蔡 京

醫(yī)療器械行業(yè)是一個(gè)高技術(shù)、高投入的產(chǎn)業(yè)，也是當(dāng)今世界發(fā)展最陜的產(chǎn)業(yè)之一，而介入醫(yī)療器械行業(yè)被公認(rèn)為朝陽(yáng)中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2008年全球介入醫(yī)學(xué)器械與材料的市場(chǎng)規(guī)模約為240億美元，增長(zhǎng)速度保持在8～10％左右。

樂(lè)普醫(yī)療社保申購(gòu)資金占其網(wǎng)下申購(gòu)資金總額的1124％，創(chuàng)10家創(chuàng)業(yè)板公司中最高。獲配樂(lè)普股份的73個(gè)配售對(duì)象中，社保基金賬戶共占20席，總股數(shù)達(dá)92.15萬(wàn)股，社?；鹨殉蔀楣镜谝淮罅魍ü蓶|。除社保外，保險(xiǎn)、QHI等也有不少樂(lè)普醫(yī)療的擁躉，這些長(zhǎng)期價(jià)值投資型機(jī)構(gòu)的入駐，將為樂(lè)普二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

除獲配的社保基金外，樂(lè)普醫(yī)療上市前便有410萬(wàn)國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社?；?，發(fā)行后社保基金共控股502萬(wàn)股。作為目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中唯一一家國(guó)有控股公司，樂(lè)普醫(yī)療的實(shí)際控制人為大型央企及重要的國(guó)防工業(yè)企業(yè)中船重工集團(tuán)，中船重工將其10％的國(guó)有控股劃轉(zhuǎn)給社?；鸷螅止蓹?quán)仍占全部股數(shù)的47.4％。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，由大型國(guó)防央企中船重工控股能進(jìn)一步促使樂(lè)普醫(yī)療規(guī)范、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，但也可能帶來(lái)潛在國(guó)企文化問(wèn)題。樂(lè)普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技產(chǎn)業(yè)化水平和人才資源等優(yōu)勢(shì)去和活躍的民營(yíng)企業(yè)及外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

樂(lè)普醫(yī)療概況

樂(lè)普醫(yī)療成立十年來(lái)，依靠自主創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，是國(guó)內(nèi)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域成長(zhǎng)最快的企業(yè)，市場(chǎng)占有率位居全行業(yè)第二位。

樂(lè)普醫(yī)療產(chǎn)品以藥物洗脫支架系統(tǒng)為主，2009年中期，該系列產(chǎn)品占公司主營(yíng)收入的80％左右。血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)是公司的核心產(chǎn)品。2005年上市，2006年便實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.75億。

心血管疾病是全球人類(lèi)的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中較為常見(jiàn)的一種疾病，其治療方法有藥物治療、外科搭橋術(shù)和介入治療三種，介入治療有不用開(kāi)胸的優(yōu)點(diǎn)，因此發(fā)展很快。

2000—2009年我國(guó)PCI手術(shù)病例的復(fù)合增長(zhǎng)率為40％。隨著手術(shù)病例的增多，我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量也逐年上升，2002～2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率也為40％，而藥物洗脫支架由于血管再狹窄率較裸支架低而得到廣泛應(yīng)用。

該公司的核心產(chǎn)品銷(xiāo)售7.15萬(wàn)套，占全國(guó)用量的24％。預(yù)計(jì)未來(lái)3年我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量復(fù)合增長(zhǎng)率在30％左右。該公司作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二的主要生產(chǎn)企業(yè)，支架系統(tǒng)的銷(xiāo)售至少可以維持正常的行業(yè)增速。

此次募集項(xiàng)目共計(jì)劃募集資金5.16億，其中35％用于心血管藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后公司將新增藥物支架生產(chǎn)線3條、輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線4條，支架系統(tǒng)的產(chǎn)能由7萬(wàn)套／年提高至17萬(wàn)套／年，極大緩解了目前的產(chǎn)能瓶頸，為支架系統(tǒng)的銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)提供了保障。

盈利預(yù)期和估值

中信建投預(yù)計(jì)該公司2009～2011年的銷(xiāo)售收入分別為5.7億元、7.5億元和9.9億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.9億元、4億元和5.6億元，對(duì)應(yīng)4.06億元的總股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)為0.72元、0.98元和1.38元，3年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為39％，是上市公司中難得的高成長(zhǎng)高端醫(yī)療器械公司。

興業(yè)證券表示，介入性醫(yī)療器械屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，增長(zhǎng)很快，國(guó)內(nèi)心血管病人群體數(shù)量龐大，隨著收入水平提高，采用介入性治療的患者大幅增長(zhǎng)。此外新一代冠脈支架產(chǎn)品推出后，將提高該公司市場(chǎng)份額。

該公司2009～2011年的EPS(每股盈利)攤薄后預(yù)期為0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起該公司不再享受外資企業(yè)“三免兩減半”的稅收優(yōu)惠，故業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

由于該行業(yè)增長(zhǎng)迅速，公司又具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給予2010年30～35倍動(dòng)態(tài)PE(動(dòng)態(tài)市盈率)，合理價(jià)格應(yīng)為27～31.5元。以發(fā)行價(jià)29元看，該公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，價(jià)格合理。

申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)申購(gòu)價(jià)格為21.3～25.4元，預(yù)計(jì)該公司2009～2011年全面攤薄后EPS(每股盈利)為0.72元、0.93元和1.21元，同比增長(zhǎng)45％、30％和31％。參考同類(lèi)醫(yī)療器械公司2009年42.4～50.6倍動(dòng)態(tài)市盈率，樂(lè)普醫(yī)療上市后的合理價(jià)格為30.4～36.3元，新股申購(gòu)給予30％折扣，合理申購(gòu)價(jià)格21.3～25.4元。

渤海證券預(yù)計(jì)該公司2009—211年EPS(每股盈利)分別為0.176元、0.94元和1.50元。參考相應(yīng)醫(yī)療器械行業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為公司2009年合理市盈率為35～40倍，給予26.7～30.5元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間。

考慮到公司從事高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，具有高附加值和高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，結(jié)合自8月28日起上市發(fā)行的中小板公司首目平均漲幅(50％左右)，樂(lè)普醫(yī)療首日價(jià)格可能高于合理價(jià)值因間，股價(jià)超過(guò)35元存在風(fēng)險(xiǎn)。