周春果

摘要：我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革正處于關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變、現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的改變，必然要求資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。而作為資本市場(chǎng)靈魂的投資銀行必將發(fā)揮越來越大的作用。本文重點(diǎn)闡述我國(guó)投資銀行發(fā)展中存在的問題及對(duì)策，最后探討在金融危機(jī)背景下我國(guó)投資銀行的未來發(fā)展。

關(guān)鍵詞：投資銀行金融危機(jī)未來走向

1投資銀行的含義及功能

投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。由于投資銀行業(yè)的發(fā)展日新月異，對(duì)投資銀行的界定也顯得十分困難。投資銀行是美國(guó)和歐洲大陸的稱謂，英國(guó)稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。投資銀行是與商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個(gè)新興行業(yè)。它區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點(diǎn)是：其一，它屬于金融服務(wù)業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢、中介服務(wù)業(yè)的標(biāo)志：其二，它主要服務(wù)于資本市場(chǎng)，這是區(qū)別商業(yè)銀行的標(biāo)志；其三，它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專業(yè)性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)志。

從世界范圍來看，投資銀行業(yè)自產(chǎn)生發(fā)展至今已有上百年的歷史，在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展成了一個(gè)較完善的產(chǎn)業(yè)體系。投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。

2我國(guó)投資銀行發(fā)展中存在的主要問題

我國(guó)的投資銀行可以分為三種類型：第一種是全國(guó)性的，第二種是地區(qū)性的，第三種是民營(yíng)性的。全國(guó)性的投資銀行又分為兩類：其一是以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司；其二是以國(guó)務(wù)院直屬或國(guó)務(wù)院各部委為背景的信托投資公司。地區(qū)性的投資銀行主要是省市兩級(jí)的專業(yè)證券公司和信托公司。以上兩種類型的投資銀行依托國(guó)家在證券業(yè)務(wù)方面的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在我國(guó)投資銀行業(yè)中占據(jù)了主體地位。第三類民營(yíng)性的投資銀行主要是一些投資管理公司、財(cái)務(wù)顧問公司和資產(chǎn)管理公司等，他們絕大多數(shù)是從過去為客戶提供管理咨詢和投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展起來的，并具有一定的資本實(shí)力，在企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資和金融創(chuàng)新方面具有很強(qiáng)的靈活性，正逐漸成為我國(guó)投資銀行領(lǐng)域的又一支中堅(jiān)力量。

我國(guó)現(xiàn)代投資銀行從發(fā)展到現(xiàn)在只有短短十幾年的時(shí)間，與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行相比，還存在諸多問題。

2.1機(jī)構(gòu)數(shù)量多，資產(chǎn)規(guī)模小，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足截止2007年底我國(guó)共有證券公司106家，證券公司數(shù)目雖多，但大都資本規(guī)模偏小，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較弱.據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，至2007年底，總資產(chǎn)排名前三的證券公司為國(guó)泰君安、中信和海通，分別約為人民幣1053億、986.9億和945 7億，折合美元約為154.4億、1447億和138.6億，而被收購(gòu)前的美林總資產(chǎn)為8757.8億、改組之前的高盛總資產(chǎn)為10817.7億美元，對(duì)比之下可見懸殊之大。投資銀行業(yè)是一個(gè)典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，資金數(shù)量對(duì)業(yè)務(wù)空間有相當(dāng)大的影響。資本資產(chǎn)規(guī)模小必然導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，開拓新業(yè)務(wù)能力弱，無力開拓國(guó)際市場(chǎng)同時(shí)也限制了其抵御國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，從而制約了我國(guó)投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2.2業(yè)務(wù)品種單一、結(jié)構(gòu)趨同化，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足當(dāng)前國(guó)外著名的投資銀行業(yè)務(wù)范圍十分寬泛，主要包括證券承銷、私募發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融衍生產(chǎn)品、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券抵押融資、咨詢服務(wù)等。反觀我國(guó)證券公司業(yè)，到目前為止，由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模較小、可選投資品種單一、證券投資需求尚待開發(fā)、行業(yè)監(jiān)管限制較多等因素導(dǎo)致各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展較為緩慢。目前我國(guó)投資銀行主要業(yè)務(wù)局限于承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而對(duì)新型投資業(yè)務(wù)，如在基金發(fā)起、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問、戰(zhàn)略咨詢及金融創(chuàng)新所帶來的新型金融業(yè)務(wù)(如期權(quán)、掉期、等)等方面，則很少涉足。業(yè)務(wù)單一的情況加劇了一級(jí)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，而逐漸惡化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境又進(jìn)一步弱化了我國(guó)本土投資銀行在其他業(yè)務(wù)方面的發(fā)展動(dòng)力。創(chuàng)新能力的不足使得投資銀行應(yīng)有的功能未能充分發(fā)揮出來，難以引導(dǎo)資金的正確流向。

2.3高層次人才匱乏眾所周知，投資銀行業(yè)是典型的智慧密集型產(chǎn)業(yè)，在投資銀行里最寶貴的資產(chǎn)是具有高層次專業(yè)素質(zhì)、精通投資銀行業(yè)務(wù)的人才。缺乏優(yōu)秀的投資銀行業(yè)人才是困擾我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展的主要問題之一。國(guó)際投資銀行巨頭擁有高素質(zhì)的投資銀行家，他們思維敏捷富有挑戰(zhàn)精神，有深厚的管理金融和財(cái)務(wù)理論功底和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。相比之下，我國(guó)投資銀行從業(yè)人員不少，但專業(yè)人員和高素質(zhì)管理人才卻很少，使我國(guó)投資銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)能力不高，無力參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。此外，由于投資銀行機(jī)構(gòu)多年來只圍于證券的發(fā)行與交易，從業(yè)人員缺乏創(chuàng)新精神和開拓性的思維。因此，目前我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)拓展能力低、服務(wù)質(zhì)量差。面對(duì)巨大而迫切的市場(chǎng)需求，許多投資銀行機(jī)構(gòu)只能作壁上觀，業(yè)務(wù)范圍始終無法盡快拓展。

2.4缺乏有效的內(nèi)控機(jī)制發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行業(yè)一般都有一套集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。而在我國(guó)投資銀行的內(nèi)部管理中，內(nèi)部控制占有極其重要的地位但目前各投資銀行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制存在一系列問題：①公司治理結(jié)構(gòu)不合理。不少投資銀行機(jī)構(gòu)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不起作用，總經(jīng)理權(quán)力過大，內(nèi)部決策機(jī)制不順暢。有的投資銀行機(jī)構(gòu)的董事會(huì)不健全，重大決策往往由董事長(zhǎng)一人單獨(dú)決定，在公司領(lǐng)導(dǎo)層面上缺乏相互牽制機(jī)制。有的甚至連《公司法》規(guī)定的監(jiān)事會(huì)也未設(shè)置。②管理層思想認(rèn)識(shí)不到位，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)。③公司管理重短期利益而輕長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3促進(jìn)我國(guó)投資銀行發(fā)展的對(duì)策建議

3.1多渠道擴(kuò)充資本金就目前情況來看，投資銀行可以通過以下兩種途徑來充實(shí)資本金，擴(kuò)大自身規(guī)模。第一，推進(jìn)證券公司之間的并購(gòu)重組。我國(guó)證券公司數(shù)量眾多，但規(guī)模大小不一，資本金相對(duì)分散，行業(yè)集中度過低，這種情況不僅加劇了中資投資銀行的本土競(jìng)爭(zhēng)，而且直接影響了其同國(guó)際投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，不利于資源的優(yōu)化配置。而通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等方式則能夠在較短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大中資投資銀行的規(guī)模。第二，推進(jìn)證券公司上市融資。上市是一條相當(dāng)有效的融資途徑，摩根、美林、高盛這些昔日的驕子都是上市公司，我國(guó)也有不少證券公司上市融資，如中信、國(guó)泰君安等，但上市的力度和廣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

3.2積極發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)上市和再融資的需求將非常旺盛。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，證券承銷業(yè)務(wù)(包括IPO、上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換債券和企業(yè)債的發(fā)行)將仍然是國(guó)內(nèi)投資銀行主要的收入來源。新業(yè)務(wù)預(yù)示著新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也是在未來競(jìng)爭(zhēng)中奪取制高點(diǎn)的法寶。面對(duì)金融市場(chǎng)全面放開后強(qiáng)大的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我國(guó)證券公司應(yīng)積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，開展多元

化經(jīng)營(yíng)。就現(xiàn)階段看來，中資投資銀行應(yīng)積極開展企業(yè)并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資等安全性較高的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，最大限度地發(fā)揮投資銀行在資本市場(chǎng)上的功能。

3.3加強(qiáng)投資銀行專業(yè)人才培養(yǎng)投資銀行的生命力在于創(chuàng)新，而創(chuàng)新的關(guān)鍵是人才。投資銀行在有效控制風(fēng)險(xiǎn)、開拓新業(yè)務(wù)、提高服務(wù)水平、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力等方面都需要大批高素質(zhì)的投資銀行人才。摩根斯坦利在世界各地僅研究分析員就有500多名，每年研究所花費(fèi)的資金就高達(dá)3億美元。一方面，我們要吸收先進(jìn)的激勵(lì)體制，通過晉升、高福利、股權(quán)激勵(lì)等方式吸引高素質(zhì)的人才；另一方面，我們也要不斷加大對(duì)員工的在職培訓(xùn)力度，還可以通過與高校建立合作關(guān)系等方式培養(yǎng)大量的儲(chǔ)備人才。

3.4引入多元的投資主體投資主體多元化可以分散股權(quán)、增加股權(quán)流動(dòng)性、明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使證券公司內(nèi)部信息更加透明，為建立有效公司法人治理結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)。目前我國(guó)絕大多數(shù)證券公司的投資主體還較單一，國(guó)有資本在證券公司中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。借鑒國(guó)外投資銀行的經(jīng)驗(yàn)，只有做到投資主體多元化，才能增強(qiáng)證券公司競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，可以吸引國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本的參與，通過多元投資主體促進(jìn)公司提高運(yùn)作效率：另一方面，適當(dāng)引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者，以學(xué)習(xí)國(guó)外投資銀行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)等，從而迎接與國(guó)外投資銀行的全面競(jìng)爭(zhēng)。

4金融危機(jī)下我國(guó)投資銀行的未來

雷曼倒閉，高盛、摩根改組，美林被收購(gòu)，次貸危機(jī)以摧枯拉朽之勢(shì)掃蕩了整條華爾街，不僅將曾經(jīng)顯赫的大投資銀行紛紛擊潰，同時(shí)也將整個(gè)投資銀行業(yè)拖入了寒冬。我國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)體的重要組成部分自然也未能幸免于難不少證券公司業(yè)務(wù)成績(jī)銳減，收入直線下降，有的甚至通過裁員、降薪等方式來緩解壓力。此次危機(jī)來勢(shì)之兇猛，引起學(xué)術(shù)界對(duì)獨(dú)立投資銀行模式繼續(xù)存在的懷疑。本文認(rèn)為，上述變化只是金融市場(chǎng)困難時(shí)期的暫時(shí)現(xiàn)象，投資銀行雖被重創(chuàng)，但作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，其經(jīng)濟(jì)功能是整個(gè)社會(huì)不可或缺的，因而投資銀行不可能消亡，投資銀行模式仍然具有強(qiáng)大的生命力。

4.1中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力將助推中國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展?jié)摿筒粩嗯蛎浀氖袌?chǎng)規(guī)模，必然會(huì)帶動(dòng)一大批企業(yè)的興起，而企業(yè)的興起又必然會(huì)加大資金需求，從而促使中國(guó)從以銀行為主導(dǎo)的金融體系向更為均衡的直接融資、間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展的金融體系轉(zhuǎn)變。中國(guó)擁有13億多的人口，隨著人民生活水平的提高，資產(chǎn)保值增值的要求必然會(huì)引起對(duì)理財(cái)顧問的巨大需求，這同樣也會(huì)刺激中國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展。

4.2危機(jī)的爆發(fā)給中國(guó)投資銀行的發(fā)展帶來了教訓(xùn)及機(jī)遇一方面，危機(jī)中暴露出的缺點(diǎn)將被用來指導(dǎo)建立更好、更完善的監(jiān)管體制，我國(guó)投資銀行業(yè)剛處于起步階段，無論是在立法還是在體系設(shè)置方面都存在著很多缺陷，同時(shí)也缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，所以我們更需要借助此次危機(jī)來認(rèn)清西方現(xiàn)行金融體系的弊端和缺陷，在今后相應(yīng)的法規(guī)建設(shè)等方面吸取相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡量做到“少走彎路，不走錯(cuò)路”。另一方面，世界金融體系的重新洗牌，表明以前美國(guó)投行一家獨(dú)大的局面將被改變，在新“霸主”形成以前，各個(gè)投行都有脫穎而出的機(jī)會(huì)。這對(duì)中國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展而言，是個(gè)極好的機(jī)遇。中國(guó)本土投行應(yīng)行動(dòng)起來，積極搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增強(qiáng)自身實(shí)力，最終走向世界。