祝閱武

根據(jù)有關(guān)政府部門規(guī)定，“股權(quán)投資基金”（以下簡(jiǎn)稱PE）是指以非公開方式向特定對(duì)象募集設(shè)立的對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供增值服務(wù)的非證券類投資基金，宋玉鳴正是一個(gè)著名的本土PE。

率真、睿智、儒雅的宋玉鳴與《經(jīng)濟(jì)》記者談到金融危機(jī)時(shí)說：金融危機(jī)是由美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管制度等多項(xiàng)原因引起的。換句話說，虛擬經(jīng)濟(jì)、信用消費(fèi)模式難以為繼，加上救援措施沒有果斷堅(jiān)決，是這次金融危

機(jī)爆發(fā)的直接原因。

危機(jī)所造成的影響

很明顯，金融危機(jī)將使經(jīng)濟(jì)全球化的步伐放慢，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)；而信用萎縮又造成生產(chǎn)萎縮?？梢灶A(yù)計(jì)，新建立的金融體系將更加保守。

在談到金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響時(shí)，宋玉鳴認(rèn)為，中國(guó)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，總體看中國(guó)經(jīng)濟(jì)受影響不大，還將呈增長(zhǎng)之勢(shì)，但受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，中國(guó)也難獨(dú)善其身。今年將是充滿變化的一年，行業(yè)洗牌、人民幣基金的逐漸崛起，國(guó)家宏觀調(diào)控手段，都將是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇：外部需求不振、生產(chǎn)成本上升及人民幣升值等因素疊加，對(duì)我國(guó)出口行業(yè)影響較大；美元資產(chǎn)的縮水，使我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)面臨較大的重估風(fēng)險(xiǎn)；全球金融市場(chǎng)信心危機(jī)將波及我國(guó)金融市場(chǎng)；貿(mào)易和投資保護(hù)主義抬頭，影響我國(guó)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。但同時(shí)，危機(jī)有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)和穩(wěn)定作用；為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造“走出去”的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推進(jìn)金融業(yè)發(fā)展國(guó)際化。

PE的“危”與“機(jī)”

在談到金融危機(jī)對(duì)PE的影響時(shí)宋玉鳴說：“?！?，主要是市場(chǎng)信心，雖然短期內(nèi)對(duì)PE影響有限，但長(zhǎng)期會(huì)影響PE市場(chǎng)的盈利預(yù)期；在投資項(xiàng)目進(jìn)入價(jià)格降低的同時(shí)，對(duì)投資退出的獲益也會(huì)縮水，尤其對(duì)以上市為目的的PE影響更大。此外，市場(chǎng)信心大幅降低還可能使我們面臨資金流動(dòng)性的危機(jī)，而不是短缺的危機(jī)，就好像一池水，現(xiàn)在是冰層取代了以前的泡沫。

“機(jī)”，金融危機(jī)某種程度上也是PE的黃金時(shí)代。通過淘汰一批弱勢(shì)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的改變（消費(fèi)升級(jí)），給PE帶來很多的投資機(jī)會(huì)；企業(yè)IPO的路堵死了，就需要尋求并購(gòu)，PE對(duì)項(xiàng)目的選擇范圍更廣泛，競(jìng)爭(zhēng)減少；在投資選擇更謹(jǐn)慎的同時(shí)，被投資企業(yè)的價(jià)值也更理性，估值較低；現(xiàn)階段雖然每人錢口袋都捂緊了，但閑置資金也多了，對(duì)PE融資較為容易；PE為實(shí)體投資，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，投資人依然可以放心。

低成本收購(gòu)整合時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，金融風(fēng)暴是風(fēng)險(xiǎn)投資和PE新周期的開始，是新的經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和PE機(jī)構(gòu)來說是一大利好。按照風(fēng)投行業(yè)“熊市進(jìn)、牛市退”的規(guī)則，現(xiàn)在應(yīng)是挑選投資項(xiàng)目的好時(shí)節(jié)?，F(xiàn)在我們知道的大部分談判交易數(shù)量并沒有大量降低，但真正成交的成功率在降低。創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家投資估值的分歧在加大，以前他們之間的分歧是市盈率10倍還是12倍的差距，現(xiàn)在是5倍還是10倍的差距。在這種情況下會(huì)導(dǎo)致成交比較困難，但是一定會(huì)出現(xiàn)有人不得不賣，5倍也得賣的情況。對(duì)買方來講現(xiàn)在是一個(gè)收購(gòu)兼并的好時(shí)期，他們可以利用這個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)行整合，通過低成本的整合，為下一個(gè)增長(zhǎng)周期筑好平臺(tái)。

PE目前重點(diǎn)關(guān)注兩大行業(yè)

消費(fèi)類行業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景更加凸顯連鎖消費(fèi)類企業(yè)增長(zhǎng)快、利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。尤其我國(guó)餐飲行業(yè)2008年?duì)I業(yè)額超過1萬(wàn)億元，2009年仍將保持高位增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，餐飲企業(yè)的連鎖化運(yùn)作及現(xiàn)金快速回收、快速擴(kuò)張、具有良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性，自然成為VC和PE投資青睞的對(duì)象。消費(fèi)企業(yè)在擴(kuò)張中缺乏融資渠道，加速了他們與海外風(fēng)險(xiǎn)投資的合作。

對(duì)連鎖企業(yè)投資的基本門檻是：規(guī)模、專業(yè)人員、資金、牌照。除了通用選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和“業(yè)務(wù)市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式”這“投資三原則”之外，更能得到VC/PE關(guān)注的連鎖企業(yè)還要有一套特殊的標(biāo)準(zhǔn)和原則，就是標(biāo)準(zhǔn)化和管控能力。因?yàn)橄M(fèi)者需求的產(chǎn)品或服務(wù)是相同的，連鎖企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度越高，復(fù)制能力越強(qiáng)，企業(yè)就更容易實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、高速成長(zhǎng)；而連鎖企業(yè)的版圖宏偉，做大容易，但做實(shí)、做好、做強(qiáng)非常不易。

宋玉鳴還認(rèn)為，清潔能源行業(yè)具有的高成長(zhǎng)性同樣吸引PE關(guān)注。由于綠色能源項(xiàng)目很難從銀行等傳統(tǒng)渠道融資，新的投資項(xiàng)目比以往更加寄希望于VC和PE基金。

中國(guó)PE對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需的作用

宋玉鳴有一句口頭禪：刺激內(nèi)需、保增長(zhǎng)最有效的辦法就是投資，而這正是我們股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）最熟悉和擅長(zhǎng)的。

據(jù)了解，為支持中國(guó)的股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展，推動(dòng)科技金融創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，近期北京市有關(guān)政府部門聯(lián)合發(fā)表《 關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見 》，首次作出了PE行業(yè)規(guī)范，表達(dá)了對(duì)“股權(quán)投資基金”的支持，并相應(yīng)調(diào)整了相關(guān)行業(yè)政策。

談到本土PE的發(fā)展前景，宋玉鳴說：國(guó)際上直接投資中的股權(quán)投資（PE）與證券投資比例為1:1；而中國(guó)，PE只占萬(wàn)億證券投資中的1%，說明中國(guó)的股權(quán)投資（PE）發(fā)展的高潮遠(yuǎn)未達(dá)到，中國(guó)的PE任重而道遠(yuǎn)。

在金融危機(jī)時(shí)期，本土PE在主觀上為投資人創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)，客觀上也成為拉動(dòng)內(nèi)需的重要力量。這次金融危機(jī)還說明，盡管目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)主角還是外資VC和PE，但本土創(chuàng)投和PE完全可以比他們做得更好，因?yàn)樗麄儗?duì)國(guó)情了解更深，尤其在創(chuàng)業(yè)板推出后，本土創(chuàng)投和PE的優(yōu)勢(shì)更加明顯。當(dāng)然，本土PE要學(xué)習(xí)西方PE的運(yùn)作思路和方法，但同時(shí)一定要有中國(guó)特色。

泛亞投資在危機(jī)中的對(duì)策

面對(duì)危機(jī)，作為中國(guó)本土PE一員的泛亞國(guó)際投資有限公司做了那些調(diào)整？宋玉鳴介紹了自己公司的調(diào)整對(duì)策：

調(diào)整節(jié)奏，利用這個(gè)時(shí)機(jī)把公司內(nèi)部的制度、培訓(xùn)和體系建立好，以PE研討會(huì)的方式對(duì)普通投資者進(jìn)行相關(guān)PE知識(shí)的宣講。

關(guān)注行業(yè)，側(cè)重看一些跟經(jīng)濟(jì)周期逆向而動(dòng)的行業(yè)。因?yàn)檫@些行業(yè)不那么受經(jīng)濟(jì)周期的影響，特別關(guān)注一些對(duì)價(jià)格敏感度不是很高的消費(fèi)類產(chǎn)品，比如教育、醫(yī)療保健、餐飲食品，新媒體和新能源項(xiàng)目，也是我們投資人感興趣的。

業(yè)務(wù)比例，把很多精力放在兼并收購(gòu)交易上，而不僅僅是財(cái)務(wù)投資。公司發(fā)起的“銀廣資本”礦業(yè)基金一期已募集完畢，上個(gè)月剛剛完成一筆中等規(guī)模鐵礦的收購(gòu)；正在對(duì)“巴比塔咖啡”連鎖投資方案的研究。

公司正籌備大型基礎(chǔ)設(shè)施投資基金：

宋玉鳴介紹說，國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資將加大，位于渤海灣東岸的營(yíng)口港至鲅魚圈港之間的遼寧沿海產(chǎn)業(yè)基地，將是令世人矚目的新的中國(guó)大型開發(fā)園區(qū)，泛亞國(guó)際作為此項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)基金的發(fā)起人已獲得園區(qū)投資與招商的授權(quán)，正計(jì)劃組建大型中外合資投資（基金）公司。

宋玉鳴——北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)理事、中國(guó)戰(zhàn)略與管理研究會(huì)研究員、北京大學(xué)創(chuàng)投研究中心高級(jí)研究員、遼寧沿海產(chǎn)業(yè)基地投資顧問。管理過5只創(chuàng)投基金、1只礦業(yè)基金，正籌備環(huán)境基金、地產(chǎn)基金，創(chuàng)造過投資數(shù)十個(gè)企業(yè)成功率90%、上市率30%的驕人業(yè)績(jī)，曾榮獲中國(guó)十佳創(chuàng)投基金管理人、中國(guó)十佳本土創(chuàng)業(yè)投資人、中國(guó)卓越風(fēng)險(xiǎn)投資家稱號(hào)。