張英新

摘要：以“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)為前提運(yùn)用人事經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法論證企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策存在的價(jià)值，并同時(shí)結(jié)合股權(quán)激勵(lì)政策實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題，從而更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不完善的情況下企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策的應(yīng)該注意的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)政策利潤(rùn)最大化經(jīng)濟(jì)人假設(shè)

0引言

眾所周知，一個(gè)企業(yè)的成敗往往取決于全體員工的努力程度，對(duì)所有員工尤其是管理層的激勵(lì)成為企業(yè)管理過(guò)程中最重要的問(wèn)題之一，而對(duì)于管理者的股權(quán)激勵(lì)政策又無(wú)疑成為人事管理方面的焦點(diǎn)。針對(duì)這項(xiàng)政策中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)專(zhuān)門(mén)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，可見(jiàn)上市公司股權(quán)激勵(lì)一直牽動(dòng)著各方的神經(jīng)，管理辦法的出臺(tái)所能帶來(lái)的好處不言而喻。在此就股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)企業(yè)的價(jià)值以及具體實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題做一簡(jiǎn)單分析。

1用經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法論證企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策存在的必要性

首先，在“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)下，股東和管理者都是追求各自利益的最大化，但二者所追求的目標(biāo)是不完全相同的。股東追求投資收益的最大化，希望其投資能夠獲得盡可能多的回報(bào)，比較關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而作為資產(chǎn)實(shí)際管理者的經(jīng)理來(lái)說(shuō)，雖然企業(yè)利潤(rùn)也是其所追求的目標(biāo)之一，但并非其全部目標(biāo)。企業(yè)利潤(rùn)最大化并不等同于經(jīng)理效用最大化，經(jīng)理傾向于追求高額薪水、職務(wù)消費(fèi)《如豪華的轎車(chē)、舒適的辦公條件等》，相對(duì)而言，更注重企業(yè)的短期效益。于是就產(chǎn)生了經(jīng)理追求自身效用最大化而忽視股東利益最大化的二者激勵(lì)不相容問(wèn)題。股東與總經(jīng)理利益取向的不一致使理論上存在著經(jīng)營(yíng)者利用手中權(quán)利侵犯股東利益的可能性。

其次，股東與經(jīng)理之間還存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者肯尼迪·阿羅把信息不對(duì)稱(chēng)劃分為“隱藏信息”和“隱藏行動(dòng)”，前者指一方不知道另一方諸如能力、身體健康狀況等信息，比如公司在雇傭經(jīng)理時(shí)，股東并不能準(zhǔn)確知道經(jīng)理能力的高低；后者指在簽訂合同時(shí)雙方擁有的信息是對(duì)稱(chēng)的，但簽訂合同后，一方對(duì)另一方的行為無(wú)法管理、約束，比如在簽訂合同后，經(jīng)理是努力工作還是偷懶，股東不能全面控制。經(jīng)理由于實(shí)際管理企業(yè)，擁有更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中收入、費(fèi)用以及市場(chǎng)等情況的真實(shí)信息，而股東由于不直接參與經(jīng)營(yíng)，則難于獲得這些信息，因此事前的信息不對(duì)稱(chēng)或事后的信息不對(duì)稱(chēng)都可能引發(fā)經(jīng)理偷懶或侵犯股東利益的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。

最后，股東與經(jīng)理對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果所承擔(dān)的責(zé)任也是不對(duì)等的，經(jīng)理承擔(dān)的責(zé)任相對(duì)于股東投入企業(yè)的所有資本而言是微不足道的。激勵(lì)相容、信息不對(duì)稱(chēng)、責(zé)任不對(duì)等的存在，使得對(duì)總經(jīng)理進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)成為必要，從而使管理者更多的關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。

2企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)政策在現(xiàn)實(shí)操作過(guò)程中存在一系列問(wèn)題

實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷和它存在的必要性一樣明顯。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)作需要一個(gè)較為完善的市場(chǎng)環(huán)境，即股票價(jià)格能真實(shí)反映上市公司的基本面信息。股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)導(dǎo)致另外一種結(jié)果，那就是：企業(yè)的管理者對(duì)股價(jià)的關(guān)心程度會(huì)超過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)心程度。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升與股價(jià)的提升之間并不是同步的，因?yàn)閺纳鲜泄纠麧?rùn)的提高到其股價(jià)的提高之間存在著很多復(fù)雜因素，實(shí)現(xiàn)的過(guò)程比較困難和曲折。

首先，過(guò)于關(guān)心股價(jià)弊端甚多。一只股票能否上漲不僅僅取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，還取決于多種因素，如：市場(chǎng)整體趨勢(shì)的發(fā)展方向，上市公司的分紅送股情況，是否有實(shí)力機(jī)構(gòu)資金的介入，概念題材的作用以及是否屬于市場(chǎng)行情中的主流熱點(diǎn)等。這些因素都會(huì)影響股價(jià)的漲跌，其中某些因素甚至比經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響力更大。

既然管理者是通過(guò)期權(quán)來(lái)獲取收益，那么他們對(duì)股價(jià)的關(guān)心就會(huì)大幅增加，如果業(yè)績(jī)提升對(duì)股價(jià)的刺激作用不大時(shí)，管理者有可能會(huì)采取其它方法來(lái)刺激股價(jià)的上漲。比如企業(yè)管理者有可能使用高額分紅和大比例送股的方法來(lái)吸引投資者買(mǎi)進(jìn)，從而使得股價(jià)上漲；企業(yè)管理者有可能會(huì)人為制造各種概念或題材，營(yíng)造上市公司的個(gè)股利好，從而在短期內(nèi)刺激股價(jià)的上升；有可能會(huì)采取和實(shí)力機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行合作的方式：有可能會(huì)重視短期行為，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

企業(yè)管理者可以在遠(yuǎn)離自己的期權(quán)行權(quán)時(shí)采取壓縮利潤(rùn)的方法，甚至玩“一次虧個(gè)夠”的把戲。等到自己的期權(quán)行權(quán)時(shí)間臨近時(shí)，再盡一切可能壓低成本，提高企業(yè)的短期業(yè)績(jī)，從而間接刺激股價(jià)上升。管理者可能采取的刺激股價(jià)的方法還有很多，這些方法雖然有利于股價(jià)的短期上升，但對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升卻沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)作用，這和股權(quán)激勵(lì)的本意是相違背的。

其次，治理不到位易被高管鉆空子。中國(guó)上市公司現(xiàn)在仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的階段，治理結(jié)構(gòu)尚不到位，投資者和管理者界限有待進(jìn)一步理清。而一旦得不到公司治理的有力支撐，股權(quán)激勵(lì)很容易就會(huì)流于形式而難以為繼，甚至可能成為個(gè)別利益體謀取私利的尋租工具。

盡管股權(quán)分置改革取得階段性勝利，但中國(guó)的證券市場(chǎng)仍然稚嫩，上市公司的股價(jià)和真實(shí)業(yè)績(jī)多少存在偏差。在這種情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅不能反映持股者付出與回報(bào)的相關(guān)性，還有可能進(jìn)一步加劇兩者間的信息不對(duì)稱(chēng)。這將為操縱股價(jià)、套現(xiàn)獲利提供了可能空間，而制度上的缺失，一定程度上也會(huì)加劇這種尋租行為。

由于股票期權(quán)將高管人員的利益與未來(lái)股票價(jià)格高低相掛鉤，未來(lái)股票價(jià)格水平越高，管理者按照固定價(jià)格行使股票期權(quán)取得的收益也就越大。這樣，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，作為內(nèi)部人的管理者就完全可能根據(jù)期權(quán)行使的期限情況，通過(guò)做假賬、發(fā)布虛假信息等手段，人為地對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行操縱，以達(dá)到股票期權(quán)激勵(lì)下個(gè)人利益最大化的目的。比如美國(guó)的安然、世通、環(huán)球電訊等公司的管理者們正是充分了解到了這一點(diǎn)，才肆無(wú)忌憚地通過(guò)做假而將自己手中的期權(quán)及時(shí)套現(xiàn)。這就充分說(shuō)明，股權(quán)激勵(lì)決不是一劑解決所有問(wèn)題的“萬(wàn)能藥”，如果制度不完善，那么就很容易被一些公司的高管們鉆空子。

3企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)應(yīng)保持冷靜頭腦

作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，資本市場(chǎng)的和諧發(fā)展已成為建設(shè)和諧社會(huì)不容忽視的重要方面。推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，實(shí)行工者有其股，也是推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的一大動(dòng)力。要構(gòu)建和諧股市，就必須營(yíng)造好的股市生態(tài)環(huán)境。歷史不能推倒重來(lái)，卻可以正本清源，減少資本的“原罪”，讓資本也有歷史的豐碑。社會(huì)公有制定位，推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，將來(lái)無(wú)論誰(shuí)控股，上市公司必須是社會(huì)公眾化的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)公司，誰(shuí)經(jīng)營(yíng)公司，誰(shuí)承擔(dān)主責(zé)，權(quán)力歸股東大會(huì)，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)向話語(yǔ)控制權(quán)的跨越，上市公司不是管理層的金錢(qián)漏斗，是投資者的資本吸盤(pán)，為全體股東謀利益，為社會(huì)作貢獻(xiàn)。

綜上所述，股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)于調(diào)動(dòng)管理者積極性，實(shí)現(xiàn)股東與管理層利益趨同方面具有很大的存在價(jià)值，但是在具體的操作過(guò)程中存在較大的爭(zhēng)議，這就要求企業(yè)在推行管理層股權(quán)激勵(lì)政策的時(shí)候應(yīng)該保持更為冷靜的頭腦，尤其是在當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不成熟的情況下，更要審時(shí)度勢(shì)，依據(jù)企業(yè)自身情況而適用股權(quán)激勵(lì)政策。