趙津緒

摘要：本文通過四個方面對李嘉誠本人及其經(jīng)營策略的解讀，描述了李嘉誠本人兼具企業(yè)家與投資者雙重性質(zhì)，并分析了其“低負(fù)債，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營策略，與龍頭企業(yè)合作的經(jīng)營方式和通過業(yè)務(wù)多元化與全球化降低風(fēng)險的經(jīng)營理念，由具體事例深入剖析了李嘉誠“保守”的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，并解釋了他的企業(yè)多元化戰(zhàn)略之所以能夠取得成功的原因。這是我國內(nèi)地企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營尤其值得借鑒的。

關(guān)鍵詞：李嘉誠;多元化;經(jīng)營戰(zhàn)略;保守

著名學(xué)者咸平曾說，企業(yè)不能進(jìn)行多元化經(jīng)營，中國的企業(yè)更不能做大做強(qiáng)，盲目擴(kuò)張只會導(dǎo)致企業(yè)失敗。但他同時也指出，李嘉誠的多元化經(jīng)營卻是成功的。為什么同樣的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，中國的大部分企業(yè)都失敗了，而

李嘉誠卻很成功？

一、李嘉誠本人兼具企業(yè)家和投資者的雙重特征

李嘉誠本人靠經(jīng)營塑膠花起家，憑自己的膽略和才能做生意，到建立長江實(shí)業(yè)集團(tuán)，再到收購和記黃埔發(fā)展為“長和系”，可以說是地地道道的企業(yè)家。他將一個不起眼的小企業(yè)逐步發(fā)展成一個著名的企業(yè)集團(tuán)，這是許多企業(yè)家夢寐以求的。他的企業(yè)經(jīng)營理念及管理方法也廣為外人所稱道。

李嘉誠不僅是個優(yōu)秀的企業(yè)家，同時，他還是個成功的投資者。他對行業(yè)有著極其敏銳的洞察力，并對未來趨勢判斷非常準(zhǔn)確。港交所的資料顯示，李嘉誠不僅在2007年的高位將手中的多只中資股套現(xiàn)，一定程度上避免了損失，而且在2008年內(nèi)多次增持旗下公司股份，略微攤低了持股成本。他采用實(shí)業(yè)投資和股票投資相結(jié)合的方式，其投資策略與巴菲特很相似。只不過巴菲特是購買具有增長潛力的行業(yè)的公司股票，以期在未來通過股票價格的上漲和派發(fā)的股利來分享公司成長的收益；而李嘉誠在實(shí)業(yè)投資方面是通過與行業(yè)的龍頭企業(yè)成立合資公司的方式，直接進(jìn)入該行業(yè)合資經(jīng)營以獲取收益，在股票投資方面，他同樣是購買業(yè)績優(yōu)良公司的股票，通過股票增值來獲取收益。

2007年3月以來，李嘉誠在長實(shí)的控股比例從39.03%提高到40%。與2007年初李嘉誠持有長實(shí)約875億港元的市值相比，2007年7月李嘉誠對長實(shí)的最近一次增持以后，其持有的市值高達(dá)1022多億港元，增值約147億港元。

2007年9月25日至12月24日期間，李嘉誠旗下信托基金及“長和系”10次減持東方航空，套現(xiàn)約17.02億港元；共6次減持中國遠(yuǎn)洋1.8億股，套現(xiàn)約51.72億港元；李嘉誠5次減持中海集運(yùn)共5.56億股，套現(xiàn)約20億港元。減持之后，這三只股票的市值在一年內(nèi)都跌去了近90%，李嘉誠因此避免了近百億港元的損失。

李嘉誠對于所投資股票的價值和價格掌握精準(zhǔn)，在他的投資行為中，徹底貫徹了高估低買的原則。自2007年起，每次重大媒體發(fā)布會上，李嘉誠都提醒大家謹(jǐn)慎投資。2007年5月，他直言對內(nèi)地的炒股熱很是擔(dān)心，認(rèn)為內(nèi)地股市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，提醒股民要量力而為。在股票從高位跌下后，2008年3月27日，李嘉誠表示港股仍未調(diào)整到合理水平，建議內(nèi)地投資者要量力而行。

他說：“好景時，我們絕不過分樂觀；不好景時，也不必過度悲觀，這一直是我們集團(tuán)經(jīng)營的原則。在衰退期間，我們總會大量投資。我們主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)是，從長遠(yuǎn)角度看該項(xiàng)資產(chǎn)是否有盈利潛力，而不是該項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)時是否便宜。我們歷來只做長線投資。”也許，這才是真正投資大家的風(fēng)范。

而中國內(nèi)地的大部分企業(yè)家都是純粹的企業(yè)經(jīng)營者，他們經(jīng)營企業(yè)很成功，能夠把一個不知名的小企業(yè)逐步發(fā)展成為擁有國際知名品牌的跨國企業(yè)集團(tuán)，但是他們卻不如李嘉誠善長投資。他們是一個成功的企業(yè)家，卻不是一個優(yōu)秀的投資者。

因此，李嘉誠既具備像比爾·蓋茨一樣的企業(yè)家能力，又具有像巴菲特一樣的投資才能。這是他能夠成功的最基本因素。

二、李嘉誠一直采取“低負(fù)債，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營策略

李嘉誠旗下的長江實(shí)業(yè)一直奉行“低負(fù)債”的財(cái)務(wù)政策，注重維持流動資產(chǎn)大于全部負(fù)債，以防地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險擴(kuò)散。負(fù)債越低，風(fēng)險也就越小。而這也是李嘉誠之所以在亞洲金融危機(jī)后仍能屹立不倒的最主要原因。

1997年亞洲金融風(fēng)暴之前，香港經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速增長，但李嘉誠卻時刻保持一種危機(jī)意識。財(cái)報顯示，以地產(chǎn)開發(fā)為收入主要來源的長實(shí)在這一年大幅降低了長期貸款，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使流動資產(chǎn)足以覆蓋全部負(fù)債，而并未像新鴻基地產(chǎn)等開發(fā)商一樣向購房者提供抵押貸款。1996年，香港經(jīng)濟(jì)再度上揚(yáng)，房價和股市都走出了波瀾壯闊的大行情，長實(shí)的流動資產(chǎn)凈值大幅增長，長期負(fù)債卻保持著原有的線性增長速度，從而在1997年下半年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時，流動資產(chǎn)仍然大于全部負(fù)債。這樣，無論地產(chǎn)價格跌幅多大，都不至于對長實(shí)有致命的打擊。

中國內(nèi)地的龍頭企業(yè)，尤其是國有企業(yè)融資能力較強(qiáng)，信譽(yù)度很高，借債相對容易，因而他們也愿意高負(fù)債經(jīng)營。這樣通過財(cái)務(wù)杠桿可以提高每股收益，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，但同時也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險。一旦出現(xiàn)行業(yè)危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些企業(yè)必然會因資不抵債而成為犧牲品。所以舉債要量力而行。資料顯示，長江實(shí)業(yè)2007年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.63%。與中國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)高達(dá)70%多的資產(chǎn)負(fù)債率相比，長江實(shí)業(yè)的資產(chǎn)狀況可以說是非常優(yōu)良。

“現(xiàn)金為王”是李嘉誠經(jīng)營成功的又一主要理念，長江實(shí)業(yè)在任何時候都保有大量現(xiàn)金。我們可以用金融學(xué)理論來解釋，李嘉誠持有的大量現(xiàn)金可以看作是他購買的一個沒有期限的看漲期權(quán)，其所持有現(xiàn)金的利息就是期權(quán)費(fèi)。如果沒有特別好的投資機(jī)會，他就繼續(xù)持有現(xiàn)金。而一旦出現(xiàn)特別好的投資機(jī)會，比如說經(jīng)濟(jì)危機(jī)后資產(chǎn)大幅貶值，他就會立刻進(jìn)行投資并大賺一筆。

在1997亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，李嘉誠就聚集大量現(xiàn)金。隨后的金融危機(jī)使香港股市和樓市受到重大打擊，股市一年時間跌幅超六成，而樓市也大幅下跌。1998年香港房地產(chǎn)進(jìn)入低潮期，這是個非常難得的投資機(jī)會，李嘉誠隨即行使了“現(xiàn)金期權(quán)”。長實(shí)在這一時期抓住競爭者減少的機(jī)會，成為競標(biāo)拿地的大贏家。他用手中現(xiàn)金以低價大舉購入土地，用超低的成本建造房產(chǎn)，待香港經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后再以高價賣掉。這就是李嘉誠手中時刻保有大量現(xiàn)金的理由，這種策略既使他降低了經(jīng)營風(fēng)險，同時又不錯過絕佳的投資機(jī)會。

在2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)之前，和黃就開始采取靜觀待變的態(tài)度，積聚現(xiàn)金。2007年和2008年上半年，和黃的對外投資明顯減少。比如，港口部門在收購新港口方面明顯不如前幾年活躍。同樣，零售部門也在收縮。2000-2005年，和黃在歐洲收購零售業(yè)資產(chǎn)的活動非常頻繁，但是，2007年之后沒有任何收購。和黃地產(chǎn)的情況也與此類似。與2004-2006年相比，2007年在國內(nèi)收購?fù)恋氐幕顒用黠@減少，并且只是集中于一些重點(diǎn)區(qū)域，比如上海浦東、武漢和重慶。和黃董事總經(jīng)理表示，和黃把重點(diǎn)放在了如何提高現(xiàn)存資產(chǎn)的盈利能力上。也許，李嘉誠是在積聚現(xiàn)金，等待另一個像1997年金融危機(jī)后的絕佳投資機(jī)會。

三、李嘉誠的多元化經(jīng)營采取只與行業(yè)中業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)聯(lián)合成立公司共同經(jīng)營的策略

在李嘉誠投資經(jīng)營的眾多行業(yè)中，他主要都是與行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)合作，以共同控制的方式進(jìn)行投資或者個人進(jìn)行少量投資。這樣做既可以分享該公司的權(quán)益增長收益，又不會因該公司出現(xiàn)問題而增加“長和系”的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

“長和系”1996-1997年就開始投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。1999年1月，長實(shí)、和黃與李澤楷合資設(shè)立Tom.com；2000年，長實(shí)、和黃與香港兩家最大的銀行—匯豐、恒生銀行合資成立匯網(wǎng)集團(tuán)有限公司。李嘉誠還鐘情中醫(yī)藥行業(yè)。1998年，李嘉誠就與香港新世界集團(tuán)聯(lián)手打造香港“中藥港”，2000年，和黃以戰(zhàn)略投資者身份成為同仁堂科技第二大股東；2003年12月，和黃通過附屬公司和記中藥，與同仁堂集團(tuán)總部成立北京同仁堂和記醫(yī)藥投資有限公司，同仁堂與和記各占49%股份。合資公司全面介入同仁堂的所有實(shí)體項(xiàng)目，如內(nèi)地開設(shè)藥店、藥品或藥材生產(chǎn)以及同仁堂海外開店。2004年5月底，和黃與廣州白云山股份有限公司達(dá)成合作意向，以白云山中藥廠為基礎(chǔ)成立合資公司—白云山和記中藥有限公司，投資10億元。

通過這種與龍頭企業(yè)合資經(jīng)營的形式，“長和系”利用其先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)為自己的成功經(jīng)營鋪平

了道路，降低了獨(dú)自經(jīng)營的風(fēng)險。這也是李嘉誠多元化經(jīng)營最成功的地方。

四、李嘉誠通過業(yè)務(wù)多元化和全球化降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

李嘉誠是投資組合多元化分散風(fēng)險理論的忠實(shí)實(shí)踐者，他從不把雞蛋放在同一個籃子里。他旗下的長江實(shí)業(yè)與和記黃埔都是經(jīng)營地產(chǎn)，港口，零售，能源，投資等多種業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)集團(tuán)，并且在全球范圍內(nèi)投資成立合資公司，充分分散了行業(yè)風(fēng)險和地區(qū)風(fēng)險。

“長和系”有眾多經(jīng)營不同行業(yè)的子公司。從集團(tuán)架構(gòu)來看，長江實(shí)業(yè)是整個“長和系”最上層的公司。截至2008年10月，李嘉誠旗下信托基金持有長實(shí)40.24%股份，長實(shí)持有和黃49.9%的股份，而和黃持有長江基建集團(tuán)有限公司84.6%的股份，長江基建持有香港電燈集團(tuán)有限公司38.9%的股份。同時，長實(shí)分別持有44.3%的長江生命科技集團(tuán)有限公司及14.6%的TOM集團(tuán)有限公司的股份，和黃則持有59.3%的和記電訊國際有限公司、71.5%的和記港陸有限公司及29.35%的TOM.COM股權(quán)。此外，“長和系”旗下還有多家公司在國外上市，如和黃持有在多倫多證券交易所上市的赫斯基能源34.6%股份和在澳大利亞證券交易所上市的和記電訊澳洲公司52.03%股份，和記電訊國際持有在納斯達(dá)克和以色列的特拉維夫證券交易所上市的Partner電訊等等。

長江基建控股港燈，不僅二者業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)較低，而且港燈可以為長江基建提供穩(wěn)定而連續(xù)的現(xiàn)金流，解決了長江基建回報期長、業(yè)績波動大的問題，可以使其降低盈利波動幅度從而平滑盈利。這種交叉持股的好處是不但可以使“長和系”分散地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，而且它將業(yè)務(wù)發(fā)展到全球各個地區(qū)可以分散香港地區(qū)的經(jīng)營風(fēng)險。

中國大陸企業(yè)的多元化經(jīng)營通常都是由于不熟悉該行業(yè)，也不與行業(yè)中龍頭企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營，而是受到其他行業(yè)高速發(fā)展或者增值的引誘，直接進(jìn)入相關(guān)行業(yè)進(jìn)行投資生產(chǎn)。這樣一旦行業(yè)不景氣或者因?yàn)樽陨斫?jīng)營不善的原因，就會出現(xiàn)虧損，從而導(dǎo)致多元化失敗，比較典型的有“德隆系”的倒塌等等。

綜上所述，李嘉誠多元化經(jīng)營的成功的基礎(chǔ)是他本人兼具領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)發(fā)展壯大的企業(yè)家和成功投資者的特性。其“低負(fù)債，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營策略，只與龍頭企業(yè)合作的經(jīng)營方式及業(yè)務(wù)多元化和全球化降低風(fēng)險的經(jīng)營理念，使得“長江實(shí)業(yè)集團(tuán)”整體能保持平穩(wěn)的收入和盈利之余，亦能不斷增長。策略性保持穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況，不但降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，而且保持充裕實(shí)力，有助準(zhǔn)備隨時抓住收購的機(jī)會，故能在收購上取得好價錢及最后勝利。最后當(dāng)一切都準(zhǔn)備就緒，集團(tuán)以“保守”的策略尋找較佳切入點(diǎn)以降低失敗的風(fēng)險，增加成功的機(jī)會。李嘉誠多元化經(jīng)營的成功經(jīng)驗(yàn)是值得中國內(nèi)地企業(yè)借鑒的。

參考文獻(xiàn)：

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