梁小明

摘要：由美國次貸危機引發(fā)的金融危機，使得人們對衍生金融工具談虎色變，視之為洪水猛獸。衍生金融工具的初衷是為了規(guī)避金融風(fēng)險，有效地運用衍生金融工具，可以規(guī)避風(fēng)險，取得更好的投資收益。但同時也要注重衍生金融工具的風(fēng)險防范。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具投資

0引言

2007年8月，席卷世界主要金融市場的次貸危機逐步轉(zhuǎn)換為全球性的金融危機。由于此次金融危機大多源于衍生金融工具的交易，于是自然的，很多人都把這次金融危機的罪魁禍首歸結(jié)為衍生金融工具，視之如洪水猛獸。其實衍生金融工具本來是作為國際金融市場的避險工具而應(yīng)運而生的，綜觀各種衍生金融工具產(chǎn)生的背景和發(fā)展的歷程，不難看出，它的產(chǎn)生無一不是為了迎合人們管理金融風(fēng)險的需要，它的發(fā)展又無一不以人們避險需求的擴大為主要動力。因此，衍生金融工具實際上是一種行之有效的管理金融風(fēng)險的工具。特別是在金融危機時期，有效地運用衍生金融工具，可以規(guī)避風(fēng)險，取得更好的投資收益。同時，又因為金融危機時期，市場的不確定性更明顯，運用衍生金融工具投資時，更需要加強風(fēng)險防范和管理。

1衍生金融工具及其特點

我國財政部在2006年2月1 5日，新《企業(yè)會計準則》中對衍生金融工具進行了定義，其定義方式與國際會計準則的定義方式相同，首先對金融工具進行了定義，“金融工具是指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負債或權(quán)益工具的合同?！比缓髮ρ苌ぞ哌M行了定義，“衍生工具，指本規(guī)定涉及的、具有以下全部特征的金融工具：①其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系：②不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；③在未來某一日期結(jié)算。衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或多種特征的混合工具。”我國財政部對衍生金融工具的定義與國際會計準則委員會的定義基本相同，所定義的衍生工具即為衍生金融工具。

衍生金融工具是以風(fēng)險存在為前提，并為適應(yīng)風(fēng)險管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標準合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機。主要特征有六個：①杠桿性，它能以極少的資金控制較多的投資資金，來獲取理財?shù)氖找?；②虛擬性，它在合約到期時可以履行也可以不履行；⑧依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價格變動最終會影響衍生金融工具；④靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計出不同類型的衍生金融工具，以適應(yīng)使用者的需求；⑤定價比較復(fù)雜，因?qū)ζ滹L(fēng)險的度量非常困難。

2在企業(yè)投資中的運用

在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用：衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風(fēng)險收益，也可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風(fēng)險，提高收益。衍生金融工具在企業(yè)的投資管理中，主要是針對企業(yè)投資收益和投資決策方面的管理，常用的品種有期權(quán)、利率互換、遠期利率協(xié)議、遠期結(jié)(售)匯協(xié)議、利率期貨及其組合工具。具體應(yīng)用在以下幾方面：

2.1通過杠桿效應(yīng)來獲得風(fēng)險收益衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，這就是其杠桿性的體現(xiàn)，同時給予樂于承擔(dān)風(fēng)險的企業(yè)以價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差進行套利交易。如果企業(yè)信息靈通的話，還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價差套取利潤，進行跨市套利。投機套利行為是市場經(jīng)濟社會的一種客觀存在，然而利用衍生金融工具進行風(fēng)險投資更能滿足企業(yè)的需要。首先，衍生金融工具只需交付少量的保證金或者權(quán)利金即可簽訂大額金融工具合約，具有“以小博大”的杠桿效應(yīng)，其次，一般可以實現(xiàn)凈額結(jié)算，而不需要實物交割，因此，利用衍生金融工具進行風(fēng)險投資越來越成為企業(yè)理財投資的青睞的對象。

2.2運用衍生金融工具規(guī)避或減少投資風(fēng)險，鎖定未來投資收益企業(yè)在證券市場上投資總會有風(fēng)險，而且一般來說投資預(yù)期收益高的，資金風(fēng)險也更大。對此，一般采用不同種類的金融資產(chǎn)相組合以減少投資風(fēng)險。然而，再有效的證券組合也無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，衍生金融工具的出現(xiàn)便解決了這一問題。以期權(quán)為例，假設(shè)企業(yè)購入國債期貨后其價格突然下跌，企業(yè)可以買入看跌期權(quán)將損失鎖定，這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時期內(nèi)以企業(yè)較為滿意的價格售出。若到期國債期貨價格上漲企業(yè)可以不履約，放棄這一權(quán)利的代價只是少量保證金。這一方法比進行投資組合要簡單有效的多。同時，期權(quán)這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險的情況下仍可抓住市場變化有利于自己的盈利機會，這給投資者提供了一種近乎完美的保值和投機手段。

遠期結(jié)、售匯合同是進出口企業(yè)鎖定收益的常用方法。如企業(yè)出口銷售約定六個月后收到外幣貨款，則企業(yè)可以與銀行簽訂六個月的遠期售匯合同，這樣收到外匯貨款時就可以鎖定的匯率兌換，從而避免因匯率波動影響銷售利潤。

3如何選擇衍生金融工具

面對金融危機的嚴峻形勢，對衍生金融工具的選擇就愈加變得謹慎。只有正確地選擇衍生金融工具，才可以達到規(guī)避風(fēng)險的目的，并取得更加可觀的投資收益。在選擇衍生金融工具時，應(yīng)該注意以下幾個問題：

3.1充分認識其風(fēng)險衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而不能徹底消除風(fēng)險，衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險控制機制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有入得以減小風(fēng)險、控制自身風(fēng)險，達到保值目的，而非徹底消除基礎(chǔ)金融產(chǎn)品風(fēng)險。而且，衍生金融工具自身仍存在風(fēng)險。作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。在選擇衍生工具時，必須充分考慮到衍生工具的具體風(fēng)險特征。衍生金融工具在被用作避險工具時，存在可能放大風(fēng)險的副作用。衍生金融工具雖由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生，但它的風(fēng)險直接源于自身所代表的現(xiàn)金流規(guī)模和價格的不確定性，而非派生出該現(xiàn)金流的基礎(chǔ)產(chǎn)品的名義本金。一旦市場發(fā)生意外走勢，風(fēng)險無法對沖時，衍生金融工具交易的某一方很可能既無法轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險，又同時承擔(dān)衍生金融工具交易損失，形成風(fēng)險放大效應(yīng)。

3.2具備信息充分性條件選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對市場未來發(fā)展預(yù)期的不同。無論是對什么樣的衍生金融工具，一個非常重要的方面便是提高對利率和匯率等市場價格預(yù)測的準確性，因此，基于金融業(yè)的高風(fēng)險性和金融經(jīng)營中普遍存在的信息不對稱性，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時，應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險和有關(guān)信息，綜合了解對市場運行趨勢的正、反預(yù)測意見，從而準確預(yù)測未來各種情況的變化。

3.3堅持風(fēng)險控制為目的企業(yè)選擇衍生金融工具的主要目的就是避險與獲利。企業(yè)作為衍生金融工具交易的參與者，從某種程度上說，處于缺少專業(yè)技能和“信息不對稱”不利地位，因此應(yīng)充分考慮自身的避險需要和風(fēng)險承受能力，始終堅持以控制風(fēng)險為目的。

3.4配比風(fēng)險與收益盡可能締結(jié)對沖頭寸抵消風(fēng)險，避免風(fēng)險敞口頭寸的存在。比如在利用貨幣互換避險時，不僅要注意匯率變化的風(fēng)險，而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關(guān)系來對沖風(fēng)險，以便依靠利率上的收益(損失)部分對沖匯率上的損失(收益)部分，達到控制風(fēng)險的目的。還可以在互換的基礎(chǔ)上進行期權(quán)交易來控制風(fēng)險，即一旦利率或匯率達到事先確定的目標值，可以選擇履行或放棄期權(quán)交易，損失的只是期權(quán)的權(quán)利金，而避免蒙受匯率、利率雙重損失。