曾令逸

很多中國(guó)的證券投資者，往往帶著過(guò)于強(qiáng)烈的功利性去學(xué)習(xí)價(jià)值投資，把投資和投機(jī)混為一談。把以公司管理和財(cái)務(wù)分析等以基本分析為主的價(jià)值投資和以分析市場(chǎng)趨勢(shì)為主的技術(shù)分析混為一談。以為巴菲特價(jià)值投資理念能幫他指點(diǎn)迷津，否則他們就認(rèn)為價(jià)值投資“中看不中用”，其危害不言而喻，這也混淆了投資和投機(jī)的界限。正本清源，還原價(jià)值投資的本質(zhì)，對(duì)于當(dāng)前證券市場(chǎng)投資決策非常重要。

一、中國(guó)投資者對(duì)于價(jià)值投資的誤區(qū)

2008年10月17晚間，巴菲特在《紐約時(shí)報(bào)》的周五社評(píng)中表示：“我并不想預(yù)測(cè)股市，而且我重申對(duì)股市短期走勢(shì)毫無(wú)頭緒。盡管如此，我還是會(huì)投入股市?！睘榱酥v的更清楚些，更直白些，他補(bǔ)充道:“我不會(huì)預(yù)測(cè)股市的短期行情，我對(duì)股市在一個(gè)月甚至一年后是否會(huì)漲還是跌完全沒(méi)有把握?！?/p>

巴菲特甚至對(duì)那些預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)或股市的底部的行為本身是否真的有用也表示質(zhì)疑：“在市場(chǎng)恢復(fù)信心或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市會(huì)上漲，而且會(huì)大漲，因此，如果你想等到知更鳥(niǎo)報(bào)喜，那春天就快結(jié)束了”。

一般人很難理解，在一個(gè)像巴菲特這樣的偏執(zhí)狂式地追求股票投資可確定性的人的理念里，其哲學(xué)背景竟然是不可知論，信奉的哲學(xué)思想是測(cè)不準(zhǔn)定律。

巴菲特的謹(jǐn)慎和執(zhí)著地追求可確定性，就是源于他堅(jiān)信市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，也堅(jiān)信任何所謂的“科學(xué)”“合理”的分析預(yù)測(cè)模型、組合投資策略都無(wú)法真正持續(xù)正確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走勢(shì)，從而規(guī)避市場(chǎng)大幅下跌帶來(lái)的損失，幫助你在市場(chǎng)非理性上漲中賺得盆盈缽滿(mǎn)。他堅(jiān)信“要想真正持續(xù)地在股市中賺到錢(qián)，最好的辦法還是投資集中投資在少數(shù)幾家財(cái)務(wù)穩(wěn)健，具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并由能力非凡、誠(chéng)實(shí)可信的經(jīng)理人所管理的公司股票上，并以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)這些股票，這樣投資損失發(fā)生的概率通常非常小”。

曾經(jīng)很多人質(zhì)疑巴菲特投資理念的有效性，懷疑這個(gè)既不能幫助逃頂，也不能幫助抄底的理念是否真的是那么神奇，或者說(shuō)就是個(gè)不中用的“花架子”呢？有人因而斷言，如果讓一個(gè)猴子在鋼琴上不停地跳舞，遲早他會(huì)跳出一首媲美貝多芬交響曲的優(yōu)美樂(lè)章。巴菲特只是那只幸運(yùn)的猴子而已，只是命運(yùn)之神特別垂青他的緣故。

在回答來(lái)自這些技術(shù)派“精英”的挑戰(zhàn)時(shí)，他曾這么慷慨陳詞——如果讓1億人拋硬幣，每次淘汰一半的人，總有最后幾個(gè)人連續(xù)幾十次拋出硬幣的正面來(lái)。在一般人看來(lái)，都明白這實(shí)際上只是運(yùn)氣而已，是個(gè)隨機(jī)事件，不是你就是他，1億人中，反正有幾個(gè)人一直能拋出正面，他指出這就是技術(shù)派的成就。

二、巴菲特投資理念在短期市場(chǎng)預(yù)測(cè)方面的局限性

相反，作為理所當(dāng)然的唯一公認(rèn)的“股神”，作為把“永遠(yuǎn)不要虧錢(qián)”作為座右銘的巴菲特而言，他也失敗過(guò)，也犯過(guò)平凡人犯過(guò)的錯(cuò)誤。雖然此次全球金融危機(jī)，也曾讓巴菲特創(chuàng)造過(guò)在33天內(nèi)凈賺80億美金的輝煌，但財(cái)富就像天上的云彩一樣，永遠(yuǎn)是那么飄浮不定。

2008年10月號(hào)的《名利場(chǎng)》雜志，最近經(jīng)過(guò)仔細(xì)核算，發(fā)現(xiàn)“股神”巴菲特的損失達(dá)到了160多億美元(總資產(chǎn)的1/4)而赫然位居最大輸家排行榜的第二位!僅次于第一位的拉斯維加斯的賭場(chǎng)老板謝爾登·阿德?tīng)柹?，后者資產(chǎn)減少了211億美元，其財(cái)富自275億美元?jiǎng)p至26億美元。巴菲特的好友比爾·蓋茨損失了120億美元，排行第5。

另外，此次次貸危機(jī)他也不是完全沒(méi)有沾邊，事實(shí)上他也投資了導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的很重要原因之一的金融衍生品，僅巴菲特公司第一季財(cái)報(bào)顯示的情況，就證實(shí)他投資的94種衍生品帶來(lái)的帳面高達(dá)16.9億美元。其中credit default swaps(CDS，信用違約合同)即為此次金融海嘯之亂源。從另外一個(gè)角度看，此次危機(jī)，巴菲特也有一份責(zé)任。好歹寬容的中國(guó)人有句俗話(huà)叫“金無(wú)足赤，人無(wú)完人”。

1987年的美國(guó)股災(zāi)，巴菲特也沒(méi)有逃脫，面對(duì)一度大幅下跌的指數(shù)，他也什么都沒(méi)有做，他和普通投資者一樣忍受財(cái)富的巨大縮水。與眾不同的是，在其他人狂拋股票的時(shí)候，他在辦公室里安靜地看報(bào)紙，讀報(bào)表。有人說(shuō)，可能他是唯一一個(gè)在大崩盤(pán)時(shí)沒(méi)有看行情的投資人。

巴菲特曾經(jīng)三次向公眾建議買(mǎi)賣(mài)證券，并非馬上應(yīng)驗(yàn)，但事后一定獲利非淺。第一次是1974年，在當(dāng)年11月1日的《福布斯》雜志上，巴菲特說(shuō)：“現(xiàn)在是投資致富的時(shí)機(jī)!”當(dāng)天道·瓊斯收于665.28點(diǎn)，一個(gè)月后道指跌至577.60點(diǎn)，然后開(kāi)始一輪大牛市。第二次是1979年8月6日，當(dāng)時(shí)道指是846.16點(diǎn)，8個(gè)月后跌至763.40點(diǎn)，為熊市劃上句號(hào)。第三次，1999年11月22日，在別人都為網(wǎng)絡(luò)等虛擬經(jīng)濟(jì)瘋狂時(shí)，他公開(kāi)譴責(zé)網(wǎng)絡(luò)泡沫造成人們的貪婪，結(jié)果3個(gè)月后道指創(chuàng)出11722.98點(diǎn)歷史記錄后，網(wǎng)絡(luò)泡沫引發(fā)了隨后的幾年熊市。

所以，試圖通過(guò)學(xué)習(xí)巴菲特投資理念而準(zhǔn)確逃頂抄底的投資人，如果有此幼稚想法的話(huà)，你也可以放棄學(xué)習(xí)巴菲特投資理念了。因?yàn)樗墓适聲?huì)讓你很沮喪，他并非精確。

還是應(yīng)該誠(chéng)實(shí)地說(shuō)，在中國(guó)市場(chǎng)上，在逃頂抄底方面，“第一散戶(hù)”楊百萬(wàn)要比林園要精準(zhǔn)得多，這個(gè)無(wú)愧于他的稱(chēng)號(hào)。我仔細(xì)留意過(guò)他，他確實(shí)就像傳說(shuō)中擁有特異功能的大仙一樣，或者說(shuō)像泥鰍一樣，在泥濘的中國(guó)證券市場(chǎng)里“鉆進(jìn)鉆出”，正如他自己所說(shuō)，2007年5月30號(hào)大跌前他跑掉了，5000點(diǎn)以上他又溜掉了。反觀林園，他的林園信托計(jì)劃則從6124點(diǎn)滿(mǎn)倉(cāng)到現(xiàn)在1700點(diǎn)，損失甚至超過(guò)大盤(pán)。

為了更準(zhǔn)確，我摘抄一段權(quán)威媒體的報(bào)道——“經(jīng)多家媒體的頻繁報(bào)道，人們對(duì)林園炒股發(fā)財(cái)?shù)墓适露炷茉敚?989年以8000元起家涉足股市，到2007年初個(gè)人資產(chǎn)至少4億元。2007年上證綜指漲到6000多點(diǎn)的時(shí)候，有記者推算，林園的資產(chǎn)甚至超過(guò)20億元。其年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)98%。他的“中國(guó)股神”名號(hào)為央視某欄目所授，《北京青年報(bào)》2006年6月還頒給林園‘中國(guó)巴菲特的美譽(yù)。今年股市大跌，林園也未能幸免，林園總結(jié)說(shuō)，自己資產(chǎn)縮水的程度‘跟指數(shù)下跌幅度差不多。林園也不否認(rèn)以他的名字命名的基金，虧損也在50%左右?！弊鳛橐粋€(gè)價(jià)值投資者，筆者誠(chéng)實(shí)地說(shuō)，在預(yù)測(cè)頂部底部方面，包括巴菲特、林園等都不是高手。明顯的是林園不如楊百萬(wàn)，甚至不如有些機(jī)靈的散戶(hù)。但是大家應(yīng)該看到的事實(shí)則是，具有可比性的是，巴菲特身價(jià)620億美金VS江恩的講課為生，10億級(jí)的林園VS百萬(wàn)級(jí)的楊百萬(wàn)。事實(shí)讓我們深思，數(shù)據(jù)讓我們反省——即將加入股票市場(chǎng)的股民朋友們，在你正式投入市場(chǎng)前最好能明白投資與投機(jī)的原則，以及投資與投機(jī)的結(jié)果。

三、投資與投機(jī)：巴菲特投資理念的本質(zhì)是什么？

巴菲特說(shuō)：“我是一個(gè)比較好的投資家，因?yàn)槲彝瑫r(shí)是一個(gè)企業(yè)家。我是一個(gè)比較好的企業(yè)家，因?yàn)槲彝瑫r(shí)是一個(gè)投資家?！贝蟛糠秩艘词瞧髽I(yè)家，要么是投資家，只在一方面擅長(zhǎng)。而巴菲特既是投資家，又是企業(yè)家。這種獨(dú)有的交叉性經(jīng)驗(yàn)，是他取得巨大成功的最重要因素之—?！斑@種經(jīng)驗(yàn)，使我在商業(yè)和投資領(lǐng)域都能從容地作出正確決策?！卑头铺夭⒎巧聛?lái)就同時(shí)具有這兩種才能，他的才能也并非一下子獲得的，而是一步一步逐漸進(jìn)化的。先是小企業(yè)家，然后成為投資家，再成為既通過(guò)股市投資企業(yè)，又在股市之外收購(gòu)企業(yè)的投資家加企業(yè)家的雙重身份，而且通過(guò)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的巨大現(xiàn)金流，把股票投資和收購(gòu)?fù)昝赖亟Y(jié)合在一起。他的投資策略進(jìn)化到一個(gè)新階段，他的財(cái)富也不斷上升到新的高度，最終成就了世界首富的驚人財(cái)富傳奇。

《巴菲特傳：一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》這本書(shū)詳細(xì)描寫(xiě)了巴菲特的三個(gè)“進(jìn)化”階段：其一，青少年巴菲特，成功的小企業(yè)家，從0到9800美元；其二，青年巴菲特，成功的投資家，從9800美元到2500萬(wàn)美元；其三，中年到老年巴菲特：投資家+企業(yè)家，從2500萬(wàn)美元到620億美元。毋庸置疑，巴菲特這種超乎常人的成就使得他成為美國(guó)傳奇的獨(dú)特形象，更重要的是，他的成功成為全世界夢(mèng)想家們的希望和承諾。

巴菲特的成功進(jìn)化，重要一點(diǎn)是他不斷地檢討自己，在檢討中進(jìn)化。比如，他在每年年報(bào)中檢討自己，把自己置于一種很清醒的狀態(tài)，給自己一種檢討的機(jī)制。我們知道在股票市場(chǎng)上，你賺錢(qián)賺多了，賺了一段時(shí)間，你就會(huì)放大自我，放大自己的判斷力，放大自己的預(yù)測(cè)能力，然后就會(huì)吃虧，甚至?xí)复箦e(cuò)誤。人在成功的情況下是很難持續(xù)成功的，就是因?yàn)椴荒軝z討自己，不能很清醒，以致犯下大錯(cuò)。

巴菲特說(shuō)過(guò)，投資要想成功“問(wèn)題不是在于你做對(duì)了多少事情，而是少犯錯(cuò)”。但是，正如所有人的成長(zhǎng)歷史一樣，犯錯(cuò)是成長(zhǎng)必不可少的一部分。巴菲特價(jià)值投資理念成熟的歷史，實(shí)際上就是他不斷檢討、不斷糾錯(cuò)、不斷進(jìn)化的歷史。

巴菲特最終認(rèn)識(shí)到“以一般的價(jià)格買(mǎi)入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價(jià)格買(mǎi)下一家一般的公司要好得多”這個(gè)非同尋常的思想是走過(guò)了一段曲折的道路。他說(shuō)，“在犯下新的錯(cuò)誤之前好好反省一下以前的那些錯(cuò)誤倒是一個(gè)好主意。所以讓我們稍微花些時(shí)間回顧一下過(guò)去25年中我所犯的錯(cuò)誤?！薄爱?dāng)然我所犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，就是買(mǎi)下伯克希爾公司的控制權(quán)，雖然我很清楚公司的紡織業(yè)務(wù)沒(méi)什么發(fā)展前景，卻因?yàn)樗膬r(jià)格實(shí)在太便宜了，讓我無(wú)法抵擋買(mǎi)入的誘惑。雖然在我的早期投資生涯中買(mǎi)入這樣的股票確實(shí)讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾后，我就開(kāi)始發(fā)現(xiàn)這種投資策略并不理想?！?/p>

在伯克希爾等投資的失誤使巴菲特走出了格雷厄姆只投資于一般企業(yè)廉價(jià)股的局限，吸收了費(fèi)雪投資于優(yōu)秀企業(yè)的投資思想，他說(shuō)：“我開(kāi)始對(duì)以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)優(yōu)秀的公司很感興趣”。巴菲特表示，“我在進(jìn)化，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)”。巴菲特對(duì)此承認(rèn)道：“如果我只學(xué)習(xí)格雷厄姆一個(gè)人的思想，就不會(huì)像今天這么富有”。他總結(jié)自己的投資理念85%來(lái)自于恩師格雷厄姆，15%來(lái)自于費(fèi)雪。

從巴菲特理念的進(jìn)化過(guò)程我們可以看到，巴菲特的投資理念正如他所投資的企業(yè)一樣，是一個(gè)具有自組織性的、有再生能力的、螺旋式上升的、開(kāi)放的生命系統(tǒng)。

（作者單位：海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）