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券商的研究成果主要服務于基金等大型機構投資者。所謂的「最佳分析師」，本質上都是大資金、大機構的分析師，而不可能是普通投資者的「最佳」，這樣的事實決定了券商不可能拿出「真金白銀」的研究成果來給普通投資者看。

前不久，有一本非常有趣的書十分暢銷，名字叫做《黑天鵝》。其實，這本書真正引人注意的是作者本身的經歷，這是一個普通的證券交易員，但是他在「9?11」之前大量買入行權價格很低、看似毫無價值的認沽權證，用一種獨特的方式做空美國股市，直到恐怖分子劫持飛機撞向紐約世貿大樓，由此獲利豐厚，一舉成名。此次美國次貸危機爆發(fā)之前，他又先知先覺重倉做空，大賺一筆。

在當下這種惡劣的金融環(huán)境下，此人的著作還真的讓我忍不住要拿來看一下。不過，今天要談的可不是什么「黑天鵝」理論，而是書中講到的一件事情。一位經濟學家在指導一個學生寫研究論文，論文仔細研究了證券分析師的2000項預測。誰知道，研究的結果發(fā)現，這些證券分析師事實上什么都沒有預測，「一個隨便把某一期的數字當作對下一期預測的人也不會比他們做得更糟」。

令人失望的分析師

這個結論是不是令你大跌眼鏡？

2008年的資料還沒有出來，但一份2007年18家券商在年初和年中的薦股報告表明，這些薦股盡管只有少數券商打出「十大金股」的招牌，但是由于薦股量較為集中，無疑可視為一個券商研究團隊最看好的股票。如果把跑贏大盤作為生死線，不妨來看看他們的表現（見表1、表2）。

結果一目了然了，年初券商薦股成功率為55.7%，下半年券商薦股成功率為47.3%。綜合一下，全年的薦股成功率大概也就在50%左右，換句話說，假使公眾相信分析師說的話，2007年按照他們的推薦買股票，有一半的人可能會跑贏大盤，也有一半的人可能會跑輸大盤。

分析師們掌握了各家公司的訂單、未來合約、計劃支出，所有這些信息優(yōu)勢應該能夠幫助他們打敗那些只能看過時數據而沒有進一步信息的普通投資者。但公眾花了極大的時間、精力和金錢來整理眾多分析師的策略報告，到頭來卻還不如買一支指數型基金來得省心。

屢屢出現偏差的預測

其實，券商的投資策略或者預測出現偏差并非什么新聞。2005年中國證監(jiān)會啟動上市公司股權分置改革，其時市場上有人認為「股改啟動之日，便是股市崩盤之時」，原因主要在于原先不能流通的非流通股股份將逐步實現流通。

非流通股份的上市流通，市場的供求矛盾將產生改變，也必將左右著股價的走勢。因此，諸多券商在預測2006年的指數點位時，基本上最高不超過1200點，有券商認為股指可上漲至1500點，結果招致一片嘲笑；更有券商認為股指將攻擊至1800點，卻被認為「大腦進水了」。然而，事實已無需多言。在2007年，上證指數頻頻刷新歷史紀錄，并創(chuàng)出了6124點的新高。

再來看2008年，縱觀券商對于2008年的整體預測，大錯特錯者有之，策略與大勢「背離」者有之，誤導市場與投資者的更有之。中信證券認為2008年「上半年美國走弱中國反而可能更好」；招商證券說，股指將到10000點，因為勞動生產率走高，所以中國就沒問題，而且要順著泡沫開啟大公司時代；國信證券更簡單的說，技術在進步，所以出口增長有支撐；申銀萬國說，不管怎樣2008年股市不愁沒資金，所以有支撐……結果如何？上證指數下挫至1664點，跌幅高達70%。

牛市中公眾或許還不覺得什么，因為大家都賺錢了，但一旦到了熊市，公眾似乎覺得分析師或許是世界上最能「忽悠」的人了，他們熟練地使用著那些「震蕩」「觀望」等莫名其妙的語言，今天跌了能說出跌的原因，今天漲了能說出漲的原因。這一切到底是為什么呢？

投資策略失靈的原因

事實上，券商的投資策略報告屢屢失靈，并非沒有原因。其一，券商的研究成果主要服務于基金等大型機構投資者。所謂的「最佳分析師」，本質上都是大資金、大機構的分析師，而不可能是普通投資者的「最佳」，這樣的事實決定了券商不可能拿出「真金白銀」來給普通投資者看。如2008年年初就有券商內部會議認為股指將跌破3000點，但其對外的報告仍然是「形勢一片大好」，主要原因是基金等大機構沒有出貨，「不能說」；其二，券商的研究能力存在缺陷。券商2008策略幾乎呈現出「一邊倒」，不僅導致信奉者損失慘重，更凸顯其研究能力、研究水平上的缺陷。

2007年，在美國一本叫做《證券分析師的懺悔：美國股市內幕》的圖書面世，它向公眾揭示了原來分析師行業(yè)竟然是這般搞笑。其實，在證券分析師研究中存在著大量失誤，有些失誤可能是因為一個漢堡、一杯咖啡或者分析師心情不佳等原因而造成的，但我們這些普通投資者拿到報告之后卻無不甘之如飴。

新的一年又開始了，券商、基金公司各種關于2009年的投資策略報告會又開始陸續(xù)登場了。相信在每一個策略報告的最后，「好心」的分析師都會加上一句：股市有風險，投資需謹慎！瞧，人家早就提醒過你了！如果你全信了分析師說的話，那只能說：你太嫩了……。