巴曙松　楊現(xiàn)領(lǐng)

長(zhǎng)期來看，深陷于金融危機(jī)的旋渦，美元作為國(guó)際貨幣的主導(dǎo)性地位必然會(huì)不可避免地走弱，但美元的走弱并不自動(dòng)意味著歐元的走強(qiáng)

近一個(gè)世紀(jì)以來，美元在國(guó)際貨幣體系中的主宰地位無可動(dòng)搖。今天，在全球金融危機(jī)背景下，處在國(guó)際貨幣體系的所謂“貨幣金字塔”頂端的美元是否正在面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)？一直以來，被視作“明星貨幣”的歐元能否利用金融風(fēng)暴所提供的機(jī)遇對(duì)美元的領(lǐng)導(dǎo)性地位構(gòu)成真正的威脅，甚至取代美元成為主宰性的世界貨幣？

放眼未來，我們將處于一個(gè)更加分散化的、充滿競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)的多元化世界貨幣體系。在這個(gè)體系中，美元與歐元將爭(zhēng)奪世界貨幣的主宰地位，而其他同類競(jìng)爭(zhēng)者如日元甚至人民幣將在不同的區(qū)域發(fā)揮日益重要的國(guó)際貨幣角色。那么，未來會(huì)是怎樣？在這個(gè)國(guó)際貨幣體系的舞臺(tái)中，美元與歐元的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng)將會(huì)呈現(xiàn)一種什么樣的圖景？

美元的主要挑戰(zhàn)

美元在國(guó)際貨幣使用方面的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)在全球外匯交易市場(chǎng)表現(xiàn)得最為明顯。2007年國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，美元在外匯交易中仍然是市場(chǎng)的“寵兒”，美元交易占據(jù)86%的份額。此外，在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域，美元也是最受歡迎的國(guó)際貨幣，一半以上的出口貿(mào)易通過美元結(jié)算，同時(shí)，在國(guó)際債券市場(chǎng)和國(guó)際銀行業(yè)兩大領(lǐng)域的市場(chǎng)交易份額分別達(dá)到2/5和1/2。到目前為止，包括歐元在內(nèi)的其他貨幣都無法達(dá)到與美元相匹敵的全球影響力。

美元在貨幣替代方面的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)則主要反映在美元在境外的流通急劇增加這一事實(shí)基礎(chǔ)之上。權(quán)威統(tǒng)計(jì)表明：早在本世紀(jì)初，美元發(fā)行總量的50%～70%流通在美國(guó)之外，并且每年新增美元發(fā)行中直接流向國(guó)外的比重不斷上升，美元的國(guó)外需求不僅強(qiáng)勁而且增長(zhǎng)迅速。相反，歐元的國(guó)外流通則主要集中在歐洲腹地，其國(guó)際影響力遠(yuǎn)不能與美元相提并論。

時(shí)至今日，似乎沒有人懷疑美元仍然占據(jù)著“貨幣金字塔”的最高層。盡管如此，美元的主宰地位也存在明顯的威脅、風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。這主要來自于美國(guó)的貿(mào)易赤字，以及近期動(dòng)蕩的金融危機(jī)中大量的貨幣發(fā)行。按照歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，赤字規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了前所未有的高水平。如果依據(jù)國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常賬戶的差額衡量，最近幾年，這些差額在不斷地膨脹。2006年，該差額已經(jīng)達(dá)到了8500億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的6.5%。美國(guó)的各年度支出均遠(yuǎn)超收入，并依靠國(guó)外資本彌補(bǔ)這些差距。事實(shí)上，美國(guó)在消費(fèi)全球儲(chǔ)蓄。

這些不斷擴(kuò)大的收入與支出差距使其吸收了全球2/3以上的儲(chǔ)蓄，同時(shí)也不斷拉高美國(guó)的外債規(guī)模。據(jù)粗略估計(jì)，美國(guó)的外債總額已經(jīng)超過16萬億美元。除去美國(guó)的海外凈資產(chǎn)，美國(guó)的凈外債在2006年底也達(dá)到了2.5萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的1/5。

這一過程能夠持續(xù)嗎? 許多人對(duì)此持樂觀態(tài)度，一種廣為流行的觀點(diǎn)認(rèn)為在世界商品市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有無以倫比的吸引力，在他們看來，美國(guó)的赤字不過是一些新興的出口導(dǎo)向型國(guó)家商品大量出口的直接結(jié)果，因此，只要這些國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略不改變，美國(guó)的赤字就不會(huì)停止。另外一個(gè)被反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)是投資者的天堂和避風(fēng)港，外債的增加據(jù)稱是全球過剩性儲(chǔ)蓄在美國(guó)安全的投資環(huán)境中尋求高回報(bào)投資的直接結(jié)果?？傊?，這些觀點(diǎn)否認(rèn)美國(guó)的赤字是經(jīng)濟(jì)非均衡的標(biāo)志，相反，他們認(rèn)為這代表著某種形式的均衡狀態(tài)，而且他們期望這種所謂的均衡會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。據(jù)此，他們甚至更進(jìn)一步地認(rèn)為，這種均衡模式為美元在全球事務(wù)中樹立新的至高無上的地位提供了條件。

在本杰明·科恩看來，這些觀點(diǎn)很難成立，因?yàn)樗麄兒雎粤耸袌?chǎng)信心對(duì)于維持美元地位的關(guān)鍵意義。美國(guó)“過度的特權(quán)”能夠在多大程度上繼續(xù)維持其“堆積如山”的外債？很顯然，這種任何特權(quán)都有耗盡的一天，美國(guó)不可能使其支出永遠(yuǎn)超過其收入。因此，如果不采取重要的政策改革以扭轉(zhuǎn)貿(mào)易赤字，那么，世界對(duì)美元的信心遲早會(huì)走向盡頭。

事實(shí)上，科恩富有遠(yuǎn)見卓識(shí)地指出，長(zhǎng)期而言，美元避免巨大信心損失的可能性是很小的。

不過，按照“網(wǎng)絡(luò)外部性”假設(shè)，美元的“巔峰跌落”不可能突然發(fā)生。最有可能的“跌落模式”將會(huì)以一種漸進(jìn)的、累積的方式使美元的吸引力和信心不斷腐蝕，并最終被迫敞開大門去迎接其他貨幣尤其是歐元的激烈競(jìng)爭(zhēng)。尤其，在當(dāng)前金融危機(jī)背景下，這一過程將不可避免地加快速度，但是歐元能否抓住這個(gè)大好機(jī)遇，乘勢(shì)追擊，趕上甚至超過美元仍然是一個(gè)大大的問號(hào)。如果在這種百年一遇的金融危機(jī)沖擊之下，歐元仍然無法打破既定的國(guó)際貨幣體系格局，對(duì)美元的霸權(quán)形成強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，那么，歷史留給歐元的機(jī)遇將會(huì)更少。

歐元的未來

歐元是排在最前面的美元的“候選國(guó)際貨幣”。未來，如果美元繼續(xù)走弱，甚至走下“貨幣金字塔”權(quán)力結(jié)構(gòu)的神壇，那么，唯一有希望填補(bǔ)這最高權(quán)力真空的國(guó)際貨幣只能是歐元。

自歐元產(chǎn)生以來，人們對(duì)它的美好期望就從來沒有停止過。許多人對(duì)它作為國(guó)際貨幣的宏偉藍(lán)圖從來不加懷疑。他們常常會(huì)問：“既然歐盟在產(chǎn)出和貿(mào)易總量方面與美國(guó)不相上下，那么，為什么歐元不能和美元一樣在國(guó)際貨幣事務(wù)中發(fā)揮同等重要的作用呢？”最富有激情的預(yù)言者德切克認(rèn)為：“我們正處于世界貨幣歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐洲的新貨幣是‘上升中的明星，將注定在21世紀(jì)發(fā)揮主導(dǎo)性作用，就像英鎊在19世紀(jì)所發(fā)揮的作用那樣?！?/p>

歐元將走向何處？對(duì)這個(gè)問題的回答取決于歐元區(qū)能否解決其固有的結(jié)構(gòu)性制度缺陷。歐洲貨幣聯(lián)盟成立10年來，人們?cè)絹碓角宄匾庾R(shí)到在歐元前進(jìn)的征途上，最大的障礙不是來自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。事實(shí)上，EMU內(nèi)在的制度性困難已經(jīng)成為了歐元吸引力的最大限制性因素。這些障礙主要包括：高交易成本、反增長(zhǎng)偏見、貨幣聯(lián)盟治理權(quán)力的模糊性界定。

對(duì)于歐元支持者而言，歐元的遠(yuǎn)景要么是過于樂觀的想象，要么總是模糊不清的，那么，“趕上”或“超過”美元意味著什么？這取決于歐元國(guó)際化的程度，即在各種國(guó)際用途中被廣泛接受的程度。在實(shí)踐領(lǐng)域，貨幣國(guó)際化的內(nèi)涵至少涉及三個(gè)相互獨(dú)立的維度：路徑、范圍和區(qū)域。為了正確評(píng)估歐元已取得的成就及其前景，這三個(gè)維度必須同時(shí)加以考慮。

總體上，除了它在產(chǎn)生之初的強(qiáng)勁表現(xiàn)之外，作為最基本的交易媒介、記賬單位和價(jià)值貯藏工具，歐元的國(guó)際使用和影響力仍然局限于有限的市場(chǎng)和區(qū)域。雖然它已經(jīng)取得了僅次于美元的地位，但是如果歐盟貨幣當(dāng)局不能夠采取卓有成效的行動(dòng)和決定性的制度改革，那么，在可以預(yù)測(cè)的未來，歐元還只能繼續(xù)作為美元的影子而存在。

美元仍是真正的全球性貨幣

1999年歐元產(chǎn)生時(shí)，許多觀察家紛紛預(yù)言，歐元很快將成為可以與美元相匹敵的世界貨幣，并在全球金融領(lǐng)域發(fā)揮與美元同等重要的作用。最為典型的樂觀看法莫過于“歐元之父”蒙代爾，他認(rèn)為：“毫無疑問，歐元將對(duì)美元的地位形成挑戰(zhàn)，并會(huì)改變世界貨幣體系的權(quán)力配置結(jié)構(gòu)?！比欢?，事實(shí)卻是歐元的成就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這種預(yù)期，世界貨幣的權(quán)力格局并沒有發(fā)生根本性的改變。

科恩認(rèn)為，美元的國(guó)際地位正在走弱。目前，由于美國(guó)嚴(yán)重的貿(mào)易赤字、不斷走高的外債規(guī)模以及金融危機(jī)的火上澆油，人們對(duì)美元價(jià)值的信心也將不斷觸底，甚至消失。然而，美元的失敗本身并不能夠自動(dòng)保證歐元的成功，事實(shí)上，歐元自身所存在的結(jié)構(gòu)性缺陷也對(duì)其未來的吸引力形成強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。

目前，即便是在百年一遇的金融危機(jī)不斷加深、擴(kuò)散和傳染背景下，相對(duì)于美元，歐元的頹廢表現(xiàn)似乎正在印證一個(gè)看似悲觀的結(jié)論：長(zhǎng)期來看，深陷于金融危機(jī)的旋渦，美元作為國(guó)際貨幣的主導(dǎo)性地位必然會(huì)不可避免地走弱，但美元的走弱并不自動(dòng)意味著歐元的走強(qiáng)。現(xiàn)有的數(shù)據(jù)和分析均表明:美元將繼續(xù)是唯一的、真正的全球性貨幣，盡管會(huì)不斷走向衰落。