近3個(gè)月來(lái)，全球通脹壓力明顯減輕。包括大宗商品價(jià)格、勞動(dòng)力成本和通脹預(yù)期等前期影響物價(jià)上漲的主要因素明顯走弱。之所以出現(xiàn)這種情況，除全球金融危機(jī)的蔓延和深化導(dǎo)致企業(yè)和居民縮減自身需求外，更主要的原因，是危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)明顯的通貨緊縮效應(yīng)，即資產(chǎn)緊縮效應(yīng)、信貸緊縮效應(yīng)、債務(wù)緊縮效應(yīng)和貨幣緊縮效應(yīng)。雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為近期發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)通縮的可能性不大，但如果全球信貸市場(chǎng)這種紊亂狀態(tài)長(zhǎng)期持續(xù)或全球經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，各種緊縮效應(yīng)就會(huì)相互疊加和強(qiáng)化，使通貨緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)威脅。對(duì)此，需要保持高度警惕。
　　
　　一、今年7月份以來(lái)全球物價(jià)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，通貨膨脹壓力明顯減輕
　　
　　今年7月份全球消費(fèi)物價(jià)水平創(chuàng)下10多年來(lái)的新高，通脹壓力明顯上升。通脹率在兩位數(shù)的國(guó)家有50多個(gè)，約占全球的1／4以上，其中絕大多數(shù)是發(fā)展中國(guó)家。在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)7月份通脹率為5.6％，創(chuàng)下17年來(lái)的最高值。在歐元區(qū)，今年6、7月份通脹率均為4.0％是自歐元區(qū)成立以來(lái)的最高水平，歐央行認(rèn)為通脹是當(dāng)時(shí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并于7月份將基準(zhǔn)利率提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.25％是7年來(lái)的最高水平。
　　然而，短短3個(gè)月之后，受全球金融風(fēng)暴迅速蔓延和不斷加劇的影響，消費(fèi)物價(jià)從高位快速回落。9月份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)回落至4.9％，并且從8月份開(kāi)始環(huán)比已停止增長(zhǎng)。10月份歐元區(qū)通脹率從8月份的3.8％和9月份的3.6％降至3.2％。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹率近期也回落到個(gè)位數(shù)。
　　在近期通貨膨脹壓力明顯減輕的同時(shí)，前期影響物價(jià)上漲的主要因素也明顯走弱。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　第一，全球大宗商品價(jià)格快速回落。2004年以來(lái)全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，并于今年上半年升至創(chuàng)紀(jì)錄的高水平。在此推動(dòng)下，全球通脹率快速上升。然而，在全球金融危機(jī)的影響下，大宗商品價(jià)格自9月份以來(lái)迅速下跌。其中，石油價(jià)格已經(jīng)跌破每桶50美元，比最高位下跌大半以上；作為賤金屬價(jià)格走勢(shì)代表的銅價(jià)也比最高點(diǎn)下跌50％以上；玉米和小麥等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也跌至一年多以來(lái)的最低。美聯(lián)儲(chǔ)副主席科恩說(shuō)，如果最近大宗商品價(jià)格回落持續(xù)下去的話(huà)，應(yīng)該很快就會(huì)導(dǎo)致總體通貨膨脹率大幅降低。
　　第二，工資上漲推動(dòng)物價(jià)第二輪上漲壓力明顯緩解。能源和食品等大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致居民生活成本明顯上升。受此影響，全球工資成本普遍存在上漲的壓力，并被認(rèn)為是引發(fā)通貨膨脹螺旋式上升的主要因素。但隨著金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，新增就業(yè)崗位減少和失業(yè)率上升導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，大宗產(chǎn)品價(jià)格下降也減輕了生活成本上漲的壓力。這兩方面因素導(dǎo)致第二輪通脹壓力明顯緩解，工資及福利支出出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯和下降趨勢(shì)。美國(guó)第三季度雇用成本上升0.7％，與前兩個(gè)季度增幅相同。歐元區(qū)9月份失業(yè)率與8月份相同，均為7.5％。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期美今年失業(yè)率將從9月份的6.1％上升到年底的8％以上，歐元區(qū)失業(yè)率明年將接近8％。這將導(dǎo)致工資上漲的壓力明顯減輕。
　　第三，通脹預(yù)期明顯減退。去年8月份次貸危機(jī)發(fā)生后，對(duì)通脹的擔(dān)心曾長(zhǎng)期制約美聯(lián)儲(chǔ)的降息行動(dòng)。然而，全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致通脹預(yù)期明顯減退，促使全球主要央行為抑制經(jīng)濟(jì)減速而大幅度降息。10月8日美聯(lián)儲(chǔ)等全球六大央行在降息后的聯(lián)合聲明中說(shuō)，“近來(lái)金融危機(jī)的激化已經(jīng)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，物價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步減小”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月美物價(jià)水平將穩(wěn)定在1.5－2％之間，明年歐元區(qū)通脹率將穩(wěn)定在1％左右。這為全球大幅降息創(chuàng)造了條件。目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將基準(zhǔn)利率下調(diào)到1％，而且還可能繼續(xù)下調(diào)。歐央行繼10月8日降息50個(gè)基點(diǎn)后，預(yù)計(jì)近期將繼續(xù)降息50個(gè)基點(diǎn)。日本央行10月31日將基準(zhǔn)利率(無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率)從原來(lái)的0.5％降為0.3％，完成了自2001年3月以來(lái)首次降息。中國(guó)、印度、韓國(guó)等發(fā)展中國(guó)家也在短時(shí)間內(nèi)多次下調(diào)基準(zhǔn)利率。
dO7fMonLznTKqNLTRfVMhQ==　　
　　二、全球金融危機(jī)蔓延和加劇產(chǎn)生明顯緊縮效應(yīng)，致使物價(jià)在短期內(nèi)快速回落
　　
　　金融危機(jī)發(fā)生后，對(duì)危機(jī)嚴(yán)重程度的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和居民縮減自身需求，使物價(jià)上漲壓力減弱。但僅憑這一因素，很難導(dǎo)致物價(jià)在短時(shí)期內(nèi)快速回落。這其中的重要原因在于金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)體系收縮，并且?guī)?lái)明顯的通貨緊縮效應(yīng)。這類(lèi)效應(yīng)來(lái)勢(shì)迅猛，短期內(nèi)促使高通脹發(fā)生逆轉(zhuǎn)。它包括以下四個(gè)方面的緊縮效應(yīng)：
　　第一，股價(jià)和房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)資產(chǎn)緊縮效應(yīng)。截止10月底，MSCI全球股票指數(shù)自年初以來(lái)下跌近50％，創(chuàng)下5年來(lái)新低，約30萬(wàn)億美元的市值被蒸發(fā)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)，美主要城市房?jī)r(jià)自2006年中最高點(diǎn)下跌20％左右，并且引發(fā)全球其他地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。股價(jià)和房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致居民財(cái)富大幅度縮水，占總需求較大比重的住宅投資和居民消費(fèi)均受到嚴(yán)重沖擊。此外，房?jī)r(jià)大幅下跌，導(dǎo)致房租下降，直接反映在CPI的居住價(jià)格下降上。居住價(jià)格在美國(guó)核心CPI中占1／3左右的權(quán)重，在其他發(fā)達(dá)國(guó)家也占較高權(quán)重。
　　第二，金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生信貸緊縮效應(yīng)。危機(jī)發(fā)生后，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)停止發(fā)放以資產(chǎn)為擔(dān)保的貸款，并著手回收已發(fā)放貸款。即便是一些資金充足的銀行從風(fēng)險(xiǎn)考慮也不愿貸款，由此導(dǎo)致信貸緊縮，流動(dòng)性下降。信貸緊縮嚴(yán)重影響企業(yè)和居民融資需求，導(dǎo)致全社會(huì)需求大幅下降。例如，受汽車(chē)貸款緊縮等的影響，9月份美國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量折年率為1250萬(wàn)輛，創(chuàng)下16年來(lái)的新低。
　　第三，各經(jīng)濟(jì)主體過(guò)度負(fù)債產(chǎn)生債務(wù)緊縮效應(yīng)。在近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)繁榮中，企業(yè)、居民、金融機(jī)構(gòu)，甚至一些國(guó)家的政府由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低估導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債。危機(jī)發(fā)生后，這些經(jīng)濟(jì)主體不得不通過(guò)削減支出或增加儲(chǔ)蓄來(lái)被動(dòng)地壓縮負(fù)債水平，從而導(dǎo)致全社會(huì)實(shí)體支出迅速下降。例如，美居民和金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)后借債增幅明顯下降。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，今年第二季度美家庭借款增幅折年率放緩至1.3％，金融業(yè)的借款增幅為6.6％，而在近十年的大部分時(shí)間里這兩個(gè)數(shù)字一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。歐洲大型銀行平均杠桿率明顯偏高，因此危機(jī)發(fā)生后產(chǎn)生了較大的債務(wù)緊縮效應(yīng)。
　　第四，發(fā)展中國(guó)家資本大規(guī)模外流產(chǎn)生貨幣緊縮效應(yīng)。危機(jī)發(fā)生后，出于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和平衡賬面資金的需要，全球金融市場(chǎng)對(duì)美元需求迅速增加，導(dǎo)致資金從新興經(jīng)濟(jì)體和全球大宗商品市場(chǎng)大量撤回到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和債券市場(chǎng)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將由近兩年的每年7500億美元降至明年的4000－4500億美元。巴西、俄羅斯、韓國(guó)等部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本近期已開(kāi)始凈流出，外匯儲(chǔ)備大幅下降，從而減少了貨幣供給。這一效應(yīng)對(duì)實(shí)行固定匯率體制的國(guó)家影響更顯著。此外，美元從全球大宗商品市場(chǎng)上大量撤出，成為這些商品價(jià)格快速回落的重要原因。
　　上述四個(gè)方面的緊縮效應(yīng)往往相互聯(lián)系、不斷強(qiáng)化，共同促使全球物價(jià)水平在短期內(nèi)快速回落。例如，股價(jià)下跌既會(huì)導(dǎo)致居民資產(chǎn)緊縮效應(yīng)，也會(huì)加劇其債務(wù)緊縮效應(yīng)；發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)緊縮效應(yīng)在誘使資本外流的同時(shí)，也會(huì)加劇貨幣緊縮效應(yīng)。
　　
　　三、目前全球發(fā)生通縮的可能性不大，但危機(jī)長(zhǎng)期持續(xù)將使通縮風(fēng)險(xiǎn)顯著增加
　　
　　這次全球金融危機(jī)發(fā)生后，當(dāng)前的全球物價(jià)快速回落是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐酝ㄘ浘o縮成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們討論的熱點(diǎn)。概括起來(lái)，對(duì)這一問(wèn)題存在以下幾種不同認(rèn)識(shí)：
　　首先，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為發(fā)連國(guó)家不久將出現(xiàn)類(lèi)似上世紀(jì)90年代日本出現(xiàn)的情況：利率接近于零、物價(jià)持續(xù)下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為目前擔(dān)心物價(jià)持續(xù)下跌還為時(shí)尚早。美聯(lián)儲(chǔ)高層官員雖然承認(rèn)不能完全排除通縮發(fā)生的可能性，但他們傾向于認(rèn)為由于目前美歐消費(fèi)物價(jià)指數(shù)仍在目標(biāo)通脹率之上，近期發(fā)生通縮的可能性不大。美聯(lián)儲(chǔ)的模擬結(jié)果顯示，即使出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，也不會(huì)導(dǎo)致核心價(jià)格不斷下降。一些專(zhuān)家還認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)發(fā)生通縮的可能性較低，但日本也許是個(gè)例外。
　　其次，也有人擔(dān)心自9月份以來(lái)，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行在內(nèi)的全球主要央行通過(guò)多種途徑對(duì)銀行體系注入了無(wú)限制的流動(dòng)性。這些流動(dòng)性如果不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展所吸收，可能會(huì)使全球金融體系再次出現(xiàn)“流動(dòng)性過(guò)剩”，投機(jī)資本可能再次以新興市場(chǎng)需求為由大肆炒作，攪動(dòng)大宗商品市場(chǎng)陷入新的狂升浪潮之中，從而急劇推高未來(lái)全球通脹壓力。但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家反駁說(shuō)，在目前金融體系凍結(jié)和多種緊縮效應(yīng)存在的情況下，政府注入的資金與整個(gè)社會(huì)的信貸總量相比規(guī)模有限，一旦經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，中央銀行可通過(guò)加息等手段不斷吸收流動(dòng)性。如果今后對(duì)不良資產(chǎn)處理得不好，金融機(jī)構(gòu)信貸緊縮效應(yīng)會(huì)長(zhǎng)期保持，流動(dòng)性恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間。據(jù)專(zhuān)家測(cè)算，若按政府投資1億美元能撬動(dòng)10億美元銀行貸款計(jì)算，美政府首批2500億美元銀行救助計(jì)劃將支持2.5萬(wàn)億美元的貸款，但這一規(guī)模仍然不到美27萬(wàn)億美元(截止到今年6月30日數(shù)據(jù))信貸規(guī)模的10％。
　　最后，盡管目前通縮發(fā)生的可能性不大，但如果全球信貸市場(chǎng)這種紊亂狀態(tài)長(zhǎng)期持續(xù)，或者全球經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，可能導(dǎo)致各種緊縮效應(yīng)相互疊加和強(qiáng)化，使消費(fèi)物價(jià)水平明顯下降，通貨緊縮可能會(huì)成為現(xiàn)實(shí)威脅。歷史事實(shí)表明，通貨緊縮預(yù)期比通貨緊縮本身更可怕。一旦形成通縮預(yù)期，消費(fèi)者和投資者都會(huì)減少開(kāi)支，這會(huì)使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟。同時(shí)，中央銀行在實(shí)際利率為負(fù)值時(shí)對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)能為力，使經(jīng)濟(jì)難以擺脫長(zhǎng)期停滯的困擾，這也就是常說(shuō)的“通縮陷阱”。
　　
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小