃金的魅力?！?/p>

夏春認為，在目前經(jīng)濟動蕩時期，黃金作為最誠實的資產(chǎn)，由于其保值儲備功能的體現(xiàn)，的確已經(jīng)越來越成為抵抗和規(guī)避信用風險的重要避險工具。由于一直以來黃金都被視為一種“準貨幣”。因此相對于其他金融資產(chǎn)，黃金具有貨幣屬性，價值相對穩(wěn)定。在通貨膨脹或通貨緊縮時期，黃金的價值能夠抵御一定的政治、經(jīng)濟和金融、信用風險。

一般投資產(chǎn)品有價格風險和信用風險兩種風險，而黃金只有價格風險，不存在信用風險。在當今全球財富已經(jīng)信用貨幣化的時代，防止財富縮水已經(jīng)成為人們投資的首要目標。現(xiàn)在居民所有的投資產(chǎn)品幾乎都是信用投資產(chǎn)品，防止信用貨幣財富縮水的最佳方法就是分散投資組合中的信用風險，而黃金則是最好的非信用投資產(chǎn)品。

“近來，黃金的價值尺度、流通手段、支付手段、世界貨幣等貨幣的職能，也在逐漸提升。如國際對沖基金Osmium Capital資本管理公司新近開始提供以盎司黃金定價的股份，黃金由此成為了一個新的定價方式和理財手段。”據(jù)介紹，1995年開始，在倫敦、瑞士、美國等很多地方都興起了電子黃金交易商、金銀儲備公司，尤其是網(wǎng)絡交易和網(wǎng)絡支付領域。而在當下的金融危機情況下，電子黃金賬戶服務其又有了更大的發(fā)展?！霸诋斚碌膰H金融危機之下，我們發(fā)現(xiàn)在國際市場尤其在一些民間基金中，黃金被大規(guī)模儲藏，黃金成為抵御信用風險、保值的首選。而且黃金也正在被探索賦予貨幣化功能，未來是否重新發(fā)揮某種貨幣的功能或將成為一種趨向?！?/p>

全球通縮或通脹加劇再促金價飆升

根據(jù)金價近兩百年來的歷史走勢，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)金價在1930、1970年均經(jīng)歷了大幅上漲過程。1930年，黃金從維持了近100

年的18～20美元/盎司上漲到40美元/盎司附近。第一次世界大戰(zhàn)后，歐洲國家之間產(chǎn)生了大量戰(zhàn)爭賠款以及歐洲各國幾乎都出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，在這些國家內(nèi)都出現(xiàn)了紙幣狂貶和金價暴漲的局面。而1973年美元大幅貶值，再次引發(fā)了歐洲各國拋售美元搶購黃金的浪潮。黃金價格從當時官方固定兌換價格35美元/盎司，一直上漲到1981年的852美元/盎司，期間只用了不到10年的時間，總體漲幅高達24倍之多。

在1997年的東亞金融危機中，韓國、泰國和印尼三國的貨幣都經(jīng)歷了大幅的貶值，以本國貨幣計價的金價創(chuàng)出新高。東南亞金融風暴的時候，全球其他經(jīng)濟體并沒有出現(xiàn)問題，區(qū)域范圍內(nèi)的金融風暴影響有限。以美元計價的黃金，并沒有上漲，所以當時很多居民拋售黃金以換取美元。

“經(jīng)濟金融危機下黃金的需求的邏輯鏈條主要為：經(jīng)濟金融危機一實體經(jīng)濟下滑或者貨幣供應失控一貨幣貶值風險一拋出紙幣購買黃金。在1930年，1970年經(jīng)濟危機爆發(fā)時，通貨膨脹加大，大量資金流入金市，推動了金價的暴漲，黃金作為良好的保值避險品種受到世人的青睞?！毕拇悍治觯S金作為一種與工業(yè)經(jīng)濟活動關聯(lián)相對較弱的商品，其價格的穩(wěn)定性要優(yōu)于受經(jīng)濟周期沖擊較大的原油、銅、鋁等工業(yè)商品和股票市場。從這個意義上說，黃金的避險價值是通過相對于其他投資品種較少受經(jīng)濟周期沖擊在中長期才體現(xiàn)出來的。

在夏春看來，相對于大宗商品，黃金現(xiàn)在仍然是投資的最佳品種。據(jù)介紹，截至2008年底，原油期貨下跌54％，白銀下跌24％，鋁價下挫36％，銅價跌幅更達到53％，差不多所有金屬及能源都面臨滑鐵盧。然而，唯獨黃金在2008年1月2日以8333。美元，盎司開盤價，至2008年底以88000美元/盎司收盤計算，仍然上漲了s6％。在商品股市暴跌的2008年。黃金不但沒有下跌。更以5％的上漲率一枝獨秀!

進入2009年后，國際機構和個人更是看好黃金后市，大量資金流入金市。元月以來，全球交易所上市的黃金基金ETF增倉的規(guī)模近乎瘋狂，持有的黃金數(shù)量不斷的刷新記錄高位。短短的三個多月，80多億美元的資金流入金市。截至3月24日，全球最大的黃金ETF－SPDRGold Trust黃金持有量達到112499噸，已取代瑞士(1040噸)成為全球第六大黃金儲備方。

“從收益上看，黃金依舊是最好的品種。金價從去年低的870美元/盎司一路飆升至1000美元，盎司，獲得巨大的收益。雖然現(xiàn)階段金價處于900～950美元/盎司局部調(diào)整階段，但經(jīng)過充分調(diào)整后，中長期仍具有良好的上漲空間。本人也一直建議投資者增加黃金在投資組合中的比重，因為未來全球通縮或通脹可能來得更猛烈，金價有望進一步飆升。”

夏春表示，黃金投資風險主要表現(xiàn)為上漲過程中的寬幅震蕩，投資者要注意把握入場的時間和位置，回避高位追漲，并且嚴格控制資金杠桿比例。在金價充分調(diào)整后，逢低買入。這樣既規(guī)避短期波動風險，又能獲得較穩(wěn)定的收益。同時，夏春還建議：“每年的6、7月一般是金價最低迷的時期，反倒值得投資者關注。”

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國際黃金產(chǎn)區(qū)與市場

自從1880年代開始，南非便成為7世界黃金供應的一大部分來源，約有50％的已經(jīng)生產(chǎn)的黃金由南非而采。1970年的生產(chǎn)占世界供應的79％，約有1，000噸。但在2007年只有272噸。以上明顯的下降是因為開采的困難度增加、影響工業(yè)的經(jīng)濟因素的改變及安全監(jiān)察的加強

在2007年中國生產(chǎn)了276噸，取代了南非成為了世界最大的黃金生產(chǎn)者，為1905年來首次取代南非的地位

目前世界上最主要的黃金市場在倫敦、蘇黎世、紐約、香港等地。其中倫敦黃金市場的價格對世界黃金行市影響最大，倫敦黃金市場

倫敦黃金市場歷史悠久，其發(fā)展歷史可追溯到300多年前。1804年，倫敦取代荷蘭阿姆斯特丹成為世界黃金交易的中心，1919年倫敦金市正式成立，每天進行上午和下午的兩次黃金定價，由五大金行定出當日的黃金市場價格，該價格一直影響紐約和香港的交易。市場黃金的供應者主要是南非。1982年以前，倫敦黃金市場主要經(jīng)營黃金現(xiàn)貨交易，1982年4月，倫敦期貨黃金市場開業(yè)。目前，倫敦仍是世界上最大的黃金市場。

蘇黎世黃金市場

蘇黎世黃金市場，是二戰(zhàn)后發(fā)展起來的國際黃金市場。由于瑞士特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務體系，為黃金買賣提供了一個既自由又保密的環(huán)境，加上瑞士與南非也有優(yōu)惠協(xié)議，獲得了80％的南非金，以及前蘇聯(lián)的黃金也聚集于此，使得瑞士不僅是世界上新增黃金的最大中轉站，也是世界上最大的私人黃金的存儲中心。蘇黎世黃金市場在國際黃金市場上的地位僅次于倫敦

蘇黎世黃金市場無金價定盤制度，在每個交易日任一特定時間，根據(jù)供需狀況議定當日交易金價，這一價格為蘇黎世黃金官價、全日金價在此基礎上的波動不受漲跌停板限制。美國黃金市場

紐約和芝加哥黃金市場是20世紀70年代中期發(fā)展起來的，主要原因是1977年后，美元貶值，美國人(主要是以法人團體為主)為了套期保值和投資增值獲利，使得黃金期貨迅速發(fā)展起來。目前紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黃金期貨交易中心。兩大交易所對黃金現(xiàn)貨市場的金價影響很大，

香港黃金市場

香港黃金市場已有90多年的歷史。其形成是以香港金銀貿(mào)易場的成立為標志。1974年，香港政府撤消了對黃金進出口的管制，此后香港金市發(fā)展板塊一由于香港黃金市場在時差上剛好填補了紐約、芝加哥市場收市和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場其優(yōu)越的地理條件引起了歐洲金商的注意，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛來港設立分公司。他們將在倫敦交收的黃金買賣活動帶到香港，逐漸形成了一個無形的當?shù)亍眰惗亟鹗袌觥?，促使香港成為世界主要的黃金市場之一

上海黃金交易所

上海黃金交易所是經(jīng)國務院批準，由中國人民銀行組建，組織黃金、白銀、鉑等貴金屬交易。交易所于2002年10月30日正式開業(yè)

目前，交易的商品有黃金、白銀和鉑金，交易標的必須符合交易所規(guī)定的標準黃金有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g四個現(xiàn)貨實盤交易品種，和Au(T+5)與Au(T+D)兩個延期交易品種及Au(T+NI)、Au(T+N2)兩個中遠期交易品種；白銀有Ag99 9現(xiàn)貨實盤交易品種和Ag(T+D)現(xiàn)貨保證金交易品種；鉑金有Pt99.95現(xiàn)貨實盤交易品種，和Pt(T+5)現(xiàn)貨保證金交易品種；中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設銀行和深圳發(fā)展銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行等作為交易所指定的清算銀行，實行集中、直接、凈額的資金清算原則，交易所實物交割實行“一戶一碼制”的交割原則，在全國37個城市設立55家指定倉庫，金錠和金條由交易所統(tǒng)一調(diào)運配送

東京黃金市場

東京黃金市場于1982年成立，是日本政府正式批準的唯一黃金期貨市場，會員絕大多數(shù)為日本的公司。黃金市場以每克日元叫價，交收標準金的成色為99.99％，重量為1公斤，每宗交易合約為1000克。