馬麗敏

摘要：企業(yè)的盈利是企業(yè)存在的根本目的，不論是投資人、債權人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都非常重視和關心企業(yè)的盈利能力。然而現(xiàn)今盈利質(zhì)量卻是反映企業(yè)盈利情況的一種直接的手段，很多上市公司報告的利潤很高。但其實際的盈利質(zhì)量卻不一定高?，F(xiàn)金流量表作為一張以收付實現(xiàn)制為基礎來反映企業(yè)盈利狀況的會計報表，可以較為真實地反映出企業(yè)盈利的質(zhì)量和實際的支付能力。本文以“五糧液”的現(xiàn)今流量為基礎，論述盈利能力與盈利質(zhì)量的統(tǒng)一。

關鍵詞：盈利能力盈利質(zhì)量統(tǒng)一

1公司簡介

五糧液是一家歷史悠久，富含高、中、低檔全部白酒品種的生產(chǎn)廠商，在品牌知名度、產(chǎn)品品種定位及產(chǎn)品特性等方面都處于行業(yè)領先地方，有著得天獨厚的發(fā)展優(yōu)勢。集團有限公司至今已經(jīng)發(fā)展成為了包括19個全資或控股子公司的具有規(guī)模效益優(yōu)勢和巨大發(fā)展?jié)摿Φ奶卮笮推髽I(yè)集團。現(xiàn)存的60多個子品牌中，五糧液要著力保留的，是五糧春、五糧神、五糧醇、金六福、瀏陽河等10多個市場反響不錯的中高檔品牌，白酒的市場集中度最低，前10位企業(yè)的銷量只占11.26％，但高檔白酒的市場集中度非常高，而在企業(yè)的經(jīng)營過程中，從五糧液集團影射出的現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量間的關系也與眾不同。

2五糧液企業(yè)的盈利能力分析

盈利能力分析指標是財務分析的核心，是所有者最為關注的，也是經(jīng)營者和債權人必須關注的。對于企業(yè)獲利能力的反映，要力求客觀、全面、準確。企業(yè)的盈利水平，是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要指標；也是投資人正確決定其投資去向，判斷企業(yè)能否保全其資本的依據(jù)：債權人也要通過盈利狀況的分析以準確評價企業(yè)債務的償還能力，控制信貸風險。所以不論是投資人、債權人還是企業(yè)經(jīng)營管理人員、都日益重視企業(yè)盈利能力的分析。

傳統(tǒng)的盈利能力的分析指標主要有：凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤率等。分析企業(yè)的盈利狀況，我們要進行縱向和橫向的分析，從全方位來審視企業(yè)的發(fā)展狀況，在酒業(yè)這個相比較而言利潤較高的產(chǎn)業(yè)。

首先進行縱向分析，圖一顯示的是集團五年內(nèi)的各收益率漲落情況。在圖表中可以清楚地看到企業(yè)的成長。

圖一顯示企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率逐年升高，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上升。銷售毛利率、銷售利潤率與經(jīng)營利潤率也逐年升高，且由此三項指標可見，酒類行業(yè)的利潤率較高。尤其在06年到07年，收益增幅較大，可以看出人們消費水平的提高，社會對品牌酒的認同程度也得到了提高。

縱向分析之后，進行橫向分析，比較高端酒業(yè)的盈利能力，選擇其它六個酒業(yè)來進行比較，主要原因在以下幾個方面：一，中國酒業(yè)的發(fā)展具有品牌性，尤其在人民消費水平升高幅度比較大的今天，人們選擇白酒一般是以先品牌，后質(zhì)量為原則的：二，基于以上的原則，我國白酒的等級分化較為明晰，而以下的六個酒業(yè)是五糧液的直接競爭者，有可比性，同時具有說服力。

圖二是六大酒業(yè)與五糧液集團的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的橫向比較圖。

凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率行業(yè)比較

圖二從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率兩個方面來進行比較，對比五糧液企業(yè)的經(jīng)營效果，在圖中我們可以清楚地看出五糧液的凈資產(chǎn)收益率在同行業(yè)中處于中等階段，總資產(chǎn)收益率相比較而言更為樂觀。

橫向比較資產(chǎn)收益率后，還應該從企業(yè)的毛利率和凈利率角度來進行橫向比較，如圖三。

圖三具體到銷售毛利率和銷售凈利率，可以看出毛利率中處于優(yōu)勢的是貴州茅臺，五糧液的銷售毛利率為53％，處于七大王牌酒業(yè)的中上水平，在凈利率中茅臺下降幅度較大，說明成本相比較而言較高，而五糧液仍然處于中上水平，證明在成本的控制上作做得較為出色，由以上分析我們可以看出，五糧液的盈利狀況良好且較為穩(wěn)定。

3五糧液企業(yè)的盈利質(zhì)量分析

在會計賬目上，雖然盈利能力表現(xiàn)得很好，卻仍然無法實現(xiàn)實際收益。這時盈利質(zhì)量是反映企業(yè)盈利情況的一種直接的手段，很多上市公司報告的利潤很高，但其實際的盈利質(zhì)量卻不一定高。在此，以“五糧液”企業(yè)為例，在其盈利能力較好且較為穩(wěn)定的基礎上，進一步分析企業(yè)的盈利質(zhì)量，只有盈利質(zhì)量與盈利能力同步時，才能真正說明企業(yè)的經(jīng)營是成功的。

然而盈利質(zhì)量很大程度表現(xiàn)在企業(yè)當年的現(xiàn)金流量上，現(xiàn)金流量是反映企業(yè)實際收到和付出的現(xiàn)金，而不論其歸屬期，其數(shù)量是按收付實現(xiàn)制來確定的。由于受通貨膨脹因素影響，凈利潤的多少并不能真正代表企業(yè)實際的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和支付能力。有些公司雖然凈利潤較高，但時常會因償付能力不足而受到清盤的威脅。由于現(xiàn)金是一項變現(xiàn)能力最快、流動性最強的流動資產(chǎn)，因此，現(xiàn)金流量的大小最能說明企業(yè)的整體情況，尤其是企業(yè)的盈利質(zhì)量。

由此，下面就通過其現(xiàn)金流量的分析，來說明企業(yè)的盈利質(zhì)量，在企業(yè)中現(xiàn)金流又可分為經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流三大主要部分。

基于以上三種動機的需求，公司必須保存一定數(shù)量的現(xiàn)金，以滿足正常經(jīng)營活動的需要。然而現(xiàn)金屬于非收益性資產(chǎn)，持有量過多，出現(xiàn)閑置，喪失應有的獲利能力，也會影響公司投資收益的提高。

首先進行企業(yè)現(xiàn)金流入分析，對企業(yè)在經(jīng)營過程中三種現(xiàn)金流-獲利能力進行比較，圖四為企業(yè)03年07年的現(xiàn)金流入情況圖。

圖四顯示，五糧液集團的集中化經(jīng)營，幾乎所有的現(xiàn)金流量都來源于經(jīng)營活動產(chǎn)生，而投資和籌資活動基本沒有發(fā)揮作用，可以從側(cè)面面看出企業(yè)并不擅長利用投資活動創(chuàng)造價值。

繼續(xù)關注五糧液集團現(xiàn)金流出情況進行系統(tǒng)分析，下圖顯示的是五糧液集團五年內(nèi)的現(xiàn)金流量百分比圖，到2006年，集團的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出占了九成多，更說明了集團集中經(jīng)營的現(xiàn)狀，公司基本不負債經(jīng)營，這源于集團的存貨和應收賬款很高的周轉(zhuǎn)率，為其提供了足量的現(xiàn)金來進行周轉(zhuǎn)和再生產(chǎn)。

在相同競爭力的幾家名酒企業(yè)中，五糧液在存貨和應收賬款的管理上比較成熟，因現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)—應付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)，在這一方面從以下的兩個圖表中則可以清楚地顯示五糧液集團的優(yōu)勢，可以說企業(yè)的再生產(chǎn)基本取決于現(xiàn)金的回收情況，一個企業(yè)，只要有現(xiàn)金可以投入生產(chǎn)，就有創(chuàng)造價值的能力，而資金回籠的越快，企業(yè)的生命力越是旺盛。

圖六顯示五糧液的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，可以說同樣的情況下，五糧液集團可以在其他酒業(yè)集團只生產(chǎn)銷售一個周期的情況下，進入更多的生產(chǎn)營銷周期，體現(xiàn)了貨幣的時間價值，減少了現(xiàn)金的機會成本和沉默成本。

如圖六所示，五糧液集團0.24天的應收賬款天數(shù)，與同行業(yè)比較處于極大的優(yōu)勢，方便企業(yè)迅速將資金抽出進行循環(huán)生產(chǎn)，減少了壞賬的風險。在企業(yè)經(jīng)營中，存貨的周轉(zhuǎn)關系到企業(yè)的生死，由兩圖顯示五糧液在存貨管理和應收賬款管理上有其獨特的方法和成功之處，在與同行業(yè)比較的過程中都處于優(yōu)勢地位，最大程度降低壞賬的風險之后，企業(yè)可以聚集足夠的資金重新進行生產(chǎn)投資，從而解釋了為什么五糧液始終堅持保守經(jīng)營，原因部分就在于有足夠的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)做支撐。企業(yè)能夠在適當?shù)臅r間抽出資金進行投資，從而不斷地創(chuàng)造價值，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

通過以上的分析，可以看出企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出都是具有價值的，同時能夠不斷地為企業(yè)創(chuàng)造價值，相比其他酒業(yè)處于優(yōu)勢的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，可以說明企業(yè)的盈利質(zhì)量很好，能夠?qū)崿F(xiàn)利潤，而不只是單單表現(xiàn)在會計賬目上。

4盈利質(zhì)量和盈利能力的統(tǒng)一

本文前面闡述公司的盈利能力體現(xiàn)在很多方面，只有當公司將所有的帳面利潤都化為實際利潤時才能真正體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，盈利質(zhì)量的高低才能見分曉。

通過了以上的分析，五糧液在經(jīng)營過程中實屬穩(wěn)健型，雖然銷售利潤率和資產(chǎn)收益率在同行業(yè)之間均屬于中上水平，但是我們在現(xiàn)金流量中可以看出，五糧液的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)同時處于酒業(yè)的極優(yōu)地位，其現(xiàn)金回收期之短可以說，讓企業(yè)的現(xiàn)金流量價值得到了最大的發(fā)揮，尤其在這樣一個企業(yè)，我們應該有理由相信，這樣的王牌酒業(yè)在創(chuàng)造企業(yè)價值的時候也應改處于優(yōu)勢地位，但是由上圖的穩(wěn)健發(fā)展，我們認為企業(yè)在現(xiàn)金管理如此成熟的情況下應該有效的利用財務杠桿來為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

下面通過表一來分析企業(yè)的盈利能力以及盈利質(zhì)量。

如表一所示為五糧液集團四個年度的凈利潤和現(xiàn)金期末余額，證明了企業(yè)的盈利能力，以及盈利質(zhì)量。在分析企業(yè)的盈利能力時往往不可忽視其盈利質(zhì)量，會計賬目上的利潤額，不能夠準確的表是企業(yè)的盈利狀況，必須結(jié)合現(xiàn)金流量情況才能進一步肯定其盈利質(zhì)量。

從04年到07年可以看出現(xiàn)金回籠狀況良好，平均水平基本處于凈利潤的兩倍，可以說企業(yè)具有很強的盈利能力，同時擁有很高的盈利質(zhì)量，在現(xiàn)金流量充足，盈利情況良好的現(xiàn)狀下，實現(xiàn)了盈利能力和盈利質(zhì)量的統(tǒng)一。

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